企业ESG表现、R&D投入与机构投资者持股比例——来自A股上市企业的实证研究

基于2009-2019年A股上市公司的机构投资者数据集,研究了企业ESG表现、R&D投入与机构投资者持股比例的关系.实证结果表明,企业ESG表现与机构投资者持股比例呈正相关关系,企业R&D投入与机构投资者持股比例呈正相关关系,企业ESG表现和R&D投入的交互效应与机构投资者持股比例呈负相关关系,即二者的提升对机构投资者持股比例存在着互相削弱的作用,相较于非独立投资者和短期交易型机构投资者,独立机构投资者和长期稳健型机构投资者有更强的ESG和R&D投资偏好.     

机构投资者持股与内部人交易——基于中国A股市场的证据

作为证券监管机构的监管重点与难点，内部人交易一直以来备受关注。如何有效监督内部人交易，维护证券市场秩序与公平，保护中小投资者利益，是一个重要且具有现实意义的问题。基于2007-2015年中国A股上市公司内部人交易数据，文章探究了机构投资者持股对内部人交易获利能力的影响，发现：（1）机构投资者的存在会提高内部人买入行为的获利能力，会抑制内部人卖出行为的获利能力；（2）机构投资者对内部人交易的影响在卖出样本中存在截面差异，具体表现为在国有企业样本组和非两职合一样本组更显著；（3）机构投资者异质性分析发现，基金投资者会提升内部人买入交易的获利能力，合格的境外投资者会抑制内部人交易的总体获利能力，其他机构投资者一方面会促进买入行为的获利能力，一方面会抑制卖出行为的获利能力；（4）机制路径检验发现，机构投资者对内部人卖出交易的抑制作用存在提高公司盈余质量、提升治理水平和改善信息披露水平三种机制路径。总之，文章验证了机构投资者影响内部人交易的研究推论。     

公司治理与机构投资者持股偏好研究综述

本文对国内外关于公司治理与机构投资者持股偏好的最新研究做了一个综述。侧重点在如下四个方面:公司治理质量与机构投资者持股偏好;“审慎人”假说,交易成本与机构投资者的持股偏好;信息不对称、投资者保护与机构投资者的持股偏好;机构投资者在公司治理中的角色。     

机构投资者持股与上市公司负债关系研究

文章以2007~2014年沪深两市1391家A股上市公司为样本,采用多元回归法以及联立方程模型,对机构投资者的持股情况与上市公司的负债水平之间的关系进行分析。实证研究的结果表明,一方面,拥有专业投资管理技能的机构投资者在选股时,更倾向于那些负债水平较低(财务风险较小)的公司;另一方面,机构投资者在对上市公司进行投资后,使得上市公司负债水平有所上升,一定程度上抑制了上市公司的股权融资冲动。     

上市公司与券商相互持股问题的实证研究——来自中国沪市A股的经验证据

本文使用实证研究方法考察了与券商相互持股对上市公司的短期股价和长期业绩的影响。研究发现,从短期看,市场对上市公司与券商相互持股的态度悲观但不显著,而与券商相互持股的高系统风险上市公司的股价出现了显著为负的累计平均非正常报酬率;从长期看,与控制样本比,与券商相互持股没有使上市公司的整体业绩获得改善,但公司的投资绩效显著提高。     

环境不确定性、ESG责任履行与企业全要素生产率

ESG作为一种可持续发展理念和框架，引导和推动企业积极参与长期价值增长的各项实践行动。当企业面对环境不确定性时，是否还能坚持可持续发展理念和长期价值导向，继续履行ESG责任，并且该责任的履行是否能推动企业全要素生产率的提升是一个值得探讨的理论问题。文章基于企业微观环境不确定性下的管理行为选择偏差，运用实证方法以2011-2020年沪深A股上市公司数据为样本系统分析了ESG责任履行对企业全要素生产率的影响。研究发现：ESG责任履行能够提高企业全要素生产率；高低环境不确定性下，企业ESG责任履行对全要素生产率的影响存在成本管控水平和投资水平两种不同的机制作用。异质性分析发现：机构投资者持股水平在ESG责任履行对全要素生产率的提升中起到正向调节作用，且对低环境不确定企业的正向调节作用更显著。     

并购商誉、超额收益与市场反应——来自中国A股上市公司的证据

本文采用事件研究法,检验2007年-2010年发生并购事件并产生商誉的A殿上市公司并购后的市场反应.实证结果发现,并购协同效应是超额收益的来源,“核心商誉”要素创造了超额收益；并购中的超额支付不能为企业带来超额收益,即“非核心商誉”要素与超额收益不相关.     

合格境外机构投资者(QFII)选股偏好的影响因子研究

自2003年境外机构投资者被允许在中国大陆投资以来,他们凭借着雄厚的资金和优秀的投资策略成为中国的重要投资力量。本文研究了合格境外机构投资者(QFII)投资选股的三方面偏好:流动性,审慎性及历史业绩和基本信息。此外,本文考虑了透明性,利用股价同步性衡量信息传递机制。我们发现,QFII对具有更高历史回报率、更低风险和更低股票同步性(更高透明性)的流动性股票有强劲需求。     

个人、机构投资者情绪与证券分析师的乐观偏差——来自中国A股市场的证据

证券分析师的盈利预测存在着显著的乐观偏差,且这种乐观偏差会因投资者情绪的变化而忽高忽低。基于开户数量构建个人、机构投资者情绪指标,实证研究投资者情绪对证券分析师乐观偏差的影响。研究发现,个人、机构投资者情绪越乐观,证券分析师的乐观偏差越大;机构投资者情绪的波动比个人投资者更为剧烈,且对证券分析师的影响也大于个人投资者;在考虑了公司的截面特征后,结论依然稳健。研究有助于进一步理解新兴市场中证券分析师的盈利预测行为,并为投资者使用证券分析师的研究报告提供决策参考。     

机构投资者有助于企业业绩改善吗？——来自2003-2007年中国上市公司的经验证据

本文区分不同类型的机构投资者,探讨其持股对企业业绩改善的影响。研究表明：（1）机构投资者持股对企业业绩改善具有显著的正面影响,持股比例越高越有动机和能力帮助企业改善业绩;（2）不同类型的机构投资者对企业业绩改善的作用不同,持股比例较高的基金、券商有望显著改善企业业绩,而持股比例低的信托公司、保险公司对企业业绩改善没有显著影响;（3）机构投资者对企业业绩改善的影响主要体现在短期,对企业长期业绩改善的作用逐步减弱。简而言之,目前机构投资者对企业业绩改善已开始初步发挥作用,但其作用还较为有限。本文建议进一步促进机构投资者的规模化发展,提高其改善企业业绩的动机和能力。     

投资者情绪、会计应计与超额回报——基于中国上市公司的实证分析

以我国上市公司1999至2007年的数据为样本,从行为金融学中投资者情绪的角度,深刻剖析投资者情绪对基于会计应计投资策略获得超额回报的影响。研究发现:1、持有会计应计比例低公司的股票,在投资者情绪低迷时期获得的超额回报会大于投资者情绪高昂时期;同样的,持有会计应计比例高公司的股票,在投资者情绪高昂时期产生的投资亏损要大于投资者情绪低迷时期;2、机构投资者持股比例小的公司的股价,更容易受投资者情绪的影响,因而,基于会计应计策略的超额回报在不同情绪下的差异要大于机构持股比例大的公司。本文试图从投资者情绪的角度,分析其对"应计异象"的影响,并且进一步证明,机构持股大小会干扰其影响的程度。     

机构投资者角色发凡:2004～2007年部分上市公司样本

随着机构投资者的壮大,机构投资者在公司治理是扮演何种角色已成为我国制定相关政策的基础。利用2004～2007年沪深两市机构持股的上市公司为样本进行的实证研究发现,越高比例的机构持股及长线机构有助于提升公司业绩,表现为投资者角色;与预期相反,短线机构也表现为投资者角色。进一步的研究发现,机构表现出投机者或投资者角色,主要由其在公司的持股比例决定。现阶段应积极推进公司持股的机构化和机构持股的长期化。     

风险投资与企业ESG 表现

在“双碳”目标的大背景下,ESG 已经成为企业可持续发展的战略选择。风险资本作为一类特殊的机构投资者,对企业的ESG 决策和行为存在重要影响。以2010—2021 年沪深两市首次公开发行的A 股上市公司为研究样本,实证研究风险投资对企业ESG 表现的影响。研究发现,风险投资对企业ESG 表现存在显著的负向影响,验证了风险资本的“逐名”假说。进一步分析表明,风险资本联合、风险资本声誉较高、风险资本有外资背景等因素显著地抑制了风险投资对企业ESG 表现的负向作用。研究结论拓展了企业ESG 表现影响因素的相关研究,为强化政府对风险资本的正确引导,以及企业提高ESG 表现提供了有益的思路和启示。     

石化行业上市公司ESG报告信息披露探究

2018年修改的《上市公司治理准则》明确要求上市公司在公司治理中贯彻落实绿色、开放发展观,并确立ESG信息披露框架。目前证监会对上市公司ESG信息披露持鼓励态度,随着可持续发展在国内的逐步推进,可以预料未来上市公司披露ESG报告是大势所趋。石化行业作为经济支柱,业内上市公司应尽早关注ESG发展,部署可持续发展战略,将ESG建设纳入企业管理并定期发布ESG报告。通过收集2018—2020年深沪上市的石化行业上市公司ESG披露信息,分析ESG在石化行业上市公司中的披露情况,探寻企业在披露ESG报告中存在的问题,并提出相应对策,为石化行业上市公司ESG报告规范披露提供参考。     

ESG 表现与企业风险承担——基于A 股的实证研究

本文以2012-2022 年沪深A 股公司为样本,实证研究ESG 表现与企业风险承担的关系。研究发现,良好的ESG 表现提升了企业的风险承担水平,且分项的检验结果表明,E（环境）、S（社会）与G（治理）因素均对风险承担水平的提升具有促进作用。进一步研究发现,ESG 提升企业风险承担水平的效应主要在资源获取较为困难的企业主体中更为显著,具体表现为当企业处于弱竞争地位、高竞争强度的市场中,且受融资约束的水平较高,产权性质为非国有时,ESG 表现的积极反馈提升了其风险承担水平。本文研究结论对监管机构进一步完善ESG 披露框架、规范披露要求、通过政策引导充分激发企业履行ESG 责任的积极性与主动性提供了一定的启示。     

机构持股改善了企业高管的薪酬治理吗

选取我国沪深两市2007 年-2021 年上市公司样本，在使用PSM+DID 有效控制机构选股偏好引致的内生性前提下，检验了机构持股、机构持股结构对公司高管薪酬的影响。结论表明：机构投资者持股确实能够显著抑制高管薪酬操纵并提升上市公司高管薪酬- 业绩敏感性，但这一作用需要机构持股相对集中才能实现，机构持股集中度成为机构投资者影响高管薪酬的调节变量。同时机构持股对高管业绩- 薪酬敏感性的影响存在非对称性，在公司业绩下滑区间薪酬影响更为强烈。此外，机构持股的薪酬影响实现，主要是通过管理层限权而实现，在高管理层权力样本组中，机构持股对高管薪酬的影响被大大削弱。     

股份回购与资本市场定价偏误——基于上市公司的经验证据

通过选取2014-2021年上市公司实际进行股份回购的样本数据，实证检验了股份回购对于资本市场定价偏误的影响机制。研究发现，上市公司实施股份回购能够有效缓解资本市场定价偏误现象，其影响机制在内外部治理水平较高的企业中更显著，并且通过提高信息透明度和降低投资者异质信念水平两个渠道发挥作用。积极进行股份回购的企业在不同回购特征下均能有效缓解定价偏误，当回购股份被用于市值管理计划和股权激励计划时有效降低误定价水平。     

股权分置改革对上市公司投资的影响——基于负债来源结构的实证分析

以我国上市公司为研究对象,考察实施一年多的股权分置改革是否对负债融资与企业投资行为的关系产生影响,从而揭示股权分置改革的成效。实证结果表明,改革加强了负债融资与企业投资的显著负相关关系;对于拥有低成长机会的企业来说,商业信用表现出对投资的约束作用;对于拥有高成长机会的企业来说,商业信用表现出对投资的抑制作用。而银行借款表现了预算软约束现象。     

ESG表现、技术创新与制造业企业价值创造

利用沪深A股上市公司2010-2022年数据,分析制造业企业在环境、社会和治理方面的表现(ESG表现)与企业的价值创造之间的关系。研究发现:第一,制造业企业拥有良好的ESG表现能够显著促进企业价值创造,技术创新在这一过程中发挥中介效应;第二,会计信息披露质量高的上市公司通常具有更高水平的ESG表现,并拥有更强的企业价值创造能力;第三,ESG表现对制造业企业价值创造不具有行业细分异质性,不论是机械制造业、电子信息制造业,还是制造业的其他细分行业,ESG表现与其价值创造均呈显著正相关。