交易“创新”是福还是祸

近期资本市场指数出现异常上涨的情况,按当事人的说法是交易系统出了问题,言下之意是技术问题。而媒体报道则大都认为,是内部风险控制体系有问题。一个不争的事实是,该交易系统已在没有被“公告”之下,不断地“创新”了。程序交易、量化交易、套利交易、高频交易等新方式层出不穷。可以相信,伴随着交易的“创新”,被巴非特形容为大规模金融杀伤性武器的结构性衍生产品“幽灵”已在“游弋”。近期资本市场的异动,以及带来的投资者损失和市场失序危机恐惧,是否在警示我们：“交易创新”和“衍生品创新”究竟是福还是祸？     

公共资源智慧交易体系建设构想与探索

公共资源交易领域科技化应用程度越来越高,但是这些技术手段既不成规模,也不成体系,无法充分发挥科技对公共资源交易改革发展的推动作用。文章梳理了国内一些已经应用在公共资源交易领域内的新技术、新应用,提出了建设智慧交易体系的构想,同时以南通市公共资源交易中心"鸿雁不见面交易系统"为切入点,阐述了公共资源交易行业智慧交易体系建设的实现步骤和远景规划。     

程序化交易策略的创新

我国最近几年金融产品程序化交易的比重越来越高,但也存在不少问题,譬如胜率和盈亏比表现不佳,缺乏创新,企图一招鲜吃遍天等。笔者认为,程序化交易策略的创新很重要,而这种创新基于交易哲学的提升。文章对交易技术指标、技术参数和交易周期等提出笔者的看法,尤其是提出了半自动交易的新理念,对程序化交易策略开发者和从业人员有一定参考价值。     

深圳证券市场交易和清算交收体系存在的问题及对策

<正> 证券市场高效、安全地运作,依赖于一个完善的交易系统和一个健全的交收系统。交易交收系统直接影响到投资者的信心和市场的吸引力,影响到证券市场的地位和作用。深圳证券市场的交易及清算交收体系从最初分散的柜台交易交收发展到现在的由交易所、登记公司、证券商三位一体,相互配合、相互制约的电脑化交易交收只用了几年的时间。隨着市场的扩大,尤其是异地证券商、上市公司、投资者的涌人和B股市场的国际化,现有交易交收体系的某些环节已不适应深圳股市的进一步发展,这些问题应当引起我们的重视。本文拟对此作一探讨。一、深圳证券市场的交易交收现状及存在的问题深圳证券市场的交易和交收是相对独立的两个系统。交易     

资本市场系统风险及其影响

本文对资本市场的系统风险作出了定义，分析了资本市场系统风险的表现、成因及对经济社会的影响。指出资本市场的系统风险主要表现为资本市场体系脆弱、虚拟资本过度增长与相关交易持续膨胀、因技术问题造成交易系统失真甚至崩溃以及某些市场主体的违规操作或经营失误导致整个市场秩序混乱，诱发资本市场系统风险的因素包括经济周期性波动及宏观经济失衡、宏观政策的调整和失误、国际游资冲击以及出现信心危机等。     

基于最小距离法和协整理论的投资策略研究

随着人民币国际化及A股市场的投资限制逐渐放宽，国内市场的股价波动性进一步加剧，增加了投资者的投资风险。在这种情况下，配对交易作为一种较为稳健的投资组合策略逐渐为投资者所青睐。将上证50指数中的银行成分股作为研究对象，以最小距离法对投资策略进行股票配对，并分别采用最小距离交易策略和协整理论交易策略进行交易绩效实测，对交易策略进行评估。研究发现：配对交易在国内市场可以获得良好的收益。     

中国产权市场扫描

4地产权交易机构统一交易系统取得重大进展7月中旬,沪、京、津、渝4家中央企业产权交易试点机构的统一交易制度及交易系统工作取得重大进展。工作小组已共同完成的交易制度文件初稿包括:《企业国有产权进场交易操作规则》及其项下的受理转让申请、发布转让信息、登记受让意向、组织     

基于银行视角的人民币外汇波动率曲面实证分析北大核心CSSCISSCI

交易量快速上升的人民币外汇期权,已经成为企业和商业银行管理风险的重要工具。文章在国内相关研究中,首次利用实际成交期权交易1年期限波动率数据对SABR模型进行校准,通过ATM波动率与远期汇率最小二乘法回归,构建最小误差函数并通过Levenberg-Marquardt Mehtod进行近似,并改进求解SABR模型波动率方程初始值的一元三次方程的结构,获取基于人民币期权交易数据校准的SABR模型参数,产生相应波动率曲线,并通过样本数据进行套利分析。此外,研究表明SABR模型在历史数据后验测试中具有更好的拟合效果,通过偏Delta样本数据后验检验表明,相比三次样条的外推,客户远期价格与波动率相关方程的SABR模型在刻画期权的Delta粘性和行权价粘性特征上更具优势,从而为商业银行、工商企业等提供灵活有效的套期保值工具。     

评估券商清算工作

本文首先指出券商清算工作是现阶段大部分券商经营管理体系中那块"木桶的短板"。目前清算工作职能和定位模糊,制约了券商清算工作规范和优化的进程。接着针对国内券商长期以来重前台业务轻后台管理的运行模式,提出清算体系有待整合和健全。清算平台零乱、清算体系残缺、清算功能弱化的清算工作现状,己不能满足券商稳健经营的需要,无法适应国内证券市场产品创新、制度进步和日益国际化发展的要求,各券商应根据自身经营管理的现状和发展构想、创新产品特色、交易清算模式等,选择和开发切合本公司需要的清算平台和清算体系。最后文章再谈集中清算,指出以业务数据集中处理为标志的集中交易清算模式,是对传统的券商业务运作模式的颠覆,后台清算工作在集中业务模式的革新中如何定位及如何推进实施,目前看来仍较为盲目,券商在实施集中清算过程中应重视交易系统开发、营业部柜面数据清理与业务流程再造等问题。     

基于DEA方法的可转债投资绩效研究

文章以市场中交易的可转债为样本,选用数据包络分析方法,结合转股溢价、纯债溢价、纯债到期收益率等指标,评估可转债的有效性,分析有效组可转债的市场表现,并与“双低”策略选出的可转债进行对比。结果表明,投资于DEA方法选出的有效可转债,其收益显著高于市场整体水平,且优于“双低”策略下的投资组合。此外,历史数据的回测也得出了相同的结论。     

基于布林带的贵阳银行股票量化投资策略研究

量化投资是当前股票投资策略构建的热门选择,利用模型和计算机技术来实现投资过程。构建基于布林带通道的交易策略模型,以贵阳银行股票2021年1月1日到2021年11月30日之间的220个交易日数据为研究对象进行仿真实验,将其与均线系统策略进行对比分析。实证结果表明,对于贵阳银行股票的投资决策,均线系统策略比布林带通道策略表现更好,但优势并不明显。在现实投资中应该使用多样化的策略来降低风险。     

推进国有经济产业布局优化和结构调整的方法论

现有对国有经济产业布局优化和结构调整的基本导向可以归纳为功能导向、效率导向、目标导向、需求导向和政策导向,这些方法逻辑均具有一定程度的合理性和贡献性,但尚不能有效刻画国有经济产业布局优化和结构调整的完整“画像”。这里对已有的五个基本导向进行了细化,将能力导向作为补充,并针对国有经济产业布局优化和结构调整的战略方向识别、行业领域决策和实现方式设计三个纵向逻辑构面,分别构建了适应性的方法逻辑耦合,形成了国有经济产业布局优化和结构调整的整合性方法论。针对国有经济产业布局优化和结构调整的六大核心问题,即“量”“质”问题、“国”“民”问题、“进”“退”问题、“内”“外”问题、“央”“地”问题、“产”“融”问题,可以从整合性方法论中选择适宜的方法逻辑组合予以回答。整合性方法论在现实国有经济产业布局优化和结构调整中的有效应用,需要树立全局思维、生态思维、动态思维、问题思维和场域思维。     

我国金融机构碳金融业务创新研究

在过去的几年中,由于商业银行等金融机构的介入,金融产品及金融业务的创新已经成为了国际金融市场发展中的一个新亮点。发展中国碳金融体系,为金融业提供了巨大的发展空间。尽管国内与低碳经济相关的碳金融已经取得了相当的进展,但其发展仍处于相对初级的阶段。针对我国金融机构参与碳金融创新存在的几个问题,从构建碳信用交易平台,增强金融机构作为资金中介及交易中介的作用和努力推动碳金融产品创新的角度进行了阐释。     

消费者保障计划的作用机理——基于信号博弈的理论分析

信息不对称是阻碍电子商务进一步发展的关键问题。消费者保障计划是淘宝网在2007年推出的一种交易机制,旨在解决网上交易信任问题。本文运用信号博弈理论分析了该机制中的＂先行赔付＂计划和＂7天无理由退换货＂计划在网上交易中的作用机理,并据此讨论了各种因素对分离均衡产生及卖家利润的影响,比较了两种计划在降低消费者购买风险方面所起到的不同作用,为该机制的使用和完善提供了理论参考。     

全球排放贸易体系:一个幻想?

目前存在一种流行的观点认为,未来应该建立一个全球范围的碳排放交易体系。本文质疑该观点,提出:1)全球排放交易体系的福利效果并不确定,可能主要能够降低的是发达国家的减排成本,对于发展中国家而言更可能造成福利下降的后果;2)各国参与全球公共物品的提供,应该根据共同但有区别责任的原则致力于形成"林达尔均衡",而不是全球排放贸易体系所代表的"瓦尔拉斯均衡";3)推动全球排放贸易体系的动力在于发达国家产业集团对规制的偏好和利益,而发达国家优先采取排放交易政策,主要是出于国内及国际政治考虑,而非因为全球福利最大化;4)发展中国家在考虑国内气候政策时面临选择的困境,需要谨慎考虑。     

关于统筹国内发展和对外开放的几点思考

统筹国内发展和对外开放,是贯彻科学发展观的一个重要方面。要全面把握国际国内的发展趋势,将内外经济政策统一于国家的战略利益。目前国内发展的中心问题,是转变片面的GDP导向思路,确立国家竞争力导向原则。要以我为主,推动产业结构优化升级,提高自主创新能力。要坚持平等互利原则,处理好对外开放、独立自主和经济安全的关系。     

海外资产和日本经济的转型

2011年日本的国际收支出现历史性转变,贸易收支和服务收支均为赤字,所得收支成为经常收支盈余的主体。日本海外资产规模已经与其国内生产总值不相上下,海外净资产连续22年据世界首位。日本经济正经历着从"贸易立国"向"投资立国"的战略转型。日本海外资产增速快,净资产多,但是结构不合理。同欧美"枢纽式"海外资产结构相比,"单行道"式的海外资产结构表明日本经济与世界经济融合度还不高、国内创新能力不足。内外经济环境变化、企业行为变化和政府政策从不同角度推动着日本经济的转型,但存在许多不确定的因素。     

城市生活垃圾处理设施多目标优化选址研究

针对矛盾突出的城市生活垃圾设施选址问题,设计免疫优化算法对其进行求解,提出了以城市生活垃圾处理设施点到需求点的产生量和距离值的乘积之和最小以及需求点处的生活垃圾未得到处理时的环境负效用最小为目标建立优化模型。该模型同时解决了城市生活垃圾处理设施的位置以及需求点处的垃圾分配两个问题。最后,以上海市的城市生活垃圾处理设施选址问题为例进行验证,证明了模型的可行性和算法的有效性。     

The Persistence of the Accruals Anomaly*

The accruals anomaly — the negative relationship between accounting accruals and subsequent stock returns — has been well documented in the academic and practitioner literatures for almost a decade. To the extent that this anomaly represents market inefficiency, one would expect sophisticated investors to learn about it and arbitrage the anomaly away. We show that the accruals anomaly still persists and, even more strikingly, its magnitude has not declined over time. How can this be explained? We show that the accruals anomaly is recognized and, indeed, exploited by certain active institutional investors, but the magnitude of this accruals-related trading is rather small. By and large, institutions shy away from extreme-accruals firms because their attributes, such as small size, low profitability, and high risk stand in stark contrast to those preferred by most institutions. Individual investors are also, by and large, unable to profit from trading on accruals information due to the high information and transaction costs associated with implementing a consistently profitable accruals strategy. Consequently, the accruals anomaly persists and will probably endure.