夜盘交易与期货市场效率

基于实施夜盘交易前后SHFE的铝期货交易数据,本文运用R/S分析法、共同因子模型等方法从流动性、信息效率及定价效率角度研究夜盘交易制度对期货市场效率的影响。结果发现:夜盘交易的开展,使得铝期货价格的波动性明显下降,市场的流动性显著提升;在夜盘交易后,铝期货价格时间序列的长期记忆性显著下降,历史信息对铝期货价格的影响明显减弱;由于夜盘交易的开展,铝期货市场在长期对现货市场具有显著的引导作用,且在价格发现过程中的贡献也明显扩大。这表明,夜盘交易的开展改善了铝期货市场的流动性、定价效率及信息效率,对期货市场效率的提升具有重要意义。     

关于我国农产品期货交易所开展夜盘交易的研究

在梳理已有的国内外交易所夜盘交易的实践和理论研究基础上,通过对国际上著名的五个交易所和国内上海期货和黄金交易所交易时间的比较研究,以大连商品交易所为例,从试点品种、系统支持、交易时间、结算业务、监察业务等方面进行了分析,提出我国农产品期货交易所开展夜盘交易的方案设计,期望能为夜盘交易提供思路和建议。     

我国建设铁矿石国际定价中心问题研究

我国钢铁行业虽然发展迅速,但对于铁矿石始终缺乏定价话语权。当前,铁矿石市场正处于由协议定价向市场化定价的过渡期,铁矿石定价方式正在发生变革。从历史上看,大宗原材料商品的定价方式最终都会走向期货市场定价这一最终阶段。因此,应积极依托大连商品交易所的铁矿石期货,发挥既有优势,依照"三步走"战略,将我国的铁矿石期货由国内贸易定价基准发展为区域定价中心进而最终建设成国际定价中心。     

铁矿石定价机制变迁下合理利用掉期交易

铁矿石进口的定价模式已经发生了巨大转变,对中国钢铁企业提出了新的挑战。本文主要探讨了中国钢铁企业如何在新定价模式下合理的运用铁矿石掉期交易产品来控制成本,甚至锁定利润。     

铁矿石定价讥制变迁下合理利用掉期交易

铁矿石进口的定价模式已经发生了巨大转变,对中国钢铁企业提出了新的挑战。本文主要探讨了中国钢铁企业如何在新定价模式下合理的运用铁矿石掉期交易产品来控制成本．甚至锁定利润。     

铁矿石期货将为争夺国际定价权增加筹码

铁矿石期货10月18日在火商所挂牌交易。大商所负责人在接受记者采访时表示,铁矿石期货上市后,将为国际定价话语权的争取提供平台和筹码,也将帮助相关产业企业更好地规避价格波动风险,服务产业与实体经济发展。     

港交所上市铁矿石期货的分析及启示

本文在总结港交所上市TSI指数为标的的铁矿石期货的基本情况和相关背景的基础上,分析了港交所铁矿石期货的突出特点。在此基础上指出,港交所上市铁矿石期货对我国建设境内铁矿石期货市场为主的铁矿石贸易定价中心,目前只是形成一定潜在负面影响和倒逼压力,但长期内仍需持续关注其未来发展状况及其相关影响。本文给出的相关建议包括,应从监管环境上做好境内与香港地区金融创新协调发展的准备,交易所对未来铁矿石衍生品市场竞争格局的严峻性应有足够认识,同时还应加快我国铁矿石定价中心建设的步伐,并加大我国境内铁矿石期货市场深化发展的力度。     

铁矿石期货启航——铁矿石期货上市行情分析

10月18日,全球首个实行实物交割的铁矿石期货合约在大连商品交易所挂牌交易,标志着“中国版”铁矿石期货正式启航。该品种是大商所上市交易的第11个期货品种,由此我国期货品种增加到36亿铁矿石期货上市首日7个合约均高开高走,主力合约1405合约开盘报978元,较基准价高开18元,涨幅1．88％。截至收盘,主力合约1405合约涨1.77％,收于977元／吨。近月合约表现更佳,其1403合约涨幅3．79％,收于985元／吨;1404合约涨幅1．89％。收于975元／吨。7个挂盘合约总持仓近8万手,成交33万余手。     

铁矿石掉期交易将演变为新期货品种？

今年以来,在国际三大矿山相继表态退出年度长协体系而改为季度定价等更短期的议价方式后,铁矿石价格的现货化趋势显露无遗,这无疑为铁矿石价格指数以及与之相配套的衍生品合约的推出创造了契机。     

我国商品期货国际定价影响力分类比较研究

基于结构化向量自回归模型,对我国大宗商品期货与其所在的国际定价中心期货价格进行实证分析和分类比较研究。结果表明,我国商品期货的国际定价影响力与其对外依存度密切相关,但对外依存度不是期货品种国际定价影响力大小的决定因素,对外依存度相当的期货品种,其国际定价影响力可能差别巨大。     

期货市场交易结构、价格形成机制及其效率研究

做市商机制和连续竞价机制是现代期货市场主流的两类交易机制，连续竞价机制则成本较低，价格信号反应灵敏；做市商机制透明、公正，市场连续性较好，代表着期货市场交易机制的未来发展方向。通过对期货市场微观交易结构及价格形成机制的模型研究，结合我国的实际情况，比较考察了几种典型的期货交易机制在不同交易结构下的价格形成效率，对我国期货市场转型完善时期具有现实意义。     

Investor Trading Behavior and Sentiment in Futures Markets

This study investigates the effects of investor trading behavior and investor sentiment on futures market return. We find that the spot investor trading behavior, futures investor trading behavior, spot market sentiment, and futures market sentiment all have positive effects on daily futures returns in Chinese financial market. More importantly, we show that the effect of (spot) futures investor trading behavior has better explanatory power than (spot) futures market sentiment on futures returns. Further supporting our results, high investor trading behavior and high investor sentiment strengthen the positive relation between sentiment-returns and behavior-returns.     

省思与规制:我国跨境期货交易法律困境及应对

我国推进期货市场走出去及国际化战略须以跨境期货交易法律机制构建为前提。文章通过厘定跨境期货交易内涵边界及监管正当性,省思主要法律困境及应对思路,提出应致力于跨境期货交易立法监管理念创新,确立跨境交易监管认同机制,提升跨境期货衍生品交易经纪能力,适度扩大衍生品跨境投资参与主体范围,逐步取消QDII投资品种限制,并从跨境期货交易运行保障、立法监管、风险控制以及解纷机制等方面建构系统法律保护体系,切实保障跨境交易整体性金融安全。     

Information, Trading Demand, and Futures Price Volatility

We examine the relation between futures price volatility and trading demand by type of trader in the Standard & Poor's (S&P) 500-stock index futures market. We find that volatility covaries negatively with signed speculative demand shocks but is positively related to signed hedging demand shocks. No significant relation between volatility and demand shocks for small traders is found. Our results suggest that changes in positions of large hedgers destabilize the market, whereas changes in positions of large speculators stabilize volatility. Consistent with models with asymmetrically informed traders, we find that large speculators are likely to possess superior forecasting ability, large hedgers behave like positive feedback traders, and small traders are liquidity traders.     

The Impact of Universal Stock Futures on Feedback Trading and Volatility Dynamics

Abstract:  This paper investigates the impact of the introduction of Universal Stock Futures (USFs) on underlying market dynamics (volatility and the level of feedback trading). Analysis of USFs provides a number of advantages compared to investigation of index futures, leading to reliable and wider ranging insights into the impact of derivatives. Specifically: (i) any impact of derivatives is more likely to be evident in the behaviour of individual stocks; (ii) with USFs it is possible to directly trade the underlying; (iii) USFs have multiple introduction dates within a given market; (iv) differential country/industry effects can be identified; and (v) the endogeneity issue can be addressed using control stocks. Findings suggest limited feedback trading in USF stocks, but listing has reduced this further. While news has less impact and persistence and asymmetry effects are more evident post-futures, control stock results suggest these changes are not futures induced. Differences are evident across industries. The need for analysis of an appropriate (industry based) control sample is highlighted if reliable policy conclusions are to be reached.     

商品期货价格期限结构隐含交易策略信息的实证研究

本文采用静态和滚动主成分分析的方法对最具代表性的9个品种商品期货价格期限结构进行了分析,得出我国商品期货价格期限结构变动的3个主要特征:曲线的平移、斜率的变化以及曲率的变化。在揭示不同变动方式的信息价值的基础上,本文提出多头、多头或者空头、多空平衡3种交易策略,并通过构建两个商品组合与基准持有策略收益进行了比较分析。结果表明,基于商品期货价格期限结构的隐含信息而构建的交易策略收益显著超过基准持有策略的收益。这对于交易者制定正确的交易策略具有重要的意义。     

我国风电企业排污权期权交易研究

由于经济发展导致了环境恶化,我国日益重视发展风电等新能源产业,并允许排污权交易以改善环境。在剖析排污权期权含义与定价模型的基础上,分析我国风电企业排污权交易市场建立的条件以及排污权期权交易的条件。最后,提出我国风电企业排污权期权交易的原则、组织机构与主体。     

证券期货市场人工智能交易的刑法规制

证券期货市场人工智能交易具有强大的预测分析能力、投资策略制定能力以及敏锐的市场反应能力。与之相适应,刑法对证券期货犯罪的规制重点也应当从交易的行为方式向交易技术转移。鉴于利用人工智能交易可以实施滥用技术优势型市场操纵犯罪行为,刑法有必要对人工智能交易予以规制,并且这种规制利大于弊。规制应当明确区分人工智能交易的正当使用和滥用,并进一步完善操纵证券、期货市场罪的规定。     

Futures Trading Activity and Commodity Cash Price Volatility

Abstract:   This paper examines the lead‐lag relationship between futures trading activity (volume and open interest) and cash price volatility for major agricultural commodities. Granger causality tests and generalized forecast error variance decompositions show that an unexpected increase in futures trading volume unidirectionally causes an increase in cash price volatility for most commodities. Likewise, there is a weak causal feedback between open interest and cash price volatility. These findings are generally consistent with the destabilizing effect of futures trading on agricultural commodity markets.     

期货投资基金与期货市场发展探讨

现代期货市场在套期保值和价格发现功能基础上演绎出丰富的功能类型。在发达国家,期货投资基金规模庞大,具有成熟的交易策略和交易技术,已经成为期货市场所有功能有效发挥的中坚力量。中国要全面提升期货市场功能,确保价格安全和产业安全,应加快探索期货投资基金的具体模式、市场结构和法律框架,将期货投资产业链中的各要素进行重新整合,确立不同品种期货的产业集群式发展模式。为此,政府应主动打破路径依赖,实现以投资者结构多样化为基础的期货市场全面创新。