基于Black-Litterman法的我国养老金组合管理研究

从20世纪60年代开始,组合管理理论一直以均值方差模型为基本框架,利用资产回报率的均值表征资产收益,利用资产收益率方差表征风险,使投资组合的配置方法得以量化。但均值方差模型也存在对于输入数据敏感度较高的缺陷,使得模型的准确程度无法保证,限制了均值方差模型在养老金管理领域的运用,为了克服均值方差模型的缺陷,本文首先从均值方差理论的市场均衡组合出发,利用均值方差模型,根据养老金投资者的投资需求找出该时点的最优组合,使投资者能够根据主观看法调整组合配置,通过引入Black-Litterman法,设立相对确信度变量,使投资者能通过更新信息来调整投资组合。     

基于市场情绪挖掘的PSM_Black_Litterman资产配置模型

投资中自上而下的分析方式是被广泛认可的,资产在行业间的配置问题,对整体投资效果的影响举足轻重。Black_Litterman模型改进于传统的Markowitz模型,自提出后逐渐为人们所接受,并得到推广。本文结合计算机技术,提出一种基于文本挖掘算法,使用网络爬虫抓取互联网中行业热点情绪,形成Black_Litterman模型的投资者观点矩阵、以及观点置信度,进而确定行业资产配置权重的PSM_Black_Litterman(public sentiment mining Black_Litterman)模型。进行实证分析,以申万行业作为行业分类标准,进行资产行业间配置,与流通市值行业配置、传统Markowitz模型资产配置进行比较。实证结果表明,本文所提模型可有效提高资产配置的平均收益率与几何收益率,并减小方差。     

资产型养老金是否应赋予个人投资选择权——基于风险态度异质性对资产配置影响的实证研究北大核心CSSCI

基于权责一致原则是否应该赋予个人在资产型养老金市场化投资中的选择权,是理论和实践层面亟待明确的重大论题。本文以黄金、股票、国债分别代表避险资产、权益类资产、固定收益资产,并据此构建投资组合;以活期存款利率为基准,将资产配置全过程划分为上升期、下降期和盘整期三个阶段;基于线性损失厌恶效用函数实证研究损失厌恶投资者的资产配置行为,计算不同情形下大类资产的最优配置权重和收益率,并与其他模型进行比较分析。实证结果表明,个人账户养老基金对不同大类资产的最优投资权重,随市场趋势及投资主体风险态度的差异而出现分化。这为资产型养老金制度下个人投资选择权的设计提供了参考。     

经济周期视角下全国社会保障基金的战术资产配置

本文按照全国社会保障基金投资管理暂行办法,将社会保障基金的投资组合资产分为银行存款,国债,企业债,金融债,证券投资基金和股票资产6个种类,采用宏观经济的月度指标将我国经济周期划分为4个阶段:衰退阶段、复苏阶段、繁荣阶段和滞涨阶段。根据美林证券的投资时钟理论,统计并分析这6类资产在不同的经济阶段的收益状况。同时,我们在全国社会保障基金投资管理办法的约束条件下,采用均值-方差模型,对全国社会保障基金进行最优资产模拟配置。数据模拟结果表明:在衰退阶段,应尽可能多地配置债券资产;在复苏阶段,应尽量降低现金资产的权重,提高债券资产和委托证券资产的权重;在繁荣阶段,应降低债券资产的配置比重;在滞涨阶段,应尽可能地增加现金持有的权重。并且,本文还针对均值—方差模型固有的缺乏鲁棒性的缺陷,采用Resample方法对模拟结果进行改进,使得资产的配置更加稳健可靠。     

机构投资者资产配置方法与演进

本文对资产配置方法的演进进行了梳理,从提高最终组合表现的角度来看,资产配置方法可以分为：扩展资产池的方法;提高单个资产表现的方法;改进资产配置模型的方法。耶鲁模式1与因子模型通过不同的方式改进了资产池;资产内部的主动管理策略实现了比资产指数更好的表现;而资产配置模型也从最早期的恒定混合模型发展到Markowitz均值方差优化与期望效用最大化等风险收益比最优的模型、风险平价等锚定风险的模型、美林时钟等只关注收益最大化的模型,对于有特定负债要求的机构投资者还有特定负债驱动模型。这些模型各有优劣,适用于各种约束和目标的投资者。     

基于均值——方差模型的云南特色股票研究

Markowitz均值——方差模型是用于研究投资者如何通过合理的资金分配来达到既定收益下,风险最小化问题.本文采用该模型,基于投资优化组合的理论对云南省内地的特色股票做投资组合分析,通过对五支股票数据的统计分析,得到在预期收益既定的条件下,投资风险最小时的最优投资组合。同时,根据这五支股票的投资权重进一步精选出三支股票,并计算出了最优的投资权重。     

关于最优资本配置模型研究的文献综述

资本配置的优化问题一直是学界研究的热点,传统的马科维茨均值方差模型在提出之后,被广泛的应用于投资组合的选择和资本配置。国内外学者受其启发,开始在该理论的基础上对最优资本配置模型进行优化与改良,得到了相当丰富的研究成果。本文整理了最优资本配置模型的研究文献,涉及的较为典型的模型除了传统的均值方差模型外,还有损失最小化模型、MV模型和尾均值—方差模型,在对这些模型进行比较分析的基础上本文提出了未来研究中仍需改进的三个方面。     

商业银行债券投资组合优化研究——基于均值-方差-CVAR模型

商业银行债券投资已经成为金融资产配置的一个重要内容,面对风险日益提高,收益不断降低的债券市场现状,如何调整债券投资组合的配置比重,成为当前商业银行债券投资业务的难题。本文利用均值-方差-CVAR模型作为投资组合的风险度量方法,选择国债、地方政府债、企业债和金融债作为不同的债券品种,分析了商业银行在债券投资组合中策略选择。结论认为,不同的商业银行应当根据自身的投资偏好和风险控制能力,确定不同模式的债券投资组合方案。     

我国社保基金资产优化配置研究

社保基金资产配置对于基金的收益和风险控制具有重要的作用,通过调整不同资产间的配置比例,可在有限风险的条件下追求最大收益。我国对社保基金资产配置规定了相应的比例限制,但随着市场的变化,配置比例的一成不变使其从收益及风险控制角度都非最优选择。本文通过马柯威茨均值-方差模型,对社保基金资产的优化配置进行实证研究,寻找最优的资产配置比例,为我国社保基金投资管理提供一定意义的参考。     

Markowitz均值一方差理论的局限及其在我国的适用性

Markowitz均值一方差理论是现代资产组合理论的开端,也是金融投资理论进入定量化分析阶段的标志。但迄今为止,均值一方差理论仍然仅处于一种理论上的权威地位,其在实用方面的表现并不尽如人意。本文从风险度量方法、理论假定和理论基础三方面人手,对其存在的局限进行了阐述,并从基金实际运作的角度指出在我国现阶段不适宜用它来指导投资,最后还提出了该理论的改进方向。     

贷出或借入无风险资产的模糊可能性有效投资组合模型

本文把资产收益的模糊可能性均值和方差作为投资收益和风险的测度,研究在可以借贷和有投资数额约束条件下的随机性金融资产投资组合模型。在一些常见的隶属函数下将该模糊数学投资模型转化为线性规划模型,便于投资者对该模型的应用和推广。     

贷出或借入无风险资产的模糊可能性有效投资组合模型

本文把资产收益的模糊可能性均值和方差作为投资收益和风险的测度,研究在可以借贷和有投资数额约束条件下的随机性金融资产投资组合模型。在一些常见的隶属函数下将该模糊数学投资模型转化为线性规划模型,便于投资者对该模型的应用和推广。     

基于双基准与多风险制度下的中国外汇储备币种结构配置研究北大核心CSSCISSCI

内容借鉴Markowitz基本均值方差模型的思想,本文运用基于双投资基准和多风险制度的投资组合模型对我国外汇储备币种结构配置进行了实证研究。本文首先从中国实际出发确定了两个投资基准和三种风险制度,进而在此基础上实证研究了在不同投资基准、不同风险制度和不同风险厌恶度情况下的我国外汇储备币种结构。最后,本文提出在不同风险制度转换过程中所对应的我国外汇储备各币种所占比重的调整方向。     

基于双基准与多风险制度下的中国外汇储备币种结构配置研究

内容借鉴Markowitz基本均值方差模型的思想,本文运用基于双投资基准和多风险制度的投资组合模型对我国外汇储备币种结构配置进行了实证研究。本文首先从中国实际出发确定了两个投资基准和三种风险制度,进而在此基础上实证研究了在不同投资基准、不同风险制度和不同风险厌恶度情况下的我国外汇储备币种结构。最后,本文提出在不同风险制度转换过程中所对应的我国外汇储备各币种所占比重的调整方向。     

Markowitz均值-方差理论的局限及其在我国的适用性

Markowitz均值-方差理论是现代资产组合理论的开端,也是金融投资理论进入定量化分析阶段的标志.但迄今为止,均值-方差理论仍然仅处于一种理论上的权威地位,其在实用方面的表现并不尽如人意.本文从风险度量方法、理论假定和理论基础三方面人手,对其存在的局限进行了阐述,并从基金实际运作的角度指出在我国现阶段不适宜用它来指导投资,最后还提出了该理论的改进方向.     

Markowitz投资组合模型的最小二乘算法

本文从一个新的视角来研究Markowitz均值—方差模型。通过将Markowitz均值—方差模型表述为约束最小二乘问题,继而使用约束最小二乘问题的算法研究了协方差矩阵正定和半正定时模型的求解问题,我们给出了计算投资组合有效前沿及最小方差组合的新算法。实证分析表明：最小二乘算法在计算稳定和计算速度方面优于传统算法。     

现代资产组合理论的产生与发展综述

本文主要讨论现代资产组合理论的产生、发展与局限性。1952年Markowitz提出的均值一方差理论标志着现代资产组合理论的正式形成;进入20世纪60年代,以Sharpe、Lintner和Mossin为代表的一批学者,以Markowitz的均值一方差理论为基础,提出著名的资本资产定价模型(CAPM);作为CAPM的进一步推广,套利定价理论(ATP)显得更直观。现代资产组合理论尚存在理论假设过多、风险分散方式有限、风险判断机械、实际应用操作困难等方方面面的缺陷。     

CVaR模型的有效边界与组合选择

CVaR模型是经典马柯维茨均值一方差模型的直接推广,即由CVaR来直接代替方差作为风险约束条件,使得投资组合模型在新的度量标准下更加合理。本文证明了基于CVaR约束下投资组合模型有效边界的上凸性,并在收益为正态分布的假定下,结合负指数效用函数,解决了投资组合的选择问题,求得具体的显示解,并得出与均值一方差模型相一致的结论。     

CVaR风险度量及投资组合优化的实证分析

CVaR法是在VaR法基础上优化改进而来的风险度量方法。通过CVaR法对金融资产风险进行评估,对投资组合资产配置进行优化等成为了金融风险管理的重要内容。本文首先对比了CVaR和VaR法的区别,并通过比较A股和H股收益分布的特征得出A股更适用CVaR模型的结论。通过多因子选股模型选出投资组合成分,再使用均值-CVaR模型对投资组合进行优化,最终得到不同置信度和阀值下投资组合的优化结果。从而证明了该模型的有效性,突出了CVaR法在国内证券市场的使用价值和意义。     

考虑死亡率的DC型养老金资产配置研究的统一框架

随着近年来人口预期寿命的不断增长和金融市场的不断动荡,承诺未来固定给付的DB型养老年金面临的偿付风险和缴费风险越来越大,DC型养老金形式被越来越广泛地使用,它将金融市场风险转移给了投保人。本文在风险资产收益服从扩散过程和死亡率指数分布的假定下,以最大化养老金期末财富效用为目标,提供了统一考虑积累阶段和发放阶段的分析框架,运用随机最优控制理论,构建并求解DC型养老金最优投资比例满足的HJB方程,得出最优资产配置比例的显式解。结论显示,死亡率直接影响到发放阶段的最优资产配置比例,随着死亡强度的普遍减弱,发放阶段风险投资比例的增大幅度会相应减小。