Exchange rate regimes and market integration: evidence from the dynamic relations between renminbi onshore and offshore markets

The Chinese renminbi (RMB) has been on the way of becoming a major international currency. This paper examines the impact of the RMB exchange rate regime and policy on the integration and information flows between RMB onshore and offshore markets. We employ a long sample of daily data encompassing multiple times of RMB exchange rate regime change (peg to managed float in 2005, re-peg in 2008, re-float in 2010, and the central parity reform in 2015), and study the dynamic conditional correlations and spillovers between RMB onshore spot market and offshore non-deliverable forward (NDF) market. It is found that the switch from exchange rate peg to managed float and a widening of the floating band strengthen cross-market correlation and information flows (especially offshore-to-onshore spillovers). A market-learning explanation is offered for the observation that the correlation collapse in the re-peg period was not as prompt as the correlation take-off in the 2005 reform period. These findings have important implications for China’s monetary and foreign exchange policies and shed light on the integration of China’s financial markets with the rest of the world.     

Incorporating the RMB internationalization effect into its exchange rate volatility forecasting

Recently, the Chinese government has launched the renminbi (RMB) internationalization policy as an impetus to foster China’s global economic integration. The RMB internationalization effect on China’s economy and the RMB exchange rate has attracted massive attention in recent financial research. In this paper, we adopt a genetic programming (GP) method to generate new RMB exchange rate volatility forecasting models incorporating the RMB internationalization effect. Our models are proved to have significant accuracy improvement in predicting both RMB/US dollar and RMB/euro exchange rate volatilities, compared with standard GARCH volatility models, which are incapable of capturing the RMB internationalization effect. Furthermore, our models display salient practical implications for policy makers to formulate monetary policies and currency traders to design effective trading strategies.     

人民币汇率调整与内外失衡的影响机理分析

本文运用协整分析建立误差修正模型,重点分析了我国经济内外均衡与人民币汇率调整机制之间的关系。研究表明:我国经济内外部均衡变量与人民币实际有效汇率之间存在着协整关系,短期内,对人民币实际有效汇率产生影响的主要是贸易顺差、货币供给量和经济增长因素。长期来看,决定长期汇率均衡走势的是实体因素(外汇储备、经济增长和货币供应量)。价格因素(通货膨胀率和利率)在短期内可能对汇率影响较大,但长期内不再重要。     

基于利率平价理论视角研究人民币汇率问题

贸易顺差会导致汇率升值,这是许多人从西方经济学理论中得到的认识。随着我国的外贸连年顺差、外汇储备不断扩大,大量的外贸顺差和外汇储备使得外汇市场上人民币升值压力很大,人民币汇率成为全球瞩目的焦点。近年来西方政界与学术界屡屡以中国贸易顺差为由要挟人民币升值。而实际是欧美人以所谓的"全球经济再平衡"为幌子想要中国通过让人民币进一步升值来为金融危机买更多单。然而人民币是否真正存在升值压力,我们通过实际测算一下来得出结论。本文依据利率平价理论,构造出一种估计货币汇率升值或贬值压力的方法,并运用升值压力指标对人民币对美元汇率变动进行了检验,得出人民币对美元确实存在升值压力。     

The impact of the shutdown policy on the asymmetric interdependence structure and risk transmission of cryptocurrency and China’s financial market

By taking Bitcoin, Litecoin, and China’s gold and RMB/US dollar exchange rate market as research objects, this paper apply the MF-ADCCA and time-delayed DCCA methods to study the impact of China’s mainland shutdown of cryptocurrencies trading on the non-linear interdependent structure and risk transmission of cryptocurrencies and its financial market. Empirical results show that the cross-correlation between cryptocurrencies and China’s financial market has a long memory and asymmetric multifractal characteristics. After the shutdown, the long memory between cryptocurrencies and Chinese gold has weakened, and the long memory between cryptocurrencies and the RMB/US dollar exchange rate market was strengthened. China’s shutdown policy has a certain risk prevention effect. Specifically, after the implementation of the policy, the risk transmission of cryptocurrencies to China’s financial market has weakened, but the influence of China’s financial market has gradually strengthened.     

The impact of offshore exchange rate expectations on onshore exchange rates: The case of Chinese RMB

This paper examines the impact of offshore RMB exchange rate expectations on onshore RMB (CNY) exchange rates. Employing data for the period of 2005–2018, we show that overall offshore market expectations influence onshore RMB rates, but this effect is significant only for the period after the “Second exchange rate regime reform” in 2010. The non-uniform nature of this impact is also confirmed by the existence of a threshold effect of the expectations in the same period. The study improves our understanding of how the offshore RMB market influences onshore RMB spot rates as a result of the marketization reform of the RMB exchange rate regime.     

西方外汇干预预期传导途径理论演进——兼评当前金融经济形势下中国外汇干预实践

在西方各国从固定汇率制向浮动汇率制过渡的过程中,外汇干预的力度不仅没有被削弱,反而表现出不断加强的趋势。这与外汇干预稳定汇率预期、平滑经济波动的作用是密切相关的。中国自2005年7月宣布人民币汇率形成机制改革,参考一篮子货币进行调节以后,如何通过外汇干预引导市场预期,使汇率变动向有利于宏观经济稳定的方向发展,已成为学术界研究的热点。文章旨在总结西方国家外汇干预的预期传导途径理论,并将其与中国当前所面临的世界性次贷金融经济风险相结合,希望能为中国的外汇干预实践提供助力。     

人民币升值压力的演进、成因分析和应对措施

本文分析了人民币汇率升值压力演进历程的三个阶段,并结合中国的贸易收支、国内外利差和中国的通货膨胀情况三类经济基本面因素研究了人民币升值压力的来源。分析发现近期人民币汇率已经不存在大幅低估甚至可能高估,无需一次性大幅升值。因此,中国必须认清升值压力的本质,继续坚持＂自主性＂掌控人民币汇率形成机制的改革路径,必要时可实施反制措施。     

金融市场建设对人民币国际化的作用分析

中国作为一个发展中大国在世界经济中的地位日渐提升,以及全球金融危机暴露出来现行国际货币体系的诸多弊端与国际货币多元化的必要性,人民币国际地位问题也吸引了越来越多的关注。但是由于我国的金融市场尚不发达、金融衍生产品比较匮乏、以及利率与汇率的市场化尚未实现等因素,可能会制约着人民币国际化的步伐。本文从人民币国际化的含义、条件及构建发达的金融系统对人民币国际化的重要作用等方面系统地分析了我国目前金融市场发展的状况,从加强我国金融市场建设方面阐述了人民币国际化的措施。     

原始及加入人民币的特别提款权作为外汇储备资产的特性分析

本文使用均值-半方差的方法,在不同条件下构建了中国、日本、英国及欧盟的外汇储备资产的有效性边界。研究表明:将特别提款权(SDR)作为外汇储备资产可以提高资产组合的表现;人民币成为特别提款权组成货币可以增强特别提款权作为外汇储备资产的功能。     

人民币实际汇率变动的出口贸易效应研究

基于跨期最优化贸易模型,通过引入外部不确定性,分析了实际汇率对出口贸易的影响。研究表明:如果企业生产规模报酬递减,则实际汇率变动率增大将导致企业出口量及利润增加。运用中国1985年-2008年间相关数据进行实证检验,发现人民币实际汇率与出口呈正向关系,马歇尔-勒纳假说在中国成立。     

Does Super-Department Reform Improve Public Service Performance in China?

Echoing the global public management reform movement, China’s authorities advocated ‘super-department’ reform (SDR) to curb interdepartmental conflict and administrative inefficiency. However, the related performance consequences have not been empirically investigated. We test the reform’s effects on citizen satisfaction with public services through a natural experiment involving twenty-five counties in Guangdong province (2009–2012) and the difference-in-differences method. The results show that the reform has improved public service performance, but its effects are marginal and unsustainable. We discuss the theoretical contributions and policy implications of the findings and identify future research avenues.     

人民币汇率变动对中国进出口贸易的影响分析

1994年人民币汇率并轨以来,我国对外贸易发展迅速。2005年进出口总值达14224.4亿美元,外贸依存度超过70%,进出口贸易的快速增长有力地促进了国民经济的发展。2005年7月人民币汇率制度改革初步确立了人民币长期升值趋势,人民币兑美元名义汇率至今已升值约3.3%。理论上,人民币升值将影响到我国进出口贸易的健康发展。本文基于克莱因模型,采用1999￣2005年季度数据,建立我国进口、出口的自回归双对数模型,深入分析人民币汇率变动对我国实际进出口的影响,以期为对外贸易政策的制定和宏观调控提供决策依据。     

“汇改”后汇率变动对股票市场的影响——基于具体行业股票收益率的实证分析

使用GARCH和分位数回归模型,以11个具体行业上市公司为样本,对2005年7月＂汇改＂后人民币汇率变动与股票市场中行业股票收益率波动的相关性进行分析,研究结果表明：相对于即期汇率,以远期汇率为代表的汇率预期对行业股票收益率影响更为明显;预期汇率对行业股票收益率的影响具有明显的阶段性特征;在第一阶段,受远期汇率影响的行业主要对远期汇率的升值比较关注,而在第三阶段,不同行业对即期汇率和远期汇率的反应呈现多样化。     

人民币汇率增加弹性和参考一篮子货币汇率形成机制研究

在央行货币政策目标下,可以确定最优汇率水平及汇率水平的调整。我国外汇体制改革要建立以市场供求为基础的,参考一篮子货币的有管理的浮动汇率制度,央行的汇率目标应由人民币对美元稳定转变为参考人民币有效汇率目标,确保人民币币值的总体水平稳定。实际上,参考篮子货币,人民币对美元汇率的弹性将显著增加。央行应逐步放宽人民币对美元和非美元货币的波动幅度,人民币汇率最终将由市场供求来决定,发挥汇率配置资源的基础作用。     

关于人民币汇率机制的存在问题及改革初探

人民币汇率问题成为中国经济问题的焦点之一。本文从人民币汇率机制的历史演变的基础上出发,指明了现行人民币汇率机制存在的一些特点,进而得出了现行人民币汇率机制存在问题――强制结汇售汇存在缺陷,人民币缺乏弹性,外汇市场不完善。最后本文在此基础上提出了一些改革人民币汇率机制的建议。     

人民币国际化的思考与分析

阐述了人民币国际化道路,指出人民币国际化应寻求独特发展之路,不能放弃人民币主权货币特征。系统论述并指出实现人民币国际化,需历经区域螺旋、功能螺旋的“双螺旋、三步走”上升发展路径和缓释限制人民币可兑换的“三三制”道路。另一方面,阐释了通过促进人民币为主导的亚洲货币联盟,推动人民币国际化的策略,并分析存在的困难。最后,阐明了人民币国际化面临的冲击和亟待解决的重要问题,指出人民币国际化必须解决海外人民币回流渠道、保持人民币信用和货币稳定,必须强化金融基础设施建设。     

人民币国际化的金融监管探析

人民币国际化是中国经济发展的必然选择。人民币国际化的过程是人民币业务、机构、交易网络国际化的过程。人民币国际化对中国的经济制度、金融体系和金融市场的改革与发展都提出了更高的要求。在人民币国际化过程中,金融监管框架必然需要根据人民币国际化的进程动态进行调整。这就从监管体制、监管目标和监管手段等方面对我国金融监管提出了新的课题。     

人民币汇率与中美贸易关系

近年来,在人民币汇率问题上,美国不断向中国施压,要求人民币升值。最近,该问题的争论愈演愈烈。本文从此问题的背景入手,随后分析人民币汇率与对外贸易的相关理论,弄清影响人民币汇率的因素以及汇率变动的经济效应。再具体分析当前情况下,人民币升值的对中美双方的利与弊。权衡利弊后,给出政策建议。     

基于即期日度数据的外汇市场有效性协整检验

文章采用了2000年1月-2006年12月的日元/美元、欧元/美元、英镑/美元以及人民币/美元的每日即期汇率数据,运用协整方法对外汇市场的有效性进行了检验。研究结果显示,日元与英镑,日元与欧元,以及人民币与日元、与英镑、与欧元的汇率市场是有效的,分析认为与实际情况比较相符,采用协整方法对外汇市场的长期数据进行检验来验证市场有效性是可行的,采用该种方法进行实际判断以及未来预测,为监管当局的决策提供建议,都具有重要作用。