上市公司的现金持有：预防性动机还是逐利性动机——基于货币供给的研究视角

基于货币供给的研究视角,本文从静态和动态两个角度分析我国上市公司现金持有的动机。实证研究发现：基于货币供给视角,国有上市公司的现金持有具有逐利性动机;民营上市公司现金持有的预防性动机则不显著。该结论说明,我国近十年来充裕的货币供给导致融资约束机制甄别公司信贷资质的功能基本丧失,金融资源使用效率不高。为此,必须坚持“优化金融资源配置,用好增量,盘活存量”不动摇。     

国企高管政治晋升与公司现金持有:寻租还是效率

本文以2007~2015年的国有控股上市公司为研究对象,考察了国企高管政治晋升对公司现金持有行为的影响。研究发现,国企高管政治晋升时,公司现金持有量显著增加,现金持有价值显著降低,体现了现金持有的代理动机。进一步研究发现,有效的内外部治理机制(管理层持股、两职分离、产品市场竞争、投资者保护)能够约束政治晋升高管的私人收益行为,降低现金持有的代理动机。本文的研究表明,政治晋升使国企高管利用企业资源获取私人收益,增加了股东与管理层之间的代理冲突,该研究结论对深化国企改革、完善经理人市场具有重要的启示。     

公司持有现金行为的理论与证据:争论和进展

近年来,世界主要国家都出现了公司制企业持有现金及等价物数量大幅上升的现象。这种货币需求模式的变化对于货币政策影响很大。同时,该变化与传统理论的矛盾也从理论层面对探讨公司制企业现金持有动机提出了新的要求。通过对文献的概述,本文总结出了一个自洽的分析公司持有现金的理论框架。首先,依据相关文献的讨论,本文发现公司持有的现金不能被看成负向负债,而是应该视为一种融资途径。因此,公司持有现金的分析与企业的融资理论是一致的。在此基础上,本文将现有相关研究划分为"交易动机"、"谨慎动机"和"代理动机"三个部分。基于这一分析框架,本文梳理和总结了公司持有现金理论的最新研究,发现探讨公司三类持现动机的特征变化和影响因素正成为该理论的发展方向。     

企业数字化转型与现金持有——基于经营不确定性视角

在中国新旧动能转换的关键时期，以云计算、人工智能和5G为代表的数字技术蓬勃兴起，推动产业数字化和数字产业化加速重构经济新形态。本文基于数字经济建设的背景，实证检验了企业数字化转型与现金持有之间的关系。研究发现，数字化转型可以显著降低企业现金持有。上述结论在经过一系列稳健性检验和内生性处理后，依然显著。经济机制表明，数字化转型通过缓解经营不确定性，具体表现为提升存货管理能力、投资效率，降低息税前利润和现金流波动性，来减少企业出于预防动机而持有的现金。与此同时，本文排除了数字化转型可能通过缓解代理问题来降低企业现金持有的途径。横截面分析表明，企业数字化转型对现金持有的降低作用，在融资约束较高的样本中更为明显，即在企业集团化程度低、非国有企业以及未持有银行股份的样本中更为明显。经济后果分析表明，企业数字化转型在降低现金持有的同时，提高了现金持有的价值。在企业经营风险不断提高的情况下，强化数据要素驱动作用，助推数字技术广泛应用是提升企业价值的重要方式。本文通过探讨企业数字化转型对现金持有的影响，为监管层、企业以及投资者都提供了重要决策依据。     

碳排放权交易政策能提高企业现金持有水平吗

财务资源是企业落实宏观调控政策目标和开展经营行为的重要保障,因而探讨碳排放权交易政策是否会对企业的财务资源产生影响具有重要意义。基于2009—2017年我国A股上市企业构建PSM-DID模型,研究发现,碳排放权交易政策的实施显著提高了试点企业的现金持有水平。影响机制检验发现,碳排放权交易政策是通过预防性动机和交易性动机两条路径而影响试点企业现金持有水平的。进一步检验发现,碳排放权交易政策对试点企业现金持有水平的提高作用在具有投资偏好的企业、处于产品市场竞争程度高行业的企业和市场势力弱的试点企业中更显著。因此,政府要继续推进碳排放权交易政策和完善碳排放权交易市场,向相关企业提供绿色资源支持;企业要增强对“双碳”政策的敏感性,在提高现金持有水平的同时,要提高资金使用效率,实现低碳、良性发展。     

现金持有动机与公司投资行为分析

近年来,国外和中国的公司普遍出现大量持有现金的现象,在不同的现金持有动机下,现金持有对公司投资行为的影响是不一样的。现有关于现金持有动机及其对投资行为的影响研究结论不一。在中国特殊的制度背景下,未来研究的重点是：将现金持有动机、公司投资行为和公司治理诸因素结合研究,探寻改善经理人行为的有效措施,促使经理人和股东利益趋于一致。     

中国最优外汇储备:数量特征、动机分解与调整速度

本文在非均衡框架下考察中国最优外汇储备数量特征并对持储动机进行静态和动态分解。结果发现:中国的实际和最优外汇储备量自2002年起陡增,但后者始终低于前者且二者缺口不断扩大;中国的最优外汇储备持有行为体现着交易性动机、预防性动机、重商主义动机和攀比动机,并受汇率因素影响;交易性动机和攀比动机对最优外汇储备持有行为的影响最大,预防性动机在2006年以后逐渐强化,重商主义动机和汇率因素的影响微弱;中国较低的储备缺口调整系数造成中国最优外汇储备量居高不下。外需拉动型的经济发展模式、强制结售汇制和汇率弹性不足则是导致储备缺口调整系数低下的重要原因。     

融资约束、现金持有及其价值——基于金融危机的考察

文章对比分析了金融危机前后上市公司的现金持有行为以及市场参与者对现金持有行为的价值评估。研究发现金融危机下上市公司普遍提升了现金持有比率,尤其是融资受到约束的公司,且相比经济相对稳定时期,金融危机下投资者对公司增持的现金赋予了较高的市场价值。这表明公司保守型的现金持有政策对公司应对金融危机发挥了积极作用,并进一步验证了现金持有的预防性动机。     

上市公司治理水平对现金持有自利动机强弱表现的影响

本文对不同治理背景下公司现金持有的自利性动机的强弱表现差异问题进行分析,得出公司综合治理水平较高时,现金持有自利动机较弱,反之则较强。要减少公司在现金持有决策中的自利行为,有必要从增强公司治理水平入手。     

企业控股金融机构与现金持有水平——基于中国A股非金融类上市公司的经验研究

以2006-2010年中国A股非金融类上市公司为样本,笔者检验了企业控股金融机构与现金持有水平的关系.研究发现,与非控股金融机构企业相比,控股金融机构为企业提供了信贷融资的便利性,企业持有大量现金资产应对外部融资约束的动机较弱,企业现金持有水平较低,并且当企业外部融资约束较严重时,控股金融机构降低企业现金持有水平的作用更强.进一步的研究发现,严重的高管代理问题会导致高管滥用信贷资金,弱化企业控股金融机构降低现金持有水平的作用.笔者的研究结论为现金持有水平权衡理论和代理理论解释提供了经验证据,丰富了企业现金持有水平的相关研究文献.     

我国外汇储备持有动机的理论分析与实证检验

在对发展中国家外汇储备持有动机进行理论分析的基础上,本文结合国内外文献,通过因素选取法、协整检验,对我国外汇储备持有动机进行了实证分析.研究结果表明:我国主要基于预防性审慎动机积累外汇储备,重商主义对我国外汇储备的规模影响有限;外债余额在我国外汇储备的积累中扮演替代品角色,与外储规模呈现负相关;抵御可能出现的外部经济动荡和外国资本外逃是我国持有高额外汇储备的主要目的.     

财务弹性和投融资行为以及企业价值的关系研究

由于资本市场存在各种摩擦因素,为了抓住未来的投资机会以及应对未来的不利冲击,企业需要保持一定的财务弹性。出于保持财务弹性方面的需要,企业的投融资行为将作出相应的调整,这最终会影响到企业的价值。因此,通过梳理以往研究,对财务弹性的发展及其内涵,财务弹性与融资约束、现金持有预防性动机的联系与区别以及财务弹性与投融资行为和企业价值的关系进行探讨,可以为引导中国企业进行合理的财务决策提供实践依据。     

现金持有理论与实证研究的综述与展望

现金持有决策不仅在公司融资、派现等财务活动中起着重要的地位,而且与成本代理、公司治理等活动密切相关。文章分别从现金持有动机,影响现金持有量的因素,现金持有量对公司价值和公司业绩三个方面系统地回顾了有关现金持有的理论与实证研究成果。总结发现,目前的研究在现金持有量的影响因素以及现金持有量对公司业绩的影响方面仍然存有争议。因此,文章提出了值得研究的相关课题。     

货币政策、关系资本与企业货币资金持有*--来自中国上市公司的经验证据

本文以2004～2011年沪深上市公司为样本,发现货币政策会显著影响企业的货币资金持有,尤其在货币政策紧缩时期,企业会更多地持有货币资金。同时货币政策对微观企业货币资金持有行为的影响会因企业关系资本而产生差异。国有产权企业相比于私有产权企业会更多地持有货币资金,并且在货币政策宽松时更为明显;相比于具有政治关系的私有产权企业,那些不具有政治关系的私有产权企业会更多地持有货币资金,并且在货币政策紧缩时更为显著。本文的研究结论支持了企业现金持有的预防性动机理论、代理理论以及自由现金流理论。     

专利动机演化对商业化决策模式的影响

从“商业化背离”现象入手,通过对人性假设与专利价值之间的关系分析,研究了专利动机保护动机、经济动机与战略动机的内容、类型与特点,并结合“契约人”假设,解释专利动机的形成机理。之后,通过对专利动机演化过程的剖析,指出了战略动机对专利行为的影响,提出了不同专利动机驱动的专利决策模式。研究发现：战略价值已经成为衡量专利价值的重要标准,对战略价值的追求也已成为一些企业实施专利战略的主要目标,战略专利对企业构建基于专利垄断性的竞争优势起着关键作用。     

企业管理创新采纳的动机 、时机及过程

基于文献综述方法,构建了整合的企业管理创新采纳的动机、时机及过程的理论框架,并提出了各个决策点的影响因素。研究发现:企业管理创新采纳的动机包括提升企业绩效和提高组织合法性;企业管理创新采纳的时机与其采纳动机、自身资源有关,早期采纳者的动机是提高企业绩效,而非提高组织合法性,并且企业自身具有较高的组织合法性和信息优势;企业管理创新采纳的时机差异会带来实施过程的差异,早期采纳者在实施范围上更广,对管理创新的调整程度更高;管理创新自身的特征会影响企业实施管理创新的过程。     

中国上市公司高额现金持有行为溯因:融资约束理论抑或委托代理理论

对于公司高额现金持有行为的理论解释主要有委托代理理论和融资约束理论,文章利用中国上市公司样本数据进行多角度考察与实证检验,发现高额现金持有公司具有盈利能力强、成长性好、股利支付少、高管持股低、代理成本小等诸多公司特征;通过融资约束分组检验发现,高融资约束公司的"现金—现金流敏感性"显著为正,融资约束使得上市公司具有较强的现金积累倾向与偏好。实证研究表明:与委托代理理论相比,融资约束理论更适用于解释中国上市公司的高额现金持有行为。     

策略动机、技术特性和企业创新模式选择

技术创新是企业应对市场竞争、获取和维持竞争优势的重要手段。技术创新模式选择作为企业重要的战略决策,受到多种因素的制约。文章在对创新模式内涵界定以及分类的基础上,从技术特性和策略动机两个维度,分析了不同的技术特性和策略动机对企业创新模式选择的影响,指出对应于不同的策略动机和技术特性,企业技术创新模式的选择也有所不同。     

利率市场化如何影响企业的现金持有行为

本文以2010-2018年中国上市企业为研究对象,考察了利率市场化对企业现金持有行为的影响及其背后的作用机制.研究发现:第一,随着利率市场化的推进,企业的现金持有量逐渐减少;第二,随着利率市场化的推进,外部融资依赖程度越低的企业,其现金持有量减少得更多.机制检验发现,利率市场化主要是通过融资约束渠道影响企业的现金持有水...     

产品市场竞争与公司现金持有价值研究

本文以2001-2005年沪深交易所A股非金融类上市公司为样本,实证检验了产品市场竞争对公司现金持有价值的影响.研究发现,产品市场竞争程度与企业的现金持有价值正相关,这种关系在国有企业和法制环境较差地区的企业表现得更为显著.研究结论说明了产品市场竞争可以减少代理成本,弥补投资者法律保护不足,约束管理者的行为.