基于有偏信念的中国投资者价格行为研究

如何刻画投资者交易行为与证券价格关系,是行为金融学研究的主要内容之一。文章利用行为金融理论方法,整合了有偏信念交易行为概念,在贝叶斯法则基础上,通过修正投资者预期函数,研究了投资者有偏信念对证券交易价格行为的影响机理。研究表明,在证券交易市场中,如果有较大比例的有偏信念交易者参与,那么证券的交易价格变化过程与交易者完全理性参与的交易价格行为相比有明显差异,证券交易价格波动幅度变大,要么被明显高估,要么被明显低估;并可能引起证券交易价格的过度反应现象,导致市场风险(波动性)增加。这在一定程度上解释了中国当前证券市场波动巨大的微观基础原因。     

证券市场上的信息与市场有效性——质疑有效市场假说

有效证券市场被描述为“价格完全反映一切可获得信息的市场”。文章重新思考有效市场假说的逻辑基础 ,对有效市场假说中相对含糊的“信息”的含义展开分析。文章认为 ,决定证券基本价格的基本信息由于涉及未来的不确定性而天然是不完备的 ,因此基本信息并不能为证券定出一个惟一正确的价格 ,这是任何一种证券的本质特征。尽管如此 ,证券的交易却必须在确定的价格下进行 ,因此人为因素必然会对证券价格的形成和变化产生重大影响。人为因素的普遍存在使证券市场上广泛地存在投资者之间的相互博弈 ,这种相互博弈所造成的群体行为正是证券市场非理性行为的逻辑基础。     

证券市场的效率和会计信息披露的公平与政府规范

所谓证券市场的效率，是指证券价格对影响证券价格变化的会计信息的反映程度。证券市场效率的判定标准是，证券的价格是否充分地反映了可提供的信息，考虑的是资源配置问题。证券市场的效率有有效和无效之分，证券市场的有效性是相对的，即市场对某些信息系统而占是有效的，而并不意味着对其他信息系统也有效。关键是对前述证券市场效率判定标准中“充分地反映”程度或“可提供的信息”外延的界定问题，即证券价格反映的是历史上的公开信息，还是完全反映所有公开信息，     

中国股市的理性泡沫

传统理论通常把证券市场的泡沫与投资者的非理性行为混为一谈。近期的研究却表明在一个完全理性的市场中 ,泡沫依然可以出现。本文首先对我国证券市场存在理性泡沫的可能性提出多种理论解释 ,认为下列原因导致了我国证券市场泡沫的存在 :( 1 )上市审批制 ;( 2 )可供投资的证券种类少 ;( 3 )政府的托市行为 ;( 4)卖空机制的缺乏 ;( 5)套利机制缺乏有效性 ;( 6)上市公司很少分红 ,投资者买卖股票只是为了获得买卖差价。其次 ,我们通过分析所得的结果 ,提出应对理性泡沫的政策措施。     

中国证券市场机构投资者的羊群行为研究

“羊群行为”是金融市场上一个令人困惑的现象,长期以来,投资者的羊群行为一直被认为是导致股票市场剧烈波动和引发市场系统风险的一个重要原因。以往对美国金融市场的研究表明,机构投资者在进行投资时存在典型的羊群效应,而研究表明我国证券市场中机构投资者的羊群行为更加典型。对这个问题作一个文献综述,并在此基础上进一步作理论研究和政策分析。     

行为金融学信息反映异常分析

有效市场理论认为证券价格总是可以充分体现可获得信息的变化 ,证券的价格等于其“内在价值” ,即预期未来现金流的折现价值 ,这里的“充分体现”可理解为两层含义 :( 1 )信息反映是即时的 ;( 2 )反映是准确的 ,价格对信息反映的任何滞后只是短期存在的。然而 ,发现大量信息反映异常的实证 ,即过度反应和反应不足现象 ,人们开始探讨市场对信息反映的非理性成分 ,最为成功的解释来自行为金融学 ,认为信息反映过程受到认知偏差影响。     

基于我国证券市场羊群行为的宏观与微观策略

证券市场的羊群行为是指投资者在证券投资中模仿其他投资者决策,在股票价格波动中追涨杀跌的行为.导致我国证券市场羊群行为的原因包括宏观和微观两个层面.为此,本文从宏观和微观两个层面提出抑制羊群行为的相应策略,即培育市场理性与培育理性投资主体两项对策.具体包括:完善信息披露制度;改善证券市场供求关系;完善合理的交易制度;规范证券公司"信息串联"行为;培育理性投资者等.以此来实现改善上市公司的信息披露质量,促进证券市场效率,以减轻羊群行为之害.     

市场有效性与风险定价--有效市场理论综述之二

笔者在《经济经纬》2003年第6期上对有效市场理论作了综述,接下来的问题是,有效市场假设(efficient market hypothesis)是如何得到运用并推广的?我们知道,证券市场相对于产品市场的价格机制更为有效,因为它的交易、运输、信息成本更低,竞争更充分。这里给出了证券定价利用市场有效性假设的具体例子。     

股票流动性、机构操纵及操纵周期的研究——基于数据挖掘的尝试

基于非对称信息条件下更为一般的解释模型,以及开拓性地综合运用计量和数据挖掘技术进行的实证分析,结果显示:(1)机构操纵的平均操纵周期为7个月左右;(2)股票更低的换手率导致更高的被操纵概率。同时实证分析表明,在信息不对称情况下,机构能够利用自己的优势来操纵股票从而获得超额利润。这不仅损害了众多中小投资者的利益,更重要的,它扰乱了整个股票市场的秩序,使股票市场成为一个强者吞食弱者的扭曲市场,加剧了市场的不稳定性,最终甚至会导致整个股票市场的瘫痪。因此,必须标本兼治,尽量减少股市系统性的价格波动,从而有利于整个股市的良性运转和发展,维护广大投资者的利益。     

禁止卖空机制与投资者行为退化的模型分析

制度不完善是引发投资者噪音行为的一个重要因素.在允许卖空机制的制度条件下,投资者可以从股票上涨和下跌两个途径获利;而在禁止卖空机制的制度条件下,投资者只能通过股票上涨获利.投资者在不同的条件下追求相同的平均收益率,因此,制度因素导致投资者理性地选择不同的交易行为.在允许卖空机制的市场中,投资者理性地选择信息交易,股票市场不会出现过度波动;在禁止卖空机制的市场中,投资者理性地退变为噪音交易者,导致股票市场的过度波动.     

个人股票投资风险的成因与防范分析

股票市场是充满不确定性的要素市场,不确定性导致股票市场价格波动.股票市场剧烈而频繁的价格波动决定股票市场具有巨大的投资风险.本文从股票市场个人投资者之视角,深入剖析导致个人股票投资者风险的成因,并相应提出了个人股票投资者防范风险的基本方法.     

证券市场非线性动力学模型及其模拟分析

本文基于行为金融学和非线性科学的理论框架,在Brock和Hommes(1997,1998)工作的基础上,引入噪声交易者、信息传播速度、涨跌停板和做空机制,在理论上比较全面地阐述了证券价格动态行为的内在机制,建立了证券市场非线性动力学模型.同时进行数值模拟分析,分析影响价格波动的因素.模拟结果显示:噪声水平越高,噪声信息传播速度越快以及卖空机制都会加剧股票价格的波动;而基础值信息传播速度越快以及买空机制则会平抑股票价格的波动.基于模拟结果,笔者从证券市场的交易机制、监管机制以及投资者的角度给出政策建议.     

会计信息对股票市场的影响研究

文章旨在通过建立数量分析模型,定量考察我国证券市场的有效性水平,并在此基础上,进一步探寻"会计信息"这一特殊的信息类型对证券市场的影响情况。研究结果显示:(1)我国股票市场中,历史信息仍在发挥影响力——市场尚未达到弱势有效水平。信息在披露后的8个交易日内能对股票价格波动造成显著影响,到202天后影响消失。(2)企业会计信息对股票市场波动的解释能力达20%。(3)市场中的投资者在做出投资决策时更注重企业的盈利能力和成长能力,而非公司的具体运营效率。     

有效市场理论及其对我国证券市场的意义

有效市场理论(EMH)以市场价格与信息利用之间的关系为研究核心,对市场运行机制进行深入描述和揭示,它对指导市场的管理和运行具有极其重要的意义。本文在对基础理论进行系统阐述的基础上,结合当前我国实际,评估中国证券市场有效程度,并分析其对我国证券市场的现实指导意义。一、EMH的基本内容资本市场最主要的作用就是重新分配经济体的资本所有权,因此理想的资本市场价格应是资源分配的正确信号。在证券价格任何时候都“充分反映”了所有可以得到的信息情况下,企业可以做出正确的生产投资决策,投资者可以选择代表企业所有权的证券。如果…     

信息与金融市场的有效性

一、引言任何一个投资主体的投资行为都是基于对未来持有的展望而进行的。在这个意义上,金融市场的活动及证券价格的决定均取决于投资者对未来的预测。但因为预测是在基于各种可利用的信息之上形成的,因而可以说最终决定证券价格的因素是投资者所利用的信息。信息愈是能够以较低的费用迅速地在众多投资者中传播和利用,则证券价格愈能正确反映信息的内容,其结果,便能够期望可以达成更适宜的资源分配。下面,我们将能够有效地传播和利用信息称作信息具有“有效性”,满足有效性的市场称作“有效的市场”,并对其特征和内涵作一探讨。二、…     

基于投资者异质性信念的证券定价模型——对我国股票市场价格的实证检验

投资者异质性信念的相互作用影响着证券价格,证券市场上的各种证券需求与供给关系,往往表现为投资者各种不同信念的对抗和交融。本文以悲观信念（看多）和乐观信念（看空）之间的相互作用为例,研究了异质性信念对资产均衡定价的影响,并以我国股票市场的机构投资者信念为对象进行了实证检验,得出我国股票市场投资者信念与证券价格相互作用的结论。本文的建议是在投资过程中,准确分析市场中投资者的异质性信念结构,尤其是资金雄厚的机构投资者的信念结构至关重要。     

证券市场：信息与效率

１．证券市场线与套利行为。由于每一位积极的投资者都在极力寻找市场套利的机会,这使得证券的价格不会远离证券市场线。因此,证券市场线必须是近似正确的,否则,赚钱的机会将是非常巨大的。在现实的市场中,套利的机会很可能是相当少的,但是,这样的机会一旦出现,或者是被研究发现,投资者一定不会放过。套利行为可能产生的巨大潜在收益驱使公司努力研究预期的收益和风险系数值。这类研究包括：现金流量分析、贴现率分析、异质信息分析等。套利者会努力挖掘将改变他们预期收益的信息,通过买进和卖出证券获取利润。当套利机会来临时,…     

对中国证券咨询机构预测的分析

一、引言有效市场理论认为股票价格“充分反映”了可获得的信息,投资者与这类信息展开公平博弈,从以该类信息为依据制定的交易策略中获得的超常预期回报为零。证券咨询机构或证券分析师与有效市场的关系十分微妙。他们既是使市场有效的结构性框架的组成部分,但其存在又意味着市场缺乏效率。证券分析师作为一个整体越成功,市场效率就越低。反之,则不一定成立。在成熟的证券市场上,市场效率高会导致证券分析师整体而言无法战胜市场;在不成熟的证券市场上,证券分析师的低水平则是市场低效率的重要原因。因此,分析证券分析师或证券咨询机构对股…     

我国上市公司再融资的市场影响研究

文章考察了我国证券市场建立以来上市公司再融资的发展历程,结合企业资本结构理论分析了国内上市公司再融资行为的主要特征及其所透露出的信息,进而研究了上市公司再融资对市场的长短期影响,并对短期影响进行了实证分析。从长期看,上市公司的再融资行为会导致A股市场上市公司的整体质量偏低,市场投资者的风险偏好上升,不利于证券市场发挥优化资源配置的功能。但短期内,再融资造成资金需求的增加并不会导致市场整体出现价格的显著变化。     

公平会计信息披露基本理论

信息是资本市场的核心,信息披露是证券市场有效运行的基础。会计信息披露是上市公司依据国家或法规规定按照一定的程序及规范的报告格式,通过适当方式向证券管理机构及广大投资者完全公开与证券发行、交易有关的会计信息资料以有益于投资者进行判断的一种行为。依法公开披露的信息是证券投资者决策的重要依据,而信息的公平、公正、公开则是证券市场健康发展的基础。