发审委制度的困境与反思

证监会发行审核委员会是证券发行制度中的重要组织,其职权行使与证券发行核准制密切相关。在核准制下,发审委需要对发行申请人进行实质审查,使其自身处于行政权力与商业判断的紧张关系中。为此,发审委采用了公私结合的组织结构,试图使其做出的审核决定更贴近市场。但由此也引致了发审委属性不清,委员身份不明,利益冲突缺乏有效约束等弊端;损害了证券监管的专业性、有效性和权威性。因此,发审委制度的完善应当成为证券发行监管制度改革的关键点和突破口。     

民营企业发审委社会关系、IPO资格与上市后表现

中国IPO监管的"核准制"使得证监会发行与审核委员会拥有企业上市的决定权,在发审委委员名单公开的"准自然实验"契机下,本文立足于民营企业与发审委委员的社会关系来研究中介机构发审委社会关系与上市资格、IPO抑价程度以及上市后表现的关系。实证结果发现:中介机构发审委社会关系显著提高了民营企业的上市成功率,但主要由会计师事务所关系的作用带来,对于公司聘任过去在发审委任职而产生的社会关系检验则发现这种社会关系具有时效性;进一步研究发现,拥有会计师事务所发审委社会关系的民营企业在IPO短期抑价幅度及发行当年的业绩与成长性都要高于没有关系的企业,但是在未来两年拥有会计师事务所发审委社会关系的公司的业绩和成长性反而更低,说明具有发审委背景的中介机构对企业进行了暂时的"包装"帮助企业上市且成功欺骗了投资者,发审委社会关系是寻租行为的体现而非信号显示。结论无论是对于中国制度背景下独特的"关系"研究还是对于当下IPO由核准制过渡到注册制的改革实践都具有重要的启示。     

审核参与、知识溢出与IPO审计市场份额

审计师参与新股发行审核是核准制下我国IPO市场监管的重要特色,本文尝试分析审计师参与新股发行审核影响IPO审计市场竞争的机理。理论分析表明,往届委员在发行审核中积累的隐性知识对要上市企业了解监管部门的审核规则,进而指导上市准备工作具有重要价值,这种知识溢出效应使曾担任发审委委员的合伙人成为会计师事务所在IPO审计市场获得竞争优势的重要内部资源;而实证分析结果支持知识溢出效应:IPO审计市场份额与会计师事务所中曾担任往届发审委委员的人数显著正相关,而在控制往届委员人数的情况下是否有合伙人担任本届发审委委员对IPO审计市场份额没有显著影响。     

我国股票发行保荐制的制度缺陷及其完善

股票发行制度的核心内容在于股票发行决定权的归属,主要包括注册制和核准制两种制度安排.我国目前实行核准制,是一种政府主导型的发行制度,而保荐制度的建立,形成了保荐人问责机制,是实现发行制度市场化改革、向注册制过渡的重要环节.然而,我国的股票发行保荐制还存在着严重的制度缺陷,导致我国资本从场外运作到场内的过程出现诸多障碍,从而制约了我国股票发行过程的发展.因此,构造健全的发行保荐制度以及人性化的发行过程,对于完善股票发行制度具有重要意义.     

发审委制度改革的四个关注点

第一，发审委对股票发行申请究竟应该进行程序性审核，还是进行实质性审核。第二，发审委制度改革应该考虑发审委的工作是建立在什么假设前提之上。第三，发审委制度改革应该考虑是仅对发行方案审核还是对拟上市企业审核。     

股票发行注册制改革下监管审核分权重整之法经济学分析——基于对证券法一读草案的解读

股票发行注册制改革的搁浅引起学界重大反思,已出台的一读证券法修订草案是否能达到推进股票发行市场化与"提高直接融资比例"的终极目的值得进行探讨。通过法经济学的分析方法,笔者认为注册制改革下的股票发行监管审核机制效率优于核准制,但它尚不能达到其拟定目的,证券交易所的法律定性模糊与注册制配套机制缺乏是主要原因。     

注册制推进应循序渐进

中国于2013年底启动了新一轮的新股发行体制改革,明确提出要推进注册制改革。“注册制”与中国现行的“核准制”这两个概念并无严格定义,业界赋予期内涵也不尽相同。     

论核准制下的新股竞价发行

我国新股发行已经由审批制转向核准制，核准制带来的一项主要变化是新股发行与定价方式的市场化，而竞价发行将成为核准制下新股发行与定价的主要方式之一。     

发审委员个人特征影响发审质量吗

发行审核制度在很长一段时间内对中国资本市场产生了重大影响,本文从高阶理论出发,以性别特征作为切入点,利用每次发审会组成委员相对随机的特点,检验了发审委员个人特征和发审质量的关系。实证结果表明女性发审委员参与审核会显著降低申请公司过会率,而由女性发审委参与审核通过的公司,上市后会计业绩、市场业绩以及合规性均好于没有女性参与审核的上市公司。进一步研究发现,女性发审委员作用的发挥和其相对地位、职业背景相关。这些发现说明,在存在发行准入管制的情况下,资本市场的资产供给不可避免地受到管制执行者个体特征的影响。因此,在进一步的注册制改革中,放松管制,降低人为因素的干扰,将资源配置交由市场决定可能有其必要性和合理性。     

股票发行注册制改革下监管审核分权重整的法经济学分析——基于对证券法一读草案的解读

股票发行注册制改革的搁浅引起学界重大反思,已出台的一读证券法修订草案是否能达到推进股票发行市场化与“提高直接融资比例”的终极目的值得进行探讨.通过法经济学的分析,本文认为注册制改革下的股票发行监管审核机制效率优于核准制,但它尚不能达到其拟定目的,证券交易所的法律定性模糊与注册制配套机制缺乏是主要原因.     

首次公开发行、盈余管理与发审委审核

本文考察了IPO过程中的盈余管理行为以及申请首次公开发行企业的盈余管理是否影响发审委的决策。我们以2006-2009年成功上市的企业为样本,发现发行企业在上市前和上市当年存在异常高的收益率,但上市后收益率出现大幅下滑。进一步分析发现,该收益率变化模式是管理者利用应计项目在上市前操纵盈利的结果,而不是来自经营现金流。以我国首次公开发行制度为背景,我们采用2006-2009年申请IPO的企业为样本,发现以保护投资者为目标的发审委在审核过程中考虑到盈余管理因素,盈余管理程度越高的企业越难获得通过。     

Agency conflicts in co-regulation: Evidence from IPO application screening in China

We examine agency conflicts in co-regulation using the unique data on audit firms with partners serving on the Stock Issuance Examination and Verification Committee (SIEVC), referred to here as SIEVC-connected audit firms, in China. We find that audit firms' SIEVC connection helps enhance the likelihood of their client companies passing SIEVC's IPO screening. We further demonstrate that to trade off opportunistic gains against reputational and legal costs, SIEVC-connected audit firms tend to work with those IPO applicant companies with overall quality no worse than others. Finally, we show that to seek the greatest possible opportunistic gains and reduce reputational and legal costs, SIEVC-connected audit firms strategically choose to work with the IPO applicant companies with good observable quality and poor unobservable quality. Our findings imply that due to agency conflicts, private entities participating in co-regulation tend to seek their own benefits by helping their connected parties obtain resources. In addition, IPO applicant screening on unobservable quality aggravate agency conflicts and induce more opportunistic behavior on the part of private parties participating in co-regulation. While such opportunistic behavior weakens the fairness of resource allocation, it does not reduce the efficiency of resource allocation.     

发行高新技术企业高收益债券的探讨

发行高新技术企业高收益债券有利于培育和发展战略性新兴产业、解决技术创新融资困境、深化金融改革、丰富科技和金融结合的内涵。目前我国发行高新技术企业高收益债券的条件已经具备,时机已经成熟,建议适时推出。与此同时,我国还需要在发行和交易规则、配套制度建设以及推动形成规范统一的债券市场等方面给予前瞻性关注。     

Efficiency and performance indicators: The case of the bus industry

The role of the Monopolies and Mergers Commission as an efficiency auditor of the public sector is a difficult one. It has to cover a wide range of industries which have very different economic characteristics. On the face of it, its recent investigation of the bus industry should have been relatively easy, since that consists of a large number of operators using similar ways of producing the same kind of service. Nevertheless, this investigation failed on a number of crucial points.     

国际商业票据市场的发展与借鉴

发行商业票据已经成为很多公司短期资金的重要来源.本文回顾了国际商业票据市场的发展,对票据市场的风险及防范进行了总结,在此基础上结合我国票据市场的发展实际,提出应通过加强资信评级、商业银行积极参与、监管不断完善等措施,来推进我国商业票据市场的健康发展.     

Public Audit: A Comment and a Clarification of CIPFA's Views

This article aims to clarify CIPFA's views on the arrangements for 'public audit', as reflected in its submissions to the Nolan Committee and the subsequent Cabinet Office/Treasury Review of external audit in the public services. In particular, it attempts to correct perceived misapprehensions about CIPFA's attitude to the role of the private audit firms in public sector audit.     

超大农业：赢在战略与创新

超大现代农业集团（以下简称＂超大农业＂）是国家级农业产业化重点龙头企业,董事局主席郭浩从20世纪90年代初便全身心投入农业。他从生物有机肥和优质种子的研究做起,经过多年耕耘,2000年12月,超大现代农业在香港联交所主板上市,成为中国内地第一家在香港上市的农业公司,开创了中国农业企业在国际资本市场融资的先河。     

Share issuance and cross-sectional returns: International evidence

Share issuance predicts cross-sectional returns in a non-U.S. sample of stocks from 41 different countries. Issuance predictability has greater statistical significance than either size or momentum, and is similar to book-to-market. As in the U.S., the international issuance effect is robust across both small and large firms. Unlike the U.S., the effect is driven more by low returns after share creation rather than positive returns following share repurchases. Issuance return predictability is stronger in countries with greater issuance activity, greater stock market development, and stronger investor protection. The results suggest that the share issuance effect is related to the ease with which firms can issue and repurchase their shares.     

提高政府公共服务能力的财政思考

党的十六届六中全会提出了社会和谐是中国特色社会主义的本质属性,而在构建和谐社会的过程中,赋予财政的任务是“健全公共财政体制,调整财政支出结构,把更多的财政资金投向公共服务领域”。本文将对政府公共服务的内涵与政府职能调整、公共服务的理念、财力保障及其提供方式等问题作一探讨。