证券交易的透明度与信息揭示制度：理论综述

证券交易过程中，交易信息的发布、扩散和传递方式对于各类市场参与者非常重要。目前关于信息揭示制度和交易透明度对市场运行效果的影响尚存在许多争议。本文讨论了交易透明度的含义、研究者和市场机构对于交易透明度的争论、交易透明度与市场绩效的关系，以及不同交易透明性的市场之间的竞争等问题，系统总结了目前与证券交易透明度和交易信息揭示有关的理论观点，以期把握交易信息揭示程度对市场产生的影响，以及由此引起的交易透明度对市场的运行效率产生的影响。     

建立适合我国国情的银行间市场交易模式

根据我们长期来对市场交易模式的考察以及去年“中国外汇市场发展国际研讨会”上国内外专家的介绍，金融市场交易可以分为直接交易和间接交易。直接交易是指市场供求双方“一对一”的直接洽谈交易；间接交易是指需要第三方参与联系的交易，这个第三方就是通常所说的“经纪”。随着电子信息技术在交易中的运用，经纪方式又分为声讯经纪和电子交易。根据价格发现机制和清算风险控制方式不司，金融市场又可分为“交易所市场”和“OTC市场”。     

经济法的功能

合同法是规范交易的基本法，但不足以保障交易机会配置和交易过程及结果的公平。经济法中的、市场通过抑强扶弱等手段保障交易公平，从而促进交易。从交易促进的视角研究市场规制法，可以较好地构建市场规制法的内部结构，从而使市场成为一个逻辑严密的经济法子系统。     

政府债券市场流动性研究

政府债务管理的关键是建立具有高流动性的二级市场。影响政府债券市场流动性的因素包括产品设计、市场结构、交易机制、信息披露和税收等问题。提高市场流动性的途径包括交易的竞争性结构，将税收对流动性的负面影响最小化，提高交易信息的透明度，标准化交易和清算操作，市场参与者的多元化，确定核心资产，满足基准债的市场需求，完善回购市场和衍生工具市场的功能，培育机构投资者，充分的市场监管等。     

对金融衍生品市场内幕交易的一些新思考——澳大利亚现行的反内幕交易法及其带给我们的若干启示

本文着眼于澳大利亚在治理金融衍生品市场内幕交易中积累的丰富经验，针对一个崭新的前瞻性课题，即金融衍生品市场的内幕交易问题展开研究。作者认为，由于内幕交易与信息非对称性之间存在的内在冲突，实际上反内幕交易法规很难有效地阻止金融衍生品的内幕交易行为，过于复杂的反内幕交易法规会对市场产生一些负面影响，而放松内幕交易监管这一新思维将对市场的良性发展更为有益，应该让市场来决定内幕交易行为的“存亡”。但目前最为现实、温和的选择仍然是修改现行反内幕交易法，以维护市场的公平性和有效性。最后，笔者对如何缓解中国目前内幕交易猖獗的现状提出建议。     

场外市场交易制度的国际比较与借鉴

本文比较了国外场外市场交易制度的共性和差异，分析了中国场外市场的交易制度模式、市场环境及监管措施。研究表明：传统做市商制度与低层次的场外市场具有很强的适配性，交易制度的变革有明显的“路径依赖”特征；做市商制度的实施需要较成熟的市场基础环境和恰当的政策法律监管措施。目前，中国的场外市场还处于萌芽期，应吸收和借鉴国外经验，采用多元的竞争性做市商交易定价制度。     

税收监管：治理上市公司关联交易新思路

关联交易既不是纯粹的市场交易，也不属于内幕交易，而是类似于市场和企业内部之问的一种交易行为．具有二重性。这种二重性源于交易双方的依存关系，从法律的角度看，交易双方都是独立的经济实体，具有法律上的平等性，因此，交易类似市场行为。但由于它们之间存在控制与从属的关系，因而事实上双方的地位又是不平等的，在这种条件下的交易又体现出企业内部交易的某些特点。它是现代企业组织形态的产物，我们不能制止或杜绝，所能做的只是对其进行引导和规范。     

在银行间市场推出债券预发行交易的设想

该文介绍了债券预发行交易的内涵和运行规则，并从预发行交易期间界定、预发行市场交易系统与交易主体、预发行市场交易券种和报价方式、预发行市场交易结算交割风险及其控制等几方面提出了在银行间市场推出债券预发行交易的设想。     

构筑网络化的中国票据市场

当前，票据实物化和票据交易手段落后成为阻碍我国票据市场发展的重要因素。本文从构建票据市场网络化运行的可行性分析人手，提出了票据市场网络化交易的总体思路和基本原则，并就网络化交易的流程进行了框架设计。     

证券信用交易中的风险控制

证券信用交易又称保证金交易，主要是通过给投资者融资融券的杠杆效应，放大投资者的交易能力，使投资者用较少自有资金获取更大的收益，也使市场充分活跃。因此，重启信用交易的时候，市场更多关注的是银行资金进入市场放大交易。特别是在市场面对恢复融资和全流通扩容压力的时候，人们希望巨额资金的支持，银行的十几万亿元的储蓄显然是最大的资金来源。     

交易透明度与信息揭示制度：国际趋势与启示

由于经济文化环境、交易制度、市场结构，技术模式和投资者分布等方面的差异，不同交易所在交易信息揭示的种类，数量和程度方面有所区别。本文首先总结了采取指令驱动的主要交易所的交易信息揭示制度和市场透明度，在比基础上分析了交易所交易信息揭示制度变革与市场透明度的发展趋势．希望能对我国证券市场交易信息揭示制度的发展提供一点有益的借鉴和启示。     

利率互换市场交易结构与交易行为影响简析

由于利率互换兼有套期保值、投机和套利三种交易功能，交易动机的多样性导致了研判市场价格走势的复杂性。当前会计准则要求对IRS敞口进行市场公允价值盯市并确认当期损益，该文根据IRS历史价格波动分析，提出IRS业务压力测试的方法，并结合市场常见的交易策略和套利行为，剖析市场价格波动的影响因素，以期为客观评价及控制交易策略风险提供一些参考。     

场外金融衍生交易的文本框架及交易制度

国际掉期和衍生工具协会(ISDA)自1985年成立以来，一直积极组织全球范围内市场相关机构，编制了一整套交易文本架构，并持续修订，给交易活动提供了巨大方便。另外，由于衍生品的杠杆交易特性及场外交易的一对一特点，使得市场主体特别关注市场的流动性和交易风险的控制，由此产生了两项特色交易制度，即终止净额结算和信用支持安排制度。     

论我国碳市场跨期交易的法律规制

目前我国碳市场是履约驱动下的现货交易市场，碳配额价格无力动态传导真实供需信号和发现最低减碳成本，市场主体无法灵活应对经济波动并获得低碳投资激励。碳配额价格疲软及波动反映了碳市场效率偏低、传导不畅。在跨期市场机制缺乏的背景下，碳市场效率依赖初始分配。现行碳市场规则不够清晰、缺乏协同、位阶偏低，无法为上述问题的解决提供规范基础。遵循以市场逻辑为基础的政府规制路径，跨期交易理论拟合碳市场主体的行为逻辑，碳排放权跨期交易属性亦具备法理支撑。《碳排放权交易管理暂行条例》具有载明碳市场跨期交易制度的文本空间而且位阶更高，是跨期交易制度法律化的适当立法形式。为防止跨期交易可能造成的主体垄断、价格操纵等市场失范，需要明确跨期交易的制度边界和市场规制安排，促进跨期交易与其他价格调控制度的协同，通过行政处罚、创新补助以及市场扩容等手段维护碳市场竞争秩序。     

关于外汇市场交易制度的思考

该文从简要阐明价格形成机制与市场交易制度密切相关着手，分析了指令驱动和报价驱动这两种市场交易制度，在此基础上对国际外汇市场交易制度的发展状况进行了概述，并分析了当前我国外汇市场的交易制度。     

我国货币市场息差交易的获利条件

我国货币市场息差交易作为一种套利交易模式，需要满足一定的市场条件才能稳健获利。该文分溢价和折价债券两种情况推导并归纳了息差交易获利前提的实质，并指出在谨慎投资决策前，应判断市场条件是否成立，并进行相应的风险识别。     

信息传播的日内特征与释放过程——基于深圳股市的实证研究

信息交易概率对于解释证券市场中的许多现象有着重要的意义。文中借鉴Handa，Schwartz和Tiwari（2003）提出的信息交易概率估计方法，对我国证券市场中信息传播的日内特征和释放过程进行了研究。研究结果发现，我国股市中信息交易概率在日内大致呈倒“J形”，每个交易日开盘后市场中累积了大量私有信息，然后迅速通过交易得到释放，信息交易概率很快下降到一个比较稳定的水平，在收盘前市场中的信息又略有累积。这一现象与Foster和Viswanathan（1994）理论模型的推断相一致。文中的研究表明，在日内的不同时刻，市场中的信息分布处于不同的状态；同时，私有信息的释放过程不是均匀的，而是存在很大的跳跃性和非平稳性。因此，对于市场交易机制设计者来说，在设计交易机制时应该充分考虑到这一点。     

中国银行间本币市场2011年度优秀交易成员

为客观反映市场成员在2011年度中的综合表现，树立优秀交易机构的良好形象，根据2011年度各交易成员在银行间本币市场的交易成绩、恪守信用以及对市场建设的贡献，中国外汇交易中心评选出2011年度银行问本币市场“优秀交易成员奖”（名单见下）。     

询价交易快速增长的成因及影响

自2006年初银行间外汇市场引入询价交易和做市商制度以来，外汇市场询价交易呈快速增长态势，这源于询价交易具有交易成本低、清算速度快以及价格确定自主灵活等优势，但另一方面，市场还存在着授信难、做市商非美元交易报价少等问题。为进一步活跃市场，该文提出了如加强市场交流、引导做市商积极报价等政策建议。     

外汇交易可以这样简单

外外汇交易应该是自然而轻松的，对任何事情都不要强求，也不要和市场或你自己作对。完美的交易是像呼吸一样的，吸气与呼气，就像进场和出场。集中精神并提高警惕，把自己从水深火热的市场抽离出来。不要交易那些你无法弄懂的市场，也不要以为你必须每个波段都进行交易，总有许多的机会符合你的性格和你解读市场的能力。