人民币汇率与购买力平价的互动关系:——一个VEC模型分析

文章基于Johansen协整检验和向量误差修正模型估计,研究了人民币汇率与购买力平价的长期互动关系。结论显示,人民币汇率取决于购买力平价,也反过来影响购买力平价,汇率变动对价格来说具有显著的渠道效应。因此,购买力平价可以作为确定人民币均衡汇率的一种参照,但在确定人民币汇率调整路径时,应该考虑汇率对国际相对价格、尤其是本国价格的潜在影响。     

购买力平价非线性检验方法的进展回顾及其对人民币实际汇率的应用

单位根检验下实际汇率通常的非平稳性与购买力平价相矛盾，然而考虑到国际套利交易成本，实际汇率可能遵循某种非线性均值回复行为。本文对近年来国际上对实际汇率的非线性均值回复领域的研究进行了回顾和总结，并选取带有约束的ESTAR模型对人民币实际汇率的非线性行为进行了实证分析，对其均值回复速度进行了估计，并给出了购买力平价下的均衡汇率。结果支持了人民币与美元的购买力平价关系。     

购买力平价非线性检验方法的进展回顾及其对人民币实际汇率的应用

单位根检验下实际汇率通常的非平稳性与购买力平价相矛盾,然而考虑到国际套利交易成本,实际汇率可能遵循某种非线性均值回复行为。本文对近年来国际上对实际汇率的非线性均值回复领域的研究进行了回顾和总结,并选取带有约束的ESTAR模型对人民币实际汇率的非线性行为进行了实证分析,对其均值回复速度进行了估计,并给出了购买力平价下的均衡汇率。结果支持了人民币与美元的购买力平价关系。     

相对购买力平价、实际汇率与人民币汇率政策

本文探讨了自２０世纪８０年代以来,在国际经济学文献,特别是有关人民币汇率问题的的期文献中流行的汇率分析工具一定实际汇率的含义,本文证明,由于实际汇率存在着由名义汇率造成的扭曲,因而不仅不是一个比相对购买力平价更有效的汇率分析工具,而且会导致决策风险,事实上,实际汇率的作用仅在于检验某一名义汇率是否相对购买力平价汇率,对汇率进行调整的依据只能是对购买力平价,本文同时证明,在东南亚金融危期间我国人民币的确没有对外贬值的必要。     

关于中国与OECD国家购买力平价比较研究结果及其评价

本文分析了中国购买力平价研究的背景,简要介绍了购买力平价测算的基本方法。在国家统计局以部分城市参加OECD1999年一轮购买力平价项目试验性合作研究的基础上,应用国际通用的方法,测算了1999年中国与OECD国家购买力平价比较的结果,即1美元=4.67元人民币,相当于当年汇率的57%;同时,介绍了国内外关于中国购买力平价研究的主要结果,分析它们之间存在差异的原因。通过对比分析认为,本研究结果基本合理,反映中国购买力平价研究的共同趋势。     

购买力平价的公理化研究

同一个经济体内部不同地区之间的价格差异很少能够直接比较,因为不同地区之间货币的购买力不同。文章以购买力平价为基础,研究同种和不同种货币的购买力问题。从静态和动态研究两个角度,研究了购买力平价可能存在的四种应用并将其公理化:汇率绝对购买力平价、汇率相对购买力平价、价格指数和相对价格,在此基础上对进行更深层次的价格研究提供了基本思路。     

关于人民币“合理”汇率的两种主要理论研究

近年来,关于人民币高估与低估的争论一直是学术界关注的焦点。要判断人民币是否存在错位,实际上就是要测算人民币的“合理”汇率。目前对于人民币“合理”汇率的测算主要有购买力平价与均衡汇率两大理论,学者们有的运用购买力平价理论,有的运用均衡汇率理论,已对人民币错位进行了大量测算。但是两种理论孰优孰劣,在实践中应该如何取舍,学术界却一直没有进行深入的探讨。文章较为深入地比较了两者的诸多异同点,希望对于今后测算理论的选择能有一定帮助。     

人民币均衡汇率与人民币国际化——基于货币购买力理论

随着中国在国际社会中的政治经济地位不断提高,人民币汇率问题成为国际关注的焦点。08经济危机过后,人民币升值预期强烈,而人民币是否该升值及其国际化问题引起了学界的广泛讨论。本文从人民币均衡汇率的概念入手,通过对前人计算人民币均衡汇率的分析,运用相对购买力平价理论寻找出人民币的均衡汇率,同时分析现阶段人民币国际化的可行性。     

购买力平价理论对人民币汇率升值的适用性分析

在人民币升值的外在压力中,有一种理由认为人民币汇率已大幅偏离了购买力平价。但是偏离购买力平价的汇率需要调整这一命题的真伪取决于购买力平价理论对一国的适用性,这种适用性的常用检验方法有两种:实际汇率的平稳性检验和名义汇率与国内外价格水平的协整检验,虽然分析结论认为前者的严谨性优于后者,但这两种方法均不支持购买力平价对于人民币汇率的适用性。原因除了购买力平价自身的局限外,更重要的在于中国的汇率-价格传导机制不够通畅。既然购买力平价在中国并不完全成立,那么人民币汇率对购买力平价的偏离就不能构成人民币升值的理由。     

中国参与ICP的理论基础与实证检验——基于人民币购买力平价理论的协整分析

我国将于2012年通过购买力平价换算GDP参与国际比较项目(ICP),人民币购买力平价在长期内是否成立是我国能否顺利参与这一项目的关键。在中外购买力平价(PPP)实证研究的基础上,选择三变量模型,对1950～2009年间人民币汇率及其中美CPI年度数据进行实证检验。旨在为我国参与ICP提供理论上的支持。     

人民币汇率合理性判断--用平行数据单位根对人民币购买力平价的经验分析

本文讨论了人民币汇率是否合理、人民币是否应该升值的两个判断标准,采用四种新发展起来的平行数据单位根检验法,对1978年1月-2004年9月的人民币购买力平价进行了检验.检验的结果普遍支持了购买力平价,可以认为人民币汇率的长期基础是合理的.但我们认为由于汇率在当代存在着两重作用与二重性,现有汇率理论只能部分地解释汇率的决定.论文对汇率的两重作用与二重性进行了分析.     

人民币汇率升值:历史回顾、动力机制与前景展望

本文回顾了人民币汇率升值的历史进程,剖析了人民币汇率升值的动力机制,并对人民币汇率升值的前景进行了展望。无论从1994年汇率并轨还是从2005年央行重启汇率改革至今,人民币对美元名义汇率以及人民币有效汇率均经历了显著的升值过程。从利率平价、购买力平价、贸易余额与劳动生产率增速等短、中、长期维度来看,人民币对美元汇率依然存在一定的升值动力。下一阶段人民币对美元汇率走势取决于汇率政策制定过程中的博弈。考虑到贸易顺差、短期国际资本流动、输入性通胀与外部压力等因素的消长,下一阶段人民币对美元汇率的升值幅度有望显著放缓(由之前的年均5%～7%放缓至年均2%～3%),并伴随着人民币对美元汇率波动幅度的明显放大。     

竞争力平价与人民币均衡汇率研究

传统的汇率决定理论认为，一国货币汇率的衡水平是由购买力平价、利率平价和货币相对供求等决定的。大多数实证研究表明，这些均衡汇率理论只是强调单一因素，同现实相距甚远。本文构建了多因素国际竞争力平价模型，认为均衡实际汇率随着国际竞争力的相对变化而变化，国际竞争力相对提高，该国货币升值，反之则反之。本文利用主成分分析法，从影响人民币汇率的多因素中构造国际竞争力这个指标，实证研究表明人民币实际有效汇率与国际竞争力之间存在协整关系，然后再基于这个协整关系式计算人民币的均衡实际有效汇率，并据以判断人民币汇率偏离均衡水平的程度。     

略论中国外汇储备面临的潜在资本损失

本文分析了中国巨额外汇储备面临的由本币升值汇率风险而导致的资本损失。文章从两个角度来研究该项损失:一是从央行资产负债表由于货币错配而招致的现实以及潜在资本损失的角度;二是从以一篮子货币或者一篮子商品来衡量的中国外汇储备国际购买力损失的角度。本文的结论是:中国央行资产负债表面临的资本损失是显著的;中国外汇储备国际购买力的波动显著高于市场价值的波动,尤其是用油价来衡量的外汇储备购买力波动相当剧烈。     

汇率非线性因素在部分亚洲货币汇率中的特征——检验购买力平价论的新方法

当真实汇率运动实际上是非线性过程,而假设它为线性时,那么检验购买力评价理论的标准单位根检验通常是低效力的。文章运用带有单位根的门限自回归模型模拟了包括中国在内的6个亚洲主要新兴市场国家货币兑美元的真实汇率,发现它们都具有较强的非线性,说明了传统的线性方法不再具备模拟真实汇率的能力,且除人民币以外的其他5种货币的真实汇率都表现出了平稳非线性特征,在异动时期具有均值回归的趋势。周期性的金融危机是导致中国以外的其他5个国家货币的真实汇率出现异动的主要因素。人民币真实汇率的非线性行为则表现出了与其他国家不同的特点,导致它出现异动的主要因素为人民币对内和对外价格的相互背离,人民币真实汇率没有表现出向均值调整的趋势,甚至在异动时期呈现了向均值偏离的趋势。     

FURTHER EVIDENCE ON MEAN REVERSION IN THE AUSTRALIAN EXCHANGE RATE

In this paper we re‐examine the purchasing power parity (PPP) in Australia for the period February 1970 to April 2005 using an alternative method relative to the previous studies. We underlined large shocks due to depreciations that affected the Australian exchange rate, using outlier methodology. Once we adjusted the data of these outliers that had large, but either temporary or permanent effects on the series, our results show that there is no tendency for PPP in Australia to hold in the long run during this period.     

The Long-Drawn Process of reform of the Exchange Rate Regime and the Evolution of China’s Exchange Rate Policy

ABSTRACT

An inflexible exchange rate not only brings the traditional problem of impossible trinity but also contributes to the formation of China’s irrational international balance of payments structure characterized by the so-called twin surpluses (current account and capital account surpluses). As a result, though China has some 2 trillion USD net foreign assets, it runs investment income deficits for more than a decade. Furthermore, when the RMB is under appreciation pressure, the inflexibility brings about inflows of hot money. When the RMB is under depreciation pressure, the inflexibility facilitates the unwinding of carry trade and capital flights. On the whole, China is too cautious in reforming its exchange rate regime. Instead of designing various cumbersome central parity rate-setting rules, China should make up its mind to float the RMB as soon as possible.     

An evaluation of the equilibrium value of the euro,its predecessors and their constituent currencies based on economic fundamentals

This study presents constructed equilibrium exchange rates (EERs) of the euro and its predecessors the European Unit of Account and the European Currency Unit, as well as the euro’s member states using a relative version of purchasing power parity (PPP) equilibrium. The revealed patterns of over- and undervaluation demonstrate how well suited the northern member states, in contrast to the southern states, were for the monetary union. Moreover, a relative persistent overvaluation for Greece and Portugal suggests that their ambition to join the euro reduced their competitiveness. The constructed EERs of the euro suggest the European Commission was able to set the initial value of the euro with a high degree of accuracy. Furthermore, the EERs indicate a successive strengthening of the fundamental value of the euro versus the U.S. dollar from 1999 to 2015. The analysis shows a close correlation between the deviations from equilibrium and the events of Greece’s sovereign debt crisis. In addition, the presented graphs show strong support for the PPP hypothesis. The results are robust to different constructed EERs and offer a guide to international market participants interested in the general equilibrium path of the euro and its predecessors.     

The purchasing power parity puzzle is worse than you think

The ‘‘purchasing power parity puzzle’’ is the difficulty of reconciling very high short-term volatility of real exchange rates with very slow rates of mean reversion. The strongest evidence of slow mean reversion comes from least squares estimates of first-order autoregressive models of the long-horizon dollar-sterling real exchange rate. Using median-unbiased estimation methods, we show that these methods underestimate the half-lives of PPP deviations, and thus overestimate the speed of mean reversion. When the specification is amended to allow for serial correlation, the speed of mean reversion falls even further. This makes resolution of the purchasing power parity puzzle more problematic.First version received: May 2003/Final version received: July 2004We thank Lutz Kilian, James Lothian, Mark Taylor, and two anonymous referees for helpful comments and suggestions.     

基于购买力平价的中国商业银行生产效率的国际比较

本文首次以购买力平价作为贷币换算系数,利用数据包络分析方法对我国商业银行与欧美发达国家的商业银行的生产效率进行了比较研究,精确计量了我国商业银行与发达国家商业银行的效率差距.研究结果证明:现阶段我国商业银行的生产效率平均只有欧美发达国家的最好的商业银行的四分之一,差距很大,存在着比较严重的投入过剩.