基于前景理论的中国股市“特质波动率之谜”研究

近年来,关于股市"特质波动率之谜"的研究众多,但尚未有一致的认识。本文运用行为金融学的思想,基于前景理论,从理论和实证两方面研究投资者行为是否对股票特质风险与预期收益的关系产生影响。通过二维分组法和横截面回归法实证发现:我国股市特质风险与预期收益间存在反向关系,并且这种反向关系在股票处于获利域时得到进一步加强,说明股票未实现的资本利得确实影响了特质风险与预期收益间的关系。本文结合我国股市发展现状合理解释了实证结果,有利于进一步深化对投资者行为的重要性的认识。     

账面损益如何影响特质波动率与股票收益相关性?——基于我国A股市场的实证研究

本文以1998—2018年A股面板数据为研究样本,使用投资组合分析方法和Fama-MacBeth横截面回归模型,基于前景理论研究账面损益对特质波动率与股票收益相关性的影响。实证研究发现:股票账面损益会显著影响特质波动率与期望收益的相关关系,特质波动率与期望收益在账面收益情况下比在账面损失下呈现出更强的负相关性。并且该结果在考虑了股票价格偏差、最大日收益率和短期收益反转等因素的影响后,依然稳健。该研究结果表明,相较于账面损失,投资者在账面收益情况下表现出更强的风险偏好。     

特质风险与市场收益动态关系的实证研究

本文使用流通市值加权的股票平均波动率作为股票市场未分散特质风险的间接衡量指标,对A股市场特质风险与市场预期收益之间的动态关系进行研究。有别于国内已有研究,本文使用流通市值加权股票平均波动率的自回归残差项作为回归模型的解释变量,避免了解释变量高度持续性特征给回归结果造成的不利影响,发现A股市场未分散的特质风险对预期市场超额收益具有预测能力,两者呈正相关关系,这种预测能力在考虑市场分割、流动性、经济周期以及不同特质风险度量方法后依然存在。     

转融券对我国股票价格的影响

本文以沪深股市90只转融券试点标的股票为研究对象，运用事件研究法对这些股票在实行转融券前后的价格变化进行了测量。结果表明，转融券在沪深股市产生了负效应，即转融券试点这一事件发生日之后的累积异常收益率为负。横截面数据的回归分析表明，股票的累积异常收益率与流通股日换手率和日收益波动率显著负相关，与日超额收益波动率显著正相关，与成交量、市盈率及市净率不存在显著相关关系。     

机构持股、特质风险与股票收益的实证研究

机构投资者的投资行为对股票市场的风险与收益产生了极大的影响,机构投资者的大量参与有助于股票市场的稳定、特质风险的分散以及超额收益的减少。文章选取机构投资者持股占股票市值比例这一指标来刻画机构投资者的行为,检验机构持股比例、特质风险和股票收益之间的关系。实证发现,在中国股市,特质风险与股票收益呈显著的正相关关系;机构大量持股有助于降低股票的特质风险;机构投资者持股比例越低的股票,特质风险越大,股票预期收益越高。     

中国货币政策与股票横截面收益研究

本文基于沪深股市1993～2008年剔除了金融类股的所有A股数据,研究了中国证券市场上货币政策与股票横截面收益之间的关系。本文发现,在货币紧缩情况下,股票的Beta值与股票收益是成正比例关系的,而在货币扩张情况下,这种正比关系的程度减小,股票的Beta越大,其收益反而减小;在货币紧缩情况下,股票的市值规模与股票收益是成反比例关系的,而在货币扩张情况下,这种反比关系的程度变大,股票的市值规模越小,其收益增加的程度更大;在货币紧缩情况下,股票的账面市值比与股票收益是成正比例关系的,而在货币扩张情况下,这种正比关系的程度变大,股票的账面市值比越大,其收益增加的程度也越大。     

中国股市股票交易信息与股票横截面收益研究

本文基于沪深股市1993-2008年剔除了金融类股的所有A股数据,研究了股票动量因素、反转因素和换手率等股票交易信息对股票收益横截面的影响。研究结果表明,股票的一年期的动量因素对股票的横截面收益的影响不显著,股票的三个月的短期反转因素对股票的横截面收益有显著影响,股票的三个月的累计收益越低,其在接下来一期获得的收益就可能越高。股票的换手率对股票的横截面收益的影响也显著,股票的上一期的换手率越高,在接下来的一期获得的收益就可能越低。     

市场摩擦对特质风险溢价的影响效应——基于A股主板市场的实证分析

与国外发达市场相比,我国A股主板市场的市场摩擦因素对市场微观结构和资产定价的影响更大。在防范和化解系统性风险的过程中,进一步分析市场摩擦如何作用于特质风险定价效应的问题具有重要的理论和现实意义。本文通过采用多维市场摩擦指标来代理信息不对称、交易成本、买卖限制、卖空限制、风险对冲和外部冲击,检验中国股市特质风险和预期收益率的关系,并判断出市场摩擦因素间的差异性影响机制。回归发现,市场摩擦和特质风险因子(特质波动率和特质偏度)都具有定价效应。各维度市场摩擦因素降低了股票流动性,进而增强了特质波动率的负向定价效应,部分解释了“特质波动率之谜”,但市场摩擦对特质偏度因子溢价的影响较为微弱。同时,基于特质波动率和特质偏度因子的投资策略能够产生超越CAPM、三因子和五因子模型的绝对收益,并印证了市场摩擦对特质风险因子绝对收益的影响作用。     

中国A股市场过度波动之谜——基于日个股回报率的实证研究

本文首次基于方差差(Variance Difference)指标对股票回报率过度波动进行量化,并分别运用组合研究和Fama-Macbeth回归的方法,从过度波动与股票回报率之间关系的角度研究了中国A股市场的过度波动现象。基于1995-2010年A股日回报率的实证结果表明,A股市场日回报率波动中存在投资者过度反应导致的过度波动,过度波动带来的额外风险"驱逐"了风险回避的理性投资者,使得股市出现低估。通过每月买入过度波动最大的20%股票,同时卖出过度波动最小的20%股票,能获得显著为正的超额收益,并且该超额收益不能被市场风险所解释。     

中国股市早尾盘操纵的实证分析

采用具有操纵嫌疑的股票分笔数据作为研究样本，分别从时间序列角度、横截面角度以及相关性分析三方面进行研究，实证发现：具有操纵嫌疑的股票收益率、换手率、收益波动率在早盘、尾盘表现出明显的异常。经过相关性分析，认为这种早尾盘的异常现象是缘起于早盘操纵和尾盘操纵。     

外资机构持股与股票收益波动性--基于沪深两市的实证研究

本文研究了外资机构持股对中国上市公司股票收益波动的影响。选取2003年到2008年间沪深两市上市公司的样本进行实证检验,结果显示外国机构的持股提高企业股票收益波动,即使在控制了一个完整的所有制结构、企业规模、换手率,并解决内生性问题后,这一结果仍然如此。此外,实证结果同样显示内资持股（个人,机构和政府）和公司的股票收益波动之间存在正相关关系。     

外资机构持股与股票收益波动性——基于沪深两市的实证研究

本文研究了外资机构持股对中国上市公司股票收益波动的影响。选取2003年到2008年间沪深两市上市公司的样本进行实证检验,结果显示外国机构的持股提高企业股票收益波动,即使在控制了一个完整的所有制结构、企业规模、换手率,并解决内生性问题后,这一结果仍然如此。此外,实证结果同样显示内资持股(个人,机构和政府)和公司的股票收益波动之间存在正相关关系。     

我国居民消费需求特征对行业股票波动率的影响研究

股票波动率的特征及其影响因素的研究对于金融市场稳定与发展、金融风险防范与控制、资产定价与管理具有重要的理论价值与现实意义.本文主要从家庭消费数据入手探究家庭年龄特征与家庭消费之间的决定关系,提出并计算宏观层面基于人口分布信息的居民消费变量,捕捉我国行业股票波动率的中长期动态趋势.本文AR-CS模型和市场波动率模型的实证结果均表明,我国居民消费需求特征很好地捕捉了行业股票波动率的长期趋势,能提高现有模型的拟合效果和预测能力,可为我国金融风险防范提供重要的参考依据.     

会计信息对股票市场解释能力的实证分析

近年来,西方学者对会计信息与股票市场的关系进行了大量的实证研究,证实会计收益与股票收益有很强的正相关关系,并进一步对现金流量指标是否具有增量信息展开了讨论。我国的情况如何?本文从实证的角度分析会计收益、现金流量指标与股票收益之间的关系,结果显示我国的会计收益与股票收益高度相关,现金流量也对股票收益具有解释能力;综合会计收益与现金流量指标的多元回归模型优于一元回归模型;拟合程度随着时间间隔的扩大而提高。     

印花税税率调整、股市波动性风险与行业差异

本文采用GARCH模型对证券交易印花税税率调整给股市波动带来的风险进行估计,得出结论为印花税税率与各行业股票收益波动率正相关,印花税税率调整给深圳股票市场带来比上海股票市场更大的波动性风险,不同行业股票收益波动率对印花税税率调整的敏感度各不相同。最后提出取消证券交易印花税,改征资本利得税,并实行股票投资所得行业差别税率的政策建议。     

股票资产波动成分分解及特质风险波动效应研究

采用我国股票市场的个股数据,应用波动分解的方法计算并分解出股票资产组合三个层面的波动成分。经过实证检验以及对特质风险波动效应的建模分析,发现股票特质风险是我国股票资产价格非理性波动的主要风险来源,它与资本市场的信息不确定性、投资者行为存在着确实的内在联系。因此,需根据我国股市的特点以及股票特质风险自身的波动规律,强化信息披露机制,建立上市公司强制分红制度,并加强对投资者的信息交流与教育引导。     

基于GARCH模型的股票期权定价方法研究

本文应用GARCH模型估计股票期权标的股票的收益波动率,并将估计出的收益波动率代入Black-Schole期权定价公式,以期提高Black-Scholes期权定价公式的精确度.为验证该方法的有效性,本文以首创JBTI为例进行了实证研究,结果表明在期权交易价格上升的期间内,基于GARCH模型的期权定价方法可以提高Black-Scholes期权定价公式的精确度.     

投资者过度自信对股票市场影响的推导及实证

股票市场存在的众多异常现象已经很难用传统的金融理论加以解释,这就迫使学者敢于拓宽思路,因此在这样的背景下行为金融得到了快速发展,将心理学等知识应用到金融学之中,行为金融针对长期以来沿用的理性人假设提出了质疑,投资者往往存在许多认知偏差,而过度自信就是广泛存在的一种。关于过度自信问题的研究已经日臻完善,但仍有许多问题有待研究与解决,本文着重就过度自信与交易量、投资者收益、股票价格波动率进行了研究,首先通过构建模型并推导得到过度自信与交易量之间存在正向关系,与投资者收益存在反向关系,而与股票价格的波动率存在正向关系。为了验证模型推导的正确性,本文选取中国A股市场的样本股票进行实证分析,所得结论与模型推导的结论是一致的。     

对中国股票市场费雪效应及相关“波动性假说”的检验

本文利用我国1991年1月到2007年12月的月度数据对我国股票市场实际通货膨胀与股票收益的关系进行了实证分析,结果发现:与费雪效应相反,我国通货膨胀率与股票收益呈负相关关系,而且在对解释这种负相关关系的波动性假说(the Variability Hypothesis)的检验中,发现该假说能够解释我国股市股票收益与通货膨胀之间所呈现的这种负相关关系。     

上市公司综合盈利水平与股票收益

本文基于2000-2017年上市公司的财务及股票交易数据,研究了上市公司综合盈利水平与股票收益之间的关系。我们使用目前资产定价文献中较新的偏最小二乘法和组合预测法,从12个衡量公司盈利能力的指标中提取了一个测度上市公司综合盈利水平的指标。研究结果显示,上市公司综合盈利水平能够显著预测未来股票收益。使用单因子偏最小二乘法、取12个月斜率的平均值构造的综合盈利水平最有效,以其构建的多空对冲投资组合能产生15%的年平均收益,夏普比率达到0.75。与此对应,组合预测法提取的上市公司综合盈利水平的预测能力稍低,但依然显著。在控制了其他公司特征变量后,综合盈利水平对于股票收益的解释能力依然稳健。本文还从经济机制的角度出发,探讨了综合盈利水平对收益的预测来源。我们发现,上市公司综合盈利水平与股票预期回报的正向关系在投资摩擦更低的组中更高,而在错误定价程度更高的组通常更低。这些结果支持了基于投资摩擦的Q理论,而与行为金融的错误定价理论相悖。