当前我国"负利率"现状及货币政策选择

在当前的宏观经济形势下,我国的负利率对居民消费和储蓄、企业投资、商业银行的经营管理和资本市场等具有不同影响。综合考虑这些影响,央行目前不宜提高名义利率,而应该提高宏观经济调控水平,确保经济能够长期健康发展。     

自然利率与中国宏观政策选择

本文讨论的核心是如何准确认识和理解自然利率,并尝试建立以自然利率为基础的宏观经济分析和政策决策框架。为此,本文首先在一个简单理论架构下对影响自然利率变化的因素及其作用机制进行归纳分析,之后分别利用半结构化模型、宏观计量模型和DSGE模型估计中国的自然利率。在此基础上,针对当前中国宏观经济运行中面临的突出问题和主要矛盾,探讨分析基于自然利率的宏观政策选择,以期为政策决策提供参考。主要结论如下:(1)整体而言,中国自然利率水平近年呈现出逐步下降特征,实际利率仍高于自然利率平均水平。(2)长期内,自然利率变化主要受潜在产出增速下降、TFP增长放缓以及人口结构变化等因素影响。短期内,受政策和经济预期不确定性影响较大。此外,投资专有技术进步增速降低、资本形成效率下降、政府支出不足、去杠杆政策等多种因素都会对自然利率产生影响。(3)在平衡好短期需求与中长期改革目标基础上,应以结构性改革为导向,避免追求名义扩张,促进以提升自然利率和潜在产出为目标的实际扩张。应加强宏观政策协调,促进全要素生产率提升;更加注重优化投资质量和投资结构,提高投资专有技术进步水平;更加重视稳定经济预期,降低宏观经济不确定性带来的负面影响。     

Exploring the Role of the Real Exchange Rate in Australian Monetary Policy

An important issue in small open-economies is whether policymakers should respond to exchange rate movements when they formulate monetary policy. Micro-founded models tend to suggest that there is little to be gained from responding to exchange rate movements, and the literature has largely concluded that such a response is unnecessary, or even undesirable. This paper examines this issue using an estimated model of the Australian economy. In contrast to microfounded models, according to this model policymakers should allow for movements in the real exchange rate and the terms-of-trade when they set interest rates. Further, taking real exchange rate movements into account appears even more important with price level targeting than with inflation targeting.     

Money,Interest Rate and Foreign Exchange Rate As Indicator Variables Of Monetary Policy

Since monetary policy operations affect the ultimate targets such as real income and prices with considerable time lags, this papers attempts to identify the indicator variable of monetary policy in Korea by using autoregression tests, variance docompositions of VAR forecasts and cointegration analyses. The results show that in Korea unlike the U.S., a broad concept of money, interest rate and foreign exchange rate, taken together, could serve as the indicator variables. In particular, M3, But not M2 nor MCT, is significantly related to real income both in the short-run and in the long-run. Such a finding rejects the practice of controlling either M2 or MCT which the Korean monetary authority had exercised before implementing the recent IMF financial-reform program. [E5]     

货币政策对民间借贷利率的作用机制与实施效果

本文试图从机会成本渠道、资产替代渠道、资产负债表渠道及逆向选择渠道对货币政策影响民间借贷利率的作用机制进行理论解释,论文运用回归分析模型与中介效应检验方法,以"宏观货币政策实施→信贷市场变化→民间借贷利率调整"为分析路径,实证考察我国货币政策对民间借贷利率的实施效果。研究发现,紧缩性的货币政策立场将引导民间借贷利率上行,价格型与数量型货币政策效果存在差异。与存款准备金政策有所不同,贷款基准利率调整未能显著影响民间借贷利率。进一步基于中介效应的检验结果表明,在货币政策立场对民间借贷利率的传导路径中,以信贷利率、信贷规模及银行风险承担为中介变量的中介效应显著,表明信贷市场通过机会成本渠道、资产替代渠道及逆向选择渠道发挥了显著的中介效应。     

价格型货币政策调控中的实际利率锚

随着利率管制的基本放开,货币政策亟需由传统数量调控向以利率为主的价格调控模式转型。作为价格型货币政策调控的实际利率锚,自然利率将为中央银行政策利率的制定提供重要依据。本文以新凯恩斯一般均衡模型为基础,从自然利率的三层含义出发,构建状态空间模型,对中国的自然利率进行估算。结果显示,我国自然利率在一定程度上可作为经济增长的先行指标,为解释和预测经济运行态势提供依据,利率缺口不仅是经济波动的"指示器",而且可以为货币政策的制定和评价提供重要依据,这对新常态下的货币政策转型和宏观调控具有重要的参考意义。     

泰勒规则与我国货币政策反应函数——基于潜在产出、自然利率与均衡汇率的研究

潜在产出、自然利率和均衡汇率是货币政策决策和效果评价的重要参考基准。通过状态空间模型对我国潜在产出、自然利率和均衡汇率水平进行联合估计,并在此基础上通过建立一个包含汇率因素的"混合型"泰勒规则对我国货币政策反应函数进行估计,结果显示,我国货币政策行为对通货膨胀、产出缺口和汇率波动作出了较为及时和稳定的反应,但货币政策的前瞻性有待提高。     

Fiscal Policy, Monetary Policy and the Exchange Rate

Domestic fiscal and monetary policy settings can influence the strength of the Australia dollar in a number of different ways.     

金融结构及其对货币传导机制的影响

本文在简要考察中国金融结构转型中货币政策机制 ,包括货币政策的工具、效率前沿和规则及相应的货币传导机制变迁轨迹的基础上 ,根据结构分割点原则 ,实证检验、估计和分析了金融结构变迁对货币政策的适用工具和反应函数的影响 ,以及对货币传导的利率机制 ,即由政策利率到市场利率、并进而到通胀率 -产出波动前沿的影响。基本的结论是 ,金融结构变迁深刻地影响着货币传导机制的性质和作用程度     

论利率市场化与货币政策

我国利率市场化正在稳步推进。利率市场化会对货币政策产生巨大影响,主要表现在:货币定义与计量更加困难,削弱了中央银行控制货币供应量的能力,改变了货币政策的传导机制。     

当前利率政策思考

<正> 2001年,国际国内经济发展很不平静。从国际环境看,如世界经济增长疲软,特别是作为世界经济“火车头”的美国经济出现了几十年来少有的衰退,世界性的通货紧缩苗头已经显现。为抑制经济衰退,美联储去年连续11次降低联邦基金利率,引发了全球的降息风潮。亚洲国家和地区货币贬值,特别是日本政府以日元贬值来剌激经济增长的做法可能会导致贸易伙伴国家货币竞相贬值,阿根庭、巴西的金融危机和“阿富汗问题”为世界经济的发展带来了诸多不确定性。从国内环境看,我国去年GDP增长高达7.3％,在低速增长的世界经济中独树一帜;申奥成功和正式“入世”又为我国经济长期发展增加了后劲。但经济发展中的     

Shibor隔夜利率作为中国货币政策中介变量的实证分析

货币政策中介指标选择不再以传统M系列值作为唯一或主要选择,而选择短期利率作为中介指标,这在发达国家已经是中央银行理论与实践发展现实.自21世纪初以来,我国中央银行开始培育自己的短期利率体系,上海银行间同业拆借利率(Shibor)中的隔夜利率就是这个短期利率体系的核心部分.那么,Shibor隔夜利率作为货币政策中介指标在理论上是否科学,在实践上是否可行,这是可以通过实证来加以证明的.而且,通过这样一个实证可以确定:中国货币政策在中介指标选择上有必要做出如下变革性调整:建立和培育中国自己的短期利率体系,借以提高货币政策中介指标对市场变化和经济反应时效要求的整体适应水平.     

货币政策对利率期限结构的影响——基于动态Nelson-Siegel模型的实证分析

以中国人民银行发行的央票利率为货币政策变量,以动态Nelson-Siegel模型为基础构造动态因子模型,采用卡尔曼滤波估计利率期限结构因子,与货币政策变量一起建立误差修正模型,以此分析货币政策对利率期限结构的短期动态影响和长期均衡影响;同时基于中国银行间市场债券交易数据进行的实证分析表明:货币政策和利率期限结构之间的短期动态影响表现出非对称性,即债券市场对货币政策变化的反应较为迟缓,但货币政策对市场利率的变化反应敏锐。而长期均衡关系则表明,货币政策对银行间债券市场利率期限结构有显著影响,但银行间债券市场对央行的利率调控目标不敏感,不能形成明确预期。另一方面,货币政策对目标利率的市场引导效果十分敏感,银行间市场债券交易信息是央行制定货币政策的依据。     

我国货币政策与人民币汇率的互动关系研究

基于SVAR模型研究我国货币政策与人民币汇率的相互作用关系,发现我国货币政策对汇率冲击的反应具有逆经济风向的操作特征,汇率升值,货币政策扩张;而人民币汇率对货币政策冲击的反应也符合经济理论,货币政策扩张会引起人民币汇率贬值。同时,在货币供应量作为货币政策变量时,汇率水平的反应表现为经典的超调现象,但在名义利率作为货币政策变量时,汇率的反应曲线则表现为延迟的超调现象。总体上,我国货币政策对人民币汇率变动非常敏感,相反人民币汇率对货币政策的反应相对较弱。     

钉住汇率下中国利率政策的困境:理论与经验

中国利率政策的行为表明,钉住汇率下的独立性是以利率政策的有效性损失为代价。处于对内通货膨胀高涨与对外巨额顺差并存的经济状态下,以单一利率政策应对开放经济的内外平衡目标,显然力不从心。在中国经济日益开放的当今,宏观经济调控需要新的政策工具,或是对既有政策工具赋予新的运用方法。     

Interest on Reserves and the Flexibility of Monetary Policy in the Euro Area

This paper shows that remunerating required reserves can increase the flexibility of monetary policy. The remuneration at the current policy rate implies constant net marginal interest costs of holding required reserves. This allows the central bank to change the policy rate also within a reserve maintenance period without inducing a problematic reserve shifting on behalf of the banks. In the euro area, required reserves are remunerated at an average rate. Therefore, the way in which reserves are remunerated has to be changed in order to make use of the advantage of a higher flexibility of monetary policy.     

Time Inconsistency and the Exchange Rate Channel of Monetary Policy

This paper analyses time–inconsistency problems related to the exchange rate channel of monetary policy. Within a simple open–economy macroeconomic model, where the exchange rate is the only forward–looking variable, we show that a difference emerges between optimal policy under discretion and under commitment. Moreover, the nature of the time–inconsistency problem resembles that resulting from standard New Keynesian models: when cost–push shocks occur, the exchange rate channel gives rise to excessive output stabilisation and insufficient inertia in monetary policy under a discretionary policy.
JEL classification : E 42; E 52; E 61