私募股权投资市场效应实证分析——基于中小企业板上市公司数据

本文应用我国中小企业板上市公司数据研究了私募股权投资的市场效应。研究结果表明,VC/PE支持的公司的IPO抑价度高于无VC/PE支持的公司,VC/PE支持的公司IPO之后的经营业绩好于无VC/PE支持的公司,然而这些差异在统计上并不显著。另外,与低声誉VC/PE支持的公司相比,高声誉VC/PE支持公司的抑价度更低,但经营业绩却更差,同时这些差异也不具有显著性。私募股权投资的认证作用、筛选监督作用和躁动效应在我国市场并不存在。     

我国创业板IPO首日收益与投资者情绪的相关性

本文借鉴国内外学者的研究遴选出适合我国证券市场特征的投资者情绪指标,检验投资者情绪指标与我国创业板IPO申购需求之间的相关性,结果显示,新股申购需求与近期新股上市表现之间显著正相关,因此证明了投资者情绪在一级市场的客观存在。进而实证研究投资者情绪指标与IPO定价水平及首日收益之间相关关系,结果显示,投资者情绪显著正向作用于IPO定价水平及首日收益水平;同时也证实信息不对称不是影响我国创业板IPO首日收益的主要原因。     

券商特征与IPO定价合理性的实证研究

文章以2011年至2012年为研究期间,选取我国A股市场上的229只IPO公司为研究样本,对券商特征与IPO定价合理性之间的关系进行实证研究。研究结果发现,券商规模与IPO定价合理性之间显著正相关;券商上市与IPO定价合理性之间正相关,但是统计意义上并不显著;券商国有控股与IPO定价合理性之间显著负相关。     

IPO定价机制的随机微分分析

利用具有随机特征投资组合问题的最优投资策略,分析IPO定价机制对投资者的投资决策的影响,进而定性分析新股定价机制存在的问题和缺陷。从投资者投资决策最优化的角度指出我国IPO定价机制改革只有向完全市场化方向改变,才能提高投资者的投资理性,使我国的证券市场不断走向成熟,逐步缩小与发达国家之间的差距。     

PE入股与IPO前后盈余管理行为——来自创业板上市公司的证据

文献研究表明,PE入股是企业盈余管理重要触发因素。本文选取了中国406家创业板上市公司作为样本,实证研究了PE入股、背景、声誉、减持等变量对应计盈余管理与真实盈余管理的影响。研究发现：在IPO前,PE入股会增加企业的真实盈余管理额度,对应计盈余管理却没有显著影响。同样的,长期PE及PE声誉变量对抑制企业真实盈余管理有显著作用,但这一作用在应计盈余管理上未能体现;IPO后,PE入股对企业盈余管理的影响不再显著,但长期PE与PE声誉变量仍然发挥了一定的治理作用。     

PE二级市场“寻宝”

IPO堰塞导致风投和私募股权投资的退路被堵新兴的二级市场可为他们提供隐蔽"二婚"的机会高速公路上的每一辆车,都清楚自己的下一站出口。风险投资基金(VC)、私募股权基金(PE)的每一笔钱投资也早就规划好了退出的路径。五年来,国内一大批VC、PE蜂拥挤上了投资的高速路。然而IPO关闸后,他们才发现几乎所有高速路上的出口都封闭了。据投中集团的数据,2002-2012年,中国VC、PE机构共投资9965个项目。据估算,90%以上的私募股权投资项目尚未实现退出,投资额约为1800亿美元。     

并购基金规模冲动

目前全球有超过9000家PE管理且运营超过1.9万亿美元资产,其中并购基金占63%。A股IPO回报率从最高峰十几倍跌至现在的不足4倍;境外IPO在2010年的平均回报率为8倍,现在则甚至出现了负回报。PE们不得不另寻"出路"了。"并购基金将取代IPO成为创投退出渠道主流。"10月30日,深创投的集团董事长靳海涛表示。有"PE工厂"之称的九鼎投资,在做企业IPO方面颇有经验,现在也设立了并购业务部来增加自己退出的渠道。     

保险资金介入、会计信息透明度与民营企业投资效率

本文选取2009—2017年沪深A股民营上市企业为研究样本,研究会计信息透明度对企业投资效率的作用与影响机理,并进一步将保险资金这一国家提倡入市机构的介入对投资效率及会计信息透明度与投资效率关系的调节效应进行分析,研究发现:会计信息透明度与民营企业投资效率之间显著正相关;保险资金介入能显著提升民营企业的投资效率;保险资金介入增强了会计信息透明度与民营企业投资效率之间的相关性.     

股权分置改革前后会计信息有用性比较分析

本文运用Ohlson（1995）剩余收益股票定价模型及其扩展模型,对中国股票市场股权分置改革前后会计信息有用性进行检验后发现,股权分置前衡量基础资产的会计信息与股价有较强的相关性,而股权分置改革后衡量企业盈利性会计信息与股价有较强的相关性;衡量企业成长性会计信息在股权分置改革前后均与股价没有相关性;总体上会计信息在股权分置改革后与股价的相关性较股权分置改革前有较大提高。     

非财务信息披露、外资持股与企业IPO定价效率

本文以沪深两市A股非金融上市企业为研究对象,对非财务信息披露和外资持股是否能对企业IPO定价效率起到治理效应进行检验.经研究发现:外资持股和非财务信息的披露均能显著提升企业的IPO定价效率,但非财务信息披露对外资持股在企业IPO定价效率的治理作用产生挤出效应,即非财务信息披露显著削弱外资持股对企业IPO定价效率的治理作用.     

PE全行业危机四伏

在2013年，国内90％的PE投资机构会面临倒闭或转型的危机。 IPO暂停数月有余，排队企业累计至近900家。对谁影响最严重？显然，投资企业85％以上仍靠IPO退出的私募股权投资机构首当其冲。     

股权结构影响IPO定价吗?——来自创业板公司的证据

本文以IPO定价市场化为背景,以创业板创开市至2010年10月12日共131创业板IPO公司为样本,研究了第一大股东持股比例、股权制衡度以及实际控制人类型等股权结构对IPO定价的影响。结果表明,第一大股东持股比例与IPO定价存在非线性关系,持股比例较低时存在负相关关系,持股比例适当增加后关系并不明显,持股35%时则呈现较显著的正相关;多个自然人共同控制的公司对发行定价产生正向影响,而家族控制的公司则相反;总体来讲,股权制衡度与IPO定价成正向关系,这一关系在家族控制型企业中表现最为显著。     

企业自愿性会计变更影响价值相关性吗?

文章探讨了自愿性会计变更对会计信息价值相关性的影响。研究发现,自愿性会计变更降低了净利润的价值相关性,但显著提高了净资产的价值相关性,在控制了相关公司特征变量后,结论依然成立。这表明,自愿性会计变更能够影响资本市场投资者决策,在股票定价过程中,投资者关注并运用了企业自愿性会计变更信息,进一步反映到企业清算价值和会计盈余的定价功能中。进一步研究发现,当公司分析师跟踪人数越多或机构投资者持股比例越高时,自愿性会计变更对会计信息价值相关性的影响越弱;而当公司业务复杂程度越高时,自愿性会计变更对会计信息价值相关性的影响越显著。     

异常审计费用、审计质量与IPO定价——基于A股市场的分析

以A股市场2006—2012年IPO公司为研究对象,探讨异常审计费用与审计质量的相关性及其在IPO定价中的作用。结果发现：对全样本,异常审计费用与IPO抑价水平显著负相关,与可操纵性应计利润的绝对值和股票上市后的长期市场表现不相关;当考虑异常审计费用的方向时,正的异常审计费用与IPO抑价水平、可操纵性应计利润的绝对值显著负相关,与股票上市后的长期市场表现显著正相关,而负的异常审计费用与三者的相关性均不显著。这表明作为会计师事务所努力程度的体现,正的异常审计费用不会损害审计质量,相反在一定程度上能提升审计质量。因此,监管部门应更多地关注审计收费不足所存在的风险。     

风险资本、承销商声誉与创业板IPO定价效率

文章利用创业板2009—2015年上市公司数据,在区分一级和二级市场的基础上,实证检验了风险资本、承销商声誉对IPO定价效率的影响。研究发现:一级市场上风险资本持股比例能显著削弱IPO定价效率,说明在我国"追求声誉假说"比"认证假说"对IPO定价效率的影响更大,而这一关系在二级市场中并不成立;一级市场上风险资本的声誉越高,IPO定价效率越高,而二级市场上的结论则相反;一级市场上高声誉的承销商能削弱风险资本持股比例与IPO定价效率之间的负相关关系,但二级市场上并没有得到类似结论。总之,风险资本和承销商声誉对IPO定价效率的影响在一级和二级市场上不同,这一结论有助于我们更好地理解创业板一级、二级市场的定价效率。     

我国风险投资对创业板企业IPO定价效率影响的实证研究

在创业板经过一年的发展,积累了足够的样本含量后,本文从多元回归与中位数分析两种方法入手,对有风险投资背景和无风险投资背景的企业进行分析,探讨风投对IPO定价效率的影响,并建立影响因素模型.最终得出结论一风险投资对创业板企业IPO抑价率有正相关的影响.     

递延所得税会计信息的价值相关性研究

2007年开始实施的我国新会计准则要求上市公司按照资产负债表债务法确认所得税费用,由此产生了递延所得税会计信息。文章以Ohlson(1995)的价值相关性模型为基础,以2008年-2009年沪深A股上市公司为研究样本,检验了递延所得税会计信息在股票定价中的作用。结果发现:(1)递延所得税会计信息具有显著的价值相关性,能够提供额外的增量信息;(2)公司所得税税率的变化会削弱递延所得税的价值相关性。研究表明,递延所得税会计信息改善了投资者对公司资产价值质量和未来盈利能力的合理估计,提高了会计信息在股票定价中的作用。     

首次公开发行"低定价"现象的经济学解释及实证分析

本文利用经济学原理解释了首次公开发行IPO“低定价”的现象,并根据国内相关数据进行多元线性回归分析。结果表明：信号假说理论对中国IPO低定价现象的解释能力较弱；导致中国IPO低定价现象最直接的原因是投资者的非理性投资行为和热衷新股炒作；尽管样本数量较大会降低模型的可决系数R~2,但不能排除是忽略了其他重要变量所致。     

私募股权投资具有公司治理效应吗?

文章通过广泛认可的公司治理评价标准探索了私募股权投资(PE)的介入对被投资公司治理状况的影响。研究发现PE参与的上市公司,其治理水平和投资者保护水平均较高,说明PE具有公司治理效应,能够改善被投资公司的治理状况,降低其信息不对称程度,有利于外部投资者利益的保护。进一步研究显示,PE治理具有情境效应,即:在国有企业和制度环境较差的地区,PE治理不显著;而在非国有企业和制度环境较好的地区,PE治理比较显著。作为一篇研究新兴市场PE治理效应的文章,其结论丰富了PE与公司治理方面的文献,对公司管理层、PE机构以及政策制定者都有重要的借鉴意义和参考价值。     

中国股票发行市场IPO定价效率研究

本文采用异质性随机前沿分析方法对中国股票发行市场的IPO定价效率进行了测评,模型把定价分为前沿部分(效率部分)和非效率部分,得出的主要结论有以下几点:第一,模型的效率部分均与新股发行价格显著相关,说明企业的内在价值因素是正向影响IPO价格的重要因素;第二,影响IPO非效率部分的因素主要有:询价机构投资者的报价行为、新股发行定价的行政管制以及新股发行所处的市场氛围;第三,第三阶段的改革措施使得新股发行呈"去市场化"的态势,新股发行定价存在着较为严格的价格管制。