非效率投资、公司业绩及其影响因素研究

本文利用我国上市公司的数据,对非效率投资与公司业绩的关系及其影响因素进行了研究。结果显示,投资不足和过度投资均对公司业绩造成了负面影响,但相对而言,投资不足对公司业绩的负面影响更严重。从对非效率投资影响因素检验来看,自由现金流量多的公司,成长机会低的公司,银行负债高的公司,以及国有控股公司更可能出现过度投资。相反,总经理为女性的公司更容易出现投资不足。     

管理者过度自信对公司非效率投资行为的影响

行为财务学将公司的管理者与决策者的心理因素引入投资决策影响因素当中,有效地弥补了传统投资决策分析的不足。当前我国上市公司管理者的过度自信行为比较显著,分析过度自信对于公司投资行为非效率化的影响,具有现实意义。本文对管理者过度自信对公司非效率投资行为的影响进行分析,对过度自信对公司非效率投资行为影响的表现做出总结,有利于进一步改善和规范我国上市公司的投资行为和效率。     

高管变更与非效率投资的相关性研究——基于我国A股上市公司数据

采用沪深两市A股上市公司2006年至2012年数据,区分过度投资和投资不足两类样本公司,就高管变更因素对公司投资效率的影响进行分析,结果显示：高管变更导致公司投资效率下降;高管非常规变更与公司投资效率存在负相关关系;在过度投资的样本中,随着总经理任职期限的延长,公司的过度投资现象变得更严重;高管人员内部继任与公司的投资效率呈显著的负相关关系;董事长与总经理两职合一可提高公司的投资效率。     

国有资本授权经营是否有助于缓解国有企业非效率投资?

本文以纳入国有资本授权经营制度改革试点范围的国有控股上市公司为处理组样本,采用双重差分方法,分别从政府干预和内部人控制视角对国有资本授权经营与国有企业非效率投资的关系进行了理论分析与实证检验。研究结果表明,国有资本授权经营对抑制国有企业过度投资和投资不足均具有显著作用。进一步研究表明,与中央企业和行政垄断行业企业相比,国有资本授权经营对地方国有企业、非行政垄断行业企业过度投资的抑制作用更显著,但对投资不足的影响不存在显著差异;公司类别未对国有资本授权经营与国有企业非效率投资的关系产生显著影响;机制检验证明,国有资本授权经营能够通过减少政府干预来抑制国有企业过度投资,能够通过治理管理层的代理行为来抑制国有企业过度投资和投资不足。     

上市公司非效率投资研究——基于钢铁行业的经验证据

本文以我国2007—2011年钢铁行业上市公司为样本对钢铁行业的非效率投资问题进行了分析。结果发现：在我国钢铁行业上市公司中,存在非效率投资行为的公司数超过全样本数的一半,而且投资不足比投资过度更为严重;在影响钢铁行业上市公司非效率投资的众多基本面因素中,现金流、企业规模、债务期限结构和销售额增长是影响上市公司非效率投资行为的最基本因素;资产负债率、企业年龄和资产增长率与非效率投资具有一定的相关性但不显著。     

汇率对企业投资效率的影响研究

以2009—2018年A股上市公司数据为样本对人民币汇率和企业投资效率之间的关系进行分析,结果发现:我国大部分企业处于投资不足状态,而投资过度企业的非效率投资问题更为严重;不同企业的年度新增投资比例、投资效率、经营现金流比例存在较大差异;人民币升值对企业的投资效率产生显著的负面影响,主要是加剧了企业的投资不足,没有发现影响企业过度投资的证据;人民币升值带来的企业经营活动现金净流量的下降是影响企业投资效率的中介原因;与国有企业相比,人民币升值对民营企业投资效率的负面影响更大;与规模较大企业相比,人民币升值对规模较小企业投资效率的负面影响更大.上述结论在替换投资效率指标之后仍然成立.文章最后从企业和政府两方面提出了建议.     

财务报告质量、管理者过度自信与投资效率

以中国上市公司2011-2013年度财务报告数据为研究对象,探讨了财务报告质量、管理者过度自信对公司投资效率的影响。实证结果显示,财务报告质量有效缓解过度投资和投资不足的问题,促进投资效率;管理者过度自信对过度投资或投资不足没有显著影响;财务报告质量和管理者过度自信对投资效率的影响具有替代效应,在管理者过度自信的公司里,财务报告质量对投资效率的积极作用被弱化.     

创业板上市公司非效率投资的财务影响因素研究

本文选择我国创业板上市公司为研究对象,实证检验了我国创业板上市公司的非效率投资行为及公司投资不足的财务影响因素。研究结果表明:我国创业板上市公司几乎都存在非效率投资情况,且主要为投资不足,而投资支出与其投资机会和内部现金流存在着正相关关系,且后者对于非效率投资的影响更为显著。此外,企业的盈利能力和成长性等财务因素对投资不足有较显著的影响,而资产负债率对于非效率投资结果的影响较小。     

最终控制权、公司治理与非效率投资

以2007—2012年度A股非金融类上市公司为研究对象,按照非效率投资形成的内在机理进行分类,研究了最终控制权、公司治理对投资效率的影响。研究结果表明,公司治理能够抑制我国上市公司的非效率投资。其中,国有企业的公司治理对过度投资作用明显,对投资不足的作用不明显;而其它企业则刚好相反。     

内部审计质量对企业投资效率的影响研究

企业投资效率直接影响企业价值最大化目标的实现。近年来,我国企业非效率投资现象普遍存在。公司治理机制健全与否影响企业投资效率,作为公司治理四大基石之一的内部审计对企业投资效率是否有影响呢？基于此,实证研究企业内部审计是否能够抑制企业非效率投资,提高企业投资效率。研究结果表明：内部审计质量与投资过度、投资不足负相关。研究结果丰富了内部审计研究和投资效率研究的相关文献,同时为企业提高投资效率提供了新的途径。     

代理成本、公司治理与非效率投资

以2004至2018年我国A股上市公司为研究样本,考察了公司内部治理、代理成本对非效率投资的影响。研究结果表明,经理与外部股东的代理冲突所产生的代理成本对过度投资存在显著影响,但代理成本对投资不足的影响不显著;股权治理、董事会治理和高管激励总体上未能有效发挥公司治理作用,抑制过度投资。     

银行贷款对非效率投资的影响:融资抑或治理

本文基于2003~2012年沪深A股上市公司为研究样本,实证检验银行贷款对非效率投资的影响。研究发现,银行贷款对非效率投资的影响,在国有上市公司中更多表现为融资功能,而在非国有上市公司中更多表现为治理作用。具体表现为,国有上市公司银行贷款无论从总体还是从期限来看均无法抑制过度投资,但均可以缓解投资不足,发挥融资功能。非国有上市公司银行贷款总体上能够抑制过度投资,发挥治理作用,进一步从贷款期限分析这种治理作用主要来自短期贷款,而长期贷款对非效率投资影响不显著。     

政府资助与企业非效率创新投资研究

以2010—2013年的中小板和创业板上市公司为样本,利用平衡面板模型回归预测了企业创新投资水平,进而区分企业创新投资不足或投资过度,即非效率创新投资,并在此基础上利用非平衡面板检验政府资助对企业创新投资不足或过度的影响。研究发现:政府资助对自由现金流短缺且创新投资不足具有缓解效果,从而使得自由现金流充足的企业创新投资过度更加严重。依此,为政府资助政策的制定提供有益启示,并提供了评价政府资助效果的新视角。     

公司特有风险、管理者风险特质与企业投资效率——来自中国上市公司的经验数据

基于中国资本市场2007~2011年上市公司经验数据,本文研究了公司特有风险以及管理者风险特质对企业投资效率影响的经济后果。在区分了过度投资组和投资不足组的基础上,发现公司特有风险大的企业更容易出现投资不足,而特有风险与过度投资更多地表现出显著负相关关系;风险偏好型管理者会更加倾向于增加投资,容易出现过度投资趋势,而风险规避型管理者则会更加注重寻求稳健保守型的投资策略,并且为了降低因资产大幅度波动而引起的公司风险,他们往往会尽可能地减少投资,从而导致企业投资不足。     

媒体负面报道、过度自信与过度投资

过度自信是管理者普遍的心理特征,过度自信的管理者行为对公司投资决策有重大影响。文章基于媒体负面报道的视角,探讨了媒体负面报道如何通过影响管理者过度自信从而降低公司的过度投资。研究发现,媒体负面报道削弱了过度自信与过度投资的正相关关系,并且对国有上市公司过度自信与过度投资正相关关系的影响较大;进一步研究发现,公司过度投资的减少有利于公司业绩的提高和高管薪酬降低。这说明,媒体监督已经成为了完善公司治理、保护投资者利益的重要组成部分。     

国有与非国有上市公司非效率投资比较的实证研究

文章以2007—2010年在我国沪深两市上市的企业为研究对象,将样本分成国有企业以及非国有企业两组,采用经典的Vogt模型对样本进行非效率投资及其影响因素的比较研究分析。实证研究表明:投资过度现象显著的存在于我国国有上市公司中;与此相反,我国非国有上市公司呈现出显著的投资不足现象。另外,与非国有上市公司相比,我国国有上市公司不存在由于融资约束导致的非效率投资。     

环境不确定性、产权性质与制造企业投资效率

文章选取2014—2018年我国A股制造业上市公司的7250个样本,实证分析环境不确定性对投资效率的影响。有别于国内现有研究,文章除使用销售收入波动衡量内部环境不确定性外,还引入中国经济政策不确定性指数EPU衡量外部环境不确定性。结果发现内外部环境不确定性下制造业上市公司会出现非效率投资现象,其中国有制造企业倾向于过度投资,而非国有企业投资不足行为更严重。进一步研究表明,外部环境不确定性相比内部环境不确定性可能对投资不足的影响较大。研究结论说明,政策的相对稳定或公平的营商环境对提高制造企业投资效率具有积极意义。     

股权激励、产权性质与非效率投资行为

本文以2011~2016年我国上市公司为样本,探究实施股权激励计划对非效率投资行为的影响,以及不同产权性质、不同激励程度下该影响的差异。研究结果表明:第一,在我国资本市场中,相较于投资过度现象,投资不足问题更为严重。第二,股权激励对投资不足具有显著抑制作用,且投资不足程度越高股权激励抑制作用越显著;股权激励会加剧投资过度行为,且投资过度程度越低股权激励加剧作用越显著。第三,相较于非国有企业,国有企业实施股权激励对非效率投资的影响较弱。     

企业投资效率、公司治理与公司价值——基于机构投资者参与视角

从机构投资者参与视角出发,本文探讨了机构投资者参与对企业投资效率和公司价值的影响,并分析这种影响的内在作用机制。研究表明:我国上市公司普遍存在着非效率投资的现象,机构投资者参与提高了企业的投资效率,减小了企业的投资不足和过度投资,并在一定程度上缓解了非效率投资对公司价值的损害。我们发现,对于不同产权性质和不同市场环境的企业,这种治理作用有着不同的影响。进一步研究发现,机构投资者参与带来企业内部两类代理成本的降低和融资约束的缓解,是减轻企业非效率投资对公司价值造成损害的重要原因。本文最后提出了改善我国资本市场制度环境、深化国企改革、完善竞争机制、健全公司治理的政策建议。     

高管激励、非效率投资与公司业绩

从代理理论出发,以2001--2010年A股上市公司的数据为研究样本检验高管激励方式、非效率投资与公司业绩之间关系,研究结果表明：显性激励和隐性激励对于投资效率和公司业绩的影响是不同的,显性激励能够通过提升投资效率来改善公司业绩,而隐性激励则没有这样的作用;在不同所有制样本中,隐性激励对国有企业影响更大,而显性激励对非国有企业影响更大。