“流动性陷阱”与次贷危机后美国货币政策的演变

次贷危机爆发后,美联储积极采取货币政策来挽救深受打击的美国金融市场。但由于"流动性陷阱"的出现,传统性货币政策效果受到影响,美联储开始对货币政策工具进行创新,采取了一系列非传统性货币政策。文章从"流动性陷阱"理论出发,对次贷危机后美国货币政策演变的原因、内容和影响进行了深入分析。     

美联储四轮量化宽松货币政策的效果

金融危机重创了美国的金融系统,为防止流动性紧缺向实体经济蔓延,美联储被迫向金融系统注入流动性。但起初效果并不明显,资产价值缩水,经济发展的不确定性增加,银行的惜贷行为明显,实体经济压力很大。为解决实体经济流动性问题,美联储不得不代替金融部门承担了融资功能,不断创新货币政策工具,扩展货币政策的空间,拓展了中央银行调控经济危机的能力和方法,在极端市场条件下,扮演了"最终贷款人"的同时,承担了"第一贷款人和唯一贷款人"的角色。总之,美联储先后采取了几轮非常规货币政策调控工具——量化宽松货币政策,对经济进行调节。     

基于金融机构流动性的中国货币政策传导机制实证研究

对货币政策传导机制的SVAR研究,多数选取货币供应量和利率作为衡量政策冲击的指标变量,但理论研究表明,用流动性指标衡量货币政策冲击更适宜。事实上,我国货币政策操作也一直强调对金融机构流动性的控制。因此,金融机构流动性应作为货币政策传导机制的关键部分。以此为起点,笔者对中国货币政策传导机制进行了SVAR实证研究,进一步探讨了流动性过剩的原因及解决方案。     

货币政策、流动性与银行风险承担

货币政策通过流动性机制,对银行风险承担产生重要影响,显著增加了宏观审慎监管过程复杂性,但鲜有学者对该问题进行过深入研究。为此,本文在DLM模型中引入流动性变量,刻画了货币政策影响银行风险承担的流动性机制,并基于中国133家商业银行微观数据,运用系统性GMM估计和面板平滑转换回归模型,进行了实证检验。结果发现:货币政策虽然不存在显著的风险转嫁效应,但存在显著的流动性传导效应,宽松型货币政策明显加剧了银行风险承担,并且这一影响会随着流动性水平的提高而得到加强;当银行流动性水平达到43%左右时,货币政策对银行风险承担的负向影响最为显著;当银行流动性处于较高水平时,法定存款准备金率调控效果优于其他货币政策工具;紧缩型货币政策对银行风险承担的约束明显弱于扩张型货币政策的激励,这一现象在流动性水平较高的银行中表现更加明显。另外,货币政策与银行风险承担之间的关系不仅依赖于银行流动性水平,还依赖于银行资产规模和资本充足状况。     

互联网金融、货币政策与银行流动性创造——基于2011-2018年相关数据的实证研究

随着互联网金融的演化发展,货币政策对银行流动性创造的影响始终处在动态变化之中.为更好把握其中的规律,透析货币政策传导机制的黑箱.文章将互联网金融与货币供需模型放在同一个理论框架内进行研究,选择2011-2018年中国75家商业银行的平衡面板数据为样本,建立静态面板模型进行实证分析.研究发现:2011-2013年,互联网金融促进了银行流动性创造,并有助于货币政策工具的使用,但货币政策对银行流动性创造不显著或作用有限;2013-2018年,互联网金融抑制了银行流动性创造,并制约了货币政策工具的使用,但货币政策对银行流动性创造作用显著;异质性研究:受互联网金融影响,货币政策经由非上市银行的流动性创造能力优于上市银行.     

互联网金融、货币政策与银行流动性创造——基于2011-2018年相关数据的实证研究

随着互联网金融的演化发展,货币政策对银行流动性创造的影响始终处在动态变化之中.为更好把握其中的规律,透析货币政策传导机制的黑箱.文章将互联网金融与货币供需模型放在同一个理论框架内进行研究,选择2011-2018年中国75家商业银行的平衡面板数据为样本,建立静态面板模型进行实证分析.研究发现:2011-2013年,互联网金融促进了银行流动性创造,并有助于货币政策工具的使用,但货币政策对银行流动性创造不显著或作用有限;2013-2018年,互联网金融抑制了银行流动性创造,并制约了货币政策工具的使用,但货币政策对银行流动性创造作用显著;异质性研究:受互联网金融影响,货币政策经由非上市银行的流动性创造能力优于上市银行.     

经济虚拟化、流动性过剩与货币政策困境——基于虚拟经济独立性特征的研究

货币的虚拟化是造成当代经济流动过剩的根源,当经济虚拟化程度不断加深时,流动性过剩的应对措施成为世界性的经济难题;同时,虚拟经济逐步呈现出与实体经济分离的独立性特征,流动性过剩问题变得更为复杂。应对流动性过剩的货币政策陷入了进退维谷的困境。如何正确理解并掌握经济虚拟化的规律是政府部门进行有效决策的前提。指出货币学派传统的"单一"货币规则所面临的困境,针对我国目前的货币政策困境提出建立动态货币资金流量观测、增加货币政策相机抉择的灵活性等对策建议。     

美国量化宽松货币政策的运行效果分析

金融危机时期,鉴于传统货币政策面临"流动性陷阱"的无效性,美联储实施了非常时期的量化宽松货币政策。文章从量化宽松货币政策的理论基础和预期效应出发,结合美联储量化宽松货币政策的实施过程,系统深入分析了它的运行效果。     

国际经济变化与央行从紧货币政策选择

近年来,由于美国"次贷危机"的影响,美联储和欧洲央行采取了各种措施增加市场流动性,进一步加剧了全球经济流动性过剩问题.这给包括中国在内的新兴市场国家调控经济流动性带来了新的挑战.此外,由于中国外汇储备增长过快、储蓄率偏高等因素,经济可能在相当长一段时间内存在流动性过剩的问题,因此,如何大力回收过剩流动性是中国经济健康发展的一个紧迫课题.本文主要从货币政策的角度来分析目前中国采取"从紧货币政策"来应对国际经济环境变化的必要性.     

消费者流动性约束差异与货币政策区域效应研究

本文从消费者流动性约束差异的角度研究货币政策区域效应的产生。首先分析流动性约束对消费者消费支出的影响,其次理论分析并实证检验了货币政策通过消费信贷可得性和消费信贷成本两种途经导致各地区消费者具有不同的流动性约束,并采用省际面板数据模型证明流动性约束差异导致货币政策区域效应的形成。最后提出目前应通过增加中西部地区消费者消费信贷额度,把货币政策工具重点放在商业银行存款准备金率以缩小各地区消费者流动性约束差异来缓解货币政策区域效应。     

货币政策有所不为才能有所为

通过货币政策作用于经济增长的理论分析和实践考察,认为应该放弃“货币政策无所不能”的思想,对货币政策的效果期望不能过多,在战略上应“有所不为”,以稳定货币为目标;而在战术上则应“有所为”,实行中性的货币政策操作方式。     

中国货币政策绩效的短期分析与预测

根据对经济的不同作用,货币政策可分为紧缩的货币政策和宽松的货币政策。在过去的6年里,中国的货币政策一直处于相对稳健的状态。中国经济之所以取得了持续稳定的增长,就是因为实施了稳健的货币政策。通过对2004年中国经济金融形势的回顾及对货币政策及其工具的实施效果的分析,我们判断,在2005年或今后的一段时间里,我国将继续实行稳健的货币政策。     

On the Effectiveness of Monetary Policy and of Fiscal Policy

There has been a major shift within macroeconomic policy over the past two decades or so in terms of the relative importance given to monetary policy and to fiscal policy in both policy and theoretical terms. The former has gained considerably in importance, with the latter being rarely mentioned. Furthermore, the nature of monetary policy has shifted away from any attempt to control some monetary aggregate (prevalent in the first half of the 1980s), and instead monetary policy has focused on the setting of interest rates as the key policy instrument. There has also been a general shift towards the adoption of inflation targets and the use of monetary policy to target inflation. This paper considers the significance of this shift in the nature of monetary policy. This enables us to question the effectiveness of monetary policy, and to explore the role of fiscal policy. We examine these questions from the point of view of the "new consensus" in monetary economics and suggest that it is rather limited in its analysis. When the analysis is broadened out to embrace empirical issues and evidence the clear conclusion emerges that monetary policy is relatively impotent. The role of fiscal policy is also considered, and we argue that fiscal policy (under specified conditions) remains a powerful tool for macroeconomic policy. This is particularly an apt conclusion under current economic conditions.     

国际资本流动对中国货币政策影响的实证研究

在开放经济的"三元冲突"中,中国选择了固定汇率,较严格的资本管制和较大的货币政策独立性,即用少量货币政策独立性的丧失换取有限度的资本流动.但在这种组合下,随着我国资本流动规模的扩大,货币政策独立性也将进一步丧失.对于中国,货币政策的自主权至关重要,除非有能力继续维持更严格的资本管制,我国必须逐步扩大汇率的浮动区间.     

欧元体系财政与货币政策协调性分析

欧元区集中统一的货币政策和权力分散的财政政策 ,已有 4年多的实践历程 ,实践表明财政与货币政策协调性较差 ,欧盟的机构设置与政策结构的设计的确存在缺陷 ,采取扩张性货币政策缓解内部冲击与价格稳定首要目标已处于两难境地。实现统一的“大财政”,通过财政转移 ,重新配置资源 ,以帮助成员国吸收不对称冲击的影响 ,是提高欧元体系财政与货币政策协调性措施之一。     

Bank Behaviour and the Channel of Monetary Policy in Japan, 1965–1999

Using monthly data, this paper investigates whether there are differential effects of monetary policy across bank size and business size in Japan, to test the presence of the "bank lending channel" of monetary policy. It also considers that channel for the aggregate of banks. Prior to the end of 1984, support is found for the bank lending channel and also partly for the money channel. The study of the period from 1985 onwards suggests that no channel of monetary policy has been substantially effective in Japan.     

现行国际货币体系与我国货币供给内生性

基于后凯恩斯主义的内生货币供给理论,本文重点从基础货币的角度分析了我国货币供给的内生性,主要结论是:1994年以前,"对金融机构债权"项目的变动是导致我国基础货币投放具有内生性的主要原因,而从1994年开始特别是在2002年以后,则由"国外资产净额"项目即外汇占款的增加主导了我国基础货币的被动投放.进而影响了中央银行对货币供应量的控制能力,使我国货币政策的传导在起点上就缺乏有效性.在现行的国际货币体系下,为减轻货币内生性带来的影响、提高货币政策的有效性,我国应加速人民币国际化进程和建立更具弹性的汇率制度.     

SHORT-RUN MONETARY POLICY AND THE MACROECONOMIC ENVIRONMENT

This study investigates factors influencing monetary policy decisions of the Federal Open Market Committee (FOMC) over the period 1960–1998. Competing perspectives regarding the process of monetary policy making exist, with some researchers contending the FOMC makes short-run policy decisions based solely on "objective" macroeconomic considerations and others arguing that political and other nonmacroeconomic considerations significantly influence monetary policy voting. Empirical studies support both views in varying degrees. This article presents a model of FOMC decision making which posits that (1) the current/prospective macroeconomic environment at the time of FOMC meetings is the most important consideration of monetary policy makers, and (2) nonmacroeconomic variables receive little attention unless macroeconomic conditions are difficult for policy makers to assess. Probit results support the implications of the model.     

Costly Information Acquisition and Delegation to a "Liberal" Central Banker

This paper develops a model of monetary policy in which the central banker can acquire costly information about a supply shock. It is shown that, with this assumption, it may be optimal for society to delegate to a "weight-liberal" central banker, a result which contrasts with that of Rogoff (1985). This result points at a limitation of Rogoff's argument. It may also explain why the issue of delegating monetary policy to an independent and "weight-conservative" central banker often is politically controversial.     

货币政策的风险承担渠道：传导路径、不对称性与内在机理

自2007年金融危机爆发以来,货币政策通过“风险承担渠道”影响金融与经济稳定已渐成学术界与政界共识。然而,货币政策风险承担渠道的研究目前尚处于萌芽阶段。鉴于此,本文对国外相关研究文献进行了梳理和探讨,以期加深对于货币政策的风险承担渠道及其作用路径和内在机理的理解。