业绩承诺能提高公司并购的绩效吗?——基于创业板上市公司视角的研究

本文搜集2013年至2016年间创业板上市公司的并购交易数据,将总资产收益率、净资产收益率和托宾Q值的变化量作为考量企业并购绩效的因变量,将企业规模、净资产增长率、资产负债率、总资产周转率、股权集中度等作为自变量,建立多元线性回归模型,对业绩补偿承诺和并购绩效的关系展开实证研究,探寻签订业绩补偿承诺协议对公司并购绩效产生的影响.研究发现,在并购交易中签订业绩补偿承诺协议能显著提升上市公司的并购绩效;业绩承诺履约期满后并购标的业绩达标的上市公司核心盈利指标提升显著,但对股价提振作用不明显;相较于现金补偿方式,股份补偿对上市公司并购绩效的提升作用更显著.这些结论可以为企业实施并购重组、监管部门修订再融资办法等提供参考.     

对赌协议在并购投资中的应用

并购活动在企业扩张过程中起到了重要作用,但估值问题一直是影响并购效率的难题之一.对赌协议作为一种创新的并购契约形式,在缓解并购市场信息不对称问题、解决并购估价难题、平衡投融资双方利益、优化合约设计等方面起到了关键作用.从对赌协议的理论基础入手,对影响对赌协议使用的因素、引入对赌协议的动因以及对赌协议在国内外实践中的应用情况进行分析,更好地利用对赌协议服务市场,具有重要的现实意义.     

基于事件研究和会计研究法的并购绩效分析——以河北钢铁并购为例

并购作为企业实现快速增长和扩张的方式,能带来经济和社会效应。为考察并购绩效,在对国内外相关文献回顾的基础上,以河北钢铁并购为例,采用事件研究法对并购短期绩效进行了分析,并运用主成分修正的会计研究法,建立综合得分函数对并购中长期绩效进行了研究。结果表明,并购行为短期内虽使得累计超额收益由负转正,但没有显著提高公司的超额收益,CAR仅为1.6%;并购后1年~2年的综合绩效得分有显著提高,但随后起伏波动较大,缺乏持续性。     

并购方式对企业并购绩效影响的实证研究

本文选取1998年发生兼并收购的公司作为样本,主并公司和目标公司都是上市公司。研究发现公司收购兼并后对主并企业的长期超额收益为负。进一步的研究表明不同并购方式下,主并企业的绩效不同,其中横向并购效果最好,混合并购方式最差。     

现金持有、并购决策与并购绩效

以2008~2011年我国沪深上市公司及该段时间内上市公司发生的2 606笔未成功并购交易和1 729笔成功并购交易作为研究样本,采用Logit模型和混合OLS模型研究了主并公司现金持有状况对并购决策及并购绩效的影响。研究结果表明,相对于现金持有不足的公司,现金持有超额的公司更可能发动并购;主并公司的现金持有水平与短期并购绩效不存在显著关系;现金持有超额的主并公司现金持有水平与长期并购绩效负相关,而现金持有不足的主并公司现金持有水平与长期并购绩效不存在显著关系。这些实证结果支持了自由现金流假说和现金持有超额公司并购的代理动机。     

中国上市公司并购绩效实证研究——基于会计指标和价值指标的比较分析

采用会计研究法分析中国上市公司的并购绩效,结果表明:上市公司并购不能提升盈利指标,但能提高企业的内在价值,并购在短期内具有协同效应,尤其对于相关并购,协同效应更为明显;对于第一股东绝对控股的企业,其并购往往能改善盈利指标,但实际上容易转移企业的现金流。此外,事件研究法和会计研究法的盈利指标不太适合分析我国上市公司并购绩效,自由现金流和EVA等价值指标相对适用。     

股权分置时期无偿划转股权的并购模式对目标公司绩效影响的实证分析

多年来,不同的学者就并购的绩效问题用不同种方法甚至用同一种方法研究,得出的结论却大不相同。本文认为,样本的选择标准不同及分类比较模糊是引起现在结论迥异的主要原因。因此,本文运用比较成熟的事件研究法从股权变动方式的角度对以无偿划转股权变动方式并购目标公司后目标公司的绩效情况做了实证研究。结果认为,以无偿划转股权变动方式并购目标公司会给目标公司的股东带来正面的影响。     

外资并购的财务效应及其影响因素研究

选取1995年1月1日到2005年12月31日期间发生的32起外资并购我国上市公司事件作为研究样本,综合运用单项指标分析法和综合指标分析法进行分析后发现,在并购后的两年内,目标公司的偿债能力、营运能力、赢利能力、成长能力和综合能力均无显著提高。在采用多元线性回归以及方差分析法对影响财务效应的具体因素进行分析后发现,文化距离与并购后第一年和第二年的综合财务绩效显著负相关;行业相关性与并购后第一年和第二年的综合财务绩效边际显著正相关;外资为第一大股东的目标公司在财务绩效的改善幅度上大于外资非第一大股东的目标公司,但其统计意义不显著;经验更丰富的外资主并方在并购后改善了目标公司的综合财务业绩,而经验欠缺的主并方在并购后降低了目标企业的综合能力,这两类企业在并购后第一年绩效改善上的差别是边际显著的。     

私募股权投资中对赌协议的合法性探析——以甘肃世恒案为切点

对赌协议是私募股权融资中普遍采用的一种投资协议,其源于发达国家的估值调整机制,但引入中国以来,本身的博弈色彩加重,条件更为苛刻,使得国内一批企业因对赌协议而陷入危途.近日,国内第一起对赌协议无效的案例——甘肃世恒案进入最高院提审阶段,但此案一审、二审以不同的理由均认为对赌协议无效的判决为手中持有对赌协议的PE机构及投资人敲响了警钟.是全盘否定对赌协议还是将其纳入合法规制?本文以甘肃世恒案为切入点,从对赌协议的法律性质、理论基础层面分析,探究其在中国法律架构中的适法性根基,以其能够为对赌协议的研究抛砖引玉.     

上市公司并购绩效的突变级数法分析

在评价上市公司并购绩效时，突变级数法较之单项财务指标或主成份分析法更具有科学性和合理性。以2001年发生并购行为的上市公司为样本，采用突变级数法建立绩效综合评价指标体系，可以得出公司并购前后的绩效。通过对并购公司和目标公司绩效变化差异的研究，同时参考股权结构与并购规模，能找出并解释造成这两类公司绩效差异的影响因素。     

基于DEA的我国上市公司并购绩效分析

选取在2010年发生并购的133家上市公司作为研究样本,利用数据包络分析方法 DEA构建绩效评价模型,通过DEAP软件处理数据得到静态和动态的绩效指标。最终发现并购在短期内能够给并购公司带来正向的绩效,但是除了并购当年绩效指标提高外,在研究的整体时间跨度内并购后的绩效却没有显著提升,甚至使得绩效下滑。对于不同地区的样本公司并购绩效差异不明显。不同行业的并购绩效研究结果显示,除了样本数极少的行业外,工商业公司的并购绩效规律相类似。建议公司在制定并购决策前明确合理的并购目的,选择适当的并购方式,重视并购后的整合。     

"釜底抽薪,,还是"抱薪救火"——引入民营股东对国企并购效率的影响

考察了引入民营股东对国企并购效率的影响机制,发现当民营股东具有董事话语权时,国企并购活动"少而精",即在降低并购发起可能性的同时提升了并购绩效,而简单的增加民营股东持股反而进一步恶化了国企的并购效率.其次,民营股东对国企并购效率的提升作用在市场化程度较低地区的国企和竞争性国企中尤为显著.最后,具有董事话语权的民营股东主...     

并购绩效与股权结构实证研究

并购是公司为了更大地提高本身的利润而进行的一种商业活动.应分析西方并购史典型的五次浪潮和中国现阶段市场经济中并购历程,研究中国上市公司并购的理论和实践创新仍是我们所面临的重要任务.通过普通回归和模糊回归两种方法对数据进行分析处理,在已知的数据下得到并购绩效与股权结构的关系:公司控制权的争夺有利于公司绩效的提高;并购并未带来非常明显的绩效提高;第一大股东不宜绝对控股.     

基于协同效应量化的价值创造性并购绩效比较研究

获得协同效应是公司并购活动的主要价值体现。非上市公司并购主要以发生在公开证券交易市场之外的协议收购为主,同上市公司的并购活动存在较明显差异。本文以并购引致的整体现金流变化为标准,通过上市公司与非上市公司的对比分析主要考察了在并购协同效应产生现金流的提升幅度,市场导向及政策导向的并购动机,以及横向、纵向和多元化并购方式引起的并购绩效差异,进而揭示基于协同效应的企业并购绩效特征全貌。     

整合协同效应视角下网络型产业并购绩效研究——来自信息技术业的经验证据

以信息技术业为例,采用事件研究与因子分析模型对网络型产业企业并购的市场投资者预期绩效与经营绩效分别进行探讨.研究发现,中国证券市场存在信息非半强式有效;市场对网络型产业不同类型的并购均持较为肯定的态度,市场投资者预期绩效改善明显;企业关联度对企业并购经营绩效作用较大,横向和纵向并购绩效改善显著,混合并购很难提高甚至有可...     

对赌协议法律性质和效力研究——以“海富投资案”为视角

对赌协议的效力是“海富投资案”的争议焦点.对赌协议为射幸合同,至于是否是附条件合同则取决于当事人的约定.对赌协议中双方当事人的利益受到法律保护,而且是一致的.对赌协议结果的实现主要取决于当事人的努力而非运气,因此法律应当允许对赌协议的存在.“海富投资案”中,公司与股东的对赌协议损害了其他股东的利益,违犯了法律的强制性规定,但并未违反投资领域共担风险原则,也不是借贷合同;股东之间存在的不是对赌协议,而是保证合同.法院在对对赌协议这类新型投资关系进行审理时应当区分民事审判理念和商事审判理念,使司法适应商事法律关系的灵活性.     

股权分置改革与收购公司短期并购绩效

本文以2004—2007年发生于我国证券市场的329起并购事件为研究样本,采用事件研究法和多元回归分析,考察了收购公司的短期并购绩效及其影响因素。结果显示,并购在短期内给收购公司股东带来了显著为正的累积超常收益;完成股改的收购公司短期并购绩效要好于未完成股改的收购公司,但这种效应只发生在公告日前;相对于现金支付方式,市场更认可采用非现金支付的并购行为;规模较大的并购会为收购公司股东创造更多的价值;在没有引入公司管理能力变量的情况下,与政府之间关联程度较低的收购公司短期并购绩效更好。     

基于DEA的我国医药上市公司并购绩效的实证研究

近年来,我国医药行业的并购事件层出不穷,但这些并购活动是否提高了收购公司的绩效水平,需要进行绩效评价。文章使用数据包络分析方法DEA的改进模型,选取2008—2009年发生并购的沪深两市A股医药上市公司为基本样本,将26家收购公司并购前后的经营绩效进行对比分析,研究发现:收购公司的总体绩效在并购活动发生之后出现下滑,并购活动总体上是不成功的。优化我国医药上市公司并购绩效,政府要从完善并购法律环境,发挥在医药企业并购中的积极作用等方面着手;医药企业自身要选择明确合理的并购目标,重视并购后整合。     

股权回购型对赌协议履行问题研究——以司法裁判规则为视角

股权回购型对赌协议类纠纷近年来仍旧保持增长态势.《九民纪要》就此类协议纠纷所作出的裁判规则不足以彻底解决投资方转出股权取得股权回购款以退出目标公司难题.准确界定协议对赌性质后,约定目标公司、实际控制人为股权回购方两种情形下投资方存有不同退出机制.未待业绩履行期届满目标公司即出现破产情形,此时应当肯定投资方主张违约损害赔...     

经济政策不确定性、产业政策与并购溢价

面对宏观经济政策的不确定性,企业并购定价会受到怎样的影响?具有明确政策信息导向的产业政策又会在不确定性环境中发挥怎样的作用?以我国A股上市公司2004-2018年间的并购交易事件为样本,实证检验了经济政策不确定性对并购溢价的影响及产业政策对两者之间关系的作用.研究发现,经济政策不确定性上升会导致主并企业支付更高的并购溢价,当目标企业受到产业政策支持时,两者之间的关系会被强化,即主并企业支付的并购溢价会更高.进一步研究发现,经济政策不确定性对并购溢价的影响在跨行业并购中更为显著,在关联并购与非关联并购中均显著且没有明显差异.此外,考虑并购绩效的研究表明,主并企业对目标企业支付的高溢价总体上是值得的,特别是当目标企业受到产业政策支持的时候,但经济政策不确定性会在一定程度上削弱并购溢价对并购绩效的正向影响.结论 丰富了宏观经济政策变动对微观企业行为的影响研究,并为理解政策变化对并购定价决策的影响提供了经验证据.