融资约束与异质性模型:出口企业行为的探讨

随着我国经济的发展,金融市场的不健全性影响已经波及到了各个行业。以出口贸易企业来说,民营中小型企业所受融资约束已经严重影响到了企业出口发展。本文从融资约束对于出口二元边际的理论边际出发,回顾了国内外关于融资约束对于企业出口影响的研究,总结了对中国发展的相关启示。     

融资约束与异质性企业出口前沿研究述评

融资约束与异质性企业出口是贸易金融领域研究的一个重要理论问题。本文概括性解读了融资约束的成因、融资约束水平的测度、融资约束对异质性企业出口的影响机理与实证分析等多方面前沿研究进展,讨论存在的问题,并预示未来该领域的研究范式与方向。本文的贡献不仅对该领域后续研究提供重要参考,更是对中国深化贸易金融改革,实现贸易经济长期稳态发展,具有重要的理论价值和极强的现实意义。     

生产率和融资异质性对企业出口的影响——基于门槛效应的分析

基于企业全要素生产率和融资能力异质性的视角,本文从理论和实证两个方面对生产率和融资异质性对企业出口的相互作用进行了分析。理论分析表明,生产率和融资能力对企业出口的影响互为条件:生产率水平在一定的范围内,融资水平的提高才会促进出口;同样地,融资能力达到一定水平,生产率提高才会促进出口。门槛效应模型的实证结果与理论假说一致,生产率和生产规模存在双重门槛,融资能力存在单一门槛,稳健性检验结果显示在适度水平内,生产率和融资能力对出口的影响更显著。系统GMM模型进一步验证了内源融资、外源融资、综合得分和融资指数等不同融资水平衡量指标下,融资异质性对持续出口企业出口规模的影响。     

金融危机冲击下上市公司融资约束与融资决策的实证研究

以1998-2009年度制造业上市公司为样本,检验金融危机冲击下融资约束对上市公司融资决策的影响。实证研究结果表明:融资约束程度显著影响了上市公司外源融资能力,特别是外源权益资本的融资能力;同时,在金融危机冲击下融资约束严重的上市公司受到外源融资溢价及外源融资可获得性下降的影响,更倾向于内源融资和负债融资。可见,融资约束严重的上市公司在面临金融危机冲击时,具有较高的脆弱性。     

美联储货币政策不确定性对我国企业杠杆率的溢出效应——基于融资约束异质性视角

通过构建开放经济条件下包含融资约束异质性特征的货币政策溢出效应的两国经济模型,以2008—2019年A股上市非金融企业季度数据,从资产价格、汇率和利率三个渠道实证分析了美联储货币政策不确定性对我国融资约束异质性企业杠杆率的溢出效应。结果显示,美联储货币政策不确定性对我国融资约束异质性企业杠杆率的溢出效应在不同的传导渠道下具有显著差异。进一步分析发现,美联储货币政策不确定性对我国融资约束异质性企业杠杆率的溢出效应具有典型的时变特征。     

企业生态效率、融资约束异质性与出口模式选择——基于2013年世界银行公布的中国企业调查数据

企业环境资源和财务资源承担着价值创造功能,而出口模式的选择是价值实现方式.本文从独立因素和协同效应两方面分析了企业生态效率、融资约束与出口模式选择的价值创造机理,并以2013年世界银行公布的中国制造企业调查数据为样本进行了实证检验.研究发现,制造业出口企业的生态效率越高或者融资约束程度越低则越倾向于选择直接出口模式,反之则越倾向于间接出口模式.进一步地,企业生态效率与融资约束程度协同作用时对直接出口模式倾向的贡献大于它们各自发挥作用时的贡献之和,且良性协同性越强则这种协同效应越大;较高的生态效率与各种融资约束水平的协同效应随着融资约束由低到高而反向变化;如果生态效率较低,则不论融资约束如何,企业都更倾向于间接出口.这意味着,企业环境资源和财务资源的良性协同能够创造更高的价值,其中生态效率起到关键作用.因此,中国政府的出口政策应充分考虑企业的三种出口模式,并将支持企业的融资政策与其生态效率相结合,促进国际化战略及其价值实现.     

融资约束、生产率与企业出口:基于中国企业不同贸易方式的分析

文章在Melitz(2003)的基础上,将融资约束引入异质性企业贸易模型,进而研究不同贸易方式中企业出口比重变化在融资约束和企业生产率上的差异和变化。研究结果表明:(1)企业出口比重提高有助于降低融资约束。(2)低生产率的企业以加工贸易的形式扩大出口,高生产率的企业会以一般贸易的形式扩大出口。实证研究采用海关数据和制造业企业数据,检验结果支持理论假设。中国出口企业主要通过出口比重的边际调整来最大化融资约束与企业生产率之间的得失,因此若想通过"出口学习效应"更快成长,政府应该采取双管齐下的策略即松解融资约束和转变出口增长方式。     

环境管制如何影响了中国企业的出口行为——基于企业融资异质性视角

以地方环境立法政策的实施进行准自然实验,采用倍差法和事件分析法系统全面评估环境管制对企业出口行为的影响。研究发现,环境管制不仅显著地促进了企业出口规模的扩大,而且还明显提升了企业出口概率,并且这一促进作用随立法时间推移而逐步增强;进一步引入企业融资约束的异质性进行分析发现,环境管制对高融资约束企业出口没有明显的影响,但显著促进了低融资约束企业的出口,并且该效应随着企业融资约束程度降低而不断增强;对影响机制检验发现,环境管制激励了企业(尤其是低融资约束企业)进行自主创新和技术改进活动,促进企业研发创新和生产率的提升,从而对企业出口产生积极的影响;研究环境管制与融资约束对企业出口质量的影响发现,环境管制在总体上促进了企业出口质量升级,并且这一作用随着企业融资约束的降低而增强。     

出口信号对企业融资约束的影响——来自民营企业的证据

融资约束是阻碍民营企业发展的重要因素。本文从缓解借贷双方信息不对称与市场协同两个角度分析了出口信号对民营企业外源与内源融资约束的影响。本文利用1997-2009年的民营企业数据,使用出口距离作为衡量企业出口的工具变量,发现释放出口信号的企业,外源和内源融资能力相比非出口企业更强,该结论在多种稳健性检验中均成立。本文认为在当前一带一路倡议的布局下,政府应当全面支持和促进市场化的进程,积极解决国有企业和政府相关机构的预算软约束问题,利用更全面的信息协助银行等金融部门合理配置投资资金;鼓励有出口能力的企业通过释放良性的出口信号,缓解企业外援融资困难的问题,从而促进企业能够通过内源融资实现持续经营。     

A Firm-level Examination of the Exports Puzzle: Why East Asian Exports Didn't Increase After the 1997–1998 Financial Crisis

We analyse a detailed panel dataset on Indonesian manufacturing firms to characterise the exports puzzle: the surprising absence of export-led growth after the massive currency devaluation during the 1997–1998 Asian financial crisis. Our results show that, consistent with trade theory predictions following better terms of trade, entry into export markets increased dramatically. In conflict with the same predictions, however, many pre-crisis exporters quit exporting. Thus stagnant export growth cannot be attributable to a lack of entrepreneurial ambition or activity amongst would-be exporters. Rather, it apparently resulted from constraints prohibiting continued exporting by pre-crisis exporters. Managerial reports of perceived constraints reveal little about why so many firms ceased exporting. However, ‘better’ firms, as proxied by foreign ownership, involvement in research and development, or investment in training, were more likely to continue exporting post-crisis.     

金融危机视角下的社会保障机制及其功能述评

社会保障机制是市场机制和政府机制的融合,主要包括金融深化机制即社会保障与资本市场的互动机制、收入分配与社会分层机制和需求管理与社会稳定机制。随着金融危机社会影响的日益凸现,相应的社会政策必将出台,正确认识和合理运用社会保障机制是做出恰当政策选择、进行经济社会结构深刻调整的重要前提。     

缘起于金融危机的公允价值会计争论之探——兼以金融机构的视角

此次全球金融危机引起的对公允价值会计的强烈争论对公允价值来说是一个挑战,其关乎到公允价值能否继续使用及推广。回顾已有的研究对公允价值的理解,可以看出公允价值会计的许多争论是源于对公允价值的概念及其目的的混淆。在金融危机发生的情况下,对盯市会计①存在的问题的关注可以理解,但是会计准则中规定的所用的公允价值会计并不只是由盯市会计方法确定,将这种关注同样施加给公允价值会计是否合理,还有待于实证检验。虽然公允价值会计与金融危机的关系并不清楚,可公允价值会计在实施中存在的问题也是导致争论的因素。分析银行等金融机构对公允价值会计的态度,可以从另一个角度给出对公允价值会计争论的理解。     

金融阈值视角下的金融危机——从美国次贷危机看被漠视的金融临界点

此次美国金融危机是过度衍生和过度虚拟的金融资源危机,是全球经济金融发展的最大的不可持续,再次尖锐地考问虚拟经济与金融的本质及二者有无边界。金融必须尊重极限,仅用增长规模和财富聚敛作为衡量成功的惟一尺度,正破坏着珍贵的金融资源。通过生态阈值的警醒、逻辑斯蒂增长模型的提示,应该认识到金融发展和扩张同样有其不可逾越的金融阈值。面对人类贪婪而自负的挑战,次贷危机的爆发证实了金融临界点的客观存在性。沙堆实验、混沌论提供了理性认识金融阈值的科学方法,而确立正确的价值观是更为现实的道德标准。     

金融危机与湖北上市公司业绩分析

金融危机给湖北上市公司的业绩带来了一定的影响，但这种影响对不同的企业不尽相同。本文根据公开的财务信息，分析湖北上市公司在金融危机中的不同表现。其中电子信息业表现最佳，零售、化工、纺织、旅游等行业的企业实现了较快发展，汽车和装备制造业表现一般，与全国先进水平相比存在较大差距，冶金行业则受到很多影响。在危中寻机、实现弯道超越目标的过程中，这些企业和行业要根据危机中的表现实行差异化战略。     

Crisis Management and Resolution:Lessons from the Financial Crisis

The recent crisis was unusual in its speed and breadth and the type of countries affected.Systemic crises, situations of significant stress in the financial sector, followed by significant policy interventions, often affect several countries at the same time.In the past, though, crises have been largely limited to specific regions or types of economies, the Nordic countries in the early 1990s, Latin America in the mid-1990s, Asia in the late 1990s, and the emerging market economies of the early 2000s.The recent crisis has been unusual in its global nature, affecting countries with a speed and virulence not seen since the Great Depression, with major advance countries and countries recently integrating with the European Union (EU) most affected.     

金融危机下新贸易保护主义及其对中国出口的影响

美国金融危机爆发后,全球经济大受影响,各国为加快振兴经济的步伐,各种贸易保护主义政策层出不穷。主要是设置各种贸易壁垒、提供新的贸易补贴和援助、设置新的通关障碍、贸易保护制度化等。新贸易保护主义措施使中国出口大幅度下降、增加了出口成本、增加了与贸易伙伴的摩擦、受影响的行业增多,对中国的出口贸易造成了极大的负面影响。     

技术性贸易壁垒给发展中国家出口带来的积极影响

随着世界经济一体化在全球范围内的不断扩大,国与国之间的贸易往来也越来越紧密,直接导致世界贸易额的增长远远超过同时期世界工业产值的增长,对世界各国经济的发展起到了积极的推动作用。与此同时,参与国际贸易的国家,尤其是发达国家设置的技术性贸易壁垒的种类也在不断增多,给国际贸易的发展,特别是发展中国家出口贸易的增长带来了消极影响。从长远来看给发展中国家在技术创新、管理创新、社会效益、环境效益、竞争优势和立法水平等方面将带来积极的影响。