融资约束、流动性管理与企业投资——来自于沪深A股上市公司的经验证据

文章以2007—2011年间沪深两市中的1183家上市公司为研究对象,通过对以往研究中采用的投资-现金流敏感性模型和现金-现金流敏感性模型进行适当的改造来进行实证检验。研究发现,面临融资约束的上市公司,一方面其投资-现金流敏感性弱于无融资约束的公司,另一方面其现金-现金流敏感性强于无融资约束的公司,同时其现金-现金流敏感性强于投资-现金流敏感性。这些结果共同表明面临融资约束的上市公司的确通过流动性——现金持有的管理来缓和其在现金流状况不佳时面临的投资不足问题,从而有助于提高公司投资效率与公司价值。     

基于自由现金流量的上市公司投资行为研究

基于融资约束理论和自由现金流量假说分析框架,以2001~2005年我国A股制造业上市公司为样本,研究了企业投资与自由现金流量之间的敏感性及其成因。研究发现,我国制造业上市公司投资与自由现金流量总体上显著正相关,低融资约束公司投资与自由现金流量的相关关系强于高融资约束公司;自由现金流量代理成本引起的过度投资,是导致两者敏感性的主要原因;预算软约束在一定程度上改变了融资约束对投资及自由现金流之间关系的影响。     

高科技上市公司投资和内部融资敏感性研究

高新技术产业在国民经济发展中的作用越来越明显,但融资困难问题已成为约束高新技术企业发展的瓶颈。我国高科技上市公司投资—现金流敏感系数显著为正,不确定性对投资具有显著的负的影响。以现金红利、股权性质作为融资约束的标准时,融资约束和投资—现金敏感性同向变动。我国高科技上市公司投资—现金流敏感系数主要源于自由现金流理论下的投资过度。     

中国上市公司融资约束指数设计与评价

选取我国上市公司2000～2006年期间的财务数据,分别采用Logistic回归模型和多元判别分析法,构建了两个反映公司外部融资约束程度的融资约束指数——LFC和DFC指数。实证结果表明,两个指数均具有较高的判别能力,LFC指数的判别正确率为94.90%,DFC指数的判别正确率为90.00%,这两个指数的相关系数为0.709。在此基础上,借助于财务理论研究中广泛应用的投资—现金流敏感性工具,间接地对两个指数进行了实证检验。结果表明,流动性约束投资模型比Q投资模型能够更好地解释上市公司的投资行为;尤为重要的是,无论是以LFC指数还是以DFC指数为标准,高融资约束公司的投资—现金流敏感性均显著高于低融资约束公司。     

中国上市公司过度投资的实证研究

我国上市公司的投资对现金流量表现出敏感性,这种投资-现金流量敏感性不是"融资约束"形成的投资不足导致的,而是过度投资的表现;大股东对公司的资金占用度越严重,管理者的机会主义行为越严重,投资对现金流量的敏感性越强,说明大股东与管理者的合谋掠夺行为造成了我国上市公司的过度投资行为。     

生命周期视角下股利政策与投资-现金流敏感性关系重构

以2008—2016年沪深A股上市公司为研究对象,基于企业生命周期和所有权性质的双重研究视角,实证检验了现金股利政策对投资-现金流敏感性的影响。研究结果表明:成长期的国有企业由于预算软约束的存在产生了扭曲的投资-现金流敏感性,现金股利能够通过抑制过度投资缓解其扭曲的投资-现金流敏感性;成长期的民营企业的投资-现金流敏感性来源于真实的融资约束水平,支付现金股利会进一步提高其投资-现金流敏感性;成熟期的国有企业和民营企业的投资-现金流敏感性均来源于代理冲突,现金股利政策能够弱化其投资-现金流敏感性;衰退期的国有企业和民营企业也由于预算软约束的存在产生了扭曲的投资-现金流敏感性,现金股利政策会进一步扭曲其投资-现金流敏感性。     

企业社会资本、融资约束与投资——现金流敏感性研究

利用企业社会资本理论,以2007-2010年在深圳中小板上市的352家上市公司为样本,研究企业社会资本与融资约束对投资——现金流敏感性的共同影响,结果表明：企业社会资本显著影响投资——现金流敏感性,企业社会资本越大的企业其投资——现金流敏感性也越高;在企业社会资本相同大的条件下,融资约束低的企业比融资约束高的企业有更高的投资——现金流敏感性;在企业社会资本相同小的条件下,投资——现金流敏感性的变化随着融资约束程度的减小呈现U型。     

融资约束与企业投资行为——基于证券市场最新数据的实证研究

本文利用我国证券市场制造业的最新数据,分析了我国上市企业投资行为在不确定性环境下的融资约束特点。结果显示:内部现金流和不确定性对企业的投资有明显的影响,且两种因素对投资的影响具有加强的作用;随着企业国有股比例的提高和净资产回报水平的增加,投资-现金流敏感性也在递增;国有股比例越高,企业规模越大,投资对不确定性的敏感性越强。大企业的反常现象说明了中国上市公司存在严重的代理问题,建议营造公平的融资环境和稳定的经济环境,并应正确认识企业的国有性质。     

供应链金融缓解中小企业融资约束作用研究

党的十九届五中全会明确提出“要提升产业链供应链现代化水平”。本文运用定性分析与定量分析相结合的方法,选取了我国深圳证券交易所中小板上市公司2016年至2020年的相关数据作为研究样本,基于现金—现金流敏感性模型,对我国供应链金融对中小企业融资约束的缓解作用进行探究,进而提出相应的政策建议。     

融资约束、盈余管理与技术创新——基于制造业上市公司的实证分析

选取我国A股制造业上市公司2013~2018年的经验数据,运用回归分析法检验盈余管理对融资约束与企业技术创新关系的影响。研究结果显示：我国制造业上市公司具有显著的研发投入-现金流敏感性,且面临着外部融资约束;盈余管理对企业技术创新具有显著正向促进作用;融资约束在盈余管理与技术创新关系中具有显著中介效应。进一步分析所有权性质和规模因素后发现,盈余管理对民营制造企业R&D融资约束的缓解作用更加明显,并且更有利于缓解中小型制造企业所面临的融资困境。     

融资约束、盈余管理与技术创新——基于制造业上市公司的实证分析

选取我国A股制造业上市公司2013~2018年的经验数据,运用回归分析法检验盈余管理对融资约束与企业技术创新关系的影响。研究结果显示：我国制造业上市公司具有显著的研发投入-现金流敏感性,且面临着外部融资约束;盈余管理对企业技术创新具有显著正向促进作用;融资约束在盈余管理与技术创新关系中具有显著中介效应。进一步分析所有权性质和规模因素后发现,盈余管理对民营制造企业R&D融资约束的缓解作用更加明显,并且更有利于缓解中小型制造企业所面临的融资困境。     

债务期限结构对公司投资行为的影响——来自制造业上市公司的证据

本文以我国制造业的上市公司为研究对象,实证考察了负债融资的债务期限结构对公司投资行为的影响,从而揭示了负债作为治理机制所带来的经济后果。实证结果表明：短期负债约束公司长期投资活动;在一定负债程度上,长期负债有利于公司的长期投资行为;公司的资产规模和融资活动的现金流会影响公司投资活动的现金支出,进而影响公司的投资活动选择。     

供应链金融是否缓解了民营企业融资困境?

作为当前市场经济的活跃主体,民营企业对国民经济发挥着重要的作用,但由于自身建设不足和金融机构信贷机制固有特征等因素,民营企业普遍存在融资难、融资贵的外源性融资约束问题。供应链金融的应用降低了信贷市场的信息不对称,有效弥补了民营企业的信用缺位,从而促使其融资约束困境得到一定程度的缓解。以2007—2017年间部分民营上市公司的供应链金融应用为例,采用投资—现金流敏感性模型(FHP模型)进行实证验证,结果显示:民营企业确实存在较为强烈的投资—现金流敏感度,但供应链金融为民营企业提供了融资支持,一定程度上缓解了其融资约束难题。未来供应链金融应在"大数据+"支持、全链条生态体系构建以及链上企业自身建设等方面创新提升并全面推广应用。     

金融发展、融资约束与农业上市公司投资

为更好地分析金融发展与经济增长的因果关系,探讨金融发展促进经济增长的微观机理,运用２００４—２０１０年４１家中国农业上市公司的数据,选取２８７个公司年有效数据,采用动态系统ＧＭＭ估计方法,研究金融发展对微观企业融资约束的影响,进而分析对农业上市公司投资的影响。结果显示：中国农业上市公司普遍存在融资约束问题,金融发展水平的提高有利于减少企业对内部现金流的依赖,缓解企业的融资约束,减轻企业的融资压力,进而促进公司投资行为,推动经济发展。这一结论不仅为中国金融发展促进经济增长的微观机理提供了经验支持,也对宏观金融发展与微观企业投资之间的关系进行了更深入的挖掘。     

自由现金流与企业过度投资——基于内外部约束视角的实证研究

在我国转型经济的制度背景下,基于公司内外部约束视角,以我国制造业2001年—2012年主板上市公司为研究对象,研究了自由现金流与企业过度投资的关系,以及公司外部负债融资和内部公司治理机制对于过度投资的约束作用。研究表明:企业留存的过量自由现金流会造成企业的过度投资现象,而企业外部的债务约束以及内部完善的公司治理机制可以较有效的约束这种过度投资现象。结论对于建立约束企业过度投资行为的机制,提高企业投资决策效率具有理论和现实意义。     

终极控股股东对上市公司投资影响的实证研究

基于2005～2008年我国A股上市公司的研究样本,实证研究了终极控股股东对公司投资的影响。研究表明:我国上市公司内部现金流与投资之间显著正相关,过度投资能够更合理地解释这种投资现金流敏感度;终极控股股东的现金流权与投资现金流敏感度负相关,具有抑制过度投资的利益趋同效应;终极控制权与所有权的分离与投资现金流敏感度正相关,表明两权分离使得终极控股股东有能力和动机侵占上市公司利益,加剧过度投资。进一步研究发现,终极控股股东利益侵占效应的发生不仅需要能力和动机,还需要公司具有充足现金流这一机会,较少的现金流能够有效地约束终极控股股东的利益攫取,抑制过度投资。     

我国创业板上市公司股权融资效率研究

上市公司的股权融资效率一定程度上反映了资本市场资源配置的效率,其受到宏观经济形势、金融市场发展水平和企业资本结构及规模、融资成本及结构等因素的影响。采用数据包络分析法（DEA）分析我国创业板上市公司的股权融资效率,结果表明：44家样本公司中,4家公司综合有效,9家公司纯技术有效但非规模有效,35家公司非规模有效且非纯技术有效;37家公司表现出规模报酬递增,3家公司表现出规模报酬递减;信息技术业样本公司的股权融资效率高于制造业样本公司的股权融资效率。创业板上市公司股权融资效率整体较低,应调整股权集中度、完善治理结构、优化融资结构、合理资产负债率、加强技术创新,以提高股权融资效率。     

货币政策、融资约束与投资行为——来自房地产上市公司经验证据

基于2004²014年我国房地产上市公司的经验数据,测度宏观货币政策对微观房地产公司的投资产生影响,分析货币政策如何通过融资约束作用于企业投资。结果显示:当货币政策宽松时,公司投资增加;货币政策对融资约束程度不同的公司投资影响不同,公司受到的融资约束越大,其投资受货币政策的影响就越大。货币政策对企业投资行为有影响作用,但效果不明显。     

会计稳健性、融资约束与投资不足:基于我国中小板上市公司的证据

中小企业发展迅速,已成为我国经济体系的主要力量。中小企业的投资活动,不仅影响了企业自身发展,也关系到国民经济的良性发展。本文通过国泰君安数据库搜集数据,以我国中小板上市公司2015-2017年的数据为研究样本,经过实证分析得出结论:我国中小板上市公司目前仍然普遍存在融资约束状况,而融资约束是诱发企业出现投资不足的关键因素;会计稳健性较强的中小板上市公司可以缓解融资约束的程度;中小板上市公司可以通过提高自身的会计稳健性水平,利用其与融资约束的反向作用,缓解、弱化企业投资不足的程度。本文对我国中小企业缓解融资约束、进行科学理性的投资具有一定的指导作用,同时可以补充关于会计稳健性经济后果的相关研究。     

制度环境、融资约束与企业投资

企业投资是提升企业自身价值和创造公司绩效的重要财务活动,对企业投资进行合理安排对企业的发展至关重要。以2011—2016年我国沪深两市A股上市公司为样本,实证检验在不同的制度环境下企业的融资约束与企业投资的关系。研究发现:融资约束影响着上市公司的企业投资状况,融资约束程度较低的企业这种影响表现更显著;制度环境在一定程度上能够减弱融资约束对企业投资的影响。