金融发展、融资约束缓解与高新技术企业研发投资效率研究

本文在构建金融发展指数及其结构指数(金融中介发展指数和股票市场发展指数)的基础上,开展金融发展对高新技术企业融资约束缓解效应和研发投资效率影响的实证检验.结果表明:我国高新技术企业普遍存在融资约束,金融发展能够缓解高新技术企业融资约束,进而促进高新技术企业研发投资效率的提高;但金融中介发展的作用显著高于股票市场发展,且金融发展对国有高新技术企业融资约束缓解作用和研发投资效率的促进作用更为显著.基于以上结论本文认为,改善我国金融约束政策环境和发展多层次资本市场有利于改善企业融资环境,实现资金的优化配置.     

金融发展、融资约束与企业创新

企业创新活动需要资金的支持,而资金获得性与企业创新面临的融资约束密切相关。为此在离散时间框架下引入熊彼特增长理论,从理论层面分析金融发展促进企业创新的内在机制,基于。2009-2017年中国上市企业数据,对理论结论进行了实证检验研究表明:金融发展会缓解企业创新面临的融资约束,进而促进企业生产率提高。从产权结构差异看,金融支持在缓解国有上市企业和非国有上市企业融资约束进而促进创新的过程中作用都较为显著,国有上市企业显著性稍强。从地区差异看,东部地区提升作用最为显著,中部地区次之,西部地区最弱。     

中国企业融资结构的迷思与优化

现代企业应根据自己的目标函数和收益成本约束来确定最佳的融资结构。对照现代企业融资结构理论，笔者分析了我国上市公司、非上市国有企业及民营企业的融资结构现状，进而从金融制度的角度进行分析指出，金融制度二元化特征、资本市场的体制性缺陷以及国有商业银行信贷机制的约束等因素严重制约着我国企业的融资结构。笔者将试着先分析中国市场运行现状的缺陷，在引出我国融资结构优化的重要性和应对方式。     

数字普惠金融、知识产权保护与企业创新

加快实施创新驱动发展战略已成为社会各界重点关注的议题。本文将数字普惠金融、知识产权保护与企业创新置于同一框架下进行分析,研究发现：数字普惠金融与知识产权保护均有利于促进企业创新;知识产权保护对数字普惠金融与企业创新的关系具有负向调节作用。进一步分析发现：数字普惠金融主要通过降低信息不对称、融资约束与财务风险来促进企业创新;数字普惠金融的创新激励作用有利于提高企业的产品与资本市场表现、促进地区经济增长;异质性检验发现,知识产权保护对数字普惠金融与企业创新的调节作用具有“规模效应”“融资依赖效应”和“阶段效应”。研究结论不仅丰富了企业创新的相关文献,还为完善金融监管体系、优化知识产权环境提供了有益启示。     

融资约束与中小体育企业全要素生产率——基于新三板挂牌体育企业的实证分析

融资约束是制约我国中小体育企业发展的主要因素,阻碍了体育产业高质量发展。文章通过建立融资约束指标来衡量当前中小体育企业面临的融资约束程度,并通过实证分析探讨融资约束对中小体育企业全要素生产率的影响。研究结果表明：中小体育企业受产业特点和自身企业性质影响,在公开体育资本市场、金融机构信贷、政府财政拨款、私募基金等融资渠道方面都面临不同程度的融资约束,其中体育服务类企业所受融资约束大于体育制造类企业;融资约束对中小体育企业全要素生产率具有抑制作用;政府补助并未缓解融资约束对中小体育企业全要素生产率的负向作用。未来应开发体育产业链金融模式,创新体育金融产品,建立体育无形资产评估体系,完善体育企业融资信用服务平台,并制定系统性、针对性和配套性政策。     

被动融资条件下我国中小企业资本结构的优化路径

中小企业在缺乏畅通融资渠道和多样性融资工具条件下,资本结构调整的弹性空间很小,中小企业的融资行为是限于融资困境约束下的被动选择。文章通过对中小企业被动融资的原因分析,探析资本市场对中小企业资金支持的路径,并建议从政府、行业和企业三方面通过金融创新拓宽资金来源渠道,调整负债结构和水平,促进中小企业资本结构的优化。     

决定企业成长速度的结构方程解析

文章利用世界银行对我国企业投资环境的调查数据,使用结构方程检验政府管制、法律保护和融资约束三者对企业成长速度的影响路径和作用力度。结果表明,影响企业成长速度的主要因素是法律保护和融资约束,良好的法律保护促进了企业成长,较高的融资约束抑制了企业成长,虽然政府管制会通过融资约束对企业成长速度间接产生作用,但没有发现政府管制对企业成长速度存在显著的直接影响。因此,要促进我国企业又快又好地发展,最重要也是最需要解决的是:(1)加强法制环境建设,为企业发展打造良好的法律平台;(2)完善金融环境,为企业发展打造宽松的融资平台。     

金融体系特征、风险特性与企业创新

本文基于中国工业企业库和专利数据库，利用2006—2008年中国证券市场资本化总额占比的快速上升和企业风险特性的差异，探讨了金融结构和金融发展对企业创新的影响。实证结果表明，市场主导程度更高的金融结构，而非更大的金融市场总体规模，通过缓解外部融资依赖程度更高行业中的私有企业的融资约束，显著促进了高风险私有企业的创新。以上实证结果并非由金融体系特征变化前的时间趋势所驱动，并对遗漏变量等问题保持稳健。本文对于深入理解转型升级，构建支持企业创新的金融体系具有重要政策含义。     

金融发展、企业融资行为与融资约束缓解——基于微观结构理论的实证分析

本文以2007-2012年上市公司中的制造业企业为样本数据,通过对外部宏观经济环境变化影响企业财务行为机理的探析,发现金融发展促进了金融中介和金融市场的发展,这也是金融环境变化作用于企业的主要途径;融资约束的变化将直接影响企业资本结构变化,当企业面临的融资约束越不明显,企业的银行短期借款融资越容易;但在现阶段金融发展对企业长期借款结构改变不明显.因此,在我国经济转型的特殊制度背景下,金融整体发展水平的提高是有效解决企业融资约束的关键所在,未来金融改革的重点应在提高金融发展深度的同时实现区域金融的整体提升.     

风险投资驱动企业“脱虚向实”了吗

近年来，企业金融化现象在学术界备受关注。国内外研究表明，风险投资对企业投资和企业创新均具有积极影响，那么风险投资能否影响企业金融投资行为？以2009—2019年沪深两市首次公开发行的A股上市公司为研究样本，实证分析风险投资对企业金融化的影响。结果表明：风险投资对企业金融化具有显著抑制作用，且这种抑制作用存在异质性。具体而言，风险投资对企业金融化的抑制效应主要体现在制造企业、盈利能力较弱企业、非国有企业以及东部区域企业中。同时，机构投资者持股比例越高，风险投资对企业金融化的抑制作用越强。机制分析结果表明，风险投资通过促进企业实体投资抑制企业金融化。进一步分析发现，风险投资能够缓解被投企业融资约束，而融资约束的改善并未促进企业金融化，而是促进企业创新。结论可丰富风险投资与企业金融化相关领域研究，证明风险投资能够驱动实体企业“脱虚向实”，对政府发展多层次资本市场，引导金融回归实体具有一定的参考价值。     

金融周期视角下的企业资本结构调整机制

本文使用我国A股上市公司1994-2019年的季度样本数据,以金駐周期为切入点,考察了信贷供给对企业资本结构动态调整的作用机理.研究表明,在金融周期正常期中信贷扩张对企业资本结构动态调整的作用机制与全样本一致,显著提升了其通过债务融资方式向上调整资本结构的速度,且在高成长性企业、国有企业和弱融资约束企业中较为显著.在金融周期繁荣期和衰退期中,信贷扩张在高成长性企业与低成长性企业、国有企业与非国有企业和强融资约束企业与弱融资约束企业之间呈现出差异化的作用机制.本文的研究为监管当局厘清不同行业不同时期下企业资本结构的演化机制和去杠杆政策的制定提供了参考.     

我国上市公司治理评析与现代企业融资结构理论

西方现代企业融资结构理论以MM定理为开端,随着社会经济的发展,先后出现了权衡理论、激励理论、不对称信息理论和控制权理论,其结论越来越贴近实际,对我国完善资本市场体系,优化企业融资结构,有着重要的启示和借鉴,即加强企业制度化和规范化建设;建立健全企业激励约束机制;完善兼并破产机制;加强企业资本市场信息公布的真实性、及时性和透明度;大力发展企业债券市场,进一步完善金融组织结构体系.     

金融综合改革项目对企业创新的影响研究——基于地级市面板数据的准自然实验

金融改革与企业创新之间联系紧密。金融综合改革试验区,是否能促进企业向高端技术迈进？此次自下而上的全方位试点工作促进企业的创新发展又具有什么经验和教训？试点工作的金融制度还应怎样优化设计安排才能进一步提升企业创新能力？对此,基于这些问题,以金融综合改革试验区与企业创新之间关系为研究对象,采集2010—2019年的相关面板数据,运用多时点双重差分模型（difference-in-difference,DID）,评估十二个国家金融综合改革试验区的政策效果,研究与讨论金融体制改革与企业创新能力之间的关系及影响,并提出对应的政策建议。研究结果表明：(1)金融综合改革试验区能促进企业创新,显著提高试验区城市的企业创新综合指数;(2)金融体系越发达的试验区促进企业创新的程度越大,金融体系可通过缓解融资约束这个途径正面影响企业创新;(3)金融综合改革试验区能有效降低风险,增强企业创新水平。     

高管金融关联、融资约束与企业技术创新效率——基于数字普惠金融的调节作用

文章采用2015—2020年中国创业板上市公司数据,构建一个有调节的中介模型,实证检验高管金融关联、融资约束与企业技术创新效率的相互关系、融资约束在高管金融关联与企业技术创新效率之间的中介作用以及数字普惠金融在高管金融关联与融资约束之间的调节作用。研究结果表明：高管金融关联能够显著提高企业技术创新效率;高管金融关联能够显著缓解企业面临的融资约束问题;企业技术创新效率随着融资约束的缓解而提高;高管金融关联能够通过融资约束的中介作用来影响企业技术创新效率,即融资约束在两者之间起到部分中介作用;数字普惠金融及其覆盖广度、使用深度分变量能够显著正向调节高管金融关联对融资约束的缓解作用。     

营商环境优化促进创新的机制及其异质性研究

优化营商环境是提高市场活力和创新能力的重要途径.本文基于我国省份营商环境评价体系,以A股上市公司为初始研究样本,实证检验总体营商环境对企业创新的影响机制,以及不同产权性质企业和区域的异质性作用.研究发现,良好的营商环境会显著促进企业创新,且这一正向影响在非国有企业中更加突出,在东、中部地区更加明显.此外,影响路径分析表明,优化营商环境通过降低政策不确定性、缓解融资约束、提高内部控制质量促进创新.因此,各地区应重视营商环境建设,降低政策不确定性的影响.完善金融市场环境,为企业创新提供更多的融资支持,缓解企业融资约束.引导企业加强内部控制制度建设,提高内部控制质量,有效抑制委托代理冲突.     

融资多样性对企业技术创新的影响机制研究

多样性融资对创新企业极为重要,但该领域的经验研究相对缺乏。利用世界银行“中国企业调查”数据,从融资渠道多元和融资结构多样两方面构建企业融资分散指标,实证检验融资多样性对中国企业技术创新的影响。结果发现,融资渠道越多、融资结构越分散,企业的技术创新性越强,且在替换变量和控制模型内生性之后,结果仍具较好解释力,说明融资多样性促进了中国企业创新;考察相关机理发现,融资多样性对高融资约束、强创新程度企业的创新影响更明显,证实融资多样性对创新企业存在缓解融资约束和平滑融资周期的作用机制;最后,针对创新企业类型发现,融资分散促进创新在内部融资主导型企业中更突出,支持了企业融资次序假说;就所有制而言发现,民企因其融资结构单一而制约了创新能力。     

金融发展、所有制约束与企业资本结构——基于省级规模以上工业企业面板数据的实证研究

笔者使用2001年~2011年规模以上工业企业的省级面板数据,实证研究了金融发展、所有制约束与企业资本结构之间的关系。实证研究表明,金融发展能够显著促进企业负债融资水平的提高;所有制对企业资本结构的影响主要表现在国有企业与非国有企业相比在获得金融机构的信贷支持方面具有相对优势,因而企业国有化程度越高,其资产负债率越高;金融发展和企业所有制结构对企业资本结构的影响并不存在一致的互动效应,国有企业在获得信贷融资方面的相对优势会逐渐丧失,金融机构的股份制改革成效开始显现。     

技术市场发展、实体企业金融化与创新质量

以2005—2020年中国A股上市企业为样本，实证研究实体企业金融化对创新质量的影响效应和机制，重点关注技术市场发展对上述影响效应和机制的调节作用。结果表明，实体企业金融化对创新质量具有负向影响效应，技术市场发展能够强化这一影响效应，在技术市场发展较快的地区，实体企业金融化对创新质量的负向影响效应更加显著，融资约束和全要素生产率是实体企业金融化影响企业创新质量的有效机制；技术市场发展的调节效应主要作用于影响机制的前半路径，在技术市场发展较快的地区，实体企业金融化对融资约束的缓解效应较弱，对全要素生产率的负向影响效应更强；实体企业金融化对创新质量的影响效应在产品市场竞争、是否为家族企业和银企关系方面存在异质性，当产品市场竞争更激烈、银企关系较差和企业为非家族企业时，实体企业金融化对创新质量的负向影响更显著。     

我国上市公司治理评析与坝代企业融资结构理论

西方现代企业融资结构理论以MM定理为开端，随着社会经济的发展，先后出现了权衡理论、激励理论、不对称信息理论和控制权理论，其结论越来越贴近实际，对我国完善资本市场体系，优化企业融资结构，有着重要的启示和借鉴，即加强企业制度化和规范化建设；建立健全企业激励约束机制；完善兼并破产机制；加强企业资本市场信息公布的真实性、及时性和透明度；大力发展企业债券市场，进一步完善金融组织结构体系。     

金融创新、资本配置与企业技术创新

当前,金融创新在企业技术创新过程中的作用日益凸显。金融创新一方面能够为企业技术创新提供更多融资方式和工具;另一方面可通过优化企业资本配置,间接促进企业技术创新。基于内生金融发展理论和内部资本市场有效理论,构建理论分析框架,从微观层面研究金融创新对企业技术创新的影响路径。以2011-2015年343家战略性新兴产业A股上市企业数据为研究样本,实证分析金融创新、资本配置与技术创新之间的关系。结果发现,金融创新能够通过提高企业资本配置效率正向促进战略性新兴产业上市企业技术创新。结论可为战略性新兴产业合理运用金融创新、提升企业资本配置效率进而促进技术创新提供理论参考。