银行间债券市场做市商的行为分析

做市商制度有利于改善债券市场的流动性，维护市场稳定。笔者在文中对影响做市商做市行为的关键因素——做市成本和收益作出具体分析，并就提高做市商做市积极性提出了政策建议。     

做市商制度对新三板市场的影响——基于做市商实践的研究

本文通过介绍做市商制度理论和国外做市商实践,并基于做市商在我国的实践,研究做市商制度对新三板市场的影响。以采取做市转让和协议转让两类股票为参照样本,研究认为,做市商制度对新三板市场产生了流动性改善,对股票合理估值等方面有重要影响;然后,引入挂牌企业做市案例进行分析,认为进一步优化新三板市场的制度规则缺失,是矫正其市场结构失衡和改善流动性的核心变量。     

新三板做市交易提高流动性了吗？——基于“流动性悖论”的视角

本文以新三板市场实施“做市商制度”为研究背景,使用2014年底前挂牌的1542家公司2014-2016年的数据,利用双重差分法(DID)研究了选择做市交易对流动性的影响。研究发现,选择做市交易并未提升公司流动性,导致“流动性悖论”;市值较大的公司选择做市交易对流动性有一定提升,而小市值公司则相反。因此,未来新三板应着力于交易机制与监管政策之间的互补配套,拓展做市商队伍,引导公司更多的选择做市交易。     

海外证券市场动态

(2012年2月)美BATS交易所推出创新做市商制度。2月6日,美国第三大交易所BATS的创新做市商制度获得美国证监会批准。这项名为"竞争性流动性提供商(CLP)"的制度安排,旨在激励对BATS上市产品的做市活动,通过缩小报价差价提高流动性,帮助发行人改善市场质量。CLP制度不限制每只股票的做市商数量。德国交易所整合创业板市场。2月6日,德国交易所     

分层制度提升新三板流动性了吗?——来自多维断点回归的经验证据

本文通过多维断点回归设计,研究了在分层制度的三套不同标准下,新三板挂牌企业由基础层进入创新层对股票流动性的影响。经过一系列稳健性检验后发现:(1)通过盈利标准进入创新层的股票,Amihud价格冲击指标和换手率分别提升了74.1%和45.1%,成长标准存在操纵报表进入创新层的情形,通过做市标准进入创新层的股票流动性未能得到显著提升。(2)做市商制度对分层制度的流动性提升效应不明显;相比于协议转让,做市转让的股票流动性更低,对于做市转让的股票,其流动性与做市商数量正相关。本文对新三板分层标准的逐步调整和做市商制度与分层制度的协调配合具有积极的借鉴意义。     

优化做市商管理推动外汇市场高质量发展

为适应金融市场双向开放不断推进的新形势,促进外汇市场可持续发展,2021年伊始,国家外汇管理局修订并发布《银行间外汇市场做市商指引》,交易中心配套出台《银行间外汇市场尝试做市机构指引》并修订《银行间外汇市场评优办法》,进一步完善银行间外汇市场做市商制度。此次做市商制度改革优化流动性分层体系,丰富市场流动性来源,将有力推动外汇市场构建新格局、再上新台阶。具体看,本次改革如何对做市商管理进行优化,并对银行做市业务产生深远影响?交易中心如何从系统、服务、机制等方面入手,有效落实做市商制度的修订和实施?做市商和尝试做市机构应如何加强自身做市能力建设,提升服务实体经济能力?在本期中,本刊组织专题,对上述问题作深入探讨,供读者参考。     

银行间债券市场现券流动性研究

流动性是交易的基本需要。本文以银行间做市商的买卖价差为流动性指标,利用债券交易高频数据,对国债、金融债和企业债市场的周内变化特征和现券流动性影响因素做实证研究。发现:各市场流动性在周内不同交易日差别不大,无周内效应;各类债券既有各自的影响因素,又共同受到价格风险和发行规模的影响,但由于投资者偏好和债券属性等原因,因素的作用方向不同;剔除因素影响后,不同债券的现券买卖价差无显著差异,表明分析中对于影响做市商做市的风险因素考虑较为充分,且做市商行为符合存货模型。     

银行间债券市场现券流动性研究

流动性是交易的基本需要.本文以银行间做市商的买卖价差为流动性指标.利用债券交易高频数据,对围债、金融债和企业债市场的周内变化特征和现券流动性影响因素做实证研究.发现:各市场流动性在周内不同交易日差别不大,无周内效应;各类债券既有各自的影响因素,又共同受到价格风险和发行规模的影响,但由于投资者偏好和债券属性等原因,因素的作用方向不同;剔除因素影响后,不同债券的现券买卖价差无显著差异,表明分析中对于影响做市商做市的风险因素考虑较为充分,且做市商行为符合存货模型.     

做市商制度对新三板市场的影响

新三板做市转让在2014年8月25日正式实施。本文列举了做市商制度实施半年以来的市场数据,说明做市商制度已经初步显现出的优越性:提高新三板市场的流动性;使新三板公司股价估值更合理;增强新三板交易市场的稳定性。同时也指出新三板制度需要注意的两个缺陷:做市商操纵股价较为便利;做市商的专业水平缺失,影响做市水平。     

做市商究竟改变了什么？

某种程度上来说，做市商制度的引进，承载着盘活新三板市场、创造市场流动性的天然使命。并且，从实际情况来看，也已经收到显著效果。在做市商制度施行短短三周（截至9月17日），不仅市场流动性和之前相比得到明显改善，市场对股票价格的发现功能也逐步得到回归。可以预见的是，随着做市商参与做市业务程度的逐步提高，整个市场很可能将会进一步活跃。     

我国股票市场发展对银行间市场的影响

股票市场和银行间市场是我国金融市场中两个主要的子市场,随着金融市场发展和创新步伐加快,两者之间的关系日益密切。在近年来我国股票市场快速发展的背景下,研究股票市场发展对银行间市场的影响,有助于理顺和改进我国股票市场与银行间市场相互间的关系,促进两个市场协调健康发展。     

Market Integrity and Surveillance Effort

Maintaining and enhancing market integrity is a central objective of exchanges worldwide. However, there is relatively little research examining the efforts of exchanges in achieving this objective. Using unique data, this paper presents evidence on Australian Stock Exchange surveillance effort and the characteristics of alleged market manipulation. The evidence reveals significant and enhanced surveillance effort over time. Significant changes in the characteristics of alleged manipulation are also evident. Analysis of these changes indicates improved integrity outcomes in areas of persistent and targeted Surveillance effort.     

市场分割提升了国企产品市场竞争地位？

现有企业产品市场竞争地位的研究对政府行为关注不足。本文探讨了市场分割——这一中国特色政府行为对企业产品市场竞争地位的影响及作用机制。利用各地区的商品价格差异度量市场分割,并以异地子公司比例修正市场分割的区域性影响,本文实证发现:市场分割提升了地方国企,尤其是本地化地方国企的产品市场竞争地位。该结论是稳健的,但并不存在于民企中。这表明市场分割对地方国企表现出支持之手,推动了地方国企,尤其是本地化地方国企的产品市场竞争地位。其具体的支持路径还体现在市场分割下地方国企,尤其是本地化国企获得了更多的长期贷款、支付了更低的销售费用。但从长期看,这种支持之手也存在资源诅咒效应,市场分割降低了地方国企,尤其是本地化国企的创新水平。     

产品市场势力、公司治理与股票市场流动性

本文实证研究了我国股票市场的流动性问题。结果表明,产品市场势力能够促进信息传递,提高股票的流动性。这种影响即使控制了公司治理因素依然显著,同时随着信息不对称程度的提高而更为明显。另外,在对股票流动性的影响上,产品市场势力与董事会规模、高管薪酬激励之间存在替代关系。同时,股权分散能增强产品市场势力的影响,但是产品市场势力会削弱股权分散的积极作用。     

香港股市与内地股市的联动性研究

本文分3个阶段考察了香港回归以来,香港股市和内地股市之间的联动关系及其变化。协整分析表明,香港股市和内地股市之间存在长期的均衡关系,这种均衡关系在内地资本市场实行股权分置改革后更趋于稳定。Granger因果检验表明,香港回归以来香港股市和内地股市之间的引导关系在经历B股开放和股权分置改革后发生了变化。脉冲响应函数分析从动态的角度进一步验证了香港股市和内地股市之间的引导关系及其变化,并深入分析了单个变量的波动或冲击对其自身及另一变量的影响程度。     

优化股市政策化解股市失灵

目前我国股市缺乏吸引力源于股市失灵,其特征为市场机制失灵和政府政策失灵共存.股市失灵的真正原因总是归根为政策失灵.化解股市失灵关键是采取积极的态度,不断改革、创新,从根本上消除股市理论失灵,以优化政策资源配置,促进我国股市健康、稳定发展.     

上海场外交易市场(OTC)发展模式与路径研究

发展OTC市场,是打造无缝隙资本市场体系和上海国际金融中心建设的重要环节。多层次资本市场包括主板市场、创业板市场和场外交易市场,三者相互补充、渗透,为实体经济发展提供资本支持。上海推进OTC市场建设,是积极扶持广大中小高科技企业成长的需要,可为主板和创业板市场提供预备市场及退市通道,以形成无缝对接的资本市场体系。上海OTC市场发展模式选择,应包括OTC市场体系、交易机制、转板及退市、监管设计等方面。     

保险市场与资本市场对接模式的国际比较研究

现阶段我国保险业快速发展的瓶颈约束与我国资本市场的结构性缺陷迫切需要借鉴国际上先进的保险市场与资本市场对接经验,从金融深化和金融创新的层面探索适合我国国情的对接模式。本文通过比较美、英、日、德四国的对接模式发现,保险市场与资本市场的和谐对接是资金、产品和制度对接三方面的共融体,是金融市场自然演进与风险资本动态规制的最优范式结合。基于此,我国应在经济、金融微观制度基础变迁的基础上适时选择符合我国国情的具有可操作性和可持续性的对接模式。     

做市商制度与中国外汇市场的微观运行

内容交易制度对金融市场的运行质量会产生直接的影响。本文通过对实施做市商制度前后我国外汇市场运行的分析,发现实行做市商制度后,我国外汇市场的流动性和市场效率都有所提高,美元/人民币的即期汇率波动虽然较以前增大,但依然处于比较稳定的状态,适应增强人民币汇率弹性的要求。     

上海证券交易所开设“高增长板”问题探讨

科技型中小企业对上海的经济发展贡献率不断增加,设立上海“高增长板”可以解决科技型中小企业（特别是长三角地区）的融资问题以及风险投资的退出渠道问题,完善上海资本市场,有助于实施将上海建设成国际金融中心的国家战略。本文通过分析科技型中小企业面临融资难的困境,研究了上海建立“高增长板”的必要性,并初步探讨了上海“高增长板”与深圳创业板、香港创业板的定位和关系处理问题。