资本账户开放对货币市场稳定性的影响——基于PSTR模型的全球比较证据

资本账户开放深刻改变了经济金融体系运行的内外部环境和机制。一国货币市场利率既受到该国通货膨胀、产出、失业和货币贬值等内部因素的冲击,又受到美国货币市场利率、美元汇率、美国金融稳定和金融市场波动等外部因素的冲击。货币市场利率在受到各种内外部冲击后的反应程度(弹性)能够反映货币市场的稳定性。基于56个国家(地区)从1996年1月至2015年9月的面板数据,文章运用面板平滑转换回归(PSTR)模型研究了资本账户开放对货币市场稳定性的影响。研究发现,当资本账户完全封闭时,货币市场非常不稳定;当资本账户基本封闭时,货币市场比较不稳定;在资本账户由基本封闭向初步开放转变时,货币市场很不稳定;随着资本账户由初步开放向基本开放或者完全开放的转变,货币市场的稳定性不断提高。     

浅议我国资本账户的开放

资本账户开放在促进一国经济增长、分散风险和促进货币国际化方面具有重要作用,但同时也可能造成金融安全问题。中美贸易摩擦对我国资本账户开放提出了新的挑战,我国也在遏制摩擦带来的冲击同时,稳定审慎有序地推动资本账户开放的进程。     

中国资本账户开放排序的国际借鉴

本文主要讨论了新兴市场国家的资本账户开放情况,重点考察了资本账户内部项目的开放次序。首先对现有资本账户开放的内部排序理论进行了初步的归纳,其次简要介绍了中国资本账户开放的现状,最后提出了一些政策性建议。     

资本账户开放下的宏观审慎政策和货币政策组合研究

文章在含有抵押约束的开放动态随机一般均衡模型框架下,探讨了短期资金流动对中国金融体系和宏观经济冲击的表现形式,并据此检验不同政策组合的有效性。结果表明,资本账户开放程度加深将会引发短期跨境资金流动规模的提升,并导致资产价格、债务规模、通胀和产出波动加剧,表现出较强的顺周期特征;基于外资总债务占比和总产出占比的动态宏观审慎监管政策均能起到缓解经济波动的效果,政策效果随着监管力度的加强呈现出递增趋势。当资本账户开放程度较低时,最优政策组合是以产出和通胀为最终目标的传统泰勒规则;随着资本账户开放程度的提升,缓解由此产生的经济金融波动的最优政策应当是传统泰勒规则与基于外资在总产出中占比的动态宏观审慎监管政策相结合的政策组合,并且其监管效果与资本账户开放程度呈正相关关系。     

关于资本账户开放以及如何开放

然在过去10多年，中国在资本账户开放的问题上一直采·取慎之又慎的态度，但我们在加入WTO时签订了《服务贸易总协定》（General Agreementon Tradein Service，简称GATS），其中规定了成员国要免除对外国投资的资本流动限制，因此中国加入WTO就等于承诺了开放资本项目。随着中国成为世界外汇储备第一大国和世界贸易第一大国，外部要求我们开放资本账户的压力越来越大。     

资本账户开放视角下货币政策与宏观审慎政策协调研究

在资本账户开放视角下构建动态随机一般均衡模型,实证研究在跨境资本流动冲击、房屋需求冲击、技术冲击下货币政策与宏观审慎政策的协调问题。分析结果表明:第一,跨境资本流动会引发经济周期和金融周期的波动,此时货币政策与宏观审慎政策应当协调配合。第二,货币政策和宏观审慎政策搭配会出现"政策叠加"和"政策冲突"效应,两者的协调配合不仅取决于经济周期和金融周期的同步程度,还会受到不同类型冲击的影响。第三,面临跨境资本流动冲击和房屋需求冲击时,应该强调健全双支柱调控框架;在技术冲击下,政策当局使用纳入宏观审慎思想的扩展型货币政策可以更好地平抑经济周期和金融周期的波动。基此提出相应的政策建议。     

资本账户开放与利率市场化次序对宏观经济稳定性的影响北大核心CSSCI

本文采用动态随机一般均衡框架建立了一个小国开放经济模型,考察资本账户开放和利率市场化的先后顺序对宏观经济波动和社会福利的影响。模拟分析发现,扰动来源对金融自由化次序有重要影响。如果经济只面临国内扰动,不同改革路径对经济波动性的影响差别不大;如果经济同时还面临明显的国外扰动时,资本账户开放先行的经济波动性显著高于利率市场化先行。因此,对于一个面临各种经济扰动的开放经济,利率市场化前提下推进资本账户开放有助于保持宏观经济稳定,而资本账户开放先于利率市场化会带来宏观经济的不稳定。     

资本账户开放、资本流动与金融稳定——基于宏观审慎的视角

文章基于金融稳定的宏观审慎视角,运用动态随机一般均衡模型实证分析了在我国资本账户开放程度加深的背景下宏观审慎政策与货币政策的协调问题。研究认为,逆周期的宏观审慎政策具有专业性和针对性,应由独立于央行的部门执行,以避免逆周期调控与央行刺激经济增长的货币政策相冲突;央行货币政策的制定在考虑稳定通胀和产出的同时,还应关注银行信贷的变动。除使用宏观审慎政策维护金融稳定以外,文章还发现提升全社会生产力水平能够对金融和经济平稳发展起到较为长远的作用。     

资本账户开放是大势所趋

2月24日,中国人民银行发布重要报告《我国加快资本账户开放的条件基本成熟》,提出了我国开放资本账户的明确时间表和路线图。报告的核心内容包括：其一,资本账户开放总体利大于弊;其二,积极推进资本账户开放是我国经济发展内在要求;其三,资本账户开放风险基本可控;其四,优化资本账户开放途径,降低开放风险。     

The Effects of Fiscal Policy in a Small Open Economy with a Fixed Exchange Rate

We study the empirical effects of fiscal policy in Denmark since the adoption of a fixed exchange rate policy in 1982. Denmark’s fixed exchange rate implies that the nominal interest rate remains fixed after a fiscal expansion, facilitating a substantial impact of the fiscal stimulus on the real economy. On the other hand, the large degree of openness of the Danish economy means that a sizeable share of the fiscal stimulus will be directed towards imported goods. Our results suggest that the ‘monetary accomodation channel’ dominates the ‘leakage effect’ in the short run. We demonstrate that fiscal stimulus has a rather large impact on economic activity in the very short run, with a government spending multiplier of 1.1 on impact in our preferred specification. We also find that the effects of fiscal stimulus are rather short-lived in Denmark, with the effect on output becoming insignificant after around two years. The fiscal multiplier is above 1 only in the first quarter, and drops to 0.6 one year after the shock. We also find that in the short run, the government spending multiplier is larger than the tax multiplier. Finally, we demonstrate that exogenous shocks to government spending account for less than 10 % of the movements in output over the business cycle in Denmark.     

资本项目开放中的汇率安排 --印度的经验及对我国的启示

本文回顾了印度汇率制度改革和资本项目开放的进程,归纳了在时间顺序和重要性程度方面、汇率安排与推进资本项目开放之间的优先顺序。最后结合我国目前面临的实际问题,在借鉴印度成功经验的基础上,就暂缓资本外流开放、控制投机资本内流以及推进钉住汇率退出提出了建议。     

资本账户开放对就业的门槛效应研究

文章通过理论机制分析认为,资本账户开放通过经济增长、通货膨胀和经常账户波动三个渠道对一国的就业率产生影响。鉴于此,文章使用多门槛面板回归模型,对66个样本国家进行多层嵌套分组并分析了不同类型国家资本账户开放与就业的非线性关系。研究发现:首先,资本账户开放对就业确实存在门槛效应,且在人均GDP水平、通胀水平和经常账户余额三个门槛变量上都存在显著的双门槛效应;其次,资本账户开放对就业的影响与经常账户余额之间呈现非单调的关系;最后,不同类型国家资本账户开放的就业效应存在显著差异,为了提高就业率,一些新兴经济体可以适当推进资本项目的开放,对于部分发达国家应当加强对跨境资本流动的管制,而我国则应在逐步放开资本账户的同时维持经常账户的盈余以及深化金融市场的发展。     

资本账户开放风险与对策研究

伴随着经济金融全球化推进,资本账户开放已成为一个国家在推动经济发展和强化对外交流中不可或缺的关键环节。但资本账户开放往往也会给开放国的金融秩序、货币汇率、对外贸易造成一定风险和挑战。本文指出资本账户开放可能导致开放国短期宏观经济过热、投机资本过度涌入等问题,并有针对性地提出保持稳定连续的宏观经济政策、实行富有弹性的汇率政策等对策。     

资本项目开放进程中人民币汇率制度选择

文章指出积极稳妥推进人民币资本项目开放是人民币汇率改革循序渐进的内在要求,也是经济金融市场改革和经济发展的必然趋势。当前,人民币资本项目开放与汇率制度有着紧密的内在联系,更加开放的资本项目需要更加灵活的汇率制度,包括短期的汇率目标制和中长期的有管理的真正的浮动汇率制度。     

固定汇率制度下的沉淀成本模型

本文借鉴Dixit和Krugman沉淀成本模型的思想,用一个简单的模型,描述了厂商面临市场进入成本和汇率波动带来的市场机会时的决策行为。认为,浮动汇率制下的汇率变动对外贸平衡的影响较小;固定汇率制下的汇率调整对外贸平衡的影响相对较大。汇率调整的幅度对外贸平衡的影响至关重要,在确定人民币汇率调整的幅度时,这一现象要予以重视。     

中国资本帐户开放度研究

资本流动对世界经济产生着重要的影响，本文从数量和价格两个角度来衡量一国资本帐户的开放度。数量开放度衡量资本流动对一国经济总量规模的影响程度，而价格开放度衡量资流动对一国的金融资产价格，特别是利率的影响程度。本文采用一种新的方法，在甸没有市场利率的条件下，衡量资本流动对利率的影响程度。     

汇率与资本项目自由化研讨会综述

2004年5月21日,中国社会科学院世界经济与政治研究所日本大藏省政策研究所召开“特别联合研讨会”。会议由世经政国际金融研究室承办,主题是“汇率与资本项目自由化”。与会三位日本专家黑田东彦、河合正弘和荒卷健二分别做了主题演。出席会议的中方专家来自中国社会科学院世界经济与政治研所、中国人民银行、国家外汇管理局、国务院发展研究中心、北京学、北京师范大学、中央财经大学等单位。会议研讨的主要内容:日本汇率管理的历史经验、资本项目自由化的时序选择、人民的汇率制度选择。一、汇率管理和宏观经济政策的过度反应开放条件下的…     

基于资本账户自由兑换进程中的汇率制度选择

货币可兑换与汇率机制具有紧密的内在联系。人民币汇率机制安排是人民币自由兑换进程中一个关键性问题。更加开放的资本项目需要更加灵活的汇率制度,以市场为基础的、有管理的浮动汇率制度是我国近中期最佳选择。随着资本项目的日益开放,汇率形成的市场化机制逐步提高,应逐步扩大人民币汇率波动幅度。汇率制度的灵活度与资本项目的开放度应保持同步性。