企业政治关联对风险投资引入方式的影响——激励机制与监督机制的调节作用

从资金需求方出发,以2009年10月至2016年12月深圳创业板和中小板首次公开上市的公司为样本,实证检验了政治关联对风险投资引入方式的影响,以及激励机制和监督机制这两种公司治理机制的调节作用,得到结论如下:政治关联企业倾向于在发展后期引入风险投资;政治关联企业倾向于选择国有性质、经验丰富以及参与程度高的风险投资机构;激励机制会加强政治关联企业在发展后期引入风险投资以及选择国有性质、经验丰富、参与程度高的风险投资机构的意愿;监督机制会减弱政治关联企业在发展后期阶段引入风险投资以及选择国有性质、经验丰富、参与程度高的风险投资机构的意愿。结论对拓展政治关联与风险投资领域的理论和实践具有重要启示意义。     

国有风险投资公司项目经理跟投激励机制探讨

国有风险投资公司中,项目经理与公司管理层之间存在委托代理关系,因此必须对项目经理进行有效的激励。传统的国有企业薪酬激励机制存在诸多弊端,不能适应风险投资行业发展的需要,本文提出项目经理以自有资金参与风险项目跟投的激励机制,同时分析了该方式的作用和优势,并提出了确定跟投数额的计算模型,本文可以作为国有风险投资机构制定项目经理薪酬激励机制的依据或参考。     

优化风险投资的资本结构

一、我国风险投资资本结构缺陷原因分析目前，我国风险资本的主要来源是财政拨款和银行科技开发款，因而政府资金比例过高，民间资本参与不足，社会化程度不高，资本结构单一。造成这一结果的主要原因是我国的风险投资机构从一开始就采用了“官办官营”的模式。现在从事风险投资的企业，主要是由银行、财政、科技部门建立的风险投资公司，而由企业、私人等民间资本建立的风险投资企业很少；社会上其他机构投资者如养老基金、保险公司和商业银行等都未大举进入风险投资领域；富裕个人和家庭、中小企业等民间资本至今尚未广泛参与风险投资。与…     

政府背景风险投资会促进企业创新吗

利用创业板公司数据，研究政府背景风险投资对企业创新的影响，并对其影响机制进行了讨论。实证结果表明，政府背景风险投资对企业创新投入有显著促进作用，但也诱发了大量逆向选择问题；非政府背景风险投资对企业创新投入不仅不会发挥促进作用，反而会对上市后的被投企业表现出“盘剥”行为，阻碍企业创新投入。进一步探讨政府背景风险投资的作用机制后发现，从政府对风险投资的控制权角度而言，政府参股的风险投资可以促进被投企业创新投入，而政府控股的风险投资却呈现出显著的逆向选择现象；从政府背景风险投资对被投企业的参与度而言，通过董事会参与公司治理会对企业创新产生显著影响，而对企业的持股比例不会显著影响创新。     

风险投资参股与企业社会责任表现

企业社会责任的关注度日益提升,风险投资机构作为企业股东的重要组成,可能对其产生较大的影响。基于风险投资的声誉机制、逐名假说、监督假说等理论,选取2010—2019年中国A股上市公司的数据分析了风险投资机构对企业社会责任表现的影响。研究发现：风险投资支持的公司企业社会责任绩效表现比没有风险投资支持的公司低;高声誉风险投资、国有风险投资和企业风险投资支持的公司企业社会责任绩效均表现更好,其逐名动机更弱,更具有长期导向,因而更重视企业社会责任的履行。     

创业企业高管团队特征对风投机构投资策略的影响——制度环境与机构专长的双重调节效应

高管团队作为创业企业的掌舵者，是风投机构制定投资策略的重要信号机制。因此，基于高阶理论，探究创业企业高管团队特征对风投机构投资策略的影响机制，进而剖析制度环境与风投机构行业专长对上述影响的调节机制，得出以下结论：①对于平均年龄较低、受教育水平较高、政治关系较强以及社会关系较强的创业企业高管团队而言，风投机构倾向于采取分阶段投资与联合投资策略；②良好的制度环境能够降低投资成本，帮助风投机构优化价值服务质量，弱化创业企业高管团队特征对风投机构分阶段投资与联合投资的影响；③较高的行业专长意味风投具有较完善的监督机制与丰富的资源网络，能够降低创业企业高管团队特征对风投机构分阶段投资与联合投资的影响。     

企业传承:职业经理人或企业家后代——来自中国家族上市公司的证据

本文利用2003~2014年中国家族上市公司的数据,通过PSM-DID方法分析家族企业接班人的性质、企业创始人的政治关联以及公司内部制度与公司业绩之间的经验关系,结果表明:首先,当家族企业创始人有政治关联时,职业经理人的入主会提高企业业绩,反之,职业经理人通过"隧道行为"转移公司资源的可能性会增加;其次,企业家后代入主企业后,企业业绩会有所下滑,但当企业创始人仍在公司留职时,下滑程度将减弱;最后,除了完善内部制度,为了权力平稳交接,公司会增加政治关联的有关开支。     

政治关联和我国股票发行抑价:“政企不分”如何影响证券市场?

政企不分是我国企业的痼疾。在我国上市公司中,董事长和总经理具有政治关联的比例高达46%。政治关联是否影响了企业行为呢?文章以我国561家上市公司作为研究样本,发现存在政治关联的公司IPO抑价率高达129%,而无政治关联的企业IPO抑价率为118%。文章进一步分析了政治关联与不同产权性质公司IPO抑价的关系,发现政治关联显著加剧了国有上市公司的IPO抑价,而对民营上市公司的IPO抑价则不存在显著影响。文章认为,我国政府的改革目标和国企高管的个人利益这两大因素助推了国有上市公司的超高抑价,我国IPO市场化改革成功的前提条件之一是约束政治关联。     

风险投资法律保障体系亟待完善

一、我国风险投资运作中存在的问题1.在筹资阶段,风险投资资金来源单一,资金缺口大,不利于健全风险投资基金的组建机制。2.我国的风险投资业在投资过程中也存在缺乏激励机制与监督机制的问题。首先,在激励机制方面,一是现行税制不利于高科技风险投资业的发展。由于高科技产品的附加值高,消耗原料通常较少,可以抵扣的进项税也较少,同时其技术转让费等不能抵扣进项税,这就造成高附加值产品高赋税的现象。二是我国在知识产权方面保护力度不够,也间接影响了风险投资业的发展。其次,在监督机制方面,我国风险投资业发展时间短,缺乏相应的行业规范…     

政治关联、银行关系与财务困境恢复——基于中国ST上市公司的经验研究

笔者以中国2002-2010年沪深A股的非金融类ST上市公司为样本,实证检验了政治关联、银行关系对财务困境公司获得银行贷款以及摆脱财务困境的影响.研究结果显示,财务困境公司的银行关系能显著地帮助其获得银行贷款,而政治关联对其获得银行贷款的效果不显著.进一步研究发现,政治关联和银行关系都能有助于ST公司摆脱财务困境,但这种影响却因企业性质而存在差异,对于国有困境企业来说,仅有政治关联帮助公司摆脱财务困境的效果显著,而对于非国有企业来说,银行关系相对于政治关联是一种更普遍和有效的非正式关系.     

企业资源对新创上市公司创业投资决策的影响

公司创业投资（CVC）是企业外延式发展的主要路径,主要发生在大型成熟企业。近年来,我国创业板新创上市企业发生的CVC活动也比较活跃,企业资源成为影响企业选择CVC战略的重要因素。以2009-2011年在创业板上市的204家制造业企业为样本,通过其从上市至2014年12月31日之间参与的CVC数据,分析企业技术资源、财务资源和商誉资源对新创企业CVC决策的影响。通过二分类Logit实证检验发现：技术资源对新创上市企业选择CVC战略具有积极影响;充裕的现金流对新创上市企业选择CVC战略具有促进作用;商誉资源对公司创业投资决策的影响并不显著。     

社会资本可以增进企业风险资本获取能力吗

以2009年10月到2015年12月在中国创业板上市的495家上市公司为研究对象，验证了社会资本对企业融资能力的影响。首先，将社会资本划分为政治关系资本和行业关系资本，然后，将其中的政治关系资本进一步细分为官员型政治关系资本和代表委员型政治关系资本，更加细致深入地验证了社会资本对企业融资能力的影响。研究结果如下：①无论是政治关系资本还是行业关系资本都有助于企业获得风险投资，表明社会资本可以向外界传递出反映企业高质量的信号，从而帮助其获取风险投资以缓解融资约束；②官员型政治关系资本同样有助于企业获得风险投资；③代表委员型政治关系资本对企业获得风险投资没有显著影响。     

创业企业高管团队特征对风投机构投资策略的影响——制度环境与机构专长的双重调节效应

高管团队作为创业企业的掌舵者,是风投机构制定投资策略的重要信号机制。因此,基于高阶理论,探究创业企业高管团队特征对风投机构投资策略的影响机制,进而剖析制度环境与风投机构行业专长对上述影响的调节机制,得出以下结论：①对于平均年龄较低、受教育水平较高、政治关系较强以及社会关系较强的创业企业高管团队而言,风投机构倾向于采取分阶段投资与联合投资策略;②良好的制度环境能够降低投资成本,帮助风投机构优化价值服务质量,弱化创业企业高管团队特征对风投机构分阶段投资与联合投资的影响;③较高的行业专长意味风投具有较完善的监督机制与丰富的资源网络,能够降低创业企业高管团队特征对风投机构分阶段投资与联合投资的影响。     

董事会席位对风投机构投融资的影响

利用CSMAR数据库和私募通数据库,搜集2009—2016年A股上市企业董事会数据和风投机构投融资数据,分析风投机构占据上市企业董事会席位对自身投融资的影响。结果显示：①占据上市企业董事会席位能提升风投机构的融资金额和融资次数;②占据上市企业董事会席位能提升风投机构投资早期企业和高科技行业企业比例;③风投机构市场地位负向调节董事会席位对风投机构投融资的影响。     

创业投资对新能源技术创新效率的撬动效应研究

以2004-2017年上市的136家新能源企业为样本,研究了创业投资对新能源企业技术创新效率的撬动效应。首先,将样本企业分为有、无创业投资撬动两组,运用数据包络分析DEA测度两组企业的技术创新效率,并对两组企业技术创新效率的均值进行独立样本T检验,结果表明创业投资撬动效应明显。其次,按照创业投资出资背景、注资策略和持股强度3个特征,运用多元线性回归MLR验证了创业投资对新能源企业技术创新效率的撬动效应。结果显示,从创业投资出资背景看,国资背景没有撬动效应,外资背景和高声誉背景均具有正向撬动效应;从创业投资注资策略看,注资时机越早,撬动效应越大,注资轮次数和注资联合者个数均与技术创新效率显著正相关;从创业投资持股强度看,持股比例与技术创新效率呈倒“U”形关系,持股期限越长,撬动效应越明显。最后,提出相关对策建议。     

政绩推动、政治关联与民营企业投资扩张

地方政府以行政方式推动民营企业投资扩张是造成投资过度和产能过剩的重要原因。以2004-2011年民营上市公司为样本,本文实证分析了地市级政府面临的政绩压力对民营企业投资的影响,并重点考察了政治关联在其中的作用以及政绩压力对信贷资源配置的影响。研究发现,控制地区固定效应后,地方政府政绩压力影响辖内民营企业投资,政绩压力特别是经济增长压力越大时,辖内民营企业过度投资越严重。政治关联弱化了政绩压力对民营企业投资的推动作用,地方政府面临较大的政绩压力特别是经济增长压力时,政治关联民营企业过度投资程度相对较低。进一步研究还发现,地方性政治关联对政绩压力推动民营企业投资扩张的弱化作用更为显著。政绩压力特别是经济增长压力增大时,地方政府同样有着强烈的动机推动非管制行业民营企业扩张投资。信贷资源在政绩压力影响政治关联民营企业投资行为方面扮演了重要角色。本文的相关结论对于理解地方政府推动企业投资扩张造成产能过剩以及政治关联的经济后果具有一定的参考价值。     

风险投资对上市公司投融资行为影响的实证研究

本文研究风险投资机构对上市公司投融资行为的影响机制和作用效果,结果发现:风险投资的加入不仅可以抑制公司对自由现金流的过度投资,而且可以增加公司的短期有息债务融资和外部权益融资,并在一定程度上缓解因现金流短缺所导致的投资不足问题。进一步研究还发现不同特征的风险投资机构均可起到抑制自由现金流过度投资的作用,但只有高持股比例、高声誉、联合投资或非国有背景的风险投资机构才能够显著地改善外部融资环境,缓解现金短缺公司的投资不足问题。综合本文研究结果,作者认为企业上市后仍然可以利用风险投资机构的监督职能、声誉资源和融资关系网络来解决代理问题和信息不对称问题,进而促进企业投融资行为的规范化和理性化。     

CVC投资模式对大公司技术创新绩效影响的实证研究

公司风险投资（Corporate Venture Capital,简称CVC）通常发生在技术变革快速、竞争激烈的行业。大公司利用CVC,可以获取新技术、开拓新市场、识别新机会和发展商业关系,在实现公司技术创新绩效战略目标的同时提升财务绩效。由于投资动机、组织者背景和机制等不同,在实践中形成的不同CVC投资模式在不同程度上影响着大公司技术创新绩效。基于CVC投资模式对技术创新绩效的作用,提出研究假设,并以CVC比较活跃的腾讯、阿里巴巴等12家上市公司2013-2018年参与的918个CVC投资事件为样本,采用T检验和单因素方差分析方法,就CVC投资模式对技术创新绩效的影响进行实证研究。结果表明：①不同CVC投资模式对大公司技术创新绩效的影响存在显著差异;②联盟模式对技术创新投入与产出的影响显著优于附属创投和委托投资模式;③大公司应结合自身资金、经验和风险承受能力选择相应的CVC投资模式。     

风险投资对企业研发投入的影响

如何有效发挥风险投资对企业研发投入的促进作用,是当前研究的热点。以2010-2017年北京上市公司为实证样本,发现风险投资对研发投入的影响在面板数据中不显著,但在截面数据中正向显著。在截面回归中引入年度虚拟变量或行业虚拟变量后,发现面板数据中的行业异质性是导致风险投资对研发投入影响不显著的重要原因。为此,对样本数大于30的12个行业进行实证检验,结果显示风险投资对制造业、计算机通信及其它电子设备制造业等3个行业研发投入的影响为正,而对租赁和商务服务业等2个行业研发投入的影响为负,该结论在引入正向影响虚拟变量D1和负向影响虚拟变量D2的回归中仍然成立。进一步分析发现,政治关联在风险投资对企业研发投入的影响中具有反向调节作用。最后,根据研究结论提出政策建议。