经济增长、融资与债务风险

本文从多个角度对我国当前债务问题进行了较为详细的解读。研究认为,随着2009年以来我国经济增长从"贸易+投资"的双轮驱动转换为投资单极驱动,以及经济增速放缓和以债务型融资为主的融资结构,导致了债务的持续、加速积累。尽管目前我国总体债务仍然处于可控水平,但债务增速过快,且各部门债务存在明显的不平衡。从融资角度来看,2015年新增社会融资的近一半被用作利息支出。从未来看,我国债务风险的长期决定因素并不乐观。未来我国政策需要更加着力于平衡和优化各部门的债务率,实现债务增速的总体可控。     

资本管制对融资结构和经济增长的影响

本文发现如果短期债券融资伴有发生资产清算的风险,那么,运用资本管制政策调整融资结构有助于促进经济增长。通过整理78个国家从1995到2010年的资本管制数据,我们检验了对不同类别的资产进行管制对经济增长的影响:对债券进行管制能够促进经济增长;对股票进行资本管制阻碍了经济增长;而对直接投资进行资本管制对经济增长的影响不显著。最后,我们考察了资本管制对资本流动组成结构的调整作用,验证了资本管制影响经济增长的机制。     

政府债务与经济增长影响效应研究文献述评

本文通过对相关文献的系统性梳理分析,总结政府债务对经济增长的影响效应和作用机制:低水平政府债务促进经济增长,高水平债务抑制经济增长,政府债务规模与经济增长整体呈现倒U型关系;政府债务会通过社会投资、资本配置效率、金融风险、利率税收扭曲、财政政策能力和全要素生产率影响国民经济增长.根据我国政府债务的现状和发展趋势,本文提出政策建议:第一,完善各级政府债务发行审查制度;第二,合理规划政府债务资金用途;第三,优化政府性债券发行定价和评级体系,推动债券市场化改革.     

Is Debt Relief Efficient?

When developing countries announce debt relief agreements under the Brady Plan, their stock markets appreciate by an average of 60% in real dollar terms—a $42 billion increase in shareholder value. There is no significant stock market increase for a control group of countries that do not sign Brady agreements. The stock market appreciations successfully forecast higher future resource transfers, investment, and growth. Since the market capitalization of U.S. commercial banks with developing country loan exposure also rises—by $13 billion—the results suggest that both borrower and lenders can benefit from debt relief when the borrower suffers from debt overhang.     

Debt Relief: Implications of Secondary Market Discounts and Debt Overhangs

An efficient rescheduling of the debt must take into accountthe market value of the debt. I argue here that the appropriateapproach is not to write down the debt to its value on the secondarymarket, but to scale the flows of payments on the debt. Thekey to an efficient rescheduling is to offer debt relief reflectingthe market discount, where the relief is contingent upon thecountry's adjustment effort (rather than setting repayment terms"once and for all" as in the Brady plan). I propose, as an example,that stabilization or adjustment programs under the aegis ofthe International Monetary Fund or the World Bank could includeprovisions allowing debt servicing or repurchase for a set durationat the secondary market rate. This would both reflect and provideincentives to increase a country's ability to repay.     

地方政府债务、空间溢出效应与区域经济增长

在区域协调发展和城市群不断扩大的背景下,本文基于2008-2018年我国271个地级市的平衡面板数据,利用动态空间杜宾模型探究地方政府债务通过基础设施建设渠道促进区域经济增长的作用机制。研究发现:(1)地方政府债务存在空间溢出效应,即本地的地方政府债务能够促进邻近区域的经济增长。该结论不随模型设定、代理变量、估计方法更改而发生变化。(2)从时间维度上看,基础设施的服务期限较长,因此地方政府债务对邻近区域经济增长的空间溢出效应存在时间累加,即长期效应大于短期效应。(3)从空间维度上看,我国省际间存在市场分割,导致地方政府债务的空间溢出效应省内强于省外。与此同时,地方政府债务的空间溢出效应主要存在于东部发达区域。(4)机制研究发现,基础设施作为政府提供的公共品,具有正外部性,在促进本地经济增长的同时,通过提升区域内互联性,促进了邻近区域的经济增长。本文研究表明,地方政府债务发行应同时考量本地效应、空间溢出效应以及区域差异;此外,制定地方债务相关政策时应在稳增长(同时考虑本地经济增长和区域经济增长)和防风险之间寻求平衡。     

主权信用评级、债务危机与经济增长——来自欧元区国家的经验证据

本文采用19个欧元区国家1995至2014年的面板数据考察主权信用评级改变对于本国和其他国家经济增长率的影响以及这种影响在债务危机期间的异质性。实证结果发现,评级机构的主权升级会带来本国经济增长率的提升,主权降级会导致本国经济增长率的下降。在债务危机时期,主权降级对于本国经济增长率的降低作用更小。同时,一国的主权降级会传染到欧元区其他国家,带来其他国家经济增长率的下降,主权升级则没有表现出传染效应。在债务危机时期,主权降级的传染效应变弱。进一步地,对于主权评级水平更低和主权评级变动不频繁的国家而言,债务危机时期主权降级对于本国经济增长率影响力的下降程度更大。本研究对于认识国际评级机构在经济增长中的作用具有重要启示。     

Investment Incentives: New Money, Debt Relief, and the Critical Role of Conditionality in the Debt Crisis

External debt depresses investment and lowers economic growthbelow its potential through its negative effect on liquidityand expected profitability. These effects can pull a countryinto a downward spiral in which both the debtor country andcreditors lose. This article considers the possibilities forrevising contracts between a debtor and its creditors once adebt crisis has erupted. The framework that we develop showshow various combinations of new money and cuts in debt and debtservice affect a debtor country's welfare, its debt repayments,and the earnings of its creditors. The analysis distinguishesbetween debtor countries that are willing and able to precommitcredibly to an adjustment program and those that are not. Thisdistinction provides the basis for a discussion of conditionallending by the international financial institutions to provideincentives and sanctions that make credible a debtor's promisesto invest.     

居民部门债务增长的宏观效应

<正>随着居民储蓄率下行和居民可支配收入增速放缓,居民部门债务的快速积累以及不平衡的债务分布,给我国宏观经济和金融稳定带来了诸多不确定性因素随着居民消费观念的转变与金融资源可获得性的提升,居民债务作为消费平滑的工具之一,满足了越来越多居民的大额资产购置与跨期消费需求,有效地支持了我国经济的快速发展与转型。然而,居民部门债务的快速积累也给宏观经济与金融稳定带来了隐忧。大量国际经验表明,居民债务的快速且过度累积会放大宏观经济的脆弱性,甚至可能引发系统性的金融风险。     

危机前的美国负债型经济增长模式

本轮金融危机爆发前,美国债务增加与经济增长并存。经济增长的重要动力是资产价格泡沫下的过度信贷消费,巨大的消费使得公、私储蓄率系统性下降,在投资率上升的情况下造成其经常项目赤字,而美元本位给了美国用资本项目顺差来平衡经常项目赤字的便利,华尔街的金融衍生债券成为填平美国经常项目赤字的重要手段。当双赤字状态无法延续时,美国以危机形式和货币贬值形式抖落其负债包袱。牙买加体系下的＂国际经济双循环＂结构注定危机的发展是发散而非收敛的。这种充分利用美元本位机制,靠信贷促进消费、靠消费带动经济增长的消费驱动型经济增长模式走到了极端,到了不可持续的程度,应尽快对这种经济增长模式和国际收支格局进行调整。