论IPO中存量发行制度的完善与投资者保护

2013年11月30日,中国证监会发布了《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》,其中首次提出要在IPO阶段试行存量发行(即老股转让)。在存量转让发挥其积极之处的同时,实践中"奥赛康"IPO被紧急叫停也突显出在现阶段配套政策法规不完善的情况下过快放开存量发行会带来的风险。本文旨在通过研究存量发行制度的利弊和国外证券市场的实践,分析现阶段实行存量发行制度的风险,并给出针对性解决措施和方案。     

浅析IPO改革的影响

2013年11月30日,证监会发布了IPO改革的意见,对IPO的审核制度、新股募集和配售方式、现金分红制度、优先股制度等方面做了具体规定,笔者从市场、新三板、中介机构、投资者、发行人等五个方面,详细分析了IPO改革可能带来的机遇及挑战,以期能够对现阶段我国新股发行体制改革研究起到一点借鉴意义.     

浅析IPO改革的影响

2013年11月30日,证监会发布了IPO改革的意见,对IPO的审核制度、新股募集和配售方式、现金分红制度、优先股制度等方面做了具体规定,笔者从市场、新三板、中介机构、投资者、发行人等五个方面,详细分析了IPO改革可能带来的机遇及挑战,以期能够对现阶段我国新股发行体制改革研究起到一点借鉴意义。     

询价制下我国股市IPO抑价研究

文章以我国资本市场的制度变迁和市场化定价机制改革的进程为研究主线,结合我国新股发行的制度变迁和政府在IPO发行监管中的窗口指导行为,对核准制下政府的IPO"窗口指导"及其对IPO定价效率和上市首日收益的影响进行了实证研究。实证结果表明,随着新股市场化定价改革的深入,政府在IPO中进行"窗口指导"的政策效应对IPO上市首日收益率的解释力度逐渐减弱,随着市场成熟度的提高,IPO定价的市场机制正在增强,IPO定价效率有所提升,体现了IPO发行定价的市场化方向。     

承销商声誉与IPO抑价的实证分析——基于我国股票发行监管制度改革

通过以我国沪深两市793个A股为样本,建立回归模型,检验承销商声誉与IPO抑价的关系发现,随着股票发行监管制度变迁,承销商逐渐开始注重声誉建设和维护;另外,由于我国股票发行定价制度的非完全市场化,整体上承销商声誉与IPO抑价成正相关关系。这一结论说明了我国股票发行监管制度改革是有效的,强化了承销商的责任和风险防范,有利于加快承销商间的优胜劣汰,有利于承销商声誉机制的形成,促进了我国证券市场承销商对声誉的建设与维护。     

上市公司融资制度改革的效果分析

上市公司融资制度改革是一个系统工程,IPO是上市公司融资制度的主要形式。本文以2006²010年深圳中小板427家IPO公司为样本,以2009年9月发行制度改革为分段点,研究新股发行制度市场化改革的效果。研究表明,发行制度改革前后的IPO公司的抑价程度显著下降,说明此次改革对降低IPO抑价率的效果明显。但是,本次改革并没有改变IPO发行市场的结构,IPO抑价程度的降低是以提高IPO公司发行价格来达到目的,这对于中小投资者的保护起不到应有的作用。     

我国IPO抑价与政府管制关系研究

我国股票市场长期存在着新股发行抑价现象,其中有中国特殊国情的因素.基于沪深两市2004年至2008年A股市场258家IPO样本,引入多元线性回归模型,分析政府管制下各因素对IPO抑价的影响程度,结果表明现阶段政府管制的因素,如主流券商的垄断力及上市等待期、发行市盈率等指标对IPO抑价有显著影响.对此,应适当放松承销收费管制,合理调整上市等待期,实行差异化市盈率定价,逐步向注册制过渡.     

盈余波动性与IPO回报:基于风险补偿视角的解释

在资本市场中,IPO回报是关系到多方市场参与主体利益的重要问题之一.基于风险.补偿的视角,以1991-2015年中国A股IPO公司为研究样本,检验盈余波动性对IPO回报的影响.结果 发现,盈余波动性越高,投资者基于风险补偿所要求的IPO回报越高.作用机制检验结果表明,经营风险在盈余波动性对IPO回报的影响中发挥显著的中介效应,而信息风险的中介效应较弱.异质性检验结果显示,IPO制度变迁、投资者构成均会对盈余波动性与IPO回报之间的关系产生影响.此外,盈余波动性也会在较长时期影响IPO回报.研究结果表明:公司的盈余波动性增加了投资者利用盈余信息进行决策的风险,进而促使IPO回报有所提升;公司可以通过提升持续稳定的经营能力降低盈余波动性,进而在一定程度上降低投资者对IPO回报的风险补偿要求.研究结论可以为上市公司有效降低融资成本以及监管机构加强IPO异象监管提供重要的参考.     

关于IPO发售机制的探析

2014年的新股发行已经到达第三轮,针对二级市场的信息进行分析可知,扩容对行情产生的影响已经处于较为明显的弱化趋势,而且有逐渐消除的态势。新"国九条"当中规定,建立以信息披露为中心的股票发行制度,让新股IPO的制度架构得以确认。从这个意义上说,IPO发行制度开始出现与国际接轨的趋势。由此可见,其重要地位得以凸显,对IPO发售机制进行研究十分必要。     

关于A股市场IPO浪潮下的抑价问题

本文以1991-2012年间1 733家上市公司作为研究对象,将政府管制因素纳入IPO抑价模型,并综合市场环境、公司质量和信息不对称等影响因素,验证了政府在发行和定价上的管制行为对A股IPO抑价率的影响。实证结果表明A股IPO抑价现象与新股发行定价的政府管制程度显著正相关,而核准制与询价制的实施显著地降低了IPO高抑价水平;政府管制因素可以解释A股市场上的IPO浪潮现象,其表现为当期高的IPO平均抑价率会引起6个月后IPO数量的显著上升,这一滞后期长度与IPO公司向证监会报送材料至审核通过的等待时间相一致。所以,政府应当逐步减少对IPO的干预,实现监管和审核的真正分离,从而提高发行市场效率,完善新股发行制度,保护投资者利益。     

市场环境对/PO发行的影响及我国/PO发行方式研究

本文主要研究市场收益与市场波动对IPO发行的影响以及哪种发行方式是我国最优IPO发行方式.研究结果发现:发行人更愿意在市场收益较高和市场波动较小的情况下发行股票；询价发行方式受市场波动的影响较小,且不易受发行时间至上市时间之间的时间间隔的影响,因此,询价发行方式是迄今为止最优的IPO发行方式.     

中国A股IPO发行成本：国有上市公司与非国有上市公司的比较

基于中国证券市场发行上市制度市场化改革的渐进性,A股市场上国有企业和非国有企业的IPO发行成本具有差异性特征。国有企业上市融资的动力更强于非国有企业,但非国有上市公司间接成本受发行市值的影响较小。样本数据证实,发行规模、发行前公司盈利指标、发行首日的二级市场投资者非理性行为以及发行方式和定价机制等变量对不同所有制性质企业IPO发行成本产生影响。证据表明与非国有上市公司比较而言,国有上市公司的间接成本受累计投标询价制度和询价发行方式两个变量的影响程度更大。     

我国新股市场IPO抑价研究

股票市场是证券市场的重要组成部分,过高的抑价会造成一二级市场发展不平衡,从而加大股市系统性风险。本文作者在分析影响新股发行抑价的四个因素之后,对发行企业,投资者,承销商,监管机关在新股发行中的博弈行为进行研究,指出我国股市IPO抑价问题主要由股市制度缺陷引起,投资缺乏其他获利来源,然后提出政策建议。     

浅议我国IPO定价机制和抑价理论

三种类型的IPO定价机制IPO定价机制(销售机构),是关于对挂牌公司和资格承销股票的上市公司首次公开发行股票发行前一定价格卖给投资者的一种制度上的安排。IPO定价机制根据发行价为保险人决定是否在得到充分利用投资者对IPO价值判断和需求信息,以及承销商拥有IPO发行权差异分配的权利,主要有下面三种。     

我国股票IPO发行方式改革问题探讨

我国股票发行方式在市场化和法制化的道路上历尽波折,目前停留在半市场化的累计投标询价制度上.为解决IPO抑价和监管的行政化色彩问题,维护股票市场良好的投资秩序,股票发行方式改革必须坚持保护中小投资者利益这一基本原则,以求改善中国股市的生态环境.     

浅析创业板IPO的审计风险及对策

十八届三中全会中关于我国进一步推进新股发行制度改革，逐渐由核准制向注册制过度。同时对负责IPO审计的会计师事务所提出了更高的要求，注册制在西方经过长期的发展，变得逐渐成熟，但在具有中国特色的市场经济中，注册制是否能够与我国市场经济的特点相结合，这是一个亟待研究的问题。而伴随着改革的方向这一改革趋势势必会给我国负责IPO审计的注册会计师带来更多的风险。因为注册制还未正式实施，所以本文仅从创业板的角度出发，来分析在IPO审计中注册会计师会面临什么样的风险，以及应该采取哪些相应的措施来规避风险。     

我国内地创业板市场IPO折价影响因素实证研究

文章通过对我国内地创业板市场的69只股票IPO折价的实证分析发现:发行市盈率、招股数量、上市首日换手率对我国内地创业板市场IPO折价有显著影响,其中发行市盈率与该市场IPO折价率呈负相关,招股数量与上市首日换手率与该市场IPO折价率呈现正相关,三者对该市场IPO折价影响的程度由大到小依次为:上市首日换手率,发行市盈率,招股数量.浓重的投机氛围存在和投资者的非理性预期,是我国内地创业板IPO折价的主要原因.     

我国创业板市场IPO法律制度的完善

我国创业板市场运行一年以来曝露出诸多问题,这些问题的解决需要相关法律制度的跟进,创业板IPO规则作为创业板市场的首要规则就是对创业板上市公司初次上市发行股票的具体规定,主要包括发行审核制度、保荐人制度、上市标准制度、信息披露制度、定价制度、禁售制度、投资者准入制度等.为了今后进一步规范创业板市场秩序,发挥创业板市场功能,本文探讨我国创业板IPO主要法律制度的完善具有重要的现实意义.     

次新股业绩“变脸”与发行监管制度改革——基于珈伟股份的案例研究

本文以我国发行监管施行核准制为制度背景,从发行监管、提高上市公司质量和投资者保护的理论角度出发,对珈伟股份IPO后不久便业绩突然“变脸”的现象进行研究.分析结果表明,珈伟股份事实上不符合上市条件,IPO过程中存在一定的欺诈行为,保荐代表人、保荐机构甚至是监管机构的工作也存在着一定的疏漏.针对这问题,本文建议监管当局应进一步改革股票发行监管制度,推进其市场化进程,同时也应加大对信息披露的监管,严惩违规上市公司,致力于建立一种保护投资者合法权益的机制.     

中国股票发行制度改革研究文献综述

本文主要是对过去关于股票发行制度相关方面的理论及实证分析进行文献梳理,选取重要的理论与研究进行述评.论文中主要的股票发行相关制度与问题的研究主要包括国外与IPO相关的理论研究与实证研究、国内股票发行制度改革与存在问题的理论与实证研究.通过对文献综述的整理了解本论文的研究过程与当前最新的研究动态.