人民币作为国际储备货币的前景分析:以韩国的需求为例

文章使用附加惯性、贸易和外债约束以及带交易成本的MV-DCC-GARCH模型,求解2012年第三季度至2015年第四季度韩国央行外汇储备的最优币种结构,分析人民币成为韩国储备货币后的最优权重及其动态变化,并通过情景假设模拟人民币充当韩国储备货币的前景。研究发现:人民币占比对货币收益率的刻画方式高度敏感,在随机游走和完全预见假设下,人民币的平均最优权重分别为16.37%和10.85%,在非抛补利率平价假设下,权重降至2.49%;人民币的引入主要挤占主导性国际货币尤其是美元的份额,说明央行投资方向调整客观上会造成储备多元化;汇率波动加剧不利于人民币储备地位的稳定;人民币使用惯性的增强、跨境贸易中以人民币结算比例的提高以及以人民币计价的外债增加均能增加其份额。     

货币政策目标和篮子货币最优权重的选取——基于贸易收支稳定的视角

本文首先建立模型分析在使贸易收支变动方差最小化条件下,汇率指数最优权重的选取,也就是把汇率指数的构建和货币政策的目标结合起来。本文构建了国际收支变动关于篮子货币权重的理论模型,根据贸易收支方差波动最小获得篮子货币的最优权重。进一步,本文对最优权重进行了数值模拟分析,得到出口或进口稳定的最优篮子货币的权重,在此基础上,本文模拟了人民币对美元汇率的走势,并比较了有效汇率稳定目标下篮子货币的权重和人民币对美元汇率的变化。结合宏观经济政策目标重新确定参考篮子货币汇率指数权重,有利于完善和建立参考一篮子货币的汇率制度,为篮子货币制度制定提供理论指导。     

基于人民币国际化进程中人民币离岸市场的有序建立

一、人民币离岸市场的含义和作用 人民币国际化进程包括人民币跨境贸易结算、人民币跨境投融资、人民币成为国际储备货币等递进的几个阶段。人民币在国际化进程中充当国际结算货币、国际投资货币和国际储备货币。 国际结算货币：推进跨境贸易人民币结算和跨境直接投资人民币结算,使人民币成为国际结算货币;国际投资货币：全面推进国际资本的双向流动,实现人民币在资本项目下完全可兑换,使人民币成为国际投资货币;国际储备货币：增强中国的综合国力,推进人民币利率和汇率市场化,逐步使人民币成为国际储备货币,实现人民币国际化。     

人民币加入SDR的积极意义及潜在挑战

自2016年10月1日起,国际货币基金组织(International Monetary Fund,简称“IMF”)正式把人民币纳入特别提款权(Special Drawing Right,简称“SDR”)新的货币篮子.在中国成为世界第二大经济体和经济较快增长的背景下,人民币获得了国际主要货币地位,至此,SDR货币篮子由美元、欧元、人民币、日元、英镑五种货币构成.据报道,SDR的组成权重是以某种货币在贸易、金融交易中的使用程度为标准计算出来的.根据2015年11月底IMF发表的将人民币纳入SDR货币篮子的声明,人民币的权重为10.92％,超过了日元(8.33％)和英镑(8.09％),次于美元(41.73％)和欧元(30.93％),在权重表上位居第三.人民币一开始纳入SDR就占有一定的权重,且超过日元和英镑,彰显了人民币的国际地位.     

浅析沪港通对人民币国际化的影响

国际化程度可分为三阶段:贸易货币、投资货币、储备货币,我国的人民币国际化正处在贸易货币向投资货币转化的阶段。随着2014年11月17日沪港通的开通,人民币离岸结算试点扩大,人民币融资额将明显增加。从长远来看,沪港通完成了离岸人民币回流的重要一环,增加了个人投资者的人民币跨境投资。两大交易所的互联互通,会促使两地的交易制度、监管程序、投资思维进一步完善,为内地与香港资本市场的发展带来许多机遇,加速人民币国际化的进程。     

人民币国际化条件探讨——基于货币国际化条件的实证分析

文章通过对货币国际化定性及定量的文献进行回顾,发现了国内缺少直接对人民币进行实证分析的例子。虽然有作者对人民币国际化进行了定量预测,但均是基于国外货币国际化回归结果进行的预测。文章使用美元、欧元、日元及英镑国际化的条件对人民币进行实证分析,发现人民币国际化在多元回归下难以达到显著,在一元回归下则发现中国的经济实力、贸易程度、金融市场发展程度以及货币惯性与人民币国际化有显著线性关系,最后基于实证结果对推动人民币国际化的进程提出了意见和建议。     

外汇储备币种结构管理:国际研究综述

本文回顾和评述关于储备货币构成问题的国际文献及其发展。这一领域的国际研究,集中于在总量层次上分析全球和国家集团储备币种结构的决定因素与在国别层次上选择最优的储备货币比例问题。证据显示,储备币种结构的演变是缓慢的过程,取决于路径依赖、惯性和各储备货币本身的特性。各国中央银行选择储备币种结构时,一般考虑汇率制度的性质、与储备货币国的贸易和金融联系及两者间的互动关系。国别研究一般基于马库维茨的均值-方差模型(MV模型),以在收益和风险权衡的框架内求解一国储备的最优货币构成。在综述MV模型主要应用情况的基础上,本文探讨了该模型在分析储备币种构成时的问题及可能的改进方法。本文还介绍了国际金融体系新发展对储备货币结构选择的影响。     

人民币成为区域货币的潜力

人民币国际化以人民币区域化为起点。中国在东亚区域的经济联系以及中国参与东亚区域金融合作的制度建设构成人民币扩展在东亚区域使用的基础。将香港发展为在有限的资本项目可兑换下人民币走出国门的岸外市场,以及发挥人民币在东亚区域汇率协调中的作用是实现人民币区域化路径中的重要环节。这将推动人民币成为区域储备货币、锚货币甚至载体货币。     

人民币升值与人民币国际化

美国以贸易平衡与就业问题为借口,逼迫人民币升值的真正目的是想通过削弱中国经济以减缓或消除人民币对美元构成的威胁,维护美元霸权。因此,人民币应加速国际化。只有人民币国际化才能有效保障经济国际化过程中中国经济的核心利益;只有人民币成为国际主要结算货币和储备货币,国际储备货币才能形成三足鼎立的稳定结构——这十分有利于国际货币体系治理结构的改善。     

人民币不贬值政策的客观依据

由于亚洲金融风暴所引致的中国周边国家的货币纷纷贬值,以及众多外商基于对人民币贬值的预期而纷纷采取措施(如减少美元债务,增加人民币借款,采用美元进行报价和结算等等),致使国内各界普遍要求人民币贬值的呼声很高,认为适度贬值利大于弊,从而给决策部门造成很大压力。我们认为,人民币是贬值还是不贬值,虽然各有利弊,但从总体考虑,当前人民币不应该采取贬值政策,主要根据如下:第一,外债方面的因素。到1997年年底,我国国家外债余额达1309亿美元,其中长期债务占86.1%,短期债务占13.9%。如果人民币贬值,将大大增加我国的外债偿还负担。也就是说,人民币对美元的汇率每贬值1元,就多增加外债     

从货币互换协议到超主权货币动议——中国应对国际金融危机的对外货币战略解读

由美国庞大的财政赤字造成的美元信用危机,直接导致中国的美元资产大幅缩水。面对挑战,中国政府采取了以调整对外资产结构,优化外汇储备配置,增加货币互换协议为途径;以扩大跨境贸易人民币结算业务,培育人民币债券海外发行市场,推进人民币国际化为方向;以拓展SDR职能,建设多元化国际储备货币体系,创建超主权货币为目标的系列对外货币金融政策,分散外汇储备风险,确保美元资产的安全,加速国际货币体系改革进程。     

人民币国际化情景下的SDR汇率波动：稳定性与代表性的检验北大核心CSSCISSCI

特别提款权（Special Drawing Rights,SDR）只有自身具有稳定性和代表性,才能作为储备资产和大宗商品的记账单位,实现其国际货币的职能。文章首先引入2013年中国占全球贸易额比重等因素,通过构建Stata模型,实证分析了人民币国际化、汇率波动与货币政策之间的互动关系。相关检验证明,人民币纳入SDR后不仅可以提高SDR货币的稳定性,还可通过扩展SDR对世界主要贸易商品的计价职能以及扩大主要贸易国货币来提升其指数货币的职能,使其增强全球记账单位的代表性。另外,加入SDR也有利于人民币作为国际储备货币组成部分以补充其流动性供给。     

人民币纳入SDR 国际化进程加快

2015年12月1日,国际货币基金组织(IMF)宣布将人民币纳入特别提款权(SDR),权重为10.92%,排在美元41.73%和欧元30.93%之后、日元8.33%和英镑8.09%之前。此决定将于2016年10月1日生效。这无疑是中国经济的里程碑事件。人民币国际化的历程SDR与黄金、自由兑换货币一样可作国际储备。SDR货币篮子每五年由IMF根据各货币在国际贸易、金融市场上的地位决定是否需要加入新货币,同时调整篮     

人民币国际化打开金融改革“窗口”

近段时间,人民币国际化捷报频传。2012年12月4日,中韩达成货币互换协议,鼓励在双边贸易中使用两国本币。韩国企划财政部和韩国央行发表联合声明称,中韩央行于12月开始通过银行向贸易企业贷出人民币和韩元,以用于贸易票据的结算。同日,香港、伦敦两地私营金融机构组成的人民币小组在伦敦举行第二次会议,双方同意继续改善和扩大离岸人民币流动性,而首笔涉及人民币的证券回购交易已于12月3日完成。     

金融危机下人民币货币篮子变动的实证研究

本文通过对人民币货币篮子的构成分析,基于2007年1月至2009年4月的数据,对人民币篮子货币的权重进行了实证检验。统计结果显示,在这一时期,美元在人民币货币篮子中的比重先减小后逐步增加,欧元权重先增加后大幅减小,日元权重不断减小,加元、英镑在篮子中的比重相对较小且在统计上不显著。     

人民币能否成为国际储备货币？

【美国《华尔街日报》5月14日】金融危机将美国经济拖入债务泥潭，短期内也看不到复苏的希望，在这样的情况下，有关终结美元作为国际储备货币地位的言论也甚嚣尘上。中国等持有大量美元储备的国家很明显对自己所持的美元可能贬值感到担心。中国央行行长周小川已经提出，创建基于特别提款权的新国际储备货币，并由国际货币基金组织（IMF）掌控。东南亚国家联盟（ASEAN，简称：东盟）和中日韩三国承诺建立1，200亿美元“清迈倡议”框架下的区域货币基金。“清迈倡议”很像是IMF的地方版。此外，人民币已经成为了新生的国际货币。香港和广东被宣称为人民币结算贸易的结算中心。中国已与阿根廷、印度尼西亚、白俄罗斯、韩国、马来西亚和香港达成总额人民币6，500亿元的货币互换协议，从而增强了人民币的国际地位。     

基于事实汇率制度视角的货币国际化指数构建与分析

针对现有货币国际化指数构建方法中未区分事实汇率制度和法定汇率制度的问题,文章使用182个经济体1999年1月至2021年10月相关数据,通过货币“隐性锚”模型识别各国事实货币篮子。综合结算、计价和储备三方面指标,计算了人民币、美元、欧元、英镑和日元的货币国际化指数。主要结论是：第一,考虑到事实汇率制度的人民币国际化指数高于基于其他指数的计算结果,但并未提升人民币国际化排名;第二,当前人民币国际化正处于第三个发展周期上升阶段。截至2021年10月,人民币国际化指数为3.45%,达到近7年来最高点,但依旧低于美元(46.92%)、欧元(27.86%)、英镑(6.42%)和日元(5.15%),位居全球第五位。研究认为应进一步强化人民币在各国货币锚中的地位。     

基于人民币实际有效汇率指数的货币篮子分析

盯住一篮子货币汇率实际上是想稳定一种货币相对于一篮子货币的加权平均汇率。通过计算参考不同货币篮子下的人民币实际有效汇率指数及其变异系数,可以比较各货币篮子的稳定性情况。本文首先选取SDR、东盟10+3、扩展的东盟10+3及我国主要贸易伙伴国的货币作为篮子货币,并以商品贸易流为标准构造了各国货币在相应货币篮子中的权重,计算了参考不同货币篮子下人民币的实际有效汇率指数。通过计算变异系数,发现参考SDR货币篮子可以使人民币实际有效汇率处于比较稳定的状态,同时提出本文的政策建议。     

人民币事实汇率制度安排及其区域效应

名义上公布的与实际执行的汇率机制往往存在着差异。文章对传统的分析各国货币篮子权重的方法进行扩展,并以此研究了人民币事实汇率制度安排及其区域效应。结果表明,我国货币篮子的构成已发生根本转变,欧元逐步和美元一起成为人民币货币篮子中最为主要的参考货币;人民币汇率弹性参数高度显著,这意味着我国对汇率走势的干预趋于减弱,特别是在加入SDR的背景下,对人民币的需求中至少有58%表现为汇率本身的变动。进一步研究发现,东亚国家已开始把人民币作为其"锚货币",主要的原因在于双方具有紧密的贸易关系,这为下一步人民币的区域化和国际化提供了思路。     

2008年二季度货币运行情况

2008年上半年,央行综合运用多种货币政策工具,引导货币信贷合理增长,金融运行平稳。货币供应量增幅平稳回落;金融机构人民币各项存款增加较多;金融机构人民币各项贷款增速趋缓;银行间市场利率略有回升;国家外汇储备增加。