数字化转型与股价信息效率:效应与机制北大核心

在数字经济快速发展的时代，研究企业数字化转型对金融市场的影响具有重要意义。本文以2007—2021年中国A股非金融类上市公司为样本，考察数字化转型对股价信息效率的影响及作用机制。研究表明，数字化转型能够显著提高股价信息效率。通过作用机制检验发现，数字化转型通过缓解代理冲突、增加前瞻信息和风险信息披露、降低分析师预测误差来提高股价信息效率。通过异质性检验发现，数字化转型提高股价信息效率的效应在内部控制水平低、信息不对称程度高的企业更显著。本文为有关部门加快推进企业数字化转型、改善资本市场信息环境提供了实证依据。     

企业数字化转型对股价同步性的影响

选取2007—2020年沪深A股上市公司作为研究样本,实证检验了企业数字化转型对股价同步性的影响及其作用机制。结果表明,企业数字化转型显著降低了股价同步性,经过稳健性检验后结论仍然成立。从作用机制检验看,企业数字化转型通过减少内部盈余管理和提高外部分析师关注度两条路径来降低股价同步性。异质性检验发现,国有企业和处于较低不确定性环境企业的数字化转型对股价同步性具有显著抑制作用。     

基金持股、信息披露与股价同步性 ——基于操纵性行为的调节效应

相比较发达国家的资本市场,我国资本市场的股价同步性问题尤其严重.通过研究证券投资基金持股对股价同步性的影响及其作用机制发现:一是证券基金持股能够显著降低股价同步性;二是证券基金持股提高了信息披露质量,进而降低了股价同步性;三是控股股东操纵性程度越高,证券投资基金持股对股价同步性降低作用越显著.因此,证券投资基金能稳定资本市场,提高市场定价效率.应提高基金在资本市场市场参与度,鼓励"用手投票"参与治理.     

互联网普及与资本市场信息效率——基于股价同步性的证据

本文从股价同步性的视角,研究互联网普及对资本市场信息效率的影响.研究发现,互联网普及与股价同步性显著负相关,说明互联网普及有助于提高资本市场信息效率;互联网普及与股价同步性的负相关关系在信息不对称越强以及公司治理越弱的企业中更加显著.机制检验表明,互联网普及有利于增加公司与投资者的网络沟通,减少盈余管理.     

实施注册制对股价同步性的影响研究

注册制的实施在我国证券市场发展史上具有里程碑意义,其能否改善我国资本市场股价同步性高企现象一直备受关注。文章选取2017—2021年的沪深A股上市公司为样本,探索注册制改革的外生冲击对股价同步性的影响。研究发现,注册制实施显著降低了我国上市公司股价同步性,并且这种降低作用是通过改善企业信息披露质量的渠道实现的。异质性检验显示,当公司金融化程度越高、机构投资者持股比例越低时,实施注册制对股价同步性的抑制效果越明显。经验证据表明,实施注册制会提高上市公司信息披露质量,进而降低股价同步性,对资本市场的规范化及透明化起到了积极作用。     

企业数字化转型、坏消息隐藏与股价崩盘风险

基于2010-2020年度上市企业样本,本文发现企业数字化转型能显著降低股价崩盘风险,其中的作用机制在于数字化转型缓解了企业内部人的坏消息隐藏。围绕坏消息隐藏展开的横截面差异检验结果表明：数字化转型对股价崩盘风险的降低作用主要存在于信息环境不透明及治理水平较差的企业。此外,本文发现企业数字化转型也可以降低同行业内及供应链上企业的股价崩盘风险,产生正的外部性。本文提供了企业数字化转型降低自身股价崩盘风险及其溢出效应的经验证据,不仅从金融市场稳定视角丰富了数字化转型经济后果的相关研究,也对国家进一步推进企业数字化变革、建立防范金融风险的长效机制具有现实意义。     

企业数字化战略承诺与股价崩盘风险

数字化战略承诺刻画了企业数字化建设的决心与责任,是决定其后续行为的底层逻辑。本文选取2009-2018年中国沪深A股上市公司为样本,实证分析企业数字化战略承诺对股价崩盘风险的影响方向与作用机制。研究发现,企业数字化战略承诺能够有效降低股价崩盘风险,该结论在经过一系列稳健性检验后仍成立。作用机制分析表明,企业数字化战略承诺可以通过治理赋能、信息传递两大机制降低股价崩盘风险。进一步研究显示,数字化战略承诺有助于增进企业的实质性转型行为,推动数字化转型落地。从治理视角来看,对于高管超额在职消费较高、战略激进程度较高的企业而言,企业数字化战略承诺降低股价崩盘风险的作用更加明显;从信息视角来看,对于资本市场信息效率较低、媒体关注较少的企业,企业数字化战略承诺能够更为有效地减少股价崩盘风险;从外部环境来看,企业所在地区法律环境较好时,企业数字化战略承诺对股价崩盘风险的抑制作用更为明显。本文揭示了数字化战略承诺的重要价值,为减少金融市场波动、促进经济高质量发展提供了新思路。     

科创板IPO审核问询能否提升资本市场信息效率?——基于股价同步性的文本分析视角北大核心

审核问询是新股发行注册制信息披露的核心环节,IPO审核问询能否提升资本市场信息效率直接关系到资本市场注册制改革的成效。本文以科创板上市公司为样本,利用文本分析构建招股说明书信息披露质量评价指标,从信息流传递的角度验证IPO审核问询的中介效应能否通过招股说明书渗透并传递至新股定价,进而提升资本市场信息效率。研究结果表明,审核问询对招股说明书的信息披露质量改善有正面作用,且此部分信息蕴含可以使股价同步性降低的特质信息,即审核问询可以提高资本市场信息效率。进一步地,本文探讨了分析师的信息搜寻活动对资本市场信息效率的影响,研究发现,在新股上市初期,分析师关注以市场和行业信息为主,当其信息挖掘深度达到研报水准时,将包含更多的公司特质信息。     

女性分析师关注与股价同步性

本文利用2003-2012年中国A股上市公司数据,研究女性分析师关注对上市公司股价同步性的影响。研究发现:与男性相比,(1)女性分析师关注与股价同步性的负向关系更显著;(2)女性分析师具有留学经历的比例更大,工作更努力,且其留学经历及努力程度有助于进一步降低股价同步性;(3)女性分析师的盈余预测更谨慎,且女性的关注加剧了分析师谨慎性与股价同步性的负向关系。这表明女性分析师向市场提供了更为丰富的公司特质信息,且个人能力、努力程度及性格特征是其挖掘更多公司特质信息的重要原因。本文的研究对于正确认识女性分析师在资本市场中的作用,以及促进资本市场信息效率的提高具有重要的理论和现实意义。     

企业数字化转型与资本市场定价效率——来自股票定价偏误的经验证据

基于中国沪深A股上市公司2013～2020年数据，实证检验了企业数字化转型对股票定价偏误的影响及其机理。研究发现：企业数字化转型显著降低了股票定价偏误程度；机制分析表明，企业数字化转型程度的提高，主要是通过外部治理机制发挥信息效应和内部治理机制弱化企业代理问题来降低股票定价偏误程度；异质性分析表明，企业数字化转型效力的发挥在非国有企业以及地区信息化水平较高的企业中更为明显。研究及结论为上市公司提高资本市场定价效率提供了经验证据。     

盈余管理、投资者情绪与股价“同涨同跌”

上市公司的盈余管理和投资者情绪是否影响了股价的"同涨同跌"(股价同步性),证券市场信息效率是否因此受到了影响?本文采用2002～2010年中国股市和上市公司样本,用R2度量股价同步性,检验在不同市场不确定性下盈余管理和投资者情绪对股价同步性的影响。研究发现:管理者盈余管理使得股价同步性降低,而投资者情绪波动使得股价同步性上升;但是,两者均导致股票收益的"惯性"或"反转"效应增强,即市场信息效率下降。因此,本文认为不能简单地以股价同步性的高低来衡量股价的信息效率,需结合影响股价同步性的信息不对称和心理因素进行新的解释。     

金融生态环境、股价波动同步性与上市企业融资约束

我国股票市场股价波动同步性是否正向地反映了股价的信息吸收效率?本文将股价波动同步性作为衡量信息不对称的指标,以2003~2006年我国上市企业为样本,检验在不同金融生态环境下股价波动同步性对企业融资约束的影响。研究发现在交易噪声广泛存在的我国股票市场,股价波动同步性与上市企业融资约束呈负相关关系,且对那些处于发达金融生态环境中的企业而言,这一负相关关系表现得更为明显。研究表明在控制企业规模等因素后,股价包含更多的市场和行业信息本身正向地反映了股价的信息吸收效率,而发达的金融生态环境有助于提高股价对市场和行业信息的吸收。     

股价同步性与企业投资行为研究

本文以段价同步性作为视角,研究了资本市场对企业投资行为的影响.得出了以下两个结论:1、企业经理人能够从股价中获得投资者的价值信息,即股价同步性越低,股价信息越多,则投资水平越高;2、由于某些因素的影响,这一负向相关程度并不高.     

ESG信息披露能够改善资本市场定价效率吗？

ESG信息披露是上市公司与投资者沟通的重要方式,分析其是否能改善资本市场定价效率,对新时期助力市场资源配置功能发挥,增强金融服务实体经济能力具有重要意义。考虑到股价同步性是衡量资本市场定价效率的有效指标,本文以2016－2020年中国A股上市公司为样本,分析ESG信息披露对资本市场定价效率的影响及其作用渠道。研究发现：（1）中国当前股票市场信息环境整体表现为噪声环境,即随公司基本面信息的增加,代表资本市场定价效率的股价同步性将上升;（2）在噪声环境中,ESG信息披露可以揭示公司基本面信息,反映公司内在价值,进而改善资本市场定价效率;（3）ESG信息披露可以通过减少投资者噪声交易行为、缓解市场信息不对称程度,继而改善市场定价效率。本研究为完善信息披露制度、优化资本市场信息环境、提升市场定价效率提供了决策参考。     

关键审计事项披露的模仿同构与股价同步性

基于组织社会学研究中的制度理论,以2016—2020年我国A股上市公司为样本,使用TF-IDF方法计算文本相似性指标,考察关键审计事项披露同构效应及其对资本市场信息效率的影响。结果表明：关键审计事项披露存在模仿同构效应,模仿导致的样板化披露会释放更多行业层面信息,减少公司特质信息进入股价,提升了个股的股价同步性。进一步的分析表明,关键审计事项披露同构效应对股价同步性的影响机制源于行业信息“过载”而非信息“降噪”,这种机制是通过影响分析师和机构投资者判断而发挥作用的。     

数字化转型对企业劳动收入份额的影响

以劳动收入份额作为衡量企业收入分配的指标，利用2007—2021年中国A股上市公司数据进行实证分析发现，数字化转型降低了企业劳动收入份额。异质性分析表明，数字化转型对劳动收入份额的抑制作用在非国企、服务业企业、高融资约束企业中更为显著。机制分析表明，数字化转型通过产生资本偏向型技术进步效应、市场垄断效应以及内部控制强化效应降低了劳动收入份额。可见，企业数字化转型难以兼顾“效率”与“公平”，需优化再分配机制，避免因经济绩效的改善而导致收入分配恶化。     

信息驱动还是竞争合谋：连锁股东与企业股价崩盘风险

本文选取2007-2020年沪深A股上市公司数据,结合连锁股东信息驱动与竞争合谋的双重特点,分析连锁股东对企业股价崩盘风险的影响。研究发现,连锁股东的信息驱动效应发挥了主要作用,能够显著降低持股企业的股价崩盘风险,连锁股东数量越多,股价崩盘风险越低。在实证检验连锁股东信息优势的基础上,提出信息驱动效应。信息驱动效应一方面体现为以证券交易加速公司特质信息融入股价,提升市场信息效率,降低股价崩盘风险;另一方面体现为强化管理层监督治理,减少负面消息隐藏,避免股价崩盘发生。进一步研究发现,连锁股东的信息驱动效应在较为薄弱的信息、治理环境中显著。本研究构建了“连锁股东——信息优势——信息驱动——股价崩盘风险”的完整逻辑,将连锁股东的影响从企业层面拓展到市场层面,有助于深化理解连锁股东现象,对有关部门监管所有权网络,维护资本市场平稳运行具有重要参考价值。     

企业数字化转型影响股票错误定价的机制研究

利用2007—2021年沪深A股上市企业的相关数据,从企业数字化转型角度考察了股票错误定价的纠偏机制。研究发现,企业数字化转型能够显著降低股票错误定价,主要表现为矫正股价低估的定价偏误;中介效应检验表明,企业数字化转型主要通过提升内部控制质量、抑制盈余管理以及改善信息披露质量等途径降低股票错误定价;异质性分析表明,数字化转型降低股票错误定价的效应在非国有企业、投资者异质信念较大以及环境不确定性较强的企业中更显著。     

信息基础设施建设提高了企业ESG表现吗？

信息基础设施在推动数字经济发展的同时,对企业决策与转型产生重要影响,具有强烈的正外部性作用。以2017—2021年沪深A股上市公司为研究样本,研究城市信息基础设施建设对企业ESG表现的影响机制。结果表明,信息基础设施建设显著提高上市公司的ESG表现,且对国有企业及非数字经济企业的促进效应更强。机制上,信息基础设施建设一方面能够加速企业数字化转型,提高数字要素在企业生产经营活动的贡献,推动劳动、资本要素的产出效率持续改善;另一方面能够缓解市场信息不对称问题,降低企业融资成本,提高企业的资本市场表现。     

国有银行贷款与股价同步性

由于预算软约束的存在会降低管理层信息披露水平,以及投资者感知的国有企业的破产风险和经营风险水平,进而会影响股价同步性。本文从债权人角度研究了国有银行贷款对股价同步性的影响,以及这种影响在国有企业和非国有企业当中是否存在非对称性。研究结果表明:国有银行贷款比例与股价同步性呈正比,即国有银行贷款比例越高,股价的同步性越大;二者的正相关关系在非国有企业中显著弱于国有企业。进一步将国有银行贷款划分为政策性银行贷款和国有商业银行贷款,将非国有企业划分为具有政治联系的企业和不具有政治联系的企业,结果表明,政策性银行贷款与股价同步性的正相关关系高于国有商业银行,具有政治联系的非国有企业股价同步性与国有企业不存在显著差异。这些结果综合说明,政府的父爱主义以及由此产生的预算软约束是影响股价同步性的重要因素之一。