关于对赌协议融资的探讨

对赌协议在我国企业的融资过程中出现了设立的业绩目标不切实际、急于获得高估值融资、忽略了控制(股)权等问题,本文针对上述问题进行了分析,提出了正确认识对赌协议的投资人及其目标、结合企业运营的内外部环境,设定业绩目标、融资行为一定要经过充分的论证、对于控制权、控股权应采取适当的保护措施等建议。     

浅议对赌协议对企业发展的利弊影响

随着我国投融资市场的快速发展、资本运作活动的日益频繁,企业融资、并购等活动日益增多。为应对投融资活动及资本运作过程中的信息不对称问题,对赌协议作为调整投资方与融资方利益的一种机制被引入国内。然而,对赌协议是一把"双刃剑",一方面,能让企业在短期内融入大量所需资金,且激励企业管理层努力提高经营管理水平,提高企业的经济效益;另一方面,存在因企业过度追求短期经济目标而偏离企业长期战略的可能性,对赌协议到期的退出条款(如股权回购)也增大融资企业的财务风险。同时,若未能实现对赌目标,可能导致企业原股东丧失企业控制权。本文整理了对赌协议的概念,分析了对赌协议对企业发展的利与弊,最后提出对赌协议在企业融资、并购运用的对策建议。     

私募股权融资——"对赌协议"

企业发展需要融资,"对赌协议"是企业直接融资—私募股权融资中的核心条款.通过研究分析企业与资本"对赌"的成功及失败案例,找出企业、资本双赢合作的关键:正确的对企业进行估值,确定切实可行的企业业绩目标.     

投资并购中对赌协议及其价值分析

随着我国市场经济的发展和完善,资产重组并购案例屡见不鲜,对赌协议也得到了广泛的应用。2003年的蒙牛事件是我国第一宗"对赌协议案例",在此次对赌协议事件中,蒙牛接受了三家外资机构的投资,并签订了以未来三年业绩增长为目标的对赌协议,且蒙牛在接下来的三年中其财务业绩大大超越了对赌协议中目标的增长率,双方都从这次对赌协议事件中获得了丰厚的收益。但对赌协议失败的情况也较多,尤其是民营企业,其融资失败的情况更是屡屡发生。     

秘而不宣的对赌协议

“对赌协议”是每一个与VC打交道的创业者必须上的一门课,近几年私募融资的热点领域连锁企业也不例外。     

对赌协议 带刺的玫瑰

对赌协议是投资方与融资方博弈的结果，其优势是方便企业融资，但也有极大的风险。甘肃出现对赌协议被法院判定无效，说明对赌协议目前在我国不受法律保护。     

对赌协议：内涵、风险收益及其决策模式

对赌协议是私募股权投资中采用非常普遍的投资协议.在我国私募股权投资市场,也较多地出现了投资方与管理层之间涉及巨大金额的对赌协议的案例,如摩根士丹利、鼎晖、英联与蒙牛管理层的对赌、3i与小肥羊、凯雷与徐工机械、以及摩根士丹利等与永乐电器的对赌协议等.而自2008年国际国内经济环境的变化,让包括太子奶、碧桂园、PPG等企业领教了对赌协议的威力.投行的一项分析显示,2008年可能有将近一半以上的"对赌协议"以管理层的失败为结局,更多的股权被迫转让等纠纷因此发生.研究对赌协议及其风险与相应对策显得格外重要.     

试行"创业天使"攻克创业初期融资瓶颈

初期的创业融资困难是创业过程中的“瓶颈”。目前，在美国有专门对创业初期投资的以“创业天使”为核心的非常规资本市场，我国在民营经济发展地区也出现了类似的尝试，试行“创业天使”的做法和建立撮合与信用的机制，是鼓励创业者创业的一项基础性制度建设。     

保障性住房建设：现状、影响及融资模式

激励不当与地方政府融资不足的问题,正在通过新的融资协议逐步解决,包括建筑公司与地方政府签订建设-移交协议、房地产投资信托（REIT）融资、保险资金投资以及使用住房公积金。与以往相比,我们预期地方政府将全力实现建设保障性住房的官方目标,但部分财政赤字高、基建项目融资负担重的地区可能继续落后     

论我国管理层收购的现状及其发展方向

管理层收购是流行于欧美国家七八十年代的一种企业收购方式。所谓管理层收购(Management Buyouts，MBO)是指目标公司的管理层作为主要投资人，通过借贷融资等综合手段，对目标公司股权和控制权的一种收购行为，从而达到节约代理成本，并给投资者带来超额回报的目的。近年来，在国有经济战略重组引发的国企产权主体多元化的背景下，管理层收购在我国也兴起一股热潮。然而由于我国在法规建设、项目融资、资产定价、信息披露等方面的原因，MBO举步维艰。所以国家财政部于2003年5月宣布：“在相关法规制度未完善之前，对采取管理层收购(包括上市和非上市公司)的行为暂停受理和审批，待有关部门研究提出相关措施后再作决定。”但是笔者相信只要对MBO加以合理引导和监督就一定能发挥它应有的价值和作用。     

资本故事：中国传动上市之后

2007年7月4日，中国“传动”在香港上市。以当日14港元的收盘价计算，市值约28．4亿元，增值高达14倍。而“传动”管理层持有的约5．3亿股，当日市值更高达46亿港元。然而时隔一年，曾经被机构们热捧的“传动”却因股价急剧下挫陷入了危机。而这一切是和一份与摩根士丹利（下称“大摩”）签订的“股份掉期协议”有着密切关系。为何一份股份掉期协议会让昔日的“新股王”陷入股价危机？“传动”为什么要和大摩签订股份掉期协议？其间又隐藏着“传动”管理层何种决策逻辑呢？     

中盛粮油折戟美国期市

<正>距中航油新加坡期权交易巨亏5亿美元半年多之后, 香港上市的中盛粮油公司又曝出在芝加哥期货交易所(CBOT)套保失手的消息,从而上演了一幕香港版的“中航油”事件。然而, 与中航油这种大型国企对赌期货,拉扯出一系列制度问题有根本区别的是,这家以食用油为主业的外资公司,为私人所有,因而对于此次亏损,只能是愿赌服输。     

对赌协议在我国投资实务中的应用

对赌协议,是投资银行为避免与融资方信息不对称普遍采取的投资避险工具。在国外的投资案例中,对赌协议是重要的估值调整工具与避险工具。但在中国,对赌协议一直处于灰色地带,主要由于对赌协议与《公司法》与证监会的《首次公开发行股票并上市管理办法》存在条文冲突。由于其法域管辖权、合法性可能存在的争议,对赌协议往往沦为"人情"赌,对赌的履约依靠投融资双方的契约精神与市场声誉后果的考量。我国的对赌协议存在阳光化的需求。     

对赌协议在我国投资实务中的应用

对赌协议,是投资银行为避免与融资方信息不对称普遍采取的投资避险工具。在国外的投资案例中,对赌协议是重要的估值调整工具与避险工具。但在中国,对赌协议一直处于灰色地带,主要由于对赌协议与《公司法》与证监会的《首次公开发行股票并上市管理办法》存在条文冲突。由于其法域管辖权、合法性可能存在的争议,对赌协议往往沦为"人情"赌,对赌的履约依靠投融资双方的契约精神与市场声誉后果的考量。我国的对赌协议存在阳光化的需求。     

政府在中小企业融资中的新策略

<正>从传统意义上讲,中小企业融资主要来自自筹、政府扶持类融资和市场化的外部融资三个部分。其中,政府扶持类融资除面对企业筛选难题之外,还存在防范寻租、搭便车等一系列道德风险的监督难题。如在中小企业融资制度中引入对赌协议模式,则可从     

对赌协议的交易属性与税务认定研究

对赌协议的税务认定在实践中处理方式不一,究其原因,系对其法律属性未形成共识。从对赌协议的内容上,对赌协议存在补偿型对赌协议、股权调整型对赌协议和混合型对赌协议等多种类型。虽然前述类型在权利结构和利益调整方式上存在区别,但均属于非典型合同项下的履行问题,不直接导致税务处理上的差异。税务认定建立在利益归属的基础上,应当区分自我利益型对赌协议和涉第三人利益型对赌协议,二者的利益调整归属主体存在实质差异。对于自我利益型对赌协议,其目的在于实现整体资产价格调整而非单一交易,税务处理应当尊重对赌交易的整体性、统一性、自治性。在具体规则缺失的情况下,应当尊重税收中性原则、实质课税原则和税收效率原则。基于法律属性与税收原则的双重约束,对赌协议项下的税收应当采用合并税务处理方式,对未完结交易进行敞口处理,并明确纳税方的信息披露义务。对于涉第三人利益型对赌协议,对赌双方在合同项下的对价已经固定,对赌协议的履行利益最终归属于第三方,缺乏合并税务处理的基础,应予以单独处理。值此深化税收征管改革之机,应当通过立法将对赌协议等股债融合工具的税务处理规则作出规定,以实现各地税务处理标准的统一。     

"聚洋财"没什么不好

近几年来,中国企业到海外上市的热情一直不减。尤其是自2004年以来,在海外上市的国内企业无论是在数量上还是在融资规模上都远远超过以前。另据一些业内人士预测,在未来10 年内,我国还将有上千家企业“出海”。中国企业“聚洋财”的热潮也引起了全球资本市场的关注,在海外上市的中国概念股票受到投资者的追捧,全球各大证券交易所也在自身利益的驱动下,纷纷来华游说,邀请中国优秀企业到海外上市融资,“出海聚洋财”。     

对赌:融资博弈的双刃剑

股权投资(PE)机构在向企业投资时,普遍签订对赌协议。去年以来,受宏观经济不振、新股发行实质暂停等影响,被投资企业业绩不达标或者下滑,对赌协议条款时有触发,不少PE机构和被投资企业因此而剑拔弩张。被称为对赌协议第一案的海富投资案,从去年的一审二审判决对赌协议无效到今年初最高人民法院三审肯定股东与股东之间对赌条款的合法有效性,一波三折,更是将对赌问题推向风口浪尖。     

碳绩效对债务融资成本的影响研究——基于审计质量与管理层薪酬激励的双重考虑

基于2015—2019年沪深A股制造业上市公司数据,实证分析碳绩效对企业债务融资成本的内在影响机理,并检验审计质量与管理层薪酬激励在碳绩效与债务融资成本关系中的调节作用。研究发现：碳绩效与债务融资成本显著负相关;审计质量强化了碳绩效对债务融资成本的负向影响;在管理层薪酬激励对管理层行为的影响下,管理层内部薪酬差距的缩小强化了碳绩效对债务融资成本的负向影响。进一步研究发现,对比非重污染企业与东部企业,碳绩效对债务融资成本的约束效果在重污染企业与中西部企业中更加明显。     

企业文化"赌"输赢

在经济全球化背景下,企业作为资本集中的纽带,日渐成为投资方和融资方共同追逐利益的机器。因此,当投资方与融资方资本对赌协议签署时,对赌重压下的企业文化将面临双重负荷,因而需要进行自我调适,以确保企业的经营绩效在未来不确定的情况下实现投资双方共赢的目标。虽