我国A股市场流动性有效度量的实证研究——基于LOT模型与高频交易数据的比较分析

首先以1997年1月1日至2010年12月31日的高频交易数据为基础,计算了我国A股市场反映交易成本维度的流动性基准(报价价差基准)和反映价格影响的流动性基准(报价价差价格影响基准)。然后利用低频日度交易数据,根据LOT族模型计算出流动性的交易成本维度和价格影响维度的代理变量值。最后利用平均横截面相关性、投资组合时间序列相关性和均方预测误差三个"业绩"评价标准评价了流动性代理变量的有效性。结果发现,在反映流动性的交易成本维度方面,LOT_Y代理变量表现得最好;在反映流动性的价格影响方面,LOT_S表现得相对较好;从均方预测误差角度来看,LOT_Y表现得相对较好。     

上海股票市场交易成本研究初探

股票市场的交易成本和其流动性之间有着密切的联系，本文主要分析上海股票市场的交易成本的构成及其影响因素，探究降低交易成本，提高股票市场流动性的措施。     

买卖价差视角下我国上市公司内部控制信息披露对投资者的影响

结合上海证券交易所股票交易的指令驱动型交易机制,运用上市公司高频面板数据,通过竞争性成分、指令处理成分以及信息不对称成分和流动性成分对股票买卖价差及投资者决策进行实证分析。实证结果表明,我国内部控制信息披露不但没有缩小信息不对称,反而扩大了信息不对称及买卖价差,信息不对称成分和流动性成分的共同作用缩小了买卖价差。投资者对我国上市公司财务报告内部控制信息披露质量存在重大疑虑,内部控制信息披露产生负经济后果。     

基于买卖价差的我国股票市场流动性调整的风险价值研究

由于我国股票市场是一个典型的订单驱动型市场,存在报价深度不充分的问题,传统的买卖价差不能真正反映流动性风险,针对这一情形,文章以个股日最高价与最低价之间的价差为度量指标,结合经流动性调整的风险价值模型(BDSS),考察了沪市25个行业的25只样本股票面临的流动性风险值.实证表明,我国股市存在较大的流动性风险,个股之问的流动性层次区分度不高,呈现出较大的趋同性,流通股本数与流动性风险值呈显著的负相关,而流通市值与流动性风险值呈显著的正相关关系.     

基金最小报价单位变动对市场流动性影响的实证分析

2003年3月3日，沪深证券交易所下调封闭式基金交易的最小报价单位（Tiek Size），由原来的0．01元调整为0．001元。本文通过对比事件前后交易的买卖价差、市场深度、交易量的变化，分析降低最小变动单位对市场的影响。得到以下结论：降低最小变动单位改善了中小投资者的交易成本，消除了原有的“夹板”盈利模式，同时也使机构投资者减少了对基金的投资，导致交易量有所下降。但从总体上分析，降低最小变动单位改善了市场的效率，如果能够采取渐进降低的方式将会减少其对市场造成的负面影响。     

基于VNET的我国股票市场流动性影响因素研究

流动性是股票市场的生命力,也是影响股票市场参与者交易行为的重要因素。基于VNET影响参数模型对我国股票市场的流动性影响因素进行研究。从上证50指数和深证成指选取20只股票作为样本,选取2010年7月1日至2010年8月31日作为样本时段。实证结果表明,VNET序列能够很好地衡量我国股票市场的流动性,而且VNET影响因素模型能够很好地分析流动性影响因素。     

资产定价模型中代理变量合理性的检验——高低价差与期望收益率相关吗

为高频交易数据构造的价差指标寻找低频的替代性指标是当前金融学研究的热点问题之一.现有研究表明,Corwin和Schultz构造的高低价差指标在刻画买卖价差的横截面特性方面要优于其他指标,但该指标能否用作资产定价研究中买卖价差的代理变量还没有得到相应的检验.以A股上市公司1992年～2014年间的数据为样本,检验高低价差指标和期望收益率之间的关系,研究发现:无论是在常数收益率模型的框架下还是在CAPM模型的框架下,抑或是在Fama和French模型的框架下,高低价差指标都与期望收益率不相关,且股权分置和“季节效应”都不是两者之间不相关的原因.这在一定程度上说明高低价差指标不能作为资产定价中买卖价差的代理变量.     

基金最小报价单位变动对市场流动性影响的实证分析

2003年3月3日,沪深证券交易所下调封闭式基金交易的最小报价单位(Tick Size),由原来的0.01元调整为0.001元.本文通过对比事件前后交易的买卖价差、市场深度、交易量的变化,分析降低最小变动单位对市场的影响.得到以下结论降低最小变动单位改善了中小投资者的交易成本,消除了原有的"夹板"盈利模式,同时也使机构投资者减少了对基金的投资,导致交易量有所下降.但从总体上分析,降低最小变动单位改善了市场的效率,如果能够采取渐进降低的方式将会减少其对市场造成的负面影响.     

流动性风险对我国应收账款资产证券化债券的定价影响

研究采用价格离散度、换手率和零交易天数比率三种债券流动性测度方法,分析流动性风险对应收账款资产支持债券定价的影响,发现控制信用风险和其他特征控制变量后,价格离散度和零交易天数比率对应收账款资产支持债券信用价差有显著正影响,换手率对应收账款资产支持债券信用价差有显著负影响。将应收账款资产支持债券发行规模作为流动性替代变量,实证发现债券发行规模越大、流动性越好,信用价差越小。投资者评估应收账款资产支持债券价值应考虑债券流动性、债券发行规模,市场要完善应收账款资产证券化产品信息披露机制,扩大应收账款资产证券化产品披露范围,丰富投资者类型,改进结算系统,引进做市商制度。     

证券市场流动性研究的理论与方法综述

一、证券市场流动性问题 1958年詹姆斯·托宾(James Tobin)首先提出了金融资产流动性的概念.他指出,如果卖方希望立即出售其所持有的金融资产,卖方可能损失的程度就代表该资产流动性好坏.目前,许多理论工作者和实际工作者日益重视对证券市场流动性的研究.许多研究表明,证券市场流动性与市场微观结构有关.证券市场微观结构是指证券市场中的微观因素对证券交易价格的形成过程的影响和证券市场运作机制.证券价格形成过程中的微观因素,包括交易品种、证券市场参与者构成、交易场所构成以及参与者行为所遵循的交易制度结构等.PaganoM和Roell A(1996)的研究认为,加强对已完成交易的有关信息的披露可以减少信息不对称性,降低流动性交易者的交易成本,进而提高市场的流动性.Chowdhry和Nanda(1991)的研究认为,做市商主动披露有关交易信息可以减少他的交易对手中知情交易者的比例,降低逆向选择风险,进而降低报价差,吸引更多的流动性交易者与之进行交易,提高市场的流动性.在1987年美国股市的剧烈波动以及在1998年亚洲和俄罗斯的金融危机中,证券市场的流动性出现了极其严重的问题.纵观世界各国证券公司发展历史,建立流动性好的市场是证券市场健康有序发展的基础.因此研究证券市场的流动性及其对交易者行为的影响,加强对市场流动性的评估,防范流动性风险,适时运用市场手段增加市场流动性具有重要理论意义和现实意义.     

上市公司股票流动性与收益率关系的分析——基于创业板市场面板数据的实证分析

流动性是指连续交易对价格的冲击程度。因此，股票的流动性会导致收益率的变动。本文利用创业板市场上的交易数据，选择了非流动性、流动股的月换手率、Martin流动性比率指标作为衡量股市流动性的因子，采用面板数据分析方法对股票市场流动性对收益率的影响进行实证分析。分析结果表明，非流动性指标ILLIQ、换手率TURN、Martin比率作为流动性因子时，创业板市场都存在明显的流动性溢价现象。     

融资融券交易对股票市场流动性的影响研究 ——基于VAR模型的实证分析

2010年,我国正式引入融资融券交易.至今,融资融券标的股票已进行了六次扩容,所涵盖的股票范围更加广泛.融资融券交易对我国股票市场流动性的影响不仅关系到投资者如何进行股票交易,也关系到金融机构及监管机构对证券市场及其交易制度的把握.在融资融券标的股票第六次扩容的背景下,利用融资融券余额与换手率研究融资融券交易对股票市场流动性的影响,对股票市场的发展很有意义.     

基于相对价差的股票配对交易策略优化

本文以相对价差为标的优化股票配对交易策略,借助R语言机器化交易策略,以2012年1月1日至2016年6月30日上证50指数成分股为股票池,自动化筛选备择股票对,捕捉交易时机,进行高仿真模拟交易.实证结果表明,以相对价差替代绝对价差作为交易标的进行统计套利配对交易具有可行性,且相比于绝对价差,相对价差可以体现股票价格间的联动性及实际变化情况,增强股票对间价格变化的灵敏性和准确性,投资绩效更具稳定性.     

基于BDSS模型的我国股票市场流动性风险研究

以个股日最高价与最低价之间的价差为度量指标,结合经流动性调整的风险价值模型(BDSS)考察了我国股票市场面临的流动性风险的可能最大值,研究我国沪深股市从2000年到2007年的流动性变化趋势。实证结果表明,我国股市流动性风险的最大值占到市场风险的30%以上,其中有的个股所面临的流动性风险最大值比例达到了总风险的40%以上;通过样本股间的对比分析,我们发现由于受市场系统性因素的影响比较显著,不论是深市还是沪市或者个股之间的流动性都不存在明显的层次区分,表现出较大的趋同性。     

货币替代中的交易成本分析

在货币替代的过程中会发生本外币之间的货币兑换，因此也就存在外汇交易行为，交易成本就是交易过程中发生的成本。既然货币替代过程中存在外汇交易行为，因此，必然存在交易成本。交易成本理论以“交易”作为独立的研究和经济活动的基本单位，因此，可以将交易成本理论引入到货币替代的研究中来。在货币替代中发生的交易成本主要有：菜单成本、鉴别成本、挤兑成本与流动性成本。可以通过提高交易成本，作为反货币替代的政策措施。     

不同行业股票流动性的差异性与一致性研究

流动性是证券交易的重要特征,本文讨论了上海证券市场上不同行业股票之间流动性的差异性与一致性。论文通过对不同行业股票买卖价差、深度与换手率等流动性指标上的分析,发现在同一时间上不同行业的股票存在流动性上的差异,从而对不同类型投资者选择投资目标提供了有用的参考;而在时间序列上,回归分析说明各行业股票在流动性上又具有很强的一致性,这一结果说明,通过投资组合无法降低交易成本。     

浅议NASDAQ做市商的收入、成本与功能

做市商的收入主要包括买卖价差、ECN或NASQ返还的通道费和其它收入。做市商的成本主要包括指令处理成本、存货成本、竞争性成本和信息不对称成本。做市商的功能是提高市场的流动性、提高市场的稳定性和提高市场的有效性和透明度。     

对中国证券市场弱态有效性的检验——基于技术分析获利能力的实证研究

本文从技术分析在上海股票市场上是否具有获利能力这个新的视角，直接讨论了中国证券市场的弱态有效性问题。对上证指数的统计检验说明一些技术分析规则可以带来长期、稳定的超额利润，而有效市场假定下的异步交易、交易成本和期望(回报)时变性都不能完全解释这种超额利润的存在，因此可以得出中国证券股票市场还没有达到弱态有效性的结论。     

股票市场投机资本运作现状探析

股票市场的投机资本产生于社会游资,投机是为了赚取短期的价差,合理合法合规的投机行为提高了股票市场的活力,但合法投机如果投机过量,会变成过度投机从而造成泡沫经济,扰乱金融市场的秩序。因此,识别并了解过度投机行为具有重要意义。文章基于东方财富网2005年至2013年的龙虎榜数据,用R语言软件分析中国股票市场投机资本的分布、规模、选股策略,分析股票市场上投机资本的运作情况,为抑制过度投机提供了更加具体的依据。     

虚拟经济的本质及影响实体经济的机理

虚拟经济的本质是一种价值权利的转移,它脱离了实体经济的具体生产过程,利用人们心理预期变化所造成的短期市场价格波动来赚取价差收益.在虚拟经济交易过程中,价值权利所代表的实物资本的物量和用途并未发生变化,也没有创造出新增价值,而只是实现了交易各方的货币收入再分配.虚拟经济对实体经济产生影响的关键性因素是虚拟经济的市场流动性,只有保持虚拟经济的适度流动性,才能真正起到改善实体经济融资环境、优化资源配置和产业结构的功能.实现虚拟经济和实体经济的稳定协调发展.