管理层过度乐观与企业债务融资决策

基于行为金融理论, 本文以 2007～2017 年中国沪深A 股 22186个观察样本为研究对象,尝试通过对上市公司年报的语调分析来计量管理层过度乐观程度, 在此基础上考察了管理层过度乐观对企业债务融资决策的影响机理, 并基于产权性质、 融资约束和经济政策不确定性进行了异质性分析。 研究结果表明： （1） 采用 Python 语言分析模块统计年报中管理层语调词汇, 构建管理层语调与企业实际经营、未来前景的线性模型, 以该线性模型的残差作为管理层过度乐观的代理变量, 为后续管理层过度乐观相关理论研究提供了可靠的计量方法; （2） 管理层过度乐观会导致企业新增债务融资规模更大和债务期限结构更长, 该结论在控制内生性问题之后依然成立; （3） 当产权性质为非国有企业、 融资约束更严重和经济政策不确定性更高时, 管理层过度乐观对企业债务融资的影响更显著。 本文丰富了企业债务融资影响因素相关理论文献, 对全面理解企业债务融资决策过程有积极的意义。     

试析“启动资金”的现实效应

为缓解大中企业生产的困难,打开日益拉紧的债务链条,银行在紧缩过程中投放了大量的“启动资金”。笔者认为,此举不利于解决当前经济中的根本问题,具有较大的负效应。为此,必须深入地分析经济现状,走出“启动资金”这一误区。     

金融危机下我国经济周期波动态势与经济政策取向

本文基于马尔科夫区制转移模型识别和分析我国经济周期波动特征以及经济周期阶段性变迁的可能性,并对未来3年内我国经济增长的运行趋势变化以及经济周期所处状态进行判断和预测。研究发现,在步入2008年以后我国经济一直处于低速增长阶段,并在未来3年中仍将处于这一阶段,这说明金融危机的影响具有一定的持续性,但是随着时间的推移,我国经济处于低速增长阶段的可能性逐渐减小,而处于适速增长阶段或快速增长阶段的可能性不断加大。虽然我国经济增长可能会在2009年第3季度达到经济周期的低谷,但在未来3年中总体将呈现出逐渐回暖的态势。     

基于两阶段DEA的煤炭上市企业融资效率研究

将融资过程分为资金筹集和资金配置两个阶段,以24家煤炭上市企业为研究对象,选取近五年的平衡面板数据,构建两阶段DEA模型对其整体融资效率及两个子阶段效率进行测算,从时间、企业两个视角对融资效率进行分析,并探讨了各要素的松弛变量。结果表明:煤炭上市企业融资效率两极分化严重,整体处于较低水平;资金筹集效率是导致整体融资效率低下的主要原因;过度依赖债务融资,融资结构不合理;融资额与企业规模不匹配。     

什么是通货紧缩

通货紧缩“表示价格和成本正在普遍下降”（萨级尔森），“表示价格水平的稳定下降”（斯蒂格利茨）。美国学者格林沃尔德主编的《现代经济问典》的解释是：通货紧织指“与货币和信贷供应紧缩同时发生的一般物价水平的下降。物价的下跌（通常伴之以产员的不断下降和失业人数的日益增加），是同经济周期的下降阶段联系在一起的。”巴塞尔国际油光银行认为，一国消费品价格连续两年下降可视为通货紧缩。通货紧缩可分为良性与恶性两种。良性通货紧缩是技术进步、生产率提高而导致的价格下跌．此时消费需求仍然旺盛。恶性通货紧缩则与投资、消费…     

构建新资金管理体系的途径分析

<正>要实现资金管控升级;要实现资产经营创新;要稳定资本运营杠杆;要做好成本费用管控;要做好风险防控。影响施工企业资金管理的因素一是宏观经济环境。宏观经济环境的波动对施工企业的资金管理产生重要影响。经济周期的变化会直接影响到施工项目的需求和资金流动。在经济繁荣时期，施工项目较多，资金需求大，但在经济下行时期，项目减少，资金压力增加。     

要“冬练”不要“冬眠”

全球金融危机正在向各行各业蔓延,中国经济也已经从“盛夏”转入“寒冬”,现在,许多企业都在讨论如何过冬,有些企业准备冬眠或关门歇业。我国企业目前的寒冬并不完全是由于全球金融危机造成的,中国经济周期大约十年出现次“过热”与“过冷”的周期性交替,我国经济运行自身的规律也到了由“过热”向“过冷”转变的阶段。企业只有在多个经济周期中经历过多次寒冬的考验,才能真正成长为竞争力强、可持续发展的企业。     

国有纺织企业债务过度的成因及对策

文章首先分析了造成国有纺织企业债务过度的原因：１、政府出资不足；２、更新改造资金不足；３、社会负担过重；４、经济政策影响；５、购销体制变化；６、价格关系扭曲；７、政府决策失误；８、经营管理不善。文章认为，解决国有企业债务过度的问题，必须明确四点：１、投资与信贷有着本质的区别，无资本的企业是不允许存在的。２、要解决的是过度债务，而不是全部债务，３、企业的过度债务主要是历史形成的、体制造成的，因而出路在于体制的改革和政策的调整。４、解决债务的重点是需要保留的国有企业，而不是所有的国有企业。文章最后部分提出了相应的对策：１、改变现行的投资方式和资金供应办法，建立资本金制度。２、对财政性负债通过债务转换的方式解决。３、对部分企业继续实行税前还贷。４、减轻税费过重的负担。５、对汇率变动和日元升值而增加的债务由国家承担。６、用发行股票所筹资金的一部分归还银行贷款，有条件的可进行债权转股权。     

浅析国企过度负债的原因与对策

<正> 目前,相当一部分的国有企业债务负担沉重、生产经营艰难,严重影响了国民经济的稳定发展。因此,如何使企业减轻债务负担,走出困境,便成为一个亟待解决的热点问题。 一、造成企业过度负债的原因 (一)政策性原因 1.国家注资不足。在1979年改革以前,国营企业的资金几乎全由政府拨付,只有季节性临时需要的资金才由银行贷款。1980年,银行开始发放固定资产贷款,于是出现了一批无资本或     

中国股市周期与经济周期的动态关联研究

本文运用动态条件相关估计方法(DCC)来考察中国股市周期与真实经济周期以及金融经济周期的动态关系。研究发现,在样本期间内(1996年1月~2010年12月),股市周期与金融经济周期以及真实经济周期的动态相关关系基本上为正相关关系,可见我国股票市场的周期波动很大程度上受到真实经济周期波动与金融经济周期波动的共同影响。与真实经济周期相比较而言,金融经济周期与股市周期的动态关联程度更高,而且在不同的牛熊市阶段,股市周期与真实经济周期以及金融经济周期的动态关联也各不相同,体现了不同牛熊市阶段的运行特征。总体来看,股市周期与真实经济周期以及金融经济周期之间的动态关联在不断加强。虽然股市周期与真实经济周期以及金融经济周期的运行并不会完全同步,但是反映真实经济周期指标与金融经济周期指标的重要高低点是判断股市周期运行顶底的一个重要参考依据。     

产业非均衡增长对经济波动影响的实证分析

一、导言自１９７８年以来,中国经历了四次经济周期,以１９７８～１９８１年为第一周期,以１９８１～１９８６年为第二周期,以１９８６～１９９０年为第三周期,１９９０年到现在为第四周期。在第四周期中,自１９９２年以来,经济开始进入衰退阶段,特别是１９９７年亚洲金融风暴以来,经济增长率以较大的幅度下降。中国的经济复苏和持续增长、中国的经济波动问题再一次引起人们的普遍关注。①目前,经济周期理论（模型）主要分为依赖冲击的经济周期理论、不依赖冲击的经济周期理论和动态系统理论。经济周期的形成机制可分为内在传导机…     

地方政府债务置换与新增隐性债务——基于城投债发行规模与定价的分析北大核心CSSCI

近年来,地方政府隐性债务规模不断攀升,给地方政府隐性债务治理带来了新的挑战。本文以城投债为切入点,考察了2015-2018年开展的地方政府债务置换对不同募集用途的地方政府隐性债务的发行规模和融资成本的影响。本文以用于置换的地方政府债券发行规模与省份的财政收入之比度量地方政府债务置换带来的额外担保能力,发现用于置换的地方政府债券补充了偿债资金,与用于借新还旧和补充流动资金的城投债存在显著的替代关系,从而通过“替代效应”缩减了这类城投债的融资需求和发行规模,表明打开“前门”能削弱“后门”融资。然而,并不是所有地区都有“替代效应”,地方政府债务置换通过“隐性担保效应”降低了城投债的融资成本,主要体现在担保能力弱的地区,从而削弱了“替代效应”,甚至促进了该地区用于投资的城投债的发行,表明打开“前门”会促进“后门”融资。本文的研究有助于更好地理解地方政府债务问题的区域差异性,对于如何因地制宜地通过债务置换防范化解地方政府债务风险具有重要的政策启示。     

项目投资的资金来源及融资方案分析（2）

2　自有资金和权益资本筹措2 1　公司融资的自有资金筹措当项目的投资建设是以公司融资的方式进行时 ,可行性研究应通过分析公司的财务报表 ,说明公司是否能够拿出、以及能够拿出多少自有资金进行投资。这一分析的另一个作用 ,是借以判断项目是否有希望获得债务资金 ,因为债务资金与自有资金的关系不是互补而是互动 :自有资金越充足 ,越容易争取到债务资金 ;自有资金匮乏 ,债务资金不会跟进。自有资金来源分为扩充、提现、变现三部分 ,应分别阐述。2 1 1　权益资本充足性的判断及扩充权益资本(1 )权益资本充足性的判断通常情况下 ,企业的…     

2011年：看不透的重卡市场

对重卡行业来说，2011年是不平凡的一年。如果说2009年的金融危机让重卡行业措手不及，2010年市场上演“大逆转”，那么2011年则是让人看不透的一年。国家宏观调控政策趋紧、资金政策紧缩、经济形势复杂多变等，都给重卡行业带来了不利影响。     

新时期经济运行特征：低物价,高增长

几年有效的宏观调控之后，经济运行出现并保持了“低物价、高增长”的良好态势。1996年零售物价涨幅已降至6．1％，而GDP却维持了9．7％的高增长，1997年上半年“物价──增长”的对比状况已变为1．8％对9．5％。如何看待当前“低物价、高增长”的宏观经济形势？它与以往“低物价、高增长”的经济运行特征有何不同？“低物价、高增长”还能持续多久？已成为宏观决策必须关注的重要问题。一、“低物价、高增长”是强力紧缩后特有的经济现象历次紧缩之后，宏观运行都曾或多或少地表现出“低物价、高增长”的特征，如果以物价水平（零售物价…     

宏观调控生态图

10年前,海南大面积的烂尾楼是上一次宏观调控的最大“遗产”。持续数年的紧缩经济政策,让许多企业感受到宏观调控的杀伤力。如今,新一轮宏观调控周期可能已经过半,未来宏观政策动向将取决于中国经济的表现。从2004年4月开始的本轮宏观调控,给中国经济带来了很大改变。在过去的16个月里,数以千亿计的民间资金被动地改变了投资方向,许多过热的行业从沸点突降至冰点,整体企业利润大幅下滑。其中,不同经济成分的企业影响不同,国有经济受到的影响最小,股份制经济受到的影响最大。     

项目投资的资金来源及融资方案分析（3）

3　债务资金筹措3 1　债务资金来源债务资金按其使用期限可分为短期 ( 1年以内 )、中期 ( 1～ 5年 )、长期 ( 5年以上 )债务 ;项目投资中所需要筹集的是中长期债务资金 ,它通过在国内外的资本市场进行各类负债融资来解决。3 1 1　债务资金国内来源西方国家的债务资金主要靠直接融资方式(证券 )取得 ,而东亚国家则主要靠银行贷款。我国的资本市场还处于发展初期 ,因此通过银行获得债务资金的比例就更高一些。( 1 )银行贷款我国的银行体系可分为国家银行 (国有独资或国有控股 )、股份制银行、地方银行三类。此外 ,许多地方的城市信用社正在加…     

中国股市周期与经济周期的动态关联研究

本文运用动态条件相关估计方法（DCC）来考察中国股市周期与真实经济周期以及金融经济周期的动态关系。研究发现，在样本期间内（1996年1月～2010年12月），股市周期与金融经济周期以及真实经济周期的动态相关关系基本上为正相关关系，可见我国股票市场的周期波动很大程度上受到真实经济周期波动与金融经济周期波动的共同影响。与真实经济周期相比较而言，金融经济周期与股市周期的动态关联程度更高，而且在不同的牛熊市阶段，股市周期与真实经济周期以及金融经济周期的动态关联也各不相同，〖ＪＰ２〗体现了不同牛熊市阶段的运行特征。总体来看，股市周期与真实经济周期以及金融经济周期之间的动态关联在不断加强。虽然股市周期与真实经济周期以及金融经济周期的运行并不会完全同步，但是反映真实经济周期指标与金融经济周期指标的重要高低点是判断股市周期运行顶底的一个重要参考依据     

钢铁企业承包制面临的挑战与选择

一、钢铁企业承包经营责任制的概况及经验 1.钢铁企业承包经营责任制的现状 钢铁企业承包经营责任制(下简称承包制)的发展经历了三个阶段。1979～1983年为起步阶段,当时钢铁行业正面临国家经济调整、市场紧缩的严重局面,一大批大中型企业技术落后,设备老化,亟待技术改造。为渡过当时的难关,承包制应运而生,继上海市冶金局试行“基数包干,超利分成”的承包之后,首钢开始“上交利润递增包干”的试点,随即承包制在冶     

美国经济：梦将醒，雾还浓

“芳林新叶催旧叶，流水前波让后波。”历史车轮的滚动和经济周期的轮转有如潮起潮落般流畅自然，虽然别有用心的阴谋论者和不知所措的宿命论者还在喋喋不休于美国经济的陨落或是美国时代的终结，但如期而至的写实数据却轻而易举地化解了不必要的过度悲观和莫须有的市场恐慌。2009年7月31日，最新的第二季度美国经济核心数据一目了然地显示，最黑暗的时刻已然过去.