国债期限结构理论及其在成本管理中的应用

从理论上来说,国债期限与国债利率是密切相关的.但是,由于流动性偏好理论的假设前提(有效市场假设)与现实不符,致使"国债期限越短,利息成本越低"的观点在实践中不一定成立.研究表明,只有政府在预测未来债券利率走势方面拥有比市场更为充分完整的信息时,政府才能够通过期限选择降低债务成本.我国目前的情况符合这一要求,因而通过期限管理降低债务成本是完全可能的.     

国债市场缺陷形成的深层次原因

1．国债结构不合理。A、期限结合不合理：国债发行中，长期国债年度发行不均衡，自1981年到2000年，国债发行基本上以中期国债为主，短期国债发行规模过小；国债偿还期限过于集中，新债发行的三分之二要用于偿还旧债。B、利率结构。国债利率一般高于同期银行储蓄存款利率1－2个百分点，国债票面利率本身已高于同期银行储蓄存款利率，就难以刺激个人投资参与流通转让市场的运用。C、国债品种结构单一。主要是凭证式，记帐式，固定的持有期限等几种国债。D、持有者结构。目前我国国债的持有者以个人为主，社会公众拥有60％的国债，在我国中央银行资产构成中基本不包括国债，商业银行持有的国债也仅占其资金运用的5％左右。     

近期国家政策及对债券市场的影响

国 家通过国债的发行 ,为国民建设筹集更多资金 ,它和其它证券有所不同 ,这一特殊金融品种涉及到多个部门的管理和关注 ,具体而言 ,财政部负责国债的招标发行工作 ,央行负责货币量的供求和利率的调控 ,上交所则管理者交易所国债的交易状况。三个管理部门的措施和政策都会对债券市场产生一定的影响 ,本文就从今年下半年各个管理部门的部分政策出发 ,分析各政策出台的缘由 ,并对各自市场反应加以评述。一、财政部 :新债发行不断从数量的角度来看 ,近年来国债发行不断。 2 0 0 0年发行了十二期国债 ,其中两只在交易所交易 ;2 0 0 1年共有十六期国债发行上市 ,其中在交易所上市交易的有五只 ;今年时至目前为止 ,已经公布发行的国债就有十四期 ,且有四只已在或将在交易所交易 ,可见 ,从整体趋势来看 ,国债发行频率加快。为什幺财政部连续不断发行债券呢 ?其缘由在于以下方面。其一 ,锁定目前的低企利率 ,降低发债成本。根据市场时机理论 ,企业在进行筹资时总是在寻找最佳的 (也就是筹资成本最低 )的时期发行股票或是债券 ,同样 ,作为国家资金管理者的财政部也是在寻求一个这样的机会发行债券 ,从这个角度出发 ,目前中国的利率...     

我国地方政府债券定价机制研究——以发行利率影响因素为视角

我国新修订的《中华人民共和国预算法》解除了对地方政府发债的法律限制,使地方政府债券发行规模迅速扩大.发行利率是地方政府债券发行的核心问题之一,但从我国地方政府债券的发行情况来看,其发行利率对政府信用风险体现不足,进而引起了价格扭曲和资源错配.本文的研究结果显示,在地方政府债券发行利率形成的过程中确实存在利率抑制现象;债券的发行规模、发行期限、市场流动性、地方政府的财政收入与经济结构,以及地方政府债务规模等因素对发行利率均有显著影响.本文旨在分析地方政府债券发行的利率抑制现象及地方政府债券发行利率的影响因素,以期为我国地方政府债券体制的完善、控制债务风险以及降低融资成本提供参考.     

浅析我国国债的流动性

国债的流动性对国民经济具有重要的 作用,国债的流动性较高,能有效降低中央财政的国债筹资成本和风险,有利于金融机构进行资产负债管理,而且能为中央银行开展公开市场业务操作提供广泛的回旋余地。提高国债的流动性,既可以增加对国债的有效需求,有利于新债发行,又有利于缩小国债利率与银行存款利率的差距,使国债利率成为基准利率。因此,各国国债管理当局都对提高国债市场流动性予以高度重视。 目前,我国国债的流通性不高,国债流通市场起步也较晚,市场发育度较低。主要表现在以下方面: 国债的期限、品种、结构比较单一,主要是3至5年的中期国债,长期品种少,短期国债也只是少量发行过。短期国债的流动性最强,是发达国家公开市场业务的操作主体;它的缺乏使国债市场的流动性先天不足。 国债不能在不同市场间自由转移,     

社会养老保险基金运营的理想选择

购买国债和有价证券。这些投资一般具有适合社会保险基金运营的三大特性：一是安全性。一般只有信誉高的，如国家、地方政府、银行、大企业才能获准发行债券，且企业发行债券，要经过信誉等级评审，其偿还尚需金融机构担保，因而还本付息是有保障的，而且债券利息固定，购买后不受银行利率调整的影响，尤其购曾债更为安全稳定。二是收益性。债券可以获得固定的高于存款利率的利息，国债、银行债券利率高，债券利率更高。而且，债券还可以通过证券市场买卖，获得比一直持续到偿还期更高的收益。三是流动性。债券有较强的变现能力，可以到证券交易市场卖出，也可以作为抵押品而取得贷款。     

中国银行业次级债的发行定价与市场前景

国内次级债发行定价债券的收益率主要由发债主体信用评级、发行期限决定,同时受税率、流动性的影响。信用评级是影响债券收益率与国债收益率利差的主要因素,从图1可以看出,随着债券评级的降低,银行和非银行企业债与国债的利差逐步增大,特别是对于BBB以下的债券,利差增大的幅度加快。依据标准普尔的评级结果,我国四大国有商业银行的评级结果都在BBB以下,近来标准普尔调增中国银行的评级为BBB-,中国银行业整体评级结果不容乐观。由于次级债索偿权排在一般债权之后,因而信用评级比银行本身的信用评级还要低。如果以同期国债收益率为基准,银…     

对国债市场的思考

对国债市场的思考簿文英，杨堃，张宇国债市场发展历程及现状国库券又称＂金边债券＂是国家为解决财政赤字，调节国库收支差额向社会筹措资金发行的债券。国债市场的发展大致经历了探索、萧条、繁荣三个阶段。１９８１年国家开始发行国债，最初的几年，由于发行期限长、到...     

中国国债利率期限结构的宏观经济效应与预测能力研究

中国国债收益率曲线与宏观经济指标的关联关系和先行关系是宏观调控和金融市场的共同关注点,其中的非线性和时频特征有待拓展研究。基于2006—2022年国债收益率曲线数据,运用动态NS模型拟合国债利率期限结构的研究发现,国债利率期限结构呈现一定的周期性波动特征,随着到期期限的延长,收益率曲线呈逐渐收敛的趋势。运用分位数向量自回归模型研究不同经济水平下国债利率期限结构对宏观经济指标的非线性影响发现,国债收益率水平因子和斜率因子对产出和通货膨胀的影响主要呈现负向效应,当宏观经济处于不同水平时,这种负向效应存在非线性特征,尤其在高经济增长且高通货膨胀时期影响强度更大。采用小波相位谱方法探究时频维度上国债利率期限结构对宏观经济指标预测能力的动态变化发现,水平因子和斜率因子对产出有较强的预测能力,而对通货膨胀的预测能力在2019年后有所弱化。因此,未来应进一步促进国债市场建设,加强国债收益率期限结构监测,优化财政货币政策协调机制。     

利率市场化的必然趋势及对策研究

我国正在逐步推行利率市场化改革，已经放开了银行同业拆借市场利率，债券回购利率以及现券买卖利率。目前，所有国债、金融债券都是通过市场化招投标的方式发行，但是银行存贷款利率仍属于受国家管制的官定利率。日前经国务院批准，中国人民银行决定从2004年1月1日起扩大金融机构贷款利率浮动区间。这项决定的出台，是利率改革非常重要的一步，表明我国的贷款利率将在相当大的程度上实现市场化。但是与利率市场化改革不相适应的是，我国金融业还存在着一些结构性、机制性的问题，因此，利率市场化将对金融机构的业务经营产生冲击和挑战。有鉴于此，金融机构应针对利率市场化对业务经营产生的影响，积极采取应对措施。     

我国国际债券筹资的汇率风险成本分析

<正> 近年我国开始利用国际债券市场,通过发行国际债券来筹措资金,对我们经济发展起了促进作用。发行国际债券不仅要考虑债务清偿能力,还应考虑筹资成本。在当今浮动汇率制度下,汇率频繁而较大幅度地变动对我国的国际债券筹资成本影响极大。所以,在国际债券筹资过程中如何避免或减轻汇率风险成本,乃是我国当前急需研究的重要课题。     

上交所企业债价格变化分析

近几年来，企业债市场作为证券市场的重要组成部分，日益得到管理层、融资者以及投资者等各类主体的重视。企业债的管理部门，如发改委、央行、证监会等，通过改革企业债发行办法、增加企业债发行规模、完善企业债利率定价机制等措施，多方面鼓励企业债市场的发展。而在“宽货币、严信贷”的宏观经济环境下，企业债券以其融资成本低、发行期限长等特点，拓宽了企业的筹资渠道。由于我国目前的企业债大都有商业银行担保，信用等级较高，因而投资者关注的主要问题是，企业债券与其它债券品种，如国债等相比，收益和风险水平如何，企业债的价格变化由哪些因素来解释。本文以在上海证券交易所流通的企业债为研究对象，对其变化规律的统计特征加以初步的研究。     

企业债券期限结构研究——基于交易成本和代理成本视角

发行长期债券可以降低交易成本．但债券期限越长，代理成本就越高。企业在发行新债券时必须对交易成本和代理成本进行权衡．寻求最优债券期限结构。模型证明，发行企业债券时运用提前赎回条款、卖回条款、偿偾基金条款和转换权等债券契约条款可以同时达到降低发债总成本和延长企业债券融资期限的目的。     

债券发行决策浅析

债券发行决策是指债券种类选择、期限设置、还本付息条件确定以及债券发行方式选择等一系列的分析处理过程。本文仅就其中的几个主要方面作粗略的阐释。一、债券种类筹资者选择发行什么样的债券时，除充分考虑到对投资者的吸引力大小外，还应考虑当时的社会经济发展状况及公司自身的一些具体情况。例如，如果公司的信誉非常好，投资者对其偿还能力毫不怀疑，则可发行信用公司债，把自己的物质基础作为进一步借款的担保品；如果公司信誉一般甚至较差，则应考虑发行抵押债券或担保债券；如果公司发行债券正赶上通货膨胀上升时期，物价上涨较显…     

财政部新规定国营企业发行内部债券需经批准

<正> 财政部最近下达了《关于国营企业发行内部债券有关财务处理问题的通知》,通知明确规定,国营企业需经批准才能发行内部债券。非生产性企业以及未完成国家债券任务的生产性企业不得发行内部债券。债券期限不得超过一年,利率最高不得超过同期居民银行定期储蓄利率的40％。内部债券用于补充流动资金不足的,所支付的债券利息,相当于同     

中资企业发行美元债券面临的风险与机遇研究

境内外债券市场传递出的信号预示着美元债券或将出现风险,大多数中资企业发行美元债券的积极性将会被削弱。但同时,发行美元债券仍存在机遇和可行性。中资企业应根据业务发展需要发行美元债券,但发行的时间点要尽量前移,并选择固定收益的美元债券,提前锁定发行成本;确定境内外资金分配比例,使发债资金境外使用为主、境内使用为辅,并通过衍生品对冲利率、汇率波动产生的价格杠杆风险;密切关注企业境外发债平台的偿债能力和债务期限,盯紧外汇市场走势,监测境外发债资金及债务人资金回流的汇率风险。     

完善货币政策传导机制的对策

一、加快利率市场化改革步伐,逐渐将利率作为货币政策的中介目标.目前,我国利率市场化改革已取得较大的进展,在今后两年内应继续按先外币后本币、先贷款后存款、先大额后小额、先长期后短期的次序,在中央银行的基准利率、金融市场的国债利率、同业拆借利率、支农再贷款利率等层面取得重点突破.中央银行的基准利率要灵敏地反映资金供求状况和货币政策的调控意图,以基准利率为核心结合再贴现利率调节货币市场的供求关系并促使其均衡发展;国债利率可以率先实行市场化;同业拆借利率则应通过扩大拆借网络和交易量,逐步发挥其引导市场利率水平的作用;金融市场的债券利率和股票发行利率也应率先完全放开;同时,可选择市场基础较好的部分地区,进行人民币大额定期存款利率浮动和贷款利率上限管理的试点工作,争取5年内完全实现利率市场化.     

关于国债发行规模的探讨

国债发行规模适度 ,才能发挥其促进经济发展、调节经济运行的积极作用。从国债规模衡量指标及国际比较看 ,我国既要降低债务依存度 ,又要适度扩大国债规模 ,为此 ,节约和降低筹资成本应是贯彻今后国债发行与管理的最大原则。     

我国国债的利率效应与基准利率研究

我国转型期国债的利率效应对利率市场化改革上有重要的意义,本文研究表明,由于我国转型期财政金融体制改革未到位,利率以管制为主,货币的财政性发行,所以国债规模及其占GDP比重增大对利率变动的影响很不规则,但我国国债二级市场及其收益率形成,国债一级市场引入竞争性招标机制,国债回购利率市场化,国债期货交易试验及近年来中央银行债券公开市场业务操作等则促进了利率的市场化进程,国债市场利率将成为我国市场经济条件下的基准利率。     

债券发行价格计算方法的探讨

发行债券是企业筹集资金的重要渠道之一。债券的发行价格与债券面值（即到期偿还的本金）往往不一致，一般而言，当债券票面利率高于发行时的市场利率时，债券溢价发行；当债券票面利率低于发行时的市场利率时，债券折价发行。如何具体计算确定债券的发行价格，是发行债券应解决的一个重要问题。目前诸多教科书和文章在介绍债券发行价格时，均按复利现值公式和复利年金现值公式计算。这种方法，在国外比较流行，而在我国，由于计息方式和付息方式与国外不完全相同，因此，上述方法并不完全适用于我国。从计息方式上看，国外一般是复利计息，…