国际货币体系失衡下的中国汇率政策(上)

人民币汇率制度改革是2005年全球关注的财经焦点之一。国务院发展研究中心金融研究所夏斌先生和陈道富先生撰文2005年中国汇率制度报告。预期人民币汇率将会在双向波劝、小幅升值过程中继续保持相对的稳定。并重点分析中国汇率的国际环境,在国际货币体系失衡的大背景下探讨我国的汇率政策。本文为报告的摘要稿,分两期发表。作者认为,各国经济、货币领域合作是解决当今世界经济失衡的无奈选择,中国应做好以下七件事情: 进一步加快汇率形成机制的改革,继续减轻人民币的升值压力; 进一步加强对跨境资本流动的监测和管理; 坚持提高引进外资的质量,加大“走出去”战略的实施; 要确立放慢海外上市节奏,积极发展本土资本市场的战略安排; 进一步运用好货币对冲操作手段; 增加双边贸易协定,提高亚洲区内货币的结算功能; 更重要的是应该积极落实并长期坚持内需主导战略。     

国际货币体系失衡下的中国汇率政策

2005年7月21日，中国启动了汇率制度改革，进一步完善了人民币汇率形成机制。但是海内外对人民币升值预期仍然较高，我们应如何看待此问题呢？     

失衡国际货币体系下的我国宏观金融政策组合探析

近年来,中国面临着严重的内外经济的失衡,一方面国际收支持续顺差,外汇储备不断攀升,人民币一直面临升值压力;另一方面国内流动性过剩现象凸现,部分地区和行业出现投资过热、资产价格泡沫等现象。这一切都是和当今的国际货币体系的失衡分不开的,特别与美元作为主要的国际储备货币而美国又在上世纪90年代以来长期实行的宽松的货币政策不无关系。我国的宏观金融政策应该本着把人民币国际化作为改进现行国际货币体系的出路之一。遵循这一原则和方向,我国应采取人民币汇率稳中有升、稳步提高基准利率、多渠道管理流动性、积极推进金融创新、建立现代化的金融体系等组合措施,以应对失衡的国际货币体系和失衡的内外经济。     

中国如何应对国际货币体系失衡？

20世纪70年代初以来，美国的经常账户累计积累了3万亿美元的赤字。当大量的美元债币进入对美国贸易顺差的国家．会产生什么样的风险？     

国际货币竞争与中国的汇率政策选择

主权国家货币之间的竞争导致在国际上形成国际货币和非国际货币两大货币集团,国际货币发行国的货币政策不仅具有国内公共产品的性质,也具有了世界公共产品的性质。世界经济联系的加强,国际贸易、国际投资的不断深化使得国际货币发行国和非国际货币发行国不得不在冲突中寻求协调和合作,这就产生了诸如外汇市场、汇率、借贷等等国际货币体系的制度需求。由于这两类国家结构性权力的差异,结果形成了不对称的国际货币体系格局。人民币汇率政策的选择必须建立在这一分析框架下来思考。     

国际货币体系失衡对中国经济影响分析

当前的国际货币体系失衡直接导致了中美贸易的失衡以及中国在中心—外围模式中的权利和义务的失衡。这种失衡通过国际货币体系与中国经济结构影响人民币汇率,导致人民币汇率失衡,进而导致我国面临国际收支风险,潜伏着货币危机的风险。本文主要分析这种失衡对我国经济的影响,并提出相关建议和对策。     

货币替代下的汇率政策选择

以往人们选择汇率政策时，没有将货币替代列入考虑的范围。本文通过分析货币替代两个层次及其各自具有的资产价格效应和价格传导效应，认为货币替代应是汇率政策选择需考虑的因素，并提出高度货币替代下汇率政策选择将陷入“货币替代困境”的观点。     

IMF汇率新规考验国际货币体系改革

作为国际货币基金组织(以下简称基金组织)中期战略的行动之一,《对成员国政策的双边监督决定》不仅反映了浮动汇率体系下汇率协调机制缺乏规则,而且暴露出基金组织治理的内在缺陷。建立公正、合理的国际货币体系,是保障全球化利益共享的重要基石。     

全球国际收支失衡对国际货币体系的影响

美国日益扩大的经常项目逆差和东亚不断积累的外汇储备成为全球国际收支失衡最直接的表现,它给国际金融市场和世界经济带来了巨大的风险,在长期内无法持续下去.作为纠正全球国际收支失衡的重要因素,美元贬值是一个中长期趋势.随着美元的贬值、欧元的不断发展以及各国央行外汇储备的多样化,美元的国际货币地位将会下降,欧元地位将会上升.尽管欧元对美元的国际货币地位构成潜在的威胁,但在未来相当长的一段时间内,欧元不会构成对美元的根本性冲击,美元在国际金融架构中的地位不会受到实质性损害.     

国际经济背景下的中国汇率政策取向

中美贸易失衡的根本原因是美国的高消费和亚洲地区的高储蓄,同时也是全球经济一体化后生产分工模式变化的必然结果,并不完全取决于汇率水平。因此,解决中美贸易差额问题不能只盯住中国的汇率水平。中美应在加强磋商的基础上,分别出台措施缓解美元贬值(人民币升值)压力。对于中国而言,主要做好七件事,包括加快汇率形成机制的改革、加强对跨境资本流动的监测和管理、加大“走出去”战略的实施、积极发展本土资本市场、运用货币对冲操作手段、提高亚洲区内货币的结算功能和落实内需主导战略等。     

外汇市场干预下中国汇率政策与货币政策的协调

实证分析表明,将外汇市场干预变量放入货币市场和外汇市场均衡的分析框架内是必要的.面对人民币升值压力,如果国内同时存在通货膨胀压力,则外汇市场干预与为抑制通货膨胀而采取的紧缩性的货币政策就会发生冲突.特别是,利率的提高虽然在短期内可以抑制通货膨胀,但会吸引更多的资本流入,而且对经济增长的抑制作用也较为明显.美国金融危机背景之下,国内通货膨胀压力的基本消除和经济运行中出现的下行态势为在保持汇率稳定的同时实行适度宽松的货币政策提供了契机.     

我国外汇储备变动对货币政策的影响

本文认为在开放经济条件下,一国外汇储备与国内货币供应量关系为:外汇储备变动是货币供给的重要渠道。外汇占款是基础货币的一部分,其数量变化会对货币政策产生影响。经常项目顺差和资本顺差对货币政策效应的影响不同。     

中国外汇政策呈现松动迹象

美国银行预计中国将放宽人民币汇率浮动区间。美国银行(Bank of America)的两位货币分析师乌帕·帕特和菲里·普成预计,中国将可能在明年第一季度放宽人民币汇率的浮动区间。他们称,小幅放宽人民币汇率的浮动区间将预示中国政府可能在2005年年底以人民币一揽子贸易加权货币来替代目前钉住美元的汇率机制,并预计2005年第一季度中国将首先尝试将人民币的浮动区间从目前的0.3％扩大至     

高额外汇储备对货币政策运行的影响

随着我国社会经济的不断发展,目前,我国的外汇储备不断升高,而不断升高的外汇储备对于我国的货币政策甚至经济发展带来了一定的影响.由此,本文通过分析了我国高额外汇储备存在的主要原因,以及高额外汇储备对货币政策运行的影响,并提出了相应的对策建议.     

资本项目开放过程中的本外币政策：印度的经验

在资本账户自由化过程中,印度选择的是资本项目渐进开放、汇率制度有限管理、独立货币政策的中间路线。本文回顾了印度资本项目开放的历程,着重考察在此过程中汇率政策和货币政策的演变特征,以及政策实践中遇到的困难,最后结合我国经济金融改革的实际情况,得出几点有益的启示。     

外汇储备对我国宽松货币政策退出的影响及对策

外汇储备作为满足国际支付、平衡国际收支、维持汇率稳定和国际信誉的一国重要资产,对经济运行发挥重要作用。根据＂三元悖论＂①,固定汇率、资本自由流动和货币政策的独立性不可得兼,我国巨额外汇储备引起的外汇占款对国内货币政策带来了巨大影响。本文分析了我国外汇储备的现状和外汇储备对货币政策的作用机制、外汇储备对宽松货币政策退出的影响,并提出了协调货币政策和外汇储备政策的思路。     

新汇率体制下我国汇率政策与货币政策的协调运用

开放经济下,一国实现宏观经济的内外均衡要求货币政策与汇率政策的协调发展.面对世界经济一体化的潮流以及我国日益频繁的对外经济交易,政府控制资本流动的难度越来越大,汇率政策和货币政策经常发生冲突.而货币政策是内部均衡的基础,汇率政策是外部均衡的基础,如何将货币政策与汇率政策更好地协调起来以实现内外部均衡,本文对此作一探讨.     

汇率制度与货币政策的协同分析

汇率制度与货币政策规则存在着十分紧密的联系，汇率变动会对货币政策有效性产生重要的影响，因而汇率制度安排不应独立于货币政策体系之外，而应把汇率制度安排放在货币政策体系内来考虑。在浮动汇率制度下，货币政策规则采用直接钉住通货膨胀为目标，在控制通货膨胀方面起到了与固定汇率制基本相同的作用，而且货币政策还具有更大的自主性，因而弹性汇率制与通货膨胀目标组合优于固定汇率制以及由此决定的货币钉住的组合。     

Exchange Rates and Monetary Policy Uncertainty

We document that a trading strategy that is short the U.S. dollar and long other currencies exhibits significantly larger excess returns on days with scheduled Federal Open Market Committee (FOMC) announcements. We show that these excess returns (i) are higher for currencies with higher interest rate differentials vis‐à‐vis the United States, (ii) increase with uncertainty about monetary policy, and (iii) increase further when the Federal Reserve adopts a policy of monetary easing. We interpret these excess returns as compensation for monetary policy uncertainty within a parsimonious model of constrained financiers who intermediate global demand for currencies.