市场快讯

12月，央行共进行了4次正回购操作，交易总量为200亿元；贴现发行了14期央行票据，发行总量为2150亿元。12月的央行公开市场操作情况1．首次发行了两期3年期央行票据2．推出了远期央行票据041103，缴款起息日为招标后三个月，发行对象为041102的中标一级交易商；3．回笼力度加大，全月回笼货币1370亿元，较11月增加了610亿。其中第一周(12月1日～3日)回笼100亿，第二周420亿，     

市场快讯

2005年，央行共进行了62次正回购操作，回笼基础货币7380亿元（见表1）；开展了逆回购3次，投放基础货币368亿元。发行了125期央行票据，发行总量为27882亿（见表2）。     

我国公开市场操作有效性的实证研究

该文选取2004年-2005年我国公开市场操作中的央行7天正回购利率,3个月期和1年期央行票据发行利率,以及相应时期的货币市场利率和中期国债利率，进行了协整检验和因果检验,以此研究公开市场业务对我国债券市场利率走势的影响，探讨我国公开市场业务的有效性。     

一年期央行票据中标收益率预测分析

2004年以来，随着人民银行央票的发行量的加大及投资者范围的不断扩大，央行票据．特别是3个月和1年期的央行票据的中标收益率已经成为市场定价的基准。该文从实证角度建立央行票据的中标收益率模型．分析影响央票中标收益率的关键因素，为投标提供指引。     

央行票据冲销的有效性及制约因素研究

随着我国流动性过剩的问题不断凸显,中央银行采取各种手段回笼多余的流动性,央行票据冲销就是重要的措施之一。本文首先测算了当前我国的央行票据冲销效率,认为目前票据冲销的效率正逐渐降低,操作空间逐步压缩。然后就票据冲销的制约因素进行分析,认为以外汇占款为主的基础货币的刚性增长,在根本上制约了央行票据冲销的有效性,而票据冲销事后性、被动性的基本属性,决定了不能长期依赖央行票据解决当前货币供给过剩的问题。结合当前我国的现实,分析了长期倚靠票据冲销的弊端,即只能维持货币供应的总量平稳,货币构成结构进一步扭曲。最后提出政策建议,改革人民币汇率形成机制,完善国债市场,逐步减少央行票据的发行规模。     

从过多的流动性看货币政策调控手段的改进

近来．市场揣测央行可能再次提高存款准备金率，其依据之一是货币市场流动性充沛导致的利率下跌趋势。新发行的一年期远期票据中标利率仅3．1353％，较前期发行的同期限票据利率跌13．85个基点。第12期1130亿元3月期票据中标利率2．3805％，较上周同期收益率2．5429％下跌超16个基点。而作为资金风向标的7天期回购利率在1月27日不涨反跌，报收1．8307％。     

我国央行票据冲销操作政策传导路径的实证研究北大核心CSSCISSCI

近几年,央行票据已经成为中央银行进行冲销操作,回收基础货币最重要的手段。本文运用VAR模型、Granger因果检验等方法,对央行票据冲销操作的政策传导路径进行实证检验。结果表明:央行票据的货币冲销效果在短期内是非中性的,它不仅通过影响基础货币直接影响货币供给量,而且通过影响货币市场利率间接影响货币供给量;长期内央行票据冲销操作对基础货币和狭义货币供给量能够产生一定影响,但对货币市场利率和广义货币供给量的影响趋于中性。     

我国货币冲销措施有效性的实证分析—基于2002年9月-2007年8月的月度数据

1994年以来,我国国际收支持续顺差、外汇储备保持快速增长,央行被动大量收购外汇并以外汇占款方式投放大量基础货币.为此,央行运用了调控再贷款规模、公开市场操作、发行央行票据、存款准备金比率等措施来消除外汇储备持续快速增长对国内货币供给量的影响.运用VAR模型实证研究2002年9月～2007年8月期间央行货币冲销措施的操作和冲销效果,发现提高准备金和再贷款控制的中长期冲销效果优于央行票据.     

市场快讯

5月，央行贴现发行了6期央行票据，除了第37期为定向发行外，其余5期票据皆采用了价格招标方式发行，实际发行总量为1128亿元。此外，央行每周增加了一次正回购操作，5月共进行了3次操作，全部为利率招标，交易总量为700亿元。     

加息和上调存款准备金率空间不大

对于明年可能采取的货币政策手段，专家认为，除了严控贷款．在紧缩货币的目标下．明年央行；睁加大通过数量型工具的对；中力度．主要就是发行央行票据和国债。其理由首先是．今年外贸顺差和外汇储备增长过快．带来大量外汇涌入．而央行的对冲力度相对不足．而2008年外贸增速预计从2007年的52％回落至30％，外汇储备增速也会慢下来，     

今年广义货币供应量M2将增长17％

中国人民银行于近日召开的央行工作会议上提出，2009年，在GDP增长与物价上涨之和的基础上再按3至4个百分点的增长幅度作为全年货币供应总量目标，争取广义货币供应量M2增长17％左右。     

论央行货币管理和短期公共债务 管理、票据债务管理之间的协调

由于汇率制度的刚性和人民币升值的压力,中央银行必须通过买进国债或发行中央银行票据冲销货币供给的增加,因此协调央行货币管理和公共债务管理、票据债务管理就是一项重要的任务。本文主要考察怎样协调央行的货币调控和财政部的公共债务管理、央行票据债务之间的关系,以促进宏观调控健康有效地运行。     

我国央行票据发行有效性的分析

2002年中央银行开始发行央行票据,并将其作为公开市场操作的一个主要工具来对冲外汇占款回收流动性。文章首先重在采用格兰杰检验和协整检验的方法,从实证角度来考察发行央行票据对冲基础货币量的效果、央行票据利率对货币市场利率的影响,并根据分析在了解央行票据局限性的基础上提出相应的政策建议。     

央行冲销政策可持续性分析

新世纪以来,中国人民银行面对人民币升值和国内通货膨胀的压力,采取了以央行票据为主要手段的冲销政策。持续的央行票据发行,在部分实现政策目标的同时,也产生了高昂的成本,并可能威胁到其他货币政策目标的实现。在中美货币政策差异以及人民币汇率变动的情况下,随着央行票据发行规模和存量不断增加,央行票据冲销成本越来越高,2008年之后发行的央行票据已经接近或超过了可持续的界限。调整央行票据的期限结构,适度增加3年期以上的票据发行比重,积极培育多元化的冲销工具体系是摆脱对央行票据依赖的根本出路。     

2005年货币政策操作回顾及展望

央行票据 2005年，央行共发行了27882亿元的央行票据。2005年央行票据发和地有以下几个特点。首先，从时间分布来看，3月份的央行票据发行最最高，达到3650亿元，之后的几个月央和地票据的发行量逐渐减少，7月份的央行票据发行量达到最低值，为1100亿元，这反映了在第一季度人民币升值的预期最强，第二季度升值预期稍微有所减弱。     

市场快讯

一、公开市场操作 3月，央行进行了5次正回购操作，交易量为300亿元(见表1)；发行了18期央行票据，发行总量为3650亿元(见表2)，较2月增加了2500亿。一季度，央行共进行正回购操作10笔，交易总量550亿元；发行央行票据38期(包括5期远期票据)，发行总量7330亿。     

对我国目前货币政策调控手段的反思

近年来,外汇储备的快速上升导致的外汇占款增加成为基础货币投放的主要方式.为了收回基础货币减少流动性过剩,央行不断地上调法定存款准备金率和大规模发行央行票据.而存款准备金率和央行票据都具有很大的局限性从而影响了货币政策实施的效能.为此,必须割断外汇储备和基础货币之间的连动性,从根本上解决基础货币被动投放的问题.     

市场快讯

6月，央行共进行了4次正回购操作，交易量为7000亿元（见表1）较5月大幅增加了500亿；发行了9期央行票据，发行总量为1800亿（见表2），较5月减少了350亿。上半年，央行共进行了21次正回购，总量1600亿；3次逆回购，总量380亿；发行了69期央行票据，发行总量达到13780亿元。     

巴曙松：外汇储备正不断贬值造成国民福利流失

国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松在2006梅隆投资研讨会（亚洲）上称，外汇储备增长过快造成基础货币投放最增大．而央行大量发行票据和压缩新增贷款规模会使商业银行和房地产等行业承担宏观调控的成本。     

2005年11月金融形势评述

11月份金融运行主要特点为：广义货币供应量M2增幅加快，狭义货币供应量M1增幅继续上升，央行加大基础货币收回力度，主要金融机构超储率下降；人民币各项贷款增长加快，票据融资明显增加较多；居民储蓄存款增势有所减缓，企业活期存款增幅持续上升，当月银行间市场债券成交较活跃，市场利率小幅回升，国债收益率曲线比上月小幅上移。