持续增长率与中小企业财务规划

一、实际销售增长率超过可持续增长率的规划处于初创期的中小企业很容易发生现金短缺,当企业的增长速度超过可持续增长率时,根据非均衡条件下的持续增长模型,管理者可以调整决定持续增长率的变量,使企业的实际增长率与持续增长率保持一致,影响持续增长率的财务变量包括资产周转     

房地产上市公司增长的实证分析——基于可持续增长的角度

企业可持续增长理论认为企业长期脱离可持续增长率高速增长,易导致企业财务状况恶化,产生财务风险。本文选取有长期增长数据资料的1996年以前上市的房地产公司为样本,分析了样本公司观察期内的实际增长率及可持续增长率,结果显示：样本公司代表的房地产上市公司整体上实际增长速度脱离可持续增长率的约束,长期以高于可持续增长率的速度增长,虽然由于有上市公司这一有力的融资平台的支撑,使得房地产行业并未明显表现出财务状况恶化,但其中积累的财务风险不可忽视。     

治理环境、控股股东股权质押与现金持有价值——来自我国上市公司的经验数据

股权质押作为控股股东一种主要的融资方式,必然会对企业现金资源的利用产生重要影响.以2007-2018年A股上市公司作为研究样本,从现金持有价值的视角探讨了控股股东股权质押行为的经济后果,并考察了治理环境对二者关系的调节作用.实证研究表明:控股股东股权质押显著降低了现金持有水平和现金持有价值,即投资者对发生股权质押行为的企业的现金持有给予了较低的定价;治理环境的改善能够缓解控股股东股权质押对现金持有价值的负面影响,上述结论经过稳健性测试依然成立.研究结论为探讨控股股东利益侵占行为提供了新的分析视角,同时也为相关部门规范控股股东股权质押行为提供了重要参考.     

融资约束、代理冲突与现金—现金流敏感性

本文以2007年至2011年沪深两市A股制造业上市公司为研究样本,对融资约束和代理冲突与公司现金-现金流敏感性的关系进行了实证研究。结果表明,公司外部受到的债务融资约束与现金-现金流敏感性呈现正相关;相对于股权集中组的公司,股权分散组的公司,其现金-现金流敏感性更强;与股权集中度相比,融资约束对现金-现金流敏感性影响更为显著。这表明我国的现金持有行为受到代理理论和融资约束的共同作用,但是融资约束起主导作用。     

基于融资约束的现金持有与企业价值关系研究

文章基于融资约束理论,以2010—2012年沪深两市的上市公司为样本,通过描述性统计及回归分析,研究企业现金持有水平与企业价值的关系。研究结果表明,融资约束显著影响现金持有水平,现金持有水平与企业价值显著正相关,并且融资约束公司的现金持有价值高于非融资约束公司。     

终极控股股东两权分离对现金持有价值的影响研究——基于资本结构的中介效应

以我国2007—2018年A股上市公司的数据为样本,基于资本结构的中介效应,研究了终极控股股东两权分离对现金持有价值的影响及作用机制。实证结果显示:两权分离度越高,现金持有价值越低;资本结构在终极控股股东两权分离影响现金持有价值的过程中发挥中介作用。本研究旨在揭示:资本结构是终极控制人实现资金侵占行为的工具;并且当终极控制人两权分离度较大时,外部投资者将会对公司持有的现金资产给予较低的价值评估。以上发现丰富了两权分离及现金持有等相关领域的文献,拓展了终极控股股东资金侵占行为研究思路,对于上市公司现金持有价值效应的提高具有一定的借鉴意义。     

增值税税率下调促进了企业现金分红吗

现金分红不足加剧了我国企业直接融资比重偏低的现象,而直接与间接融资比例失衡会损害金融市场体系的健康发展,不利于我国新发展格局的构建.文章探讨了近年来我国实施的增值税税率改革是否能够促进企业现金分红,并得到如下研究结论:首先,增值税税率下调有助于促进企业现金分红;其次,当企业的自由现金流量更充沛或者当企业为非国有产权属性时,增值税税率下调更能促进企业现金分红;最后,提升企业内部绩效与降低企业外部融资成本是增值税税率下调促进企业现金分红的两条中介路径.文章不仅拓展了增值税税率改革的微观政策效应以及企业现金分红影响因素的相关文献,而且为我国财税部门深化增值税税率改革提供了依据.     

上市公司可转债融资动机的实证检验——基于控制权收益动机和管理防御动机

为了探讨我国转型期公司治理机制下股东控制权收益和经理管理防御对上市公司可转债融资行为的影响,文章以2006—2011年我国发行可转债上市公司和增发上市公司为研究样本,综合考虑外部宏观环境、公司基本特征和经理人自身特征三个方面,运用统计方法分析控制权收益动机和管理防御动机对可转债融资行为的影响程度。研究发现:反映股东控制权收益的Z指数、每股净资产和每股股东自由现金流量与反映经理管理防御的现金股利支付率、每股企业自由现金流量和管理防御指数六个变量分别与是否发行可转债呈显著正相关,而前五大股东持股比例和管理费用与是否发行可转债的关系不显著。     

税收规避能够提升企业价值吗？——基于货币政策视角的研究

基于我国特殊制度环境,本文考察了不同货币政策下企业税收规避对其价值的影响机理。研究发现：不同的外部经济政策环境会改变企业税收规避影响企业价值的作用途径。具体而言,货币政策宽松时期,投资者将企业税收规避行为视为存在代理问题的信号,由此对企业价值给予较低评价;货币政策紧缩期,合理的税收规避行为可作为一种替代性的内源融资方式缓解企业潜在的融资约束问题,并且投资者将实际税负的降低解读为一种企业价值增加的信号;进一步的分析表明货币政策通过影响企业融资约束程度进而影响企业税收规避和企业价值的关系。     

现金持有、产权性质与企业投资效率研究——基于随机前沿分析法

传统Q投资理论认为,企业投资仅仅由其投资机会决定。由于我国资本市场发展并不完善,企业外部融资存在限制。这必将使得企业投资受到融资情况的约束,从而导致投资效率的下降。本文利用异质性随机前沿模型探讨了外部融资约束条件下企业持有现金行为对其投资效率的影响。结果发现,企业的现金持有在一定程度上减弱了企业投资的无效率。进一步根据产权类型进行的区分研究表明非国有企业现金持有对投资无效的减弱作用强于国有企业。     

CEO变更如何影响企业现金持有?

文章以2007-2017年中国A股上市公司为样本,考察CEO变更对企业现金持有的影响。研究发现:(1)CEO变更会显著提升企业(超额)现金持有水平,这一效应主要通过抑制过度投资和在职消费来实现。(2)当存在董事长变更、企业治理水平较低、融资约束和关联CEO时,CEO变更提升企业(超额)现金持有水平的治理效应更强;经营不善的企业更倾向于减少未来现金持有,CEO变更会抑制经营不善引致的现金耗散而增加现金持有,且这一效应在民营企业中更明显。(3)CEO变更在发挥治理效应、抑制现金耗散、提升现金持有水平的同时,也显著提升企业(超额)现金持有价值。     

管理者过度自信与企业现金持有价值——基于投资效率的中介效应检验

以我国沪深两市2008-2013年A股上市公司为样本,研究了管理者过度自信对现金持有及其价值的影响与作用机理。结果发现,管理者低程度的自信会促使企业持有更多现金并提高现金持有价值,但随着自信程度的提高,现金持有水平会下降且会降低现金持有价值,这一研究结论与理性经济人假设下的自由现金流理论相悖。研究还发现,投资效率在管理者过度自信与现金持有价值之间发挥了中介作用,并通过投资不足路径影响现金持有价值。因此,公司现金持有决策应考虑管理者心理特征,提升企业现金持有的价值效应。     

基于大股东控制的融资约束对上市公司投资行为的影响分析

上市公司一方面由于大股东控制权收益而导致企业投资效率低下,出现过度投资;另一方面外部资本市场的融资约束会导致投资不足。本文对我国沪市(2003-2006年)数据对其进行了分析,结果表明:上市公司存在过度投资现象;现金股利的发放、外部债务融资及内部股权制衡的增强均能制约过度投资行为。     

我国上市公司现金持有量与财务杠杆关系研究——以上海B股为例

本文以我国上海证券交易所2000-2006年间上市的B股53家上市公司为样本,以公司现金持有量为应变量,以现金流、公司规模、财务杠杆、银行债务为自变量,股利支付意愿为控制变量,检验上市公司现金持有量与财务杠杆之间存在何种关系。检验结果说明,企业现金持有量与企业财务杠杆比率显著正相关,且回归系数为0.311,透露出的信息是企业现金持有量与财务杠杆呈正比,意味着管理者往往通过提高负债来从事过度消费,也就是代理问题严重。现金持有量与企业银行债务显著负相关,财务杠杆均值为0.5519,银行债务约为总负债0.49的分析结果等透露出的信息是,企业持有现金的大部分是通过外部股权融资操作而来。这印证了我国企业在进行外部融资时,存在股权融资优于债务融资的现象。     

企业持有现金的决定因素分析

现金及其等价物是大多数企业的重要资产之一。企业会因为交易动机、预防动机与投资动机而对现金的持有进行考虑。当现金短缺的边际成本很高,现金持有量自然就很大。然而,持有现金是有成本的,即企业不能无限量持有流动性资产,现金持有规模需要在现金持有成本和基于现金持有动机带来的收益之间权衡。所以说,现金持有对企业来说是一把"双刃剑"。影响企业现在持有的因素是多方面的,但总体而言,信息不对称、融资约束、外部的制度因素以及内部的治理因素都是对企业持有现金能有重要的影响。     

审计意见、市场化进程和现金持有

审计意见会通过影响公司的融资约束,进一步对公司的现金持有行为产生影响.本文选取2006—2018年A股上市公司作为样本,运用回归分析法研究审计意见对现金持有的影响.研究表明:标准审计意见显著降低了公司的现金持有水平;这一作用在处于高市场化进程地区的公司得到了加强,即市场化进程调节了审计意见和现金持有水平的关系.     

我国企业内源性融资问题浅探

内源性融资是将本企业的留存收益及折旧等转化为投资的过程,其实质是通过减少企业的现金流出挖掘内部资金潜力,提高内部资金使用效率。按照优序融资理论,企业融资应首选内源性融资方式,忽视内源性融资,企业将难以在激烈的市场竞争中生存发展,这在西方发达国家已经得到了普遍验证。但我国大多数企业都以外部融资为主,内源性融资在企业融资总额中的比重一般在30%以下徘徊,甚至有少数企业完全依赖外部融资,这种状况将严重影响企业的可持续发展。     

基于可持续增长的筹资策略分析

企业财务管理的目标是实现企业价值最大化。随着销售增长速度的提高,企业的利润和企业价值也必将增加。但快速的增长会使一个企业的资源变得相当紧张,营运资金出现相应短缺。除非管理层意识到这一结果并采取积极措施加以控制;否则,快速的增长、盲目的扩张均可导致企业的破产。因此,企业为实现其财务管理目标,应该将目标增长率保持在可持续增长率的水平上。可持续增长率是指企业在不增加新的资本金(如对外发行股票)、不改变营业政策和不改变企业的筹资政策的情况下,企业可实现的销售最大增长率。也就是保持目前财务比率(包括资产负债率)的增…     

现金持有行为对企业信贷融资能力的影响

从公司规模带来的代理成本的角度对现金持有行为与企业信贷融资能力的关系进行分析,结果显示:现金持有行为对于企业的信贷融资能力存在两个相反方向的作用,适当的现金持有量对企业获得银行信贷存在有利的影响,但是企业规模的扩大会提高信息不对称程度,增加监管成本,导致持有现金被滥用的概率升高,这样现金持有反而会对企业的信贷融资产生不利影响.就获取银行信贷来说,企业规模不是越大越好,而是存在一个最适合获得商业银行信贷的规模水平.     

货币政策、多元化经营与现金持有价值——基于民营上市公司面板数据的实证分析

本文以2003～2009年我国民营A股上市公司作为研究样本,借鉴Fama和French(1998)经典企业价值回归模型,实证分析了我国民营上市公司在国家货币政策宏观调控的背景下多元化经营对现金持有价值的影响,结果表明:多元化经营对民营企业现金超额持有行为具有溢价效应,尤其在货币政策紧缩时期由于多元化经营形成的内部资本市场可以很好地缓解融资约束,因而相较于货币政策宽松时期,紧缩时期多元化经营对现金持有价值的影响更为显著。