对人民币汇率与中美利差的一点思考——基于两者背离情况的分析

<正>随着美联储激进加息,而我国“以我为主”维持货币政策稳定,中美利差持续贴水引发了市场对汇率影响的讨论。文章就美元、人民币利差与汇率趋势背离的话题展开分析,冀望通过对背离情况的探讨找出人民币汇率与中美利差变动的一丝内在联系。     

基于比较静态分析法的货币政策信贷渠道研究

通过比较静态分析法对货币政策信贷传导渠道的研究结果表明,法定存款准备金率的变动能引起贷款利率、信贷规模以及实际产出的变动,而政府控制通过影响利率的变动对产出也有积极效果,但对银行利差的影响不太确定.     

增大银行资产负债管理压力

第九次上调存款准备金率后，银行利差变动有逐步缩小的趋势。央行连续五次加息，1年期法定存、贷款利率的利差由36个百分点逐步收窄至342个百分点。这将对银行的盈利水平产生一定的影响。但从资产负债管理的角度来看，各家银行由于缺口状况不同，利率变动对盈利水平的影响也会不一致。     

嘉兴市涉外企业融资结构的新变化

2007年以来,人民币汇率持续加速升值,同时国内实行从紧的货币政策,中央银行连续加息并提高存款准备金率。而从2007年9月到2008年4月,美联储连续7次降息,降幅达325个基点,中美利差逐步扩大。在此背景下,国内企业获取境内银行     

货币政策不确定性会影响银行资本配置效率吗?--基于中国A股上市银行的证据

本文选取2010―2019年中国19家A股上市银行年度数据,对货币政策不确定性对银行资本配置效率的影响及其作用机制进行了实证分析。研究表明:(1)货币政策不确定性对银行资本配置效率具有抑制作用。相对于国有银行与城商行,货币政策不确定性对股份制银行资本配置效率的抑制力度更大。(2)利差收入在货币政策不确定性与银行资本配置效率的关系中承担着中介作用,货币政策不确定性通过影响利差收入来影响银行资本配置效率,“货币政策不确定性-利差收入-银行资本配置效率”的传导渠道有效。(3)债务杠杆对两者关系具有正向调节作用,债务杠杆提高会加剧货币政策不确定性对银行资本配置效率的抑制作用。(4)银行竞争对两者关系具有负向调节作用,银行竞争提高会减弱货币政策不确定性对银行资本配置效率的抑制作用,这归因于银行竞争引发的信贷配给治理效应对冲了存贷利差缩减效应。本文结论为提升中国银行业资本配置效率及防控银行业系统性风险提供了重要的理论指导与决策参考。     

区域经济一体化背景下的农村银行类机构综合经营取向问题研究

本文综合运用问卷调查、典型调查、数理统计和定量模型等研究方法,以长三角这一特定区域为例,探析区域经济一体化背景下的农村经济结构和"三农"多样化金融需求变化趋势,以及农村银行类机构对业务创新和综合经营的有效需求;运用面板数据(Panel data)模型模拟利率冲击(利差变动)对农村银行类机构赢利可持续性影响.模型结果显示,农村银行类机构的利润来源几乎完全依赖于利差收入,实际利差对此类机构净利润的影响远超过中间业务.而在区域经济一体化的背景下,将农村银行类机构办成金融百货公司、走综合经营之路是未来方向.     

美联储政策变化、国际资本流动与宏观经济波动

本文构建包含国际投资者、外资企业和银行流动性冲击的DSGE模型来探究美联储货币政策变动和政策不确定性对我国宏观经济的影响和作用机制。研究发现:(1) 美联储加息会导致我国产出、投资和通货膨胀的下降、汇率贬值、国际资本外流和银行系统流动性紧张。随着金融摩擦程度的增加和银行杠杆率的上升,美联储加息对我国产出、投资和资产价格的负面影响会进一步增强。(2) 美联储货币政策不确定性的增加会直接导致外资企业的投资、劳动需求和产出的下降,并对我国总产出、总投资和资产价格产生明显的负向外溢效应,进一步加剧我国宏观经济的波动。(3)为应对美联储的利率变动,适当限制国际资本流动能有效稳定我国经济波动和改善社会福利,而实施固定汇率和央行盯住美国利率的政策会加大宏观经济的波动,并导致社会福利下降。     

中间业务：面临战略转型

2008年我国将实行从紧的货币政策,商业银行存贷款规模增速将会受到较大的限制。同时,由于存在非对称加息的可能（存款利率调高幅度或大于贷款利率调高幅度）,存贷款利差将会逐步缩窄。因此,信贷业务收入增加、负债成本下降和利差扩大因素带来银行盈利增加的空间将越来越少,比较而言,中间业务的发展水平将对2008年银行利润增长的贡献占有举足轻重的地位。     

美联储加息对中国资本流出的时变影响研究

本文基于国际货币政策溢出效应理论,选取中美两国1998-2017年度的季度数据,建立TVP-VAR模型,分析美联储加息对中国资本流出影响的时变特征和结构性变动;采用蒙特卡洛抽样法、脉冲响应分析和时点脉冲响应分析,从汇率、利率和资产价格三个渠道分析美联储加息对中国资本流出的影响。结果表明,美国利率和美联储加息通过利率的传导渠道在短期内对中国资本流出的溢出效应明显,正向作用在加息后第二季度达到峰值;而汇率和资产价格传导渠道对中国资本流出的影响呈现出结构性变化,对资本流出溢出效应较弱。由结果可知,通过在国内保持稳健的货币政策,并加快金融市场的开放可以有效地减轻因美联储加息给我国资本流出带来的压力。     

中间业务:面临战略转型

2008年我国将实行从紧的货币政策，商业银行存贷款规模增速将会受到较大的限制。同时，由于存在非对称加息的可能（存款利率调高幅度或大于贷款利率调高幅度），存贷款利差将会逐步缩窄。因此，信贷业务收入增加、负债成本下降和利差扩大因素带来银行盈利增加的空间将越来越少，比较而言，中间业务的发展水平将对2008年银行利润增长的贡献占有举足轻重的地位。     

影子银行对货币政策的影响

随着2007年全球金融危机爆发,学界和社会公众再度提高对金融监管与宏观货币政策的重视。影子银行是金融创新的产物,在给资本市场和产品市场带来活力的同时也使得人们更加关注影子银行对货币市场和货币政策的影响。本文基于信用与宏观经济学理论并利用中国化宏观数据进行论证,将市场利率划分为商业银行体系利率与影子银行体系利率并以贷款基准利率作为商业银行的总体利率,以一年期国债到期收益率作为影子银行利率,以市盈利率作为整个经济体系的实际利率,并利用线性回归给出三者间的关系。结果表明我国的影子银行在一定程度上可以起到降低社会总体融资成本、促进经济增长的作用,但也给物价和金融稳定施加一定的压力,在短期内会加快我国的货币流通速度,降低我国货币政策有效性。     

公开市场操作与利率期限结构行为——基于混频数据信息的研究视角

在混频数据信息环境中,精准识别公开市场操作(央行政策利率)和国债收益率曲线(基准利率体系)之间的关联机制至关重要,其影响了货币政策期限结构传导的有效性。本文在混频Nelson-Siegel(N-S)利率期限结构模型框架下,引入央行政策利率,揭示公开市场操作与利率期限结构(水平、斜率、曲度)因子之间的作用机制。实证结果表明:混频数据信息条件下,引入的公开市场操作信息显著改进国债收益率曲线的拟合效果;斜率因子冲击对公开市场操作具有显著的正向影响,而利率期限结构因子对政策调控的反应不敏感。进一步研究表明,2015年以来,公开市场操作对斜率因子的影响逐渐扩大,政策利率向国债收益率曲线的传导效率得到显著提高,我国现代货币政策框架日益健全。     

中国的利率体系与利率市场化改革

利率对宏观经济均衡和资源配置有重要导向意义。央行确定政策利率要符合经济规律、宏观调控和跨周期设计需要。目前,中国的真实利率略低于经济增速,处于较为合理水平。中国已形成较为完整的市场化利率体系,主要通过货币政策工具调节银行体系流动性,释放政策利率调控信号,在利率走廊的辅助下,引导市场基准利率以政策利率为中枢运行,并通过银行体系传导至贷款利率,调节和优化资源配置,实现货币政策目标。中国具备继续实施正常货币政策的条件,将尽可能地延长正常货币政策的时间,目前不需要实施资产购买操作。在市场化利率体系中,收益率曲线非常重要,它反映利率由短及长的期限结构,可为各类金融产品和市场主体提供定价参考。收益率曲线的短端为货币市场基准利率,直接受央行货币政策操作的影响;长端则为国债收益率,主要反映市场对未来宏观经济走势的预期。经过多年发展,我国的国债收益率曲线应用日益广泛,整体趋于成熟,而在市场基础方面还有进一步提升的空间。     

利率市场化改革与货币政策银行利率传导

现代货币政策框架的内涵之一是畅通的货币政策传导机制。在货币政策对银行利率的传导中,政策利率尤其是再融资工具利率能够通过市场利率向贷款利率和存款利率顺畅传导。本文构造了一个多部门局部均衡模型,刻画利率市场化程度的时变特征,从理论上讨论利率市场化程度与货币政策银行利率传导之间的内生关系,两者共同决定了利率市场化改革的成效。基于时变因子扩展向量自回归模型,本文进一步验证了理论分析的结论。研究发现:(1)利率市场化改革具有阶段性波动特征,利率市场化程度不是一直上升的,改革可能会曲折迂回。(2)利率市场化改革具有动态政策效应,多种改革政策共同推动渐进的利率市场化,但从货币政策银行利率传导的有效性进行考察,利率市场化改革仍然存在进一步推进的空间。因此,有必要完善贷款市场报价利率的形成、传导与调控机制,理顺不同利率之间的联动关系,疏通货币政策对银行利率的传导,充分发挥利率市场化改革的潜力。     

Consolidation in banking and the lending channel of monetary transmission: Evidence from Asia and Latin America

This paper examines the relationship between increased consolidation in banking and monetary policy transmission in eighteen Asian and Latin American economies, using bank-level data from 1996 to 2006. Our results provide consistent evidence that as concentration in banking increases, the bank lending channel is weakened, leading the monetary policy transmission mechanism to be less effective. We also investigate how this relationship between concentration and the strength of the lending channel depends on bank-specific characteristics. Using bank-level balance sheet and income statement data allows us, first, to better identify the effects of banking consolidation on the supply-side bank lending channel from those of the demand-side interest rate channel, and second, to test for any systematic differences in the impact of consolidation on monetary policy transmission across banks of different size and financial strength. We also discuss potential explanations for and policy implications of the main findings of this paper.     

International interest rates and US monetary policy announcements: Evidence from Hong Kong and Singapore

This paper investigates the responses of market interest rates to US monetary policy announcements for the US and two emerging economies, Hong Kong and Singapore which are similar on many respects but have experienced opposite exchange rate regimes in the last twenty years. Our results, based on market expectations extracted from federal fund futures rates, document that FOMC announcements significantly affect the term structure of interest rate in the US and both Asian countries. Further, international interest rate differentials around FOMC meeting dates tend to be negative for short maturities with the impact gradually dissipating as bond maturity increases. Finally, for the case of Singapore, we find that domestic interest rates react to both external and domestic monetary policy announcements with a magnitude that is larger over the full bond maturity spectrum for domestic announcements. These results are robust to time-varying futures risk premia and alternative measures of interest rates expectations.     

利差、美元指数与跨境资本流动

一般认为跨境资本流动由利差决定,政策制定也强调利差对资本流动的指示意义。但本文发现,中国跨境资本流动历史上主要是由套汇而非套息资本决定,且套汇的显著指标是多边美元指数(DXY)而非人民币兑美元双边汇率,我们把这一现象称之为“中国的跨境资本流动之谜”。我们提出,汇率影响大于利率且多边汇率影响大于双边汇率的原因在于人民币兑美元双边汇率历史上波动幅度较小,及时和充分反映中美基本面的分化还不够。美元指数是市场指标,能够预示人民币兑美元双边汇率的走势,进而驱动资本流动。进一步研究发现,由于中国经济的外溢效应,中美经济基本面的分化不仅决定中美利差,还在很大程度上驱动美欧、美日经济基本面的分化,进而略有时滞地驱动美元指数。因此,中美利差在统计意义上是美元指数的同步甚至略微领先的指标,从这个意义上讲,政策制定仍要关注利差。随着人民币汇率弹性增强,中美利差和美元指数对中国跨境资本流动的解释力都会边际减弱。     

我国货币政策框架转型中货币市场基准利率体系构建研究

随着利率市场化的推进以及货币政策框架由数量型向价格数量型并重转型,当前我国急需尽快培育有效的基准利率,以疏通货币政策传导渠道,提高货币政策调控效果。本文通过理论分析和实证研究,得出如下结论：我国货币政策框架转型中构建的基准利率,必须是个包含长短期利率的组合基准利率体系;我国货币市场利率虽然还不完全具备基准利率的要素,但是在基准利率体系中具有重要地位;当前我们可以7天回购作为政策利率、以shibor作为货币市场基准利率,同时,应加快完善市场和政策环境以培育shibor的基准性。     

How successful are banking sector reforms in emerging market economies? Evidence from impact of monetary policy on levels and structures of firm debt in India

Many emerging markets have undertaken significant financial sector reforms, especially in their banking sectors, that are critical for both financial development and real economic activity. In this paper, we investigate the success of banking reforms in India where significant banking reforms were implemented during the 1990s. Using the argument that well-functioning credit markets would reflect a credit channel for monetary policy at work, we test whether a change in monetary policy has a predictable impact on borrowing behaviour of several types of firms, including business group affiliated, unaffiliated private firms, state-owned firms and foreign firms. The empirical results suggest that unaffiliated private firms have the most vulnerable to monetary policy stance during tight policy regimes. We also find that during tight monetary policy regimes, bank credit of smaller firms is more sensitive to changes in the interest rate than that of large firms. In an easy money regime, monetary policy and the associated change in interest rate does not affect change in bank credit, change in total debt and the proportion of bank credit in total debt for any of the firms. We discuss the policy implications of the findings.     

Monetary transmission via the administered interest rates channel

This paper examines the dynamics of administered interest rate changes in response to changes in the benchmark money market rate in Singapore. Our results show that the administered rates’ adjustment speed differs across both financial institutions and financial products. The financial institutions’ administered (lending and deposit) rates, moreover, are more rigid when they are below their equilibrium level than when they are above. Our finding, hence, implies that the speed of monetary transmission is not uniform across all sectors of the economy and that a tightening monetary policy takes a longer time to impact the economy than an expansionary monetary policy.