ESG评级分歧与股票收益——内部控制与外部关注的调节效应

随着“双碳”目标与可持续发展理念的不断推进,ESG投资关注度持续提升。但由于不同评级机构的ESG评级标准各异,同一家公司存在明显的ESG评级分歧现象,极大影响了投资者的决策过程。文章以2011—2021年沪深A股上市公司为样本,考察ESG评级分歧对公司股票收益的影响效应。研究发现：ESG评级分歧显著降低了公司股票收益,经过一系列内生性检验和稳健性检验后结论依然成立。调节效应检验表明,实际控制人持股会抑制ESG评级分歧对股票收益的负向效应,外部分析师关注则放大了两者之间的负向关系。文章拓展了ESG评级分歧与股票回报的相关研究,为推动中国ESG评级体系建设、完善公司治理、推动股票市场健康有序发展提供了经验证据。     

ESG评级分歧与审计风险溢价

ESG评级分歧反映了不同机构对同一企业ESG表现的评价差异,这可能导致利益相关者对企业ESG表现的认知偏差。本文以2009-2021年我国资本市场A股上市公司为样本,从审计风险溢价视角研究了ESG评级分歧的经济后果。研究发现,ESG评级分歧越大,企业的审计风险溢价越高。机制检验发现,审计风险在ESG评级分歧与风险溢价之间发挥了部分中介作用。异质性分析表明,在治理水平较高的企业中,ESG评级分歧与审计风险溢价之间的正向关系被削弱;而市场竞争地位、地区法制环境增强了上述正向关系。本文将ESG表现延伸至ESG评级分歧,对理论界和实务界深入理解ESG评级分歧具有重要的参考价值,丰富了审计风险溢价影响因素相关研究。     

ESG评级分歧、融资约束与企业投资效率

ESG评级搭建起了投资者和企业联动的桥梁,但目前国内外关于ESG评级的标准并不统一,不同评级机构对同一家公司的ESG评级分歧会影响投资者决策,进而影响企业的投资行为。本文以2011—2020年A股上市公司为样本,考察了ESG评级分歧对企业投资效率的影响及作用机制。研究发现,ESG评级分歧提高了企业的投资效率。具体来看,ESG评级分歧加剧了企业的投资不足问题,但也显著抑制了企业的过度投资行为,因而最终表现为企业整体投资效率的提高。机制检验表明,融资约束是ESG评级分歧影响企业投资效率的主要渠道。异质性分析发现,相比于国有企业和代理问题较少的企业,ESG评级分歧对民营企业和代理问题严重企业投资效率的促进作用更显著。     

经济政策不确定性对企业真实盈余管理的影响

本文以2003—2019年中国非金融类上市公司为样本,研究经济政策不确定性对真实盈余管理的影响。研究发现：经济政策不确定性显著提高了企业真实盈余管理的程度;进一步区分调节盈余的方向后发现,企业为应对经济政策不确定性显著提高了正向真实盈余管理,而非负向真实盈余管理,且这种调增真实盈余的程度在民营、高新科技、两职合一的企业更大;机制分析发现,企业的信息环境和融资环境是经济政策不确定性影响正向真实盈余管理的中介变量;进一步检验发现,企业为应对经济政策不确定性会选择正向应计盈余管理“配合”正向真实盈余管理,两种正向盈余管理呈现互补关系;检验企业操纵正向真实盈余的动机发现,业绩压力和市场预期压力越大的企业进行正向真实盈余管理的动机越强。本文为处于“双循环”背景下中国经济正确处理好政企之间的关系提供了证据。     

国企董事长变更、前任去向与继任负向盈余管理——基于继任董事长对前任的揭示作用分析

基于市场交易背景,董事长离任前会进行正向盈余管理以最大化私有收益,因而继任在上任当年的负向盈余管理可视为对前任盈余操纵的揭露更正;但前任去往大股东单位或当地及中央政府任职所产生的前后任关系可能会抑制这种效应。基于此,本文分析国企前任董事长去向对继任负向盈余管理的影响,发现继任董事长在变更当年存在负向盈余管理行为,且该效应主要发生在前任未去往大股东单位或当地及中央政府任职时。进一步地,本文对继任董事长负向盈余管理表现出机会主义的可能性进行排除,结果支持继任负向盈余管理的纠错效应。动机检验结果表明,继任的负向盈余管理降低了企业的绩效基准,有助于继任未来薪酬的提升。根据本文研究结果,监管部门应限制国企董事长去往大股东单位任职,从而有效发挥继任负向盈余管理的治理效应。     

积极的ESG责任履行能否影响分析师行为决策

以2009—2021年沪深A股上市公司为研究样本,实证检验了企业ESG表现对于分析师行为的影响。研究发现,良好的ESG表现能显著提升分析师关注度和预测质量。机制检验表明,盈余波动性和信息不对称程度是ESG表现影响分析师行为的重要中介机制,内部控制质量是ESG表现影响分析师行为的重要调节机制。异质性分析表明,明星分析师和国有产权性质均削弱了ESG表现对分析师预测质量的积极效应。分项检验表明,不同于环境与社会责任表现对分析师行为的有限影响,公司治理维度的表现对分析师行为的积极作用更为显著。     

企业ESG表现对股价崩盘风险的影响研究

优秀的ESG表现是企业的一笔隐形财富。基于ESG表现评级,本文分析并检验了企业ESG表现对其股价崩盘风险的影响情况。可以发现：上市公司的ESG表现越好,其股价崩盘风险越低。进一步研究发现,机构投资者持股和分析师跟踪抑制了ESG表现对股价崩盘风险的影响。异质性分析表明,ESG表现对股价崩盘风险的抑制作用在非国有企业、被出具标准审计意见的企业和盈利企业中更加明显。这对于透彻厘清ESG表现与股价崩盘风险之间的关系具有一定的理论意义和实践价值。     

“双碳”背景下ESG表现对企业价值的影响——基于中国A股上市企业的实证研究

ESG作为衡量企业环境治理、社会责任和公司治理表现的综合指标，是企业实现高质量发展的重要推动力。本文以2013—2021年中国A股上市公司为研究样本，通过构造双向固定效应模型探究了ESG表现对企业价值的影响及影响路径。研究发现：企业良好的ESG表现可以显著提升企业价值。从ESG的影响机制来看，ESG表现可以通过增加分析师关注和降低融资成本从而提升企业价值。本文在双碳背景下研究ESG表现的价值效应，为ESG在资本市场的进一步应用提供了理论驱动力。     

上市公司ESG表现如何影响商业信用？

本文以2010-2020年我国A股上市公司为样本，研究了企业ESG表现对商业信用的影响。研究发现：企业ESG表现与商业信用显著负相关；企业良好的ESG表现会因开展ESG实践产生的代理问题而降低供应商及客户的商业信用供给意愿，进而减少企业获取的商业信用；外部监督在企业ESG表现与商业信用的关系中起到了负向的调节作用；国有企业和高污染企业获取的商业信用受企业ESG表现的负向影响更强。     

ESG评级能否创造股票投资价值?——基于企业经营绩效与投资者关注视角

在我国大力推动“双碳”目标、促进经济高质量发展的背景下，ESG理念越来越受到社会各界的关注。本文以2009年第一季度到2022年第三季度的A股上市公司为样本，实证分析ESG评级对股票投资价值的影响。研究发现，ESG评级与股票超额收益率存在显著的正向关系，中介效应检验表明，这种正向影响能通过在企业内部提升经营绩效、在外部市场吸引投资者关注的途径实现，ESG评级能有效发挥内部价值创造作用、外部信号传递作用、外部声誉价值创造作用，且异质性分析发现这种正向影响在非国有企业、低碳行业与新冠肺炎疫情发生后更为明显。最后，本文结论通过了两种方法的稳健性检验，具有良好的可靠性。综上，本文丰富了国内关于ESG评级对股票投资价值的相关研究，并为未来我国推动ESG相关体系的建立完善提供了新的理论依据。     

数字化转型对企业ESG表现的影响研究——基于技术创新和融资约束水平双视角

本研究选取2010-2021年中国沪深A股上市企业的数据为研究样本,对企业数字化转型如何影响其环境、社会和治理（ESG）的表现进行了实证检验,同时探讨了技术创新和融资约束水平的中介效应。结果表明,企业数字化转型可以显著提高ESG表现。进一步分析得出,数字化转型可以通过提高企业技术创新水平和缓解企业融资约束两个渠道提高企业ESG表现。此外,从企业产权性质和行业属性的异质性来看,国有企业和高新技术企业对ESG表现的影响更为显著。研究结论为提高企业的ESG表现和推动中国ESG发展提供了理论依据和实践意义。     

盈余管理是否会阻碍企业绿色创新

基于2010—2020年A股上市非金融企业财务数据样本，实证检验了盈余管理对企业绿色创新“质”与“量”的影响，研究发现，企业盈余管理行为会显著抑制企业绿色创新活动，并且对企业绿色发明专利的抑制作用强于绿色实用专利。进一步研究发现，企业正向盈余管理行为不利于企业绿色创新，负向盈余管理行为则有助于提升企业绿色创新能力；增加生产操纵和酌量性费用操纵对企业绿色创新活动能够发挥更显著的抑制作用。机制检验表明，融资约束和债务融资成本是真实盈余管理影响企业绿色创新的内在作用机制。针对经济后果检验表明，真实盈余管理活动对企业盈利能力及企业价值会产生持续性的抑制作用。     

ESG机构投资者会影响企业的ESG表现吗？——基于中国A股上市公司的实证研究

环境、社会和公司治理（简称ESG）机构投资者既是ESG发展的推动者，也是企业重要的所有者和监督者，探究当前中国的ESG机构投资者是否对企业的ESG表现产生影响以及通过何种机制影响企业的ESG表现具有重要现实意义。本文使用2015-2020年A股沪深两市上市公司的季度面板数据，建立OLS和面板有序Logit模型，实证分析ESG机构投资者对企业ESG表现的影响，并运用逐步回归法和Bootstrap检验分析了中介效应。研究表明：ESG机构投资者显著促进企业的ESG表现；ESG机构投资者可以通过约束大股东侵占行为（第二类代理问题）和缓解融资约束促进企业ESG表现的提升。因此，本文建议大力培育ESG机构投资者，同时完善ESG机构投资者参与企业治理的通道和法规。     

上市公司的盈余管理必然导致会计稳健性下降吗?

本文采用我国沪深两市2007-2014年的A股上市公司数据,研究了应计盈余管理与真实盈余管理对企业会计稳健性的影响。研究结果表明:企业向上的应计盈余管理活动和向上的真实盈余管理活动对会计稳健性具有相反的影响;企业向上的真实盈余管理活动强化了向上的应计盈余管理活动对会计稳健性的负向影响;企业向上的应计盈余管理活动强化了向上的真实盈余管理活动对会计稳健性的正向影响。因此,由于同时存在正负抵消和边际强化作用,企业实施向上的盈余管理活动并不必然导致会计稳健性下降。企业可能组合采用两种盈余管理方式进行盈余操控而同时保持会计稳健性相对稳定。     

高管变更对审计费用的影响研究

本文以2013-2021年A股上市公司为样本，实证检验了高管变更对审计费用的影响。研究发现，高管变更显著增加了审计费用，路径分析表明该影响是由新任高管更为强烈的盈余管理行为所致，内部控制可以削弱高管变更对审计费用的影响。进一步研究发现，自愿与强制变更都会导致审计费用显著增加，内部控制也仍然可发挥负向调节作用，但盈余管理的中介作用主要体现在强制变更的高管群体中。与国有企业相比，非国有企业的高管变更对审计费用的正向影响更显著。与真实盈余管理相比，新任高管的负向应计盈余管理行为对审计费用的影响更大。     

连锁股东会影响企业ESG表现吗？

ESG作为企业实现绿色转型的重要手段,引起了广泛关注。连锁股东作为市场重要参与者,对企业ESG表现会产生何种影响值得进一步探究。基于2011—2022年中国沪深A股上市公司数据,检验了连锁股东对企业ESG表现的影响。研究发现：第一,连锁股东对企业ESG表现具有促进作用,这一结论在经历内生性与稳健性检验后依然成立;第二,机制分析发现,连锁股东通过提高分析师关注水平及内部控制质量进而促进企业ESG表现提升,即连锁股东对企业ESG表现具有信息效应及治理效应;第三,企业数字化转型在连锁股东与企业ESG表现之间起到正向调节作用,其强化了连锁股东对企业ESG表现的积极作用;第四,异质性分析发现,在非国有企业、媒体关注较高的企业与非重污染企业中,连锁股东对促进企业ESG表现提升的作用更显著。研究结论拓展了连锁股东经济后果的研究,也为企业提升ESG表现提供了参考。     

异质性环境规制与企业盈余信息质量——基于传染效应视角

利用2011—2017年重污染企业数据,检验传染效应视角下异质性环境规制对企业盈余信息质量的影响。研究发现：传染效应强化了显性环境规制对企业盈余信息质量的负向影响,削弱了隐性环境规制对企业盈余信息质量的正向影响。进一步研究发现：对于规模较大、环境不确定性较低和向下盈余管理的企业,传染效应的调节作用更为明显;内部控制质量和社会信任能削弱传染效应的正向调节作用;立法强度、环境补贴和公众参与是影响企业盈余信息质量的主要环境规制。     

信用评级变动能反映企业真实财务信息吗?——基于财务重述的视角

本文以2007-2018年拥有主体信用评级的A股上市公司为研究对象,利用企业财务错报在未来被重述这一场景,检验主体信用评级变动能否反映企业真实财务信息。研究发现,评级机构在发债企业财务错报年显著下调了主体信用评级,而在重述公告发布年没有上述现象,这表明主体信用评级下调反映了企业的真实财务信息。在控制内生性影响后,结论仍然成立。进一步研究发现,发债企业当期财务错报涉及盈余时,主体信用评级被下调的幅度更大,说明评级机构更加关注与盈余相关的财务信息。机制分析表明,评级机构维护自身声誉是主体信用评级变动能够反映企业真实财务信息的主要机制。此外,主体信用评级被下调还导致了资本市场投资者的负面反应。本文的研究结果为主体信用评级变动反映企业真实财务信息提供了直接的证据支持,揭示了主体信用评级的信息含量,也对理解中国情境下评级机构调整主体信用评级的行为动机提供参考。     

盈余管理对企业融资约束的影响研究

本文基于信息不对称、委托代理及预算软约束理论,以2011-2014年的沪深A股上市公司为样本,检验企业盈余管理对融资约束的影响.研究表明:应计盈余管理加剧了企业的融资约束状况,但是外部投资者没能有效识别真实盈余管理,其反而缓解了企业的融资约束状况;国有企业弱化了盈余管理对融资约束的影响;在竞争激烈的行业中,应计盈余管理对融资约束的加剧作用表现更强,而真实盈余管理对融资约束的缓解作用被削弱.     

企业ESG表现与劳动力需求——来自中国A股上市公司的经验证据

本文基于2011—2019年沪深A股非金融类上市公司数据，考察企业ESG表现对其劳动力需求的影响。研究发现：（1）企业ESG表现最终会对劳动力需求产生正向作用。（2）机制检验结果表明，企业ESG表现通过资金支持效应增加了对劳动力的需求，通过技术升级效应则增加了对高学历劳动力的需求，而降低了对低学历劳动力的需求。在资金支持效应和技术升级效应共同作用下，企业对高学历劳动力需求增加，而对低学历劳动力需求不显著。（3）异质性检验结果显示，非国有企业、污染企业以及东部地区企业，其ESG表现提升对企业劳动力需求的正向效应更明显。（4）进一步研究表明，企业ESG表现会增加非常规高技能劳动力的需求，而对常规低技能劳动力需求不显著。本文的研究成果对于理解企业ESG表现在促进劳动力就业、推动绿色经济高质量发展等方面的作用具有一定的参考价值。