基于VAR模型的货币政策中介目标效果研究

随着我国经济的快速发展,对货币政策调控提出更高要求,中介目标选择恰当与否关系到调控最终目标的实现效果.本文利用向量自回归(VAR)模型,研究我国货币政策中介目标效果,并结合脉冲响应函数以及方差分解方法进行了实证分析.结果显示,货币供给量内生性有所降低,作为中介目标的可控性较强;利率更多地内生于经济系统,从长期看,其作为中介目标的效果要好于货币供给量,在利率市场化愈加深化的背景下,逐步实现向以利率指标为主的中介目标的转化是可行且必要的.     

普勒规划视角下的我国货币政策中介目标评价

普勒基本分析表明了在目标产出方差最小化的前提下,确定货币政策中介目标的一般决策规则：若随机冲击主要来自货币市场,应该选择利率作为中介目标；若冲击主要来自商品市场,货币供应量则是较好的选择。本文以该理论规则为基础,把1994—2005年分为两个阶段利用季度数据对我国中介目标选择的适当性进行实证分析,结果表明：两个阶段我国的基础性冲击都主要来自于商品市场,按照该规则,货币供应量作为目前的中介目标仍具有理论上的合理性。但是,通过对前后两个阶段的产出方差波动进行比较,得出的结论是最近几年中介目标的有效性在逐渐降低。     

普勒规则视角下的我国货币政策中介目标评价

普勒基本分析表明了在目标产出方差最小化的前提下，确定货币政策中介目标的一般决策规则：若随机冲击主要来自货币市场。应该选择利率作为中介目标；若冲击主要采自商品市场，货币供应量则是较好的选择。本文以该理论规则为基础．把1994-2005年分为两个阶段利用季度教据对我国中介目标选择的适当性进行实证分析，结果表明：两个阶段我国的基础性冲击都主要来自于商品市场，按照该规则，货币供应量作为目前的中介目标仍具有理论上的合理性。但是，通过对前后两个阶段的产出方差波动进行比较．得出的结论是最近几年中介目标的有效性在逐渐降低。     

论金融创新浪潮中货币政策中介目标的选择

在金融创新活动中，各种新的金融产品对货币供应量和利率的影响的不同的，使前者作为货币政策中介目标的品质在下降，我国宜在继续选择货币作为中介目标的同时，应逐步强化利率在货币政策中的地位，最终实现中介目标由货币供应量利率的转变。     

货币供给量难已胜任我国贸币政策中介目标——对我国货币政策中介目标选择的思考

我国自建立中央银行制度起,一直采用信贷规模作为货币政策中介目标.直到80年代末、90年代初两次金融失控的冲击后,国务院、中央银行酝酿了改革;在1993年将货币供应量引入货币政策中介目标体系,并于1998年放弃信贷总量指标,使用货币供给量作为单一的中介目标.……     

货币供给量难已胜任我国贸币政策中介目标--对我国货币政策中介目标选择的思考

我国自建立中央银行制度起,一直采用信贷规模作为货币政策中介目标.直到80年代末、90年代初两次金融失控的冲击后,国务院、中央银行酝酿了改革;在1993年将货币供应量引入货币政策中介目标体系,并于1998年放弃信贷总量指标,使用货币供给量作为单一的中介目标.     

金融创新对传统货币政策的冲击及启示

金融创新可分为宏观和微观两个部分.微观的金融创新可视为对不同特性加以解捆和重新组合起来创造的新金融工具;宏观金融创新又可分为市场创新和制度创新.金融创新对货币供求的影响有:狭义货币需求减弱和货币需求函数稳定性降低;货币供给主体扩展与货币乘数放大.金融创新对传统货币的冲击是:一是从政策工具、中介目标、传导机制方面对凯恩斯相机抉择的货币政策的冲击;二是对弗里德曼的单一规则的货币政策的冲击.金融创新对我国货币政策创新的启示是:实行规则性和相机抉择相结合的混合政策操作;扩展中央银行的调控范围;灵活调整货币的中介目标;调整货币政策工具的选择.     

泰勒规则与我国货币政策借鉴

随着金融创新和金融自由化的不断发展,许多国家开始放弃将货币供给量作为中介目标,而改使用泰勒规则作为指导货币政策制定与实施的首选目标.本文通过建立中国货币政策的反应函数来检验中国货币政策是否符合泰勒规则.     

资产证券化对我国货币政策的影响初探

资产证券化作为一项重要的金融创新,其广泛开展将对金融市场微观主体、金融市场结构,以及宏观经济产生深刻的影响.本文就资产证券化对货币政策可能产生的潜在影响进行初步探讨,认为资产证券化通过银行信贷和利率渠道削弱了货币政策的效力,并且将使中央银行对货币供给量的控制难度加大,中央银行继续以货币供应量作为货币政策中介目标将受到越来越大的挑战.     

互联网金融的发展对我国货币政策的影响

互联网金融的快速发展加剧了"金融脱媒"和利率市场化进程,这将对我国的货币政策产生不容忽视的影响。本文首先介绍了互联网金融的发展模式,然后分析其对我国货币政策工具与中介目标的影响,即法定存款准备金政策的作用被削弱,而公开市场操作、再贴现政策的作用将会增强;货币供给量与社会融资总量等数量型中介目标的可控性、可测性及相关性下降。最后,提出增强货币政策有效性的建议。     

货币政策中介与目标关联性的历史变迁与现实选择

美国以实际利率代替货币供应量作为主要货币政策中介,以经济增长为首要目标,最终为金融危机的爆发提供了温床。欧央行以欧元区核心货币增长(M3)为货币政策中介,以保持币值稳定为首要目标,使得货币政策中介与货币政策目标长期保持高度关联性。我国货币政策中介与目标具有一定关联性,但近年两者关联性逐渐减弱。货币政策研究及实践表明,保持币值稳定应当是今后我国货币政策目标理想选择,当前货币政策适宜选择微调并尽快向稳健货币政策回归,结构调整新要素有利于改善货币政策效力。     

金融中介效率对货币政策效果的影响——基于动态随机一般均衡模型的研究

本文运用新凯恩斯框架下的DSGE模型研究金融中介效率对货币政策效果的影响,研究结果表明:(1)无论是利率规则还是数量规则,金融中介效率的提高都会弱化货币政策对产出、消费和通货膨胀的影响;(2)在利率规则下,金融中介效率提高还会平滑劳动的波动,并最终减少社会福利损失,而在数量规则下,金融中介效率提高会放大货币政策冲击造成的劳动的波动,并最终放大社会福利损失。因此,货币政策的中介目标应当由货币供应量向利率转变。     

金融创新对贷币供求的影响分析

上世纪70年代开始的金融创新对金融和经济产生了深刻的影响,尤其是新的金融工具的出现,对货币供给和需求产生了很大的影响,从而影响了央行的货币政策制定和实施效果。本文分析了金融创新对货币供给和需求可能产生的影响,对金融创新在我国开展后的货币政策制定具有借鉴意义。     

货币政策传导过程中的金融体系研究

金融体系在货币政策传导过程中起“中介”作用,货币渠道过程是通过金融市场从货币政策冲击到市场零售利率的价格传导过程,信贷渠道是通过商业银行从中央银行到商业银行的数量传导过程。完善我国金融体系有利于提高货币政策传导效果,同时也是市场经济体制改革的要求,我国中央银行实施货币政策时应该考虑区域金融差异的客观事实。     

数量规则还是利率规则？——我国转型时期量价混合型货币规则的理论基础

本文对我国货币政策转型时期兼顾数量和价格的货币政策调控实践进行了深入的分析。在货币数量论和货币效用模型的基础上,从理论上阐明了货币数量规则与利率价格规则的等价关系,并构建了符合中国货币政策实践的数量与价格混合型货币政策规则。这对于更好地理解我国货币政策转型时期的量价混合型货币政策操作具有重要的理论和现实意义。相关推论表明,正是由于数量和价格混合型货币规则,在利率低于均衡水平的情形下,中国的货币增速并未引发恶性通胀;修正的物价稳定泰勒原理表明,利率调整幅度小于通胀变化仍能够实现物价稳定。对中国的经验分析支持了理论和推论结果。在利率市场化基本完成和流动性格局逆转的当下,货币政策价格调控方式转型的必要性和迫切性日益上升,转型的条件日趋成熟。     

中国货币政策工具选择研究

本文在普勒规则研究的基础上进行适当扩展,对我国货币政策工具选择问题展开研究。通过研究本文发现:第一,货币政策工具的选择,与经济体所承受的冲击主要来自商品需求层面还是货币需求层面、货币需求主要来自商品市场还是货币市场以及总需求相对名义利率水平的弹性系数相关,而与社会福利损失函数中通货膨胀的厌恶系数、商品市场供给层面的诸变量(包括商品市场供给层面的冲击、商品供给曲线的斜率等)无关;第二,当经济体的所受冲击主要来自商品需求层面、市场货币需求主要来自商品市场、且货币政策对总需求的调节作用效果较小时,则货币当局采用数量型货币政策工具更有利于维护公众的社会福利;反之,则价格型货币政策操作更有利于维护公众的社会福利。     

利率决定理论——利率市场化理论基础之一

利率市场化是指金融机构在货币市场经营融资的利率由市场供求来决定。它包括利率决定、利率传导、利率结构和利率管理的市场化。推进利率市场化的理论基础涉及利率决定理论、利率传导理论以及剖析利率结构和利率管理的金融发展理论。本文重点介绍了利率决定相关理论的核心思想,这些理论包括古典利率决定理论、马克思的利率决定理论、凯恩斯利率决定理论、可贷资金论以及IS—LM模型等。研究表明,平均利润率、资金的供求关系、通货膨胀率、央行的货币政策、国际金融市场利率等都会影响一国利率水平。     

数量规则还是利率规则？——我国转型时期量价混合型货币规则的理论基础

本文对我国货币政策转型时期兼顾数量和价格的货币政策调控实践进行了深入的分析。在货币数量论和货币效用模型的基础上,从理论上阐明了货币数量规则与利率价格规则的等价关系,并构建了符合中国货币政策实践的数量与价格混合型货币政策规则。这对于更好地理解我国货币政策转型时期的量价混合型货币政策操作具有重要的理论和现实意义。相关推论表明,正是由于数量和价格混合型货币规则,在利率低于均衡水平的情形下,中国的货币增速并未引发恶性通胀;修正的物价稳定泰勒原理表明,利率调整幅度小于通胀变化仍能够实现物价稳定。对中国的经验分析支持了理论和推论结果。在利率市场化基本完成和流动性格局逆转的当下,货币政策价格调控方式转型的必要性和迫切性日益上升,转型的条件日趋成熟。     

内生金融理论视野中的基础货币供给

内生金融理论认为 ,中央银行基础货币的供给并非是由中央银行完全控制的外生变量 ,而主要是由经济体系内生决定的。本文首先阐述了内生金融理论的主要观点 ,然后在此视野内 ,分别考察了我国基础货币供给四种方式的内生性 ,最后得出要培育良性的货币供给内生机制的启示 ,建议中央银行采取古典的货币供给模式和“钉住利率型”的中介目标 ,以此促进金融经济的稳定、发展     

Equilibrium implications of interest rate smoothing

We introduce a macro-finance model in which monetary authorities adjust the money supply by targeting not only output and inflation but also the slope of the yield curve. We study the impact of McCallum-type rules on capital growth, the volatility of interest rates, the spread between long- and short-term rates, and the persistence of monetary shocks. Our model supports the Federal Reserve's choice to incorporate financial data in their policy decisions and expand the monetary base to decrease the nominal interest rate spread at the cost of lower expected long-term growth.