创业板上市公司ESG表现与股票定价效率——基于我国多层次资本市场体系的研究

环境、社会与公司治理(ESG)作为全球范围内衡量企业高质量发展水平的重要标准,对股票市场运行有着重要影响,然而在多层次资本市场结构下ESG对股票市场定价效率的影响机理尚未达成共识。文章以2009—2022年我国创业板上市公司为对象,分析了其ESG表现对股票定价效率的影响,并探讨了投资者关注度在这一影响关系中的调节效应。研究发现,创业板公司ESG表现可以通过缓解信息不对称程度、积累企业声誉资本,提升股票定价效率;在多层次资本市场体系中,创业板公司股票定价效率对上层同群公司ESG表现的敏感性要强于对同层同群公司ESG表现的敏感性,说明主板公司ESG表现对创业板公司投资策略调整有着重要的示范引领效应。进一步分析发现,机构投资者关注度的提高会强化公司ESG表现对股票定价效率的正向影响,而个体投资者关注度的提高会削弱这一正向影响效应;对行业竞争程度较高、环境敏感度较高的样本公司来说,ESG表现对股票定价效率的正向影响更为显著。研究结论对补充现有ESG报告等非财务信息披露在股市运行中所承担角色的相关理论有一定价值。     

浅析机构投资者持股对中国股市稳定性的影响

在证券市场不断发展和完善的情况下,作为证券市场上集资本与技术于一体的机构投资者也得到很大程度的发展.在众多机构投资者中,代表投资者的证券投资基金发展更为迅速,证券投资基金作为具有独特风格的机构投资者之一,其行为对股市的作用愈发显著,引人注目.从不同的角度对我国A股市场证券投资基金持股比例与上证指数涨跌幅进行分析可知,在大多数情况下基金持股比例的变动与上证综指涨跌幅呈正相关关系,这说明机构投资者持股比例并未对稳定股票市场发挥较积极的作用.机构投资者有责任推动证券市场平稳良好的运行,同时使自身能在证券市场上更健康地发展.     

媒体情绪传染与股票收益率

在新闻媒体普遍存在报道偏差和情绪干预的背景下,基于行为金融学理论,运用机器学习自然语言处理算法测算媒体报道文本的情绪倾向得分,考察媒体情绪对股票收益率的影响,并分别从投资者情绪和分析师乐观偏差视角探讨分析媒体情绪影响股票收益率的作用机制。研究发现媒体乐观情绪会显著提升股票收益率。机制分析表明,媒体情绪会干预投资者情绪和分析师乐观偏差进而影响上市公司股票的收益。进一步研究发现,媒体情绪对股票收益率的影响在信息披露质量较差、外部监督机制不完善以及机构投资者持股比例较高的公司中更为明显。上述研究结论对于规范媒体行为,提高资本市场的信息效率,维护资本市场平稳运行具有重要意义。     

共同机构投资者改善了投融资期限错配吗？——基于供应链关系治理机制

共同机构投资者同时关联行业内多家上市公司,集成强大的信息资源网络,影响企业投融资结构安排。文章以2007—2022年A股上市公司为研究样本,探讨共同机构投资者与投融资期限错配之间的作用关系。研究发现,共同机构投资者的存在、持股比例、横向联结均有助于改善投融资期限错配。机制检验发现,共同机构投资者能够通过增强供应链上话语权、提高商业信用水平以及降低交易成本等,在公司生产经营过程中产生“开源节流”效应,进而减少投融资期限错配。拓展分析表明,共同机构投资者能够与内外部公司治理机制协同作用,对内部控制有效和媒体关注较高的企业作用更为明显;共同机构投资者还能弥补不完全契约和正式制度的缺陷,尤其是对契约环境较差、行业竞争度较低的弱势群体起到了替代性治理作用。经济后果检验发现,共同机构投资者还能进一步强化供应链系统稳定和推动可持续发展,这对助力我国实体经济高质量发展和畅通国内经济循环具有一定的启示作用。     

机构投资者能抑制过度投资吗？——基于机构投资者异质性的经验证据

不同类型的机构投资者参与公司治理的动机和能力存在较大的差异。本文以2007-2011年沪深两市A股主板上市公司为研究对象,选取机构投资者异质性这一独特的视角,研究不同类型的机构投资者对过度投资的抑制作用。结果表明,机构投资者整体持股能够有效抑制公司的过度投资行为,基金持股和QFII持股能够显著抑制公司的过度投资,而券商持股、保险持股和社保持股则不具有显著抑制公司过度投资的作用。本文研究结论为完善资本市场功能、保护投资者利益和提高公司投资效率提供了经验证据与决策依据。     

机构投资者持股、股市周期与会计稳健性

利用2007年—2009年上市公司为样本,研究了机构投资者持股对会计稳健性的影响,而且考虑在不同的股市周期机构投资者持股的影响,即从动态角度考虑了机构投资者持股对会计信息质量的影响。研究发现,由于投资理念的改变,机构投资者通过与上市公司管理层、控股股东合谋,从而降低企业会计信息的稳健程度,这在股市处于上行周期时更加明显。论文研究成果有利于正确认识机构投资者持股对企业会计信息质量的影响,从会计信息质量方面对我国机构投资者进行了评价。     

机构持股与控制权转移关系实证研究

文章以2001～2004年我国发生控制权转移的上市公司为样本，研究了控制权转移前后机构持股对公司治理的作用。研究发现，在机构投资者发展的最初阶段，在接管事件发生之前，机构投资者没有表现出参与公司治理、改善公司绩效并降低公司被接管的可能性，但随着机构投资者的进一步发展，在2003年控制权转移事件之后，机构持股已能够影响公司治理并发挥一定的监督作用。本文的研究结果对促进我国机构投资者发展、完善上市公司治理具有重要的实践意义。     

企业气候风险信息披露与机构持股

气候风险信息披露是企业树立良好声誉,提高环境绩效,降低资本成本、融资约束以促进低碳化转型的重要举措。以2012—2021年我国A股上市公司社会责任报告和可持续发展报告为样本,利用扎根理论的方法构建气候风险披露指数,衡量企业的气候风险信息披露水平,探究企业气候风险信息披露与机构持股之间的关系。研究发现,企业气候风险信息披露水平与机构持股比例正相关,且相关性显著。进一步分析发现,该相关关系在不同行业中不存在显著差异,但对于不同类型的机构投资者存在显著差异,压力抵制型机构投资者更能被气候风险信息披露所吸引。该研究结论为企业完善气候风险信息披露、应对气候风险、实现低碳化转型提供了重要的理论和实践基础。     

企业多元化经营对资产误定价的影响研究——信息视角的理论机制与实证检验

多元化经营导致企业组织内部复杂性提高，结构的多元化会产生信息差距，从而加剧信息不对称，导致资产误定价程度提高；但复杂性提高也对管理层的盈余管理形成约束，盈余信息质量的提高会降低资产误定价程度；同时，多元化经营分散了经营风险，会产生联合保险效应，有利于提高分析师盈余预测的准确性，进而降低资产误定价程度。采用2011—2022年沪深A股上市公司数据的分析发现：企业多元化经营显著降低了资产误定价，且非相关多元化经营比相关多元化经营对资产误定价的降低作用更为显著；多元化经营可以通过降低企业盈余管理水平和提高分析师盈余预测准确性来降低资产误定价；多元化经营降低资产误定价的作用，在管理层权力较大企业、机构投资者持股比例较高企业、国有企业、市场化水平较高地区企业中更为显著。企业应适度开展多元化经营，并改善内部治理结构，减少由多元化经营引起的委托代理冲突；股东、投资者、监管机构等应支持企业多元化经营，并约束企业的信息操纵行为，充分发挥多元化经营的对资产定价的积极作用。     

机构投资者持股动机的双重性与企业真实盈余管理

以上市企业真实盈余管理作为研究切入点,系统检验了机构投资者持股受限与企业真实盈余管理幅度的关系。研究发现,交易动机较强的机构投资者持股比例与被投资企业真实盈余管理幅度呈显著的正相关关系,并且机构投资者持股未显著降低企业真实盈余操控行为发生的概率;监督动机较强的机构投资者持股比例与被投资企业真实盈余管理幅度和发生概率呈显著的负相关关系,并且机构投资者所持受限流通股比例与企业应计项目管理和真实盈余管理幅度均呈显著的负相关关系。较之于监督动机较强的机构投资者,交易动机较强的机构投资者持股较多的企业信息风险更高,也倾向于持有更多的现金资产来满足其流动性需求。这为研究我国股票市场中具有双重动机的机构投资者持股对企业实际经营活动的影响提供了初步证据。     

机构投资者影响信息披露及时性吗?——来自2005～2007年中国上市公司的经验证据

从理论上分析了机构投资者与信息披露及时性之间的关系,并以2005—2007年中国上市公司为样本对两者的关系进行了实证检验,研究结果发现：机构投资者持股影响上市公司信息披露及时性,机构投资者入主的公司年报披露及时性好于没有机构投资者入主的公司,并且机构投资者持股比例越高的公司,其年报披露越及时,机构投资者持股比例与报告时滞显著负相关。对此,可通过发展机构投资者来改善上市公司的信息披露质量,从而将建立信息披露制度的强制性要求变为市场效率的自觉行为。     

联合风投比单独风投更能降低IPO抑价率吗？——来自2009—2019年中国创业板上市公司的经验证据

IPO抑价现象在全球资本市场中普遍存在,但相比于发达国家较为成熟的资本市场,中国创业板市场的IPO抑价率明显偏高,不利于资本配置效率的提高和资本市场的健康发展。IPO抑价是一种在“委托—代理”关系下信息不对称导致的逆向选择行为,风险投资的介入不但可以通过风险投资机构的“信息优势”减小发行人与承销商之间的信息不对称程度,还可以通过“认证作用”减小发行人与投资者之间的信息不对称程度,因而可以降低公司IPO抑价率;联合风险投资是多个风险投资机构的集体行为,可以产生“协同效应”,强化风险投资带来的“信息优势”和“认证作用”,能够更有效地降低公司IPO抑价率;但如果联合风险投资中各投资机构持股份额的差异过大,会弱化“跟随者”的积极作用,甚至产生“搭便车”行为,进而可能会减弱联合风险投资介入对IPO抑价率的抑制效应。以2009—2019年中国创业板上市公司为样本的分析发现：风险投资介入能显著降低公司IPO抑价率,联合风险投资介入的公司比单独风险投资介入的公司IPO抑价率更低,联合风险投资中各投资机构持股比例差异的减小有利于公司IPO抑价率的降低;并且,联合风险投资介入的公司比单独风险投资介入的公司有更高的治理水平和资产回报率,因而能更有效地降低公司IPO抑价率。应加强资本市场监管力度,降低信息不对称程度,减少和避免承销商和风险投资机构的逆向选择行为;创业企业应尽可能选择联合风投形式进行IPO,并理性选择与自身发展相契合的风险投资机构,同时也要努力提升自身管理水平、信誉水平和市场资源配置能力,进而有效降低IPO抑价率,促进资本市场的高质量发展。     

我国股票市场IPO定价机制的演变及其政策建议

我国股票市场IPO定价先后经历了定价行政化、定价市场化、弹性的行政化定价、准市场化定价四个阶段的演变。这些阶段的演进表明我国股票发行定价机制不断完善,但仍然存在资源配置功能受到弱化、降低了上市公司质量以及不利于保护中小投资者利益的问题,有必要坚持IPO发行的市场化改革方向、加强对信息披露的监管、加强对证券承销商的管理等来完善我国股票市场的IPO定价机制。     

创业板注册制改革对IPO定价效率的影响研究

实施注册制是我国资本市场化改革的重要举措，对IPO定价效率有显著影响。基于创业板由核准制向注册制转换的变革，研究发现注册制会显著降低IPO抑价率，提升IPO定价效率；注册制对信息披露水平及中介机构的定价效用均具有调节作用。研究表明注册制改革有利于缓解我国资本市场IPO抑价率较高的问题，为全面实施注册制，提升资本市场资源配置能力积累了一定的经验。     

机构投资者持股比例与公司绩效的实证分析——基于金融行业上市公司的实证分析

中国股票市场机构投资者相对于个体散户而言,各方面都具有优势,尤其是在对股票进行基本面和宏观面的分析时,机构有其自己的一些专业人才,能够为证券选股、持股奠定坚实的基础。机构投资者的发展不仅会对资本市场中的上市公司的证券价格产生影响,也必然会对上市公司的绩效产生影响。基于此,很多其他机构或者散户会借鉴其选股方式,进行正确的投资。本文基于金融行业的上市公司的机构持股比例,研究其机构持股比例与该公司经营绩效之间的关系。实证结果表明:机构投资者的持股比例与上市公司绩效之间存在一定程度的正相关关系。     

投资者关系管理与信息不对称——基于中国上市公司的经验证据

本文以2007年中国A股上市公司为样本,检验了投资者关系管理水平对信息不对称的影响。结果发现,投资者关系管理的实施能够有效降低资本市场的信息不对称程度,能够在降低道德风险的基础上降低逆向选择,有利于提高公司治理效率,从而支持了投资者关系管理对公司治理具有优化作用的观点。监管部门和上市公司需要进一步认识并发挥投资者关系管理的治理效力。     

中国资本市场发展与资本配置效率相关性的实证分析

通过对中国工业内部39个行业的资本配置效率的度量,发现中国资本配置效率很低,并且有下降的趋势.以反映资本市场发展水平的指标作为解释变量,与资本配置效率构建回归模型来验证资本市场与资本配置效率相关关系,发现中长期信贷市场规模、股票市场的流动性与资本配置效率呈负相关关系,而债券市场规模则与资本配置效率呈正相关关系.以上实证分析结果表明,要实现产业结构的优化升级和经济增长方式的转变,必须减少政府过度干预,发挥市场配置资本作用.     

会计稳健性缓解了盈余惯性吗

以2005~2018年我国A股上市公司为样本,研究会计稳健性对盈余惯性的影响。实证结果表明,会计稳健性可以显著降低盈余惯性。作为资本市场的重要中介,机构投资者和分析师在会计稳健性影响盈余惯性中发挥了积极作用,表现有机构投资者持股比例高的公司和有分析师关注的公司,会计稳健性对盈余惯性的缓解作用更加明显。进一步研究考察会计稳健性缓解盈余惯性的作用机制,结果表明,会计稳健性通过提高会计信息质量和增强投资者关注度两条路径缓解了盈余惯性。     

会计稳健性缓解了盈余惯性吗

以2005~2018年我国A股上市公司为样本,研究会计稳健性对盈余惯性的影响。实证结果表明,会计稳健性可以显著降低盈余惯性。作为资本市场的重要中介,机构投资者和分析师在会计稳健性影响盈余惯性中发挥了积极作用,表现有机构投资者持股比例高的公司和有分析师关注的公司,会计稳健性对盈余惯性的缓解作用更加明显。进一步研究考察会计稳健性缓解盈余惯性的作用机制,结果表明,会计稳健性通过提高会计信息质量和增强投资者关注度两条路径缓解了盈余惯性。     

保险资金持股影响企业风险承担研究——基于我国上市公司2005-2021年面板数据的实证分析

基于我国A股上市公司2005—2021年的非平衡面板数据,本文通过实证检验,得出保险资金持股能够显著降低被持股企业的风险承担水平这一结论。进一步按产权性质分类,发现保险资金持股并未改变国有上市公司的风险承担水平,但显著降低了民营企业的风险承担水平,表明保险资金在民营企业中发挥了机构投资者积极的监督和治理作用,这一结论在经过倾向得分匹配和OLS回归后仍然稳健。