地理位置、高铁与信息:来自中国IPO市场的证据北大核心CSSCI

本文从IPO定价效率的视角探讨了地理位置和新型交通工具——高铁的修建对经济运行效率的影响。投资者与公司信息不对称造成了IPO折价,而企业的地理位置是反映信息不对称程度的重要方面。本文研究了A股上市公司是否位于"中心地带"对公司IPO折价率的影响,发现与三大中心城市距离更近的公司,IPO折价率更低;经营不确定性程度更高的企业,地理位置对IPO折价率的影响更大。高铁带来的信息沟通便利弥补了地理距离对IPO定价的影响,降低发行价格相对于真实价值的扭曲,提高资本市场定价效率。通过构建"虚拟高铁站"进行安慰剂检验,并以IPO公司所在城市与中央政府政策规定的高铁规划线之间的距离构建工具变量,进一步证实了我们的结论。     

房地产市场价格的内生变动特征分析：以住房市场为例

本文从住房资产的消费和投资的二重性出发，分析了住房资产市场内在特征，进而揭示了住房市场价格的内生波动特征。本文的结论是：尽管根据一般衡理论，实现住房市场（或更一般地讲整个房地产市场）竞争性的市场均衡价格意味着效率最大，但是，由住房资产及其市场的内生特征破坏了住房价格趋向均衡的过程，因此住房市场价格的内生波动必然偏离均衡状态。这个结论也很容易推演至整个房地产市场。这一结论的政策含义是：在监测住房市场价格波动时，必须在充分考虑住房市场内在特征的基础上，以一般均衡理论为参照系，寻找能够逐渐接近住房市场一般价格均衡的条件和途径，而不是试图实现住房市场的价格均衡。     

我国货币政策的资产价格反应分析及政策建议

随着资本市场的发展和金融资产存量的增加,我国资产价格的波动对货币政策制定和执行提出了诸多挑战。通过选取上海证券交易所股票价格综合指数作为我国资产价格的代表,利用理论分析和实证研究。揭示了资产价格对货币供给冲击,阐明了资产价格波动对货币供给的影响以及央行货币政策中的资产价格机制,因而货币政策必须密切关注资产价格的变化。     

基于GARCH族模型的上海市住宅市场价格波动的特征研究

住房问题是关系国计民生的重要问题,研究住宅市场的价格波动规律对消费者购买时机选择、调控政策的制定等具有重要的参考价值。鉴于此,以住宅市场收益率的变化来衡量住宅市场价格的波动,采用2006-2016年上海市新建住宅和二手房月度收益率时间序列作为样本,通过构建GARCH族模型对上海市新建住宅和二手房市场的价格波动特征进行研究。研究表明：上海市新建住宅市场的价格波动存在显著的自相关现象,但不存在显著的集聚性、非对称性以及高风险高回报的特征;二手房市场的价格波动存在显著的自相关现象,具有显著的集聚性,即二手房市场本期或过去若干期的波动较大时,未来几期的波动也会很大,反之亦然;二手房市场价格的波动不存在显著的非对称性及高风险高回报的特征。     

我国股市波动非对称性和混合分布假定的经验分析

混合分布假定(MDH)用信息流的自相关结构解释收益波动的GARCH效应和持续性。本文先运用EGARCH—GED模型考察沪深A、B股市场的波动非对称性,发现A股市场波动显著非对称、B股市场“杠杆效应”不显著。然后,我们根据“杠杆效应”的显著与否,把同期交易量作为信息替代指标分别引入EGARCH—GED和GARCH—GED模型的条件方差方程,实证检验混合分布假定。最后,我们比较预期和未预期交易量对条件方差的解释力。研究表明：在B股和上证A股市场上,同期交易量对收益波动的GARCH效应和持续性有显著的解释力;同期交易量不能作为市场信息的完全替代指标;未预期交易量对收益波动有显著的解释力、比预期交易量的解释力强。     

中国资产价格财富效应的比较与检验

文章对1991--2006年中国住宅和股票市场价格波动的财富效应进行实证检验,并利用脉冲响应函数和方差分解进一步分析消费对资产价格波动冲击的动态响应过程。结论表明,现阶段中国住宅市场和股票市场价格波动的财富效应整体上均呈现为负向效应,且住宅市场价格波动对消费的影响滞后期较长,影响力度高于股票价格波动的影响力度。因此,必须采取有力措施保持资产价格与经济基础的均衡关系,防范负财富效应对我国整体经济造成的负面影响,为资产价格发挥积极财富效应创造良好市场环境。     

我国A股市场高溢价IPO股票价格运行趋势研究

本文以高发行市盈率作为高溢价的计量基础,选取发行市盈率大干20倍的690只股票,分别采用累计异常收益率模型和购买并持有异常收益率模型对其IPO长期价格运行趋势进行研究,得出了IPO股票3年弱势的结论.同时本文考察了发行市盈率与IPO长期价格趋势的关系,结果并未发现它们的相关性.最后,在已有的研究数据上对计量IPO长期价格趋势的累积异常收益率模型和购买并持有异常收益率模型进行了比较研究,结果发现它们并没有显著的差异.     

信息不对称性与融资租赁资产证券化的定价研究

资产证券化产品在中国市场规模中的份额在逐渐扩大,与此同时在中国债券类金融产品中所发挥的作用也日渐重要。利用所构建的信息不对称性衡量指标,以2011—2020年中国融资租赁资产证券化产品为样本,研究信息不对称性对相关融资租赁资产证券化定价的影响。研究发现：信息不对称性对中国融资租赁资产证券化产品的发行定价有着显著的正向影响;对于原始资产分散程度低的融资租赁资产证券,信息不对称性对其产品发行定价存在显著的正向影响;与溢价发行的资产证券相比,信息不对称性对折价发行的证券有更显著的正向影响。     

中国信贷资产质量对经济波动的冲击效应研究——基于不良贷款增长率的分析

本文选取2004年至2010年的季度数据,以不良贷款增长率表示信贷资产质量,以国内生产总值增长率、通货膨胀率作为经济波动的替代变量,通过建立各变量的VAR模型,对我国信贷资产质量与经济波动的关系进行实证分析。研究结果表明:(1)不良贷款增长率和通货膨胀变化是产出波动的原因。(2)价格波动在相当程度上来自于市场对物价进一步上涨的预期,不良贷款增长率加重了价格波动。(3)不良贷款增长率的波动主要来源于自身的变化及通货膨胀的变化,经济增长率不能引起不良贷款增长率波动。     

信息偏离度、投资者情绪与内在价值——基于上证指数2005-2014年的实证分析北大核心CSSCI

文章在投资者情绪、信息偏离度和内在价值的统一框架下讨论价格变动的深层影响机理。实证结果表明:投资者情绪是造成中国证券价格异常波动的主要原因;市场情绪是导致中国股市非理性大起大落的重要因素;信息偏离度的存在进一步加剧了证券价格的异常波动,推动了价格上涨或下跌,具有正效应;内在价值对证券价格的影响具有长期确定性的特点。     

强制性限售与约定限售的信号价值与市场效应比较

强制性限售与约定限售对市场而言具有不同的信号价值。文章首先运用事件分析方法比较了限售解禁股票在限售期内和解禁日附近窗口的股票价、量异常波动后发现：由于约定限售能够向市场投放“公司价值信号”和“股东承诺信号”,在限售期内对股票价格具有更强的支撑作用,在解禁日附近引起的平均异常累计收益率和异常交易量波动相对较小。随后文章利用非参数和参数检验方法对信号内容进行识别,发现约定限售的“股东承诺信号”发挥着主导作用。约定限售的信号价值揭示了我国IPO首发原股东强制性限售的信号缺失,约定首发限售改革对完善我国股票市场上市发行制度具有重大意义。     

效率和公平视角下的IPO询价制改革有效性研究——来自中国A股市场的经验证据

本文以2005年1月~2012年4月沪深A股市场依据累计投标结果确定发行价的899个IPO公司为样本,引入随机前沿模型和投资者公平性模型分别进行定价效率和投资者公平性分析,据此判别询价制期间两阶段改革的成效。研究表明,询价制第一阶段改革后新股定价效率显著提高,改革前的低效率与询价制度和市场冷热度相关,而且改革后机构投资者更倾向于利用信息优势进行“择股”,中小投资者获取新股的难度有所降低,但面临更多新股“破发”风险,两类投资者间的不公平逐渐表现为风险分担不均衡;第二阶段改革后新股定价效率略微降低,中小投资者参与度的下降迫使发行人故意降低定价效率,同时机构投资者“择股”行为的增多使得两类投资者风险分担更加不均衡。     

会计信息与股票价格相关性的实证分析——以汽车行业为例

会计系统提供的会计信息是股票市场信息的主要来源。分析上市公司会计信息对股票市价的影响对完善我国证券市场有较强的现实意义。本文以近来发展较快的汽车行业为例．对2010年25家上市汽车公司的相关财务指标数据以及股票市价进行实证研究。研究结果表明每股收益与流动比率可以解释五个财务指标提供的超过70鬈以上的信息，其中每股收益对汽车行业的股票价格的氍响最大，与股票价格成线性正相关，流动比率与股票价格线性相关不显著。     

投资者关注与IPO抑价研究

文章使用百度指数这一投资者行为的衡量变量作为投资者关注的代理变量,以2012年154家首发上市的公司为研究对象,控制了承销商声誉、公司行业、规模等其他因素后进行检验,发现百度指数的关注度变量与IPO抑价显著正相关且这种关系受市场条件好坏的影响。文章还发现IPO抑价受发行总市值、公司市盈率、每股净资产显著负向影响,与承销商声誉有一定相关性,和公司绩效关系的显著性不高。     

天津市技术市场发展原因探析

采用相关分析、协整检验、格兰杰因果关系检验等定量分析方法对天津市技术市场与经济发展、技术创新之间的关系进行了深入研究,并得出结论,天津市技术市场的发展仍为需求拉动型,而不是技术推动型。     

“扩招”隐藏的逻辑——基于劳动力市场的最优教育标准设计

自1999年始的扩招政策实质上与教育标准（进入标准和毕业标准）的设计有关。教育标准会直接对学生的学习激励发生作用,同时,又和劳动力市场的发育水平密切相关。本文将学生的学习激励、劳动力市场的扭曲程度和教育标准的设计置于两期动态博弈的框架下,采用子博弈完美纳什均衡的概念（SPNE）用来讨论学生努力的阶段性差异和不同教育政策的选择逻辑。研究表明：在劳动力市场扭曲程度较大,专业技能可识别性较强时,适宜设计较高的毕业标准;伴随劳动力市场扭曲程度的加剧,则需要提高毕业标准,反之,如果劳动力市场更加透明,降低毕业标准的举措则符合社会福利最大化的原则。同时,学生努力的阶段性差异与劳动力市场的扭曲程度密切相关,因此“进入高等教育序列之后,学生的努力水平大大降低”,并非一定成立。“宽进严出”和“严进宽出”的选择是由劳动市场的发育程度、专业技能的可识别性以及学生内在能力共同决定,需要立足于劳动力市场的实际情况,选择符合我国教育发展的制度安排。     

权力结构、强化市场型政府和中国市场化改革的异化

本文提出中国的市场化改革出现了异化,并对其给出了基于权力结构的解释。文章认为,强化市场型政府是一国市场走向健康和规范的源泉,它奠定了市场健康和规范发展的产权（权利）基础、规则型契约基础和公平竞争秩序基础。然而,只有在权力结构均衡时,一国政府才有可能变成强化市场型政府,在权力失衡下,政府更可能变成萃取型政府,以萃取（掠夺）为主要职能,这就回答了奥尔森所未能回答的问题。针对中国权力结构失衡状况,文章分析了为什么中国的市场化改革会因为权力结构失衡和权力嵌入市场而走向异化,并基于中国的现实,总结了中国市场化改革异化的八大表现,给出了基于事实的实证。     

广西北部湾经济区物流业发展研究

广西北部湾发展正在面临着千载难逢的机遇。作为北部湾经济区重要支柱产业之一的物流业如何应对?文章认为,除了加强硬件建设之外,成立专门物流管理机构,规范市场;对物流园区进行整体规划,合理调控,防止园区"泡沫";克服体制瓶颈降低物流成本,推进北部湾-东盟物流网络的协调建设;加大宣传和导向作用,扶持一些基础好的物流企业进行跨区域经营,物流业就一定会成为北部湾经济区新的经济增长点。     

市场相似性、路径依赖与出口市场扩张——基于2000—2011年中国海关HS-6产品数据的检验

为了检验市场相似性对我国产品进入新市场的影响，采用2000—2011年中国海关HS-6产品数据建立起大约237万个“产品-市场-年份”三维观测样本，并运用二值Logit模型对此面板数据进行回归，发现出口市场扩张是存在“路径依赖”的，即企业倾向选择那些与其之前出口市场地理相近、文化相似、经济相似的国家作为新进入的市场。相似市场的出口经验，不仅在同类产品之间产生了显著的信息溢出，而且对除石油之外不同种类产品的新市场进入也具有显著的积极影响。基于Rauch（1999）分类标准的结果则进一步发现，与同质产品相比，差异产品的出口扩张更显著地受到市场相似性的影响。     

老年社会呼唤智慧老人——转型期老年文化新课题

转型期老年文化呈现出多元化的发展特征。我国社会由“人口红利”转向“智慧红利”的大趋势以及“新老年人”的出现，向传统的老年文化提出了新课题——老年社会呼唤“智慧老人”和“智慧文化”。从转型期老年文化的历史启示、当下思考、前瞻姿态三个层面对老年文化的创新进行较为深入的探讨。