新三板做市商制度、股票流动性与证券价值北大核心CSSCISSCI

本文研究了新三板挂牌公司的股票转让方式由协议转让变更为做市转让对股票流动性和证券价值的影响。研究发现,一是与对照组公司的均值比较和基于倍差法模型的回归结果表明,实施了做市转让方式的处理组公司的股票流动性更高;二是处理组公司在事件日前后存在显著为正的平均累积异常收益,而这一现象在对照组公司中不存在;三是交易机制变更的个股的累积异常收益率与股票流动性变化正相关,控制样本选择偏差后的结论基本不变;四是交易机制变更的个股的股票流动性变化与做市商数量正相关,控制样本选择偏差后的结论基本不变。研究结果表明,做市商制度对股票流动性和证券价值有正面影响,我们不能因新三板市场整体换手率的波动而否定做市商制度的作用。     

新三板市场交易机制与流动性研究北大核心

流动性问题是制约新三板市场发展的重要因素,而流动性不足是各种市场因素和制度因素共同作用的结果,其中交易制度是重要原因。在梳理新三板市场流动性特征的基础上,本文对交易机制与流动性关系进行实证分析后发现:在做市商制度推出之后,新三板市场的流动性短期内得到改善;创新层进行"大换血"后,新进入创新层的公司流动性更好;在做市转让方式下,投资者人数的增加可较为明显地改善流动性,而在协议转让方式下,投资者人数的增加未能明显改善流动性。在充分考虑现实情况与借鉴国外经验的基础上,本文分别从做市商制度、大宗交易及分层制度三个角度提出了做市商制度引入竞争和竞价制度、大宗交易以及分层差异化三种交易机制优化设计方案,以提高新三板市场的流动性,更好地发挥新三板市场在丰富我国多层次资本市场中的重要作用。     

做市商制度对新三板市场的影响

新三板做市转让在2014年8月25日正式实施。本文列举了做市商制度实施半年以来的市场数据,说明做市商制度已经初步显现出的优越性:提高新三板市场的流动性;使新三板公司股价估值更合理;增强新三板交易市场的稳定性。同时也指出新三板制度需要注意的两个缺陷:做市商操纵股价较为便利;做市商的专业水平缺失,影响做市水平。     

分层制度提升新三板流动性了吗?——来自多维断点回归的经验证据

本文通过多维断点回归设计,研究了在分层制度的三套不同标准下,新三板挂牌企业由基础层进入创新层对股票流动性的影响。经过一系列稳健性检验后发现:(1)通过盈利标准进入创新层的股票,Amihud价格冲击指标和换手率分别提升了74.1%和45.1%,成长标准存在操纵报表进入创新层的情形,通过做市标准进入创新层的股票流动性未能得到显著提升。(2)做市商制度对分层制度的流动性提升效应不明显;相比于协议转让,做市转让的股票流动性更低,对于做市转让的股票,其流动性与做市商数量正相关。本文对新三板分层标准的逐步调整和做市商制度与分层制度的协调配合具有积极的借鉴意义。     

做市商制度对新三板市场的影响——基于做市商实践的研究

本文通过介绍做市商制度理论和国外做市商实践,并基于做市商在我国的实践,研究做市商制度对新三板市场的影响。以采取做市转让和协议转让两类股票为参照样本,研究认为,做市商制度对新三板市场产生了流动性改善,对股票合理估值等方面有重要影响;然后,引入挂牌企业做市案例进行分析,认为进一步优化新三板市场的制度规则缺失,是矫正其市场结构失衡和改善流动性的核心变量。     

中国场外市场报告:新三板专题

新三板在2014年末亦未有熄火的迹象,反而活跃度保持高速增长。可见在2015年,“新三板”仍然会是资本市场的一个热门词。截至2014年12月31日,全国中小企业股份转让系统(以下简称“新三板”)总计挂牌公司1,572家,场外市场共计挂牌16,524家。2014年12月,新三板新增挂牌公司交易步伐继续加快,本月新增挂牌公司218家。同时,交易市场亦有47家挂牌公司宣布以做市方式开始交易,截至2014年底共计121家公司以做市方式交易。我们将从不同角度对新三板市场的挂牌情况、     

银行间债券市场现券流动性研究

流动性是交易的基本需要。本文以银行间做市商的买卖价差为流动性指标,利用债券交易高频数据,对国债、金融债和企业债市场的周内变化特征和现券流动性影响因素做实证研究。发现:各市场流动性在周内不同交易日差别不大,无周内效应;各类债券既有各自的影响因素,又共同受到价格风险和发行规模的影响,但由于投资者偏好和债券属性等原因,因素的作用方向不同;剔除因素影响后,不同债券的现券买卖价差无显著差异,表明分析中对于影响做市商做市的风险因素考虑较为充分,且做市商行为符合存货模型。     

银行间债券市场现券流动性研究

流动性是交易的基本需要.本文以银行间做市商的买卖价差为流动性指标.利用债券交易高频数据,对围债、金融债和企业债市场的周内变化特征和现券流动性影响因素做实证研究.发现:各市场流动性在周内不同交易日差别不大,无周内效应;各类债券既有各自的影响因素,又共同受到价格风险和发行规模的影响,但由于投资者偏好和债券属性等原因,因素的作用方向不同;剔除因素影响后,不同债券的现券买卖价差无显著差异,表明分析中对于影响做市商做市的风险因素考虑较为充分,且做市商行为符合存货模型.     

制度破冰 新三板迎来大时代

2014年6月5日《全国中小企业股份转让系统做市商做市业务管理规定（试行）》的出台确立了股转系统做市商制度的开启，而8月25日新三板做市商系统的正式上线。则标志着我国场外市场进入新的发展时代。做市商制度的推出是我国资本市场制度突破的开始．将有效提升交易的活跃度，同时进一步完善场外市场的投融资功能。     

新三板显现定增套利机会

<正>目前,新三板做市商业务已开闸满月,定增套利机会浮出水面,在提升市场流动性之余,也检验着做市制度下的股票估值水平。据数据统计,49家采用做市转让方式的企业中,共有18家公司已完成或正在实施对做市商定向增发的方案。而对比这18家公司定向增发的入股价格与最新收盘价,多达15家公司的市价较做市商的定增价大幅上扬。其中,新眼光的涨幅最为惊人,期间累计涨幅高达189%,跃升排行榜首;英     

新三板做市商典型违规案例评析

新三板做市商常见违法行为包括：不履行或不规范履行报价义务;内幕交易,即利用内幕信息进行投资决策和交易。操纵市场,即利用信息优势和资金优势;串通报价或信息;以不正当方式。影响其他做市商做市;与所做市的挂牌公司及其股东就股权回购、现金补偿等作出约定;做市业务人员通过做市向自身或利益相关者进行利益输送。     

扩容后新三板市场的流动性风险

本文从交易方式和交易规则两个角度分析新三板市场流动性风险成因的特殊性,并通过统计性描述将新三板市场与主板等证券市场的流动性进行比较,在此基础上利用价量结合的计量指标进行测度,并结合GARCH模型对研究样本的流动性变化率序列进行拟合。研究得出,新三板市场流动性远低于国内其他证券市场,流动性风险值的稳定性较差且风险特征明显。这证明现阶段的新三板市场流动性风险较大,流动性明显不足。因此,扩容之后的新三板市场应从调整交易规则、强化做市商制度、规范信息披露和完善转板机制方面进行改革。     

完善监管防“暗箱”

做市业务的上线，使新三板瞬间找到了匍渔翻身”的感觉，新制度出台第一周，交易量就超过了今年前7个月总成交量的一半。与此同时，新三板对中小企业的吸引力也明显提升。不过，做市商制度任助推新三板市场实现由“挂牌市”向“融资市”转变的同时，其对于活跃市场的后劲以及对券商的监督作用究竟如何，也引起了业内的热议。     

新三板做市商制度的问题研究

新三板是国家继主板、中小板及创业板之后设立的一个全国性证券交易市场,旨为解决我国资本市场所存在的"两多两难"问题。随着2014年做市商制度的正式落地,新三板市场的交易活跃度取得了突破性的进展,有效地解决了部分中小企业融资难的问题,同时对新三板市场的规范化治理也发挥了重要作用。但由于做市商制度在国内还处于摸索阶段,难免存在一些问题。本文旨在对新三板做简单介绍,并对做市商制度进行理论分析,借鉴纳斯达克的发展经验,在归纳总结的基础上,指出新三板在引入做市商制度初期存在的一些问题,引出新三板做市商制度的发展之路,并针对其完善方案作出对策建议。     

流动性视角下新三板改革对价格有效性与低流动性折价的影响研究

2019年全面深化新三板改革多项改革举措正式发布实施，如何量化改革效果是目前学界和全社会较为关注的重点。本文运用价格有效性模型和低流动性折价模型，对此次深化改革前后新三板市场进行量化研究。实证结果表明，改革后新三板市场整体的价格有效性和流动性得到了切实提升，改革举措有效改善了新三板长期的低流动性状况，市场交易定价效率得到了提高。研究也印证了差异化改革对各层次股票带来了不同的影响，亦为北交所的设立及发展奠定了基础。     

做市商制度与竞价制度的市场有效性比较

从流动性、稳定性、透明度、交易成本四个指标分析比较做市商制度和竞价制度的有效性。引出对新三板交易制度和监管的思考。     

做市商究竟改变了什么？

某种程度上来说，做市商制度的引进，承载着盘活新三板市场、创造市场流动性的天然使命。并且，从实际情况来看，也已经收到显著效果。在做市商制度施行短短三周（截至9月17日），不仅市场流动性和之前相比得到明显改善，市场对股票价格的发现功能也逐步得到回归。可以预见的是，随着做市商参与做市业务程度的逐步提高，整个市场很可能将会进一步活跃。     

对新三板市场流动性问题的研究

新三板作为完善我国多层次资本市场的重要决策,一直备受关注。近年来,新三板市场在我国经历了"大跃进"式的增长,市值规模从几百亿上升到万亿,融资从十亿增至千亿。目前,我国的新三板仍处于初级阶段。给中小企业注入了生机与活力,但其背后的流动性问题也日益显现,解决流动性问题已成为保证我国新三板市场健康有序发展的关键。本文从我国新三板市场的流动性现状入手,分析现阶段流动性问题产生的原因,并对此提出对策建议。     

上海股市日内流动性——深度变化实证研究北大核心

本文实证研究了上海股票市场日内和日际流动性———深度的变化和决定因素。上交所属于纯委托单驱动型市场 ,没有指定的做市商。市场流动性是由投资者个人和机构投资者提交的限价委托单提供的。利用从 2 0 0 0年 1月 1 0日到 2 0 0 0年 6月 3 0日之间在上交所上市的 3 3 1只股票的日内数据 ,研究发现沪市存在显著的周内和日内流动性图形。总体上看 ,日内深度图形呈倒S形。在选择了反映深度决定因素的变量如交易量、平均交易大小、方差、价格、流通市值等变量以后 ,深度的周内和日内图形仍然成立。深度和价差成负相关关系的一个重要隐含意义就是深度和价差的共同作用能够加大对流动性的影响 ,这意味着限价委托单的投资者通过调整价差和深度来提供流动性。另外 ,开盘时较小的深度和收盘时较大的深度的现象不能单独用信息不对称理论来解释 ,还应该归因于其他因素 ,诸如用周期性的需求增加理论和存在隐性的垄断做市商理论来解释。     

做市or“作势”

8月25日，新三板做市商制度正式落地。上线首日成交活跃，做市公司成交金额占全部新三板成交金额的48％，多只做市股票涨幅超过50％，涨幅最大的行悦信息当日涨幅为128．03％：成交价格振幅最大的新眼光，当日振幅达351．67％。至8月29日，挂牌公司股票成交6569笔，占2014年以来总成交笔数的一半。