并购重组业绩承诺推高资产估值了吗

随着并购重组的井喷,业绩补偿承诺作为并购交易定价调整机制逐渐被人们所重视,那业绩承诺是降低还是加剧了并购交易中的投资风险?基于这一问题,本文研究了业绩承诺对标的资产估值及并购方(上市公司)股票价值的影响。结果发现,业绩承诺能够减缓当事方之间的信息不对称,具有较强的信号作用,推高了并购重组时标的资产的评估价值,同时造成上市公司股价的攀升,该相关度在双向业绩承诺重组交易中表现得尤其明显。进一步对业绩承诺进行了事后研究,结果发现,业绩承诺的实现程度与之前的资产高估值并不形成一致关系,预示着高估值资产所蕴涵的预期业绩并未实现,深入分析发现,投资者保护机制不好(外部环境)和上市公司的信息透明度较低(内部环境)是其主要原因。因此,资本市场投资者应慎重看待并购重组中的业绩承诺,防范业绩承诺成为空谈的风险;同时,监管层应强化对业绩承诺的事前和事后管理,而提高公司信息透明度、强化对业绩承诺违约的处罚力度是其重要思路。     

并购重组中业绩承诺对评估增值率影响的实证研究

业绩承诺是企业并购重组中缓解信息不对称、降低风险和提高并购绩效的重要手段。本文以我国沪深A股市场中首次公告日在2015—2021年的重大资产重组事件为样本,研究业绩承诺与其具体条款以及多条款共存对评估增值率的影响和作用机制。研究发现,并购重组交易中包含业绩承诺时,评估机构出具的标的企业的评估增值率会更高;承诺业绩额越高,评估增值率越高;双向业绩承诺比单向业绩承诺对评估增值率的影响更显著;相较于现金补偿,股份补偿支付方式提高了标的企业的评估价值和评估增值率。边际效用递减效应下,双向业绩承诺与股份补偿支付方式同时存在对评估增值率的影响小于二者单独存在时的影响之和。     

上市公司并购重组中的业绩承诺及政策影响研究

本文针对我国上市公司并购重组中业绩承诺行为及其政策影响进行相关研究。从并购项目实现期内业绩达成率的角度,本文发现"神预测"区间内相邻实现期内的业绩达成率具有显著性差异,前期业绩实现期的业绩达成率要显著高于后期,由此本文认为我国并购重组中存在高业绩承诺现象。进一步,从业绩实现能力的角度,本文划分出具有高业绩承诺行为的并购项目并将其对估值溢价率和交易溢价率的影响进行实证研究,实证结果表明高业绩承诺使其获得了"高估值",同时在资产交易时产生了"高溢价"。高业绩承诺的并购重组项目由于业绩无法实现,则变成了上市公司的"不良资产",造成中小投资者损失的同时严重打击了市场投资信心。对此,本文给出了加强业绩承诺风险披露和优化业绩补偿方式的政策建议。     

并购中的价格锚定:金融创新还是价值掠夺--基于上市公司并购重组的案例分析

高并购溢价一直是理论界和监管层关注的重点问题。本文以上市公司高并购溢价为例,深入分析了并购交易中锚定价格的动机及其经济后果。研究发现,上市公司的支付对价与并购标的业绩承诺现值之间的差额是融资购买股权的费用,并不是并购标的未来现金流的折现。这主要是上市公司利用信息不对称将融资购买股权的费用直接锚定在股价中,引导外部投资者看好此次并购,最终上市公司大股东通过减持掠夺了中小股东的利益。本文给监管层的政策建议是要规范并购重组中的定价问题,并详细披露相关的信息,以降低与外部投资者之间的信息不对称。     

财务顾问声誉与业绩承诺实现：“誉满寰中”还是“誉过其实”?

财务顾问对并购行为及绩效影响的研究逐渐兴起,但已有文献关于财务顾问声誉-质量机制的经验证据仍没有定论。本文考察财务顾问声誉是否有助于并购业绩承诺的实现,研究发现,高声誉财务顾问参与的并购项目,业绩承诺实现程度普遍更高。即使持续督导期届满,这类财务顾问对业绩承诺实现的促进作用依然存在,体现为有效监督。承诺期结束后,高声誉财务顾问参与的业绩承诺变脸概率更低。机制分析表明,财务顾问声誉通过发挥风险过滤职能保障承诺业绩实现,表现为设置更低的业绩增长率、更可能包含股份补偿及双向补偿条款,更小可能变更承诺内容。此外,当企业机会主义动机更强以及宏观经济增速趋缓时,财务顾问声誉对业绩承诺实现的积极作用更明显。本文从中介机构声誉视角丰富了业绩承诺实现影响因素的研究,为财务顾问声誉机制有效性提供了直接证据,为打造一流投行,发挥服务实体经济和维护金融稳定的作用提供了政策启示。     

物业管理企业收并购中业绩承诺的价值评估——以碧桂园服务收购富良环球为例

受益于近年来物业管理企业的大规模上市融资,行业收并购发展迅速。在收并购过程中,为减少信息不对称对收购方带来的损失,被收购标的公司通常需要进行业绩承诺。本文利用实物期权法研究了近期发生的碧桂园服务收购富良环球案例,并对其中的业绩承诺进行了价值评估,着重研究了参数设置和敏感度分析方法。该方法有利于收购方更精确地评估实际收购价格,为将来全面评估行业收并购案例打下基础。     

事与愿违:并购业绩承诺为何加剧股价暴跌风险?

本文分析了并购业绩承诺对于并购方上市公司未来股价暴跌风险的影响。一方面,依据不完全契约理论和信号理论,业绩补偿承诺可能起到降低契约摩擦和信号传递的积极作用,进而降低并购方未来股价暴跌风险;另一方面,基于并购业绩承诺制度的理论缺陷以及我国资本市场中代理冲突的特点,业绩补偿承诺也可能引致代理冲突变异并激发相关利益方的机会主义行为,反而加重股价暴跌风险。本文研究发现,并购业绩承诺使得上市公司未来股价暴跌风险加重,并且关联并购中的业绩承诺对于股价暴跌风险的影响更大,从而支持"代理观"假说。我们进一步检验了标的资产质量不确定性对于业绩承诺是否发挥信号机制的影响,发现无论标的质量不确定性或高或低业绩承诺均无法降低并购方未来股价暴跌风险。我们的研究表明,在我国现行制度背景下的并购业绩承诺制度存在显著的理论设计缺陷,因而未实现保护中小投资者并促进资本市场健康发展的政策初衷。     

资产评估视角下业绩承诺履行情况分析——基于上市公司并购重组案例的研究

本文运用CiteSpace软件分析业绩承诺理论研究领域在研究学者、研究机构以及研究热点等方面的分布状况,以此揭示目前该领域的研究成果和不足。在此基础上,本文创新性地以上市公司并购重组案例为研究样本,通过梳理并购重组案例反映的业绩承诺基本特征,进一步以未完成业绩承诺的案例为研究对象,深入分析案例的行业特征、定价方法选择以及业绩未实现原因,从资产评估视角详细剖析了上市公司并购重组业绩承诺的履行情况,同时进一步分析了案例的主要特征。本文研究不仅有助于资产评估专业人员了解业绩承诺理论研究的现状,而且通过对案例的研究解读也能为资产评估专业人员承做并购重组项目,更好地服务资本市场提出合理化建议。     

并购业绩承诺补偿协议的道德风险防范——以A证券并购案为例

并购业绩承诺补偿协议存在特殊的道德风险和逆向选择。出让方利用信息不对称对目标公司进行高承诺、高估值，以及不履行业绩承诺补偿义务；收购方利用获取的目标公司经营权，进行盈余管理和恶意经营，以获取业绩承诺补偿。本文以国盛证券并购案为例，面对证券行业经营高不确定性，以及转移业绩承诺补偿义务等行为进行分析，提出了道德风险防范的一系列措施。     

上市公司并购重组业绩承诺实现情况分析

深证A股发生多起重大资产并购重组事件,约八成以上上市公司与交易对方签订了业绩承诺协议,业绩承诺已成为上市公司并购重组中不可缺少的环节。作者基于2013年至2017年深证A股上市公司并购重组资料,分析并购行业、业绩承诺签订、业绩承诺完成、业绩补偿方式等情况,探讨业绩承诺未完成的原因并提出增强对并购标的的识别能力,加快并购双方的融合进程等建议。     

业绩对赌协议对并购溢价和市场反应的影响

在推进并购市场契约创新背景下,研究业绩对赌协议有重要的理论和实践意义。本文构建了并购双方在信息不对称市场上的理论效用模型,并以2006—2020年收购方为上市公司的资产收购为样本,得到以下结论：第一,业绩对赌协议中对未来承诺期限规定越严格,溢价规模越大,且业绩对赌相对规模与溢价呈倒U形关系;第二,通过在模型中引入股价异常回报情况,发现业绩对赌协议和市场反应之间为正向关系,在此基础上验证了并购溢价在两者关系中的中间遮掩效用和门槛效用;第三,进一步研究发现,并购溢价会对合约细节与对赌结果、市场反应与对赌结果之间的关系产生影响。本文研究有助于企业避免由过度保护、代理问题和信息不对称造成的估值溢价偏差,进而合理利用并购溢价和协议细节调动市场投资者的积极情绪与信心。     

简析并购重组财务顾问持续督导中存在的问题及对策建议

并购重组财务顾问持续督导工作对并购重组公司的规范运作和后续发展有着重大影响,对落实＂放松管制、加强监管＂的监管转型思路有着重要作用,对上市公司利用资本市场进行并购重组实现经济发展方式转变和产业结构升级有着重要的现实意义。本文针对我国资本市场中并购重组财务顾问＂重顾问、轻督导＂、持续督导工作质量不高的现状,在对并购重组持续督导制度发展历程进行回顾、对持续督导制度的理论基础进行探讨的基础上,对比分析了我国与境外市场持续督导制度的异同,对财务顾问、上市公司在并购重组持续督导中的工作状况、客观障碍、现实需求等方面进行问卷调查和座谈,分析了现阶段持续督导工作存在的问题和原因,从制度机制建设、监管创新、强化惩处等方面提出了促使财务顾问＂归位尽责＂的政策建议。     

企业并购中的业绩承诺和商誉减值

本文以2008-2016年A股年初有商誉余额的公司为样本,研究了公司并购中的业绩承诺对于商誉减值计提的影响.本文发现:(1)公司并购中的业绩承诺对商誉减值计提有显著的影响,业绩承诺未完成的公司更可能提取商誉减值准备.但相比牛市,未达业绩承诺的公司在熊市更可能提取商誉减值准备;非重大并购比重大并购的公司更可能在业绩承诺未完成时提取商誉减值准备.(2)业绩承诺期结束后,承诺期内完成业绩承诺的上市公司(特别是通过盈余管理完成承诺的公司)的商誉减值准备会显著提高.我们也对商誉减值计提的信息含量进行了讨论,发现未完成业绩承诺的公司提取商誉减值会提高商誉减值的信息含量,降低未来股价崩盘的风险.本文的研究对理解商誉减值计提的行为有重要的意义.     

基于CiteSpace的业绩补偿承诺研究文献综述

业绩补偿承诺是并购重组的重要组成部分，充分分析业绩补偿承诺的研究现状和趋势，发掘业绩补偿承诺研究的热点和重点，把握业绩补偿承诺领域的最新研究成果，有助于资产评估机构正确理解业绩补偿承诺在并购重组过程中的作用、价值、影响因素及其潜在风险，认识业绩补偿承诺条件下科学、合理估值的重要性与必要性，为委托人提供更高质量和更高效率的中介服务，提升资产评估参与资本市场并购重组的深度。基于此，本文对近几年业绩补偿承诺相关研究文献进行计量分析，运用知识网络分析工具探寻业绩补偿承诺的研究热点。本文研究发现，目前学者关于业绩补偿承诺的研究可以概括为内涵、作用、影响因素和风险四个方面。本文从这四个方面出发构建业绩补偿承诺研究成果的分析框架，分角度总结业绩补偿承诺研究的现状、趋势、热点与重点，以期为该领域未来的进一步研究奠定理论基础，为资产评估机构及其专业人员提升服务质量与水平提供一定的帮助与参考。     

高管团队内部网络与并购绩效

近年来,高管外部社会网络特征对企业决策的影响受到学术界的广泛关注。与以往研究侧重点不同,本文探究高管团队内部网络结构对企业决策是否产生重大影响,并构建了上市公司高管团队内部网络结构指标。基于社会网络和信息不对称等相关理论,本文实证检验了高管团队内部网络对企业并购决策绩效的影响。结果显示,高管团队内部网络结构密度越高,高管成员之间的沟通越有效,公司并购绩效越好。进一步地分析发现,当并购的复杂度和风险较高、企业所在地区制度环境较差以及高管任职时间较短时,高管团队网络密度对于并购绩效的影响更为明显。最后,本文还发现高管团队内部网络密度高的企业并购后,公司的会计业绩和市场业绩也优于其他公司。     

高管团队内部网络与并购绩效

近年来,高管外部社会网络特征对企业决策的影响受到学术界的广泛关注。与以往研究侧重点不同,本文探究高管团队内部网络结构对企业决策是否产生重大影响,并构建了上市公司高管团队内部网络结构指标。基于社会网络和信息不对称等相关理论,本文实证检验了高管团队内部网络对企业并购决策绩效的影响。结果显示,高管团队内部网络结构密度越高,高管成员之间的沟通越有效,公司并购绩效越好。进一步地分析发现,当并购的复杂度和风险较高、企业所在地区制度环境较差以及高管任职时间较短时,高管团队网络密度对于并购绩效的影响更为明显。最后,本文还发现高管团队内部网络密度高的企业并购后,公司的会计业绩和市场业绩也优于其他公司。     

上市公司并购重组事项中的业绩补偿制度相关问题研究——以A公司收购B公司为例

企业并购重组是随着经济全球化不断深入形成的一种必然趋势,通过资产重组,可以让企业强强联合,提升企业的核心竞争力。其中,上市公司并购重组中的核心问题,是交易双方能否在交易资产定价上达成一致,这是市场各方关注的重点,我国在上市公司并购重组中采用了业绩补偿制度,作为对交易定价公平性的一种法律约束。业绩补偿制度,是指在上市公司并购重组中,交易对方对标的资产的未来经营业绩作出承诺,在业绩目标未达到时对收购方进行补偿。本文将结合A上市公司并购重组案例分析,探讨业绩补偿的作用以及对上市公司的影响,希望本篇论文能够为上市公司并购重组中市场化定价方法的使用和发展起到推动作用,为今后的相关研究提供有用的信息。     

高溢价并购可以带来高市场回报吗?

本文以2001―2019年A股上市公司为研究对象,分析了并购溢价与并购短期市场绩效之间的关系,以及吸收合并、商誉和业绩承诺对两者关系的影响。研究结果表明,并购溢价会显著提升并购短期市场绩效,同时资本市场也存在着并购消息提前泄露的问题。异质性分析结果表明,中国资本市场投资者有追高情绪,吸收合并类并购重组的并购溢价更能促进并购短期市场绩效提升;在经历了2015年A股市场异常波动后,市场回归理性,高商誉、高业绩承诺的高溢价并购无法再显著提升并购短期市场绩效。本文结论丰富了并购溢价与企业价值创造关系的研究,为规范并购交易定价和促进资本市场可持续发展提供了学理支持和政策参考。     

数字化转型与企业异地并购——基于融资约束和信息不对称的视角北大核心

本文以2007—2021年A股上市公司为研究样本,实证检验了数字化转型对企业异地并购的影响。研究发现,数字化转型能够促进企业异地并购,有效提升异地并购的概率和成功率;融资约束和信息不对称在二者之间发挥部分中介作用,即数字化转型通过缓解融资约束、减少信息不对称来促进企业异地并购。进一步研究发现,数字化转型对企业异地并购的促进作用在非国有、小规模和东部地区的企业中表现更显著。此外,数字化转型对企业异地并购的影响还能带来企业价值的提升。本文不仅拓展了企业异地并购影响因素的视角,还丰富了数字化转型经济后果的相关研究,同时为企业有效推进数字化转型提供了重要启示。     

业绩补偿承诺影响标的企业价值的机理分析

本文以标的企业价值影响因素为研究视角,以业绩补偿承诺为切入点,从一个整体框架研究业绩补偿承诺对标的资产价值的应用动因和经济后果,我们发现：签订业绩补偿协议的标的企业并购溢价率显著高于未签订业绩补偿协议标的企业溢价率;相比未签订协议的企业,签订业绩补偿协议的企业在并购完成后的经营业绩更好;业绩承诺协议中的具体要素会对承诺完成情况产生影响。本文结论为研究企业价值评估提供了新的经验数据,拓展和丰富了业绩承诺条款设置的相关研究,为资产评估专业人员未来参与并购重组提供了新的思路,对于优化并购定价机制具有一定的借鉴意义。