分析师跟踪、股权结构与内部人交易收益

内部人交易一直是资本市场监管的重点和难点,如何有效实施内部人监管,保护投资者利益不受侵害,维护资本市场"三公"原则,已成为现阶段亟待解决的重要问题。本文采用我国沪深两市A股上市公司2008~2013年间内部人交易数据检验了分析师跟踪对内部人交易收益的影响,实证结果表明:(1)内部人交易获利能力随着分析师跟踪数量的增加有所下降;(2)股权结构会影响分析师外部治理功能的发挥,国有控股和机构投资者持股显著削弱了分析师跟踪与内部人交易收益之间的负相关关系。本文的研究对于充分认识分析师跟踪的外部治理效应、强化内部人交易监管具有重要的理论价值与现实意义。     

内部人抛售、信息环境与股价崩盘

我国自2006年起允许内部人在公开市场交易公司股票,本文分析了其后内部人的抛售行为对股价崩盘风险的作用机理。本文的研究结果表明,内部人中的大股东抛售行为确实引发了股价崩盘,但是股价崩盘并非由于内部人隐藏了坏消息,而是由于大股东的抛售行为加大了与外部投资者之间的利益分离,大幅增加了不确定性,导致外部投资者压低股价寻求风险补偿所致。由内部人抛售引发的不确定性上升,并不能被机构投资者和分析师在基本面信息的搜集过程中预知,相反,一致预期的打破和机构投资者应对不确定性上升的持股调整行为反而加大了股价的崩盘风险。本文的研究对加强内部人交易行为监管,促进资本市场稳定发展具有一定的意义。     

机构投资者共同持股与内部人交易收益

本文基于2010-2020年中国A股上市公司数据,实证考察机构投资者共同持股对内部人交易收益的影响及其作用机制。研究发现,机构投资者共同持股可以通过降低企业内部人员信息优势、强化外部监督以及降低股价波动风险对企业内部人交易行为产生治理作用。进一步研究表明,在信息不对称程度较高、投资者关注度较低以及内部人持股比例较高的企业当中,机构投资者共同持股对内部人交易收益的抑制作用更强。     

内部人交易收益:国外研究综述

本文从内部人及内部人交易的概念入手,对内部人交易收益的国外文献进行了全面梳理,对内部人交易获得超额收益、内部人交易获利原因方面的国外研究进行了详细分析。     

内部人交易收益:国外研究综述

本文从内部人及内部人交易的概念入手,对内部人交易收益的国外文献进行了全面梳理,对内部人交易获得超额收益、内部人交易获利原因方面的国外研究进行了详细分析。     

分析师跟踪、投资者关注与股价同步性

中国证券市场的参与者水平参差不齐,专业分析师提供的增量信息是否充分的被普通投资者吸收和消化,现有的文献并未清晰的回答上述问题。本文建立实证分析模型,首先验证2008-2012年A股上市公司分析师跟踪与股价同步性之间的关系,然后,利用百度搜索指数作为投资者关注的代理变量,将普通投资者关注作为调节变量加入模型,分析普通投资者关注对上述关系的影响,依据机构持股比例分组进行回归分析,以期观察在机构投资者不同时普通投资者对分析师报告利用的效果。研究发现:中国证券分析师能提高股价的信息含量,而普通投资者对上市公司的关注会降低股价的信息含量,同时,其无法有效的解读分析师报告;在机构持股比例较高的样本组中,普通投资者对分析师报告股价同步性降低的效应要弱于机构持股比例较低组。上述发现不仅丰富了公司信息环境方面的文献,更揭示了普通投资者的信息解读效应。     

内部人交易会影响会计信息可比性吗?北大核心CSSCI

会计信息可比性是会计信息质量重要特征之一,有利于提高会计信息的决策有用性,进而促进资源优化配置。本文以内部人交易为视角,研究分析公司内部人的行为特征对会计信息可比性的影响。研究结果表明,公司内部人交易会显著降低会计信息可比性,而这种负相关关系主要表现在董事会成员的内部人交易行为组别。进一步研究发现,降低会计信息可比性有利于降低被监管机构处罚的可能性。本文研究不仅丰富了管理层行为特征与会计信息方面的文献,并为内部人交易的事后监管提供了新的启示。     

内部控制与内部人违规交易行为

以2009~2012年沪市上市公司为研究样本,以内部人违规交易比率、内部人敏感期交易比率和内部人延迟披露比率作为内部人违规交易行为的替代变量,考察了内部控制对内部人违规交易行为的影响。研究发现,内部控制质量与内部人违规交易比率和内部人敏感期交易比率显著负相关,与内部人延迟披露比率之间的关系不显著。研究结果表明,总体而言,内部控制能有效抑制内部人违规交易行为的发生,有利于提高内部人交易的合法合规性。     

出口影响分析师预测偏差吗?北大核心CSSCI

本文试图从公司出口行为的角度重新理解造成中国本土分析师盈余预测偏差的原因。主要的发现有:(1)本土分析师对于有出口业务公司的盈余预测偏差显著高于无出口业务的公司;(2)与国内分析师相比,海外分析师在预测有出口业务公司盈余时更具信息优势;(3)在进一步考虑宏观经济冲击与国内外会计准则差异后,发现2008年金融危机加剧国内本土分析师对出口企业盈余预测的偏差,而海外分析师凭借信息优势和能力优势,更不易受到金融危机的影响;同时,新准则实施后,海外分析师的预测偏差显著降低。本文的研究发现从中国作为出口大国的宏观经济背景出发为理解本土分析师的决策行为和后果提供有益启示。     

分析师跟踪与审计意见购买

本文运用Lennox(2000)的审计意见购买模型,研究分析师跟踪是否会影响公司的审计意见购买行为。研究结果表明,跟踪的分析师越多,公司越倾向于进行审计意见购买。当跟踪的分析师中存在明星分析师时,公司的审计意见购买倾向会更加明显。我们从多个角度进行了稳健性检验,发现上述结论依然成立。本文的研究结果表明,当被更多的分析师跟踪时,企业有更强的动机通过审计意见购买行为获得更好的审计意见。本文的研究丰富了分析师跟踪经济后果的经验证据,拓展了审计意见购买行为影响因素的文献;同时,对于投资者决策以及监管层制定相关政策都具有重要的现实借鉴意义和参考价值。     

分析师修正信息、基本面分析与未来股票收益北大核心CSSCISSCI

本文基于日历时间组合方法检验中国A股市场分析师修正信息的投资价值。研究发现,分析师发布的盈余预测修正和投资评级修正最具信息含量,投资者既未充分意识到两类修正的信息含量,也未充分意识到明星分析师和普通分析师能力的差别。根据分析师盈余预测修正和投资评级修正构建套利组合,能分别获得月均1.34%和0.92%的经三因子模型调整的超额收益。本文进一步指出,分析师修正信息的投资价值来源于其基本面分析的能力。分析师盈余预测修正和投资评级修正能够显著预测公司未来的盈利能力、标准化未预期盈余和盈余公告窗口期超额收益,并且套利组合的超额收益集中在盈余公告窗口期。本文的结论对于理解分析师在资本市场中发挥的作用、提高市场有效性具有重要意义。     

内部人交易与预售公告制度研究

本文提出了内部人基于分散财富风险进行交易的动机，并在HHW的理论模型框架内分析了预售公告制度下的市场均衡和社会福利变化。结论表明预售公告制度下存在稳健的市场均衡，社会总福利得到提高；而且，在预售公告制度下，内部人更倾向于接受透明的会计披露制度。本文的结论对深化股改全流通具有一定的启示，建议决策层考虑预售公告制度，以减少限售股大量上市造成的冲击。     

风险提示信息、分析师跟进与机构投资者持股

与先前主要研究机构投资者持股的影响因素及经济后果的文献不同,基于机构投资者群体的异质性,考察分析师跟进对机构投资者持股决策的影响及其企业风险提示信息的调节作用.研究发现:机构投资者整体持股比例随分析师跟进数量的增加而增加,但增加的程度因机构投资者类型的不同而产生差异,风险提示信息的加入会减弱分析师跟进的促进效应;进一步研究发现,风险提示信息产生的持股减弱效应显著改善了异质性机构投资者持股的公司治理效果.研究结果表明:机构投资者持股决策是否采纳分析师的跟进意见,既与机构投资者的不同类型有关,也与风险提示信息的决策价值相关,对风险信息的考量有助于异质性机构投资者持股的公司治理效果的改善.     

关联交易、控制权收益与盈余质量

控股股东通常使用关联交易追求控制权收益(包括私有收益和共享收益)。在不同控制权收益驱使下,关联交易对盈余质量的影响也完全不同。本文使用2001、2002年中国上市公司的数据检验发现,当控股股东持股在50%及以下时,更多通过关联交易追求控制权私有收益,结果降低了盈余质量;而当控股股东持股超过50%时,偏好通过关联交易获取控制权共享收益,最终提高了盈余质量。     

分析师跟踪、会计信息质量与企业价值的关系研究

本文采用中介变量的检验方法,基于上海证券交易所上市企业2015-2017年的经验数据,研究分析师跟踪、企业的会计信息质量与企业价值的关系。研究结果发现,企业的会计信息质量与企业价值呈正相关关系,会计信息质量与分析师跟踪呈正相关关系;从中介变量的角度看,分析师跟踪在会计信息质量与企业价值的关系中发挥部分中介作用,证券分析师能够降低信息不对称程度,监督和制约企业,从而提升企业价值。     

股东隐性收益、地方政府禀赋与城商行股权结构北大核心CSSCI

作为由地方政府主导组建的地方法人银行,城商行股权结构差异明显并呈现一定的地域特征。本文以股东隐性收益为基础,刻画地方政府和外部投资者的入股行为,建立理论模型,解释城商行股权结构成因,并运用2017—2020年相关数据进行实证分析。本文认为,地方政府自身获取隐性收益的意愿、对外部投资者获取隐性收益动机的认知,以及对隐性收益潜在风险的容忍度等存在差异,从而对城商行股权结构的风险与收益的权衡也不同,最终导致了城商行股权结构的分化。财政状况好、治理水平高的地区,地方政府重视显性收益和股权结构的长期价值,规避股东隐性收益和股权结构潜在风险,既不会过度控制城商行,也不会让城商行被外部投资者过度控制;反之,则可能出现对城商行股权过度控制或一卖了之的问题。     

持续经营审计意见、分析师跟踪与融资约束

以2011-2016年我国A股上市公司数据为研究样本,运用现金—现金流敏感性模型,研究持续经营审计意见及分析师跟踪对融资约束的影响。研究发现：持续经营审计意见的出具加剧了上市公司面临的融资约束;分析师跟踪人数越多,上市公司面临的融资约束越小;分析师跟踪能够缓解被出具带强调事项段持续经营无保留审计意见公司的融资约束,加剧被出具其他持续经营审计意见（保留意见、无法表示意见和否定意见）公司的融资约束。     

大股东交易与中国A股市场股价暴涨暴跌风险北大核心

本文以2008-2016年A股上市公司为样本,研究大股东增持或减持股票如何影响股价极端波动现象的发生。结果表明:大股东交易强度提升显著增加了股价暴涨暴跌风险,其影响主要来源于大股东减持而非大股东增持;上市公司的信息透明度越低、管理层持股比例越高、管理层权力越小,则大股东交易对股价极端波动风险的影响越显著;较高比例的机构投资者持股和独立董事设置能够有效加强对上市公司的监督,削弱大股东交易对股价极端波动风险的不利影响。为了进一步规范大股东交易行为、维护股票市场稳定运行,提出以下对策建议:第一,完善规制大股东交易行为的法律法规和监管规则,防范内幕交易,避免大股东集中、大幅、无序减持股票对市场稳定带来冲击;第二,强化上市公司信息披露要求,提高信息透明度;第三,推动上市公司吸引机构投资者持股、提高独立董事比例,优化公司内部制衡和外部监督机制,以实现对大股东行为的有效制衡和约束。     

卖空交易与公司违约风险北大核心CSSCI

本文使用中国2010-2018年融券标的公司的卖空交易量来考察实际发生的卖空交易如何影响公司违约风险。本文借助转融通业务的开启构建准自然实验情境,缓解可能存在的内生性问题。研究结果表明卖空交易能够显著降低公司违约风险。卖空交易降低违约风险的主要机制之一是减少公司的新增融资。横截面差异检验发现卖空交易降低公司违约风险主要存在于控股股东私利侵占行为比较严重、融资约束程度较高和政府干预程度较高的公司之中。