从选择披露到公平披露——美国《公平披露条例》的监管范式和启示

传统内幕交易规则并未禁止市场中大量存在的公司内幕人向市场专业人士选择性披露重大非公开信息。这一"选择性披露"事实上触发了与内幕交易同等的市场割裂与投资者力量失衡。SEC发布《公平披露条例》(Fair Disclosure Regulation)明令禁止选择性披露,对市场信息的公平流动进行监管,本文旨在研究条例的基础框架、具体规则和责任限制设计,以及司法裁判中透露出的启示性含义。     

美国《公平披露条例》再审视

编者按:美国证券与交易委员会于2000年8月10日颁布的<公平披露条例>(下称"<条例>")旨在限制上市公司的选择性信息披露行为.随后美国又修订了内幕交易法的部分条文,试图以此来廓清公开披露与选择性披露相交叉的一些模糊领域.在<条例>实施一年之后,劳拉·西蒙·安格尔(时任美国证券与交易委员会委员)在大量调研的基础上于2001年12月发布本报告.报告中对信息披露方式、披露时间、披露对象和与市场互动的分析今天仍值得中国借鉴,尤其值得我们在修改<证券法>时参考.译文略有删节.     

内幕信息、私下披露及其控制

证券市场的效率与公平与上市公司的信息披露形式密切相关。信息披露形式分为公开披露和私下披露 ,私下披露与内幕信息关系密切。内幕信息对证券市场价格有重大影响 ,当内幕信息被公开披露时 ,对所有投资人的影响是公平的 ;当内幕信息被私下披露时 ,有可能造成内幕交易 ,导致市场不公平。为此必须严格控制内幕信息 ,并对内幕交易进行严格管制和处罚。然而 ,内幕信息的私下披露有其存在的必然性 ,因此必须谨慎选择私下披露的渠道和方式 ,并对内幕信息的私下披露进行有效的控制 ,以实现证券市场的公平有效。     

上市公司定期信息披露的期间制度研究

期间制度是上市公司信息披露制度的重要组成部分。它不仅体现着上市公司信息披露的及时性要求,而且还在一定程度上承担着维护资本市场"三公"原则的重任。因此,进一步完善上市公司信息披露的期间制度,不仅有利于保护投资者的知情权,而且有利于提高资本市场的公平与效率,同时,也有利于减少内幕交易的发生。     

对我国上市公司会计信息披露机制的思考

上市公司的会计信息披露的目的是保证所有相关的信息得到最公平的披露，减少证券市场的信息不对称，提高市场的运作透明度，保护股东的利益。上市公司应当完整、准确、及时地披露财务报表，以及对投资者的决策有重大意义的信息，确保公司所有股东都受到公平和同等的待遇。本文从我国上市公司信息披露的现状来分析研究如何进一步规范上市公司信息披露的机制。一、上市公司会计信息披露中存在的问题目前我国上市公司信息披露中主要存在以下两大类问题：信息披露的非主动性与信息披露的虚假性。（一）信息披露的非主动性。上市公司往往把会计信…     

金融危机下企业会计对策——会计信息披露分析

<正>会计信息披露方式按照政府是否进行管制,可划分为强制性披露和自愿性披露两种。2008年中期以来,作为西方资本市场"公开、公平、公正"典范的美国和其他发达国家证券市场爆发了由财务丑闻和信息披露所引发的公司金     

会计信息披露时机与内幕交易——基于年报首季报披露时差与异常超额交易量的实证研究

考虑到资金成本、市场的系统性风险和被监管的可能性,内幕交易者最可能利用两个相隔时间很短的定期报告进行内幕交易。因为这种交易模式最隐蔽,最安全。同时,因承担了高成本和高风险,内幕交易需要巨额的交易量才能获得超额收益。本文正是利用内幕交易的这些特征,找到了极好的研究样本（年报亏损下年首季报盈利且年报首季报先后公布的样本）和控制样本（年报亏损下年首季报盈利但年报首季报同时披露的样本或者年报亏损下年首季报仍然亏损且年报首季报先后公布的样本）,通过异常的超额交易量验证了内幕交易的存在。本文研究表明,在信息披露监管政策中,不仅要考虑信息披露的及时性和充分性,还应考虑信息披露过程是否为内幕交易提供了可乘之机。     

上市公司信息披露：比较与借鉴

为防止公司丑闻重演,增强投资者对本国资本市场的信心,各国证券监管者与交易所推出了一系列改革方案.2000年来,世界各国信息披露呈现以下特点:(1)与公司治理有关信息披露的规定急剧增加;(2)对信息即时披露的规定愈趋严谨,大多数交易所已实施公平披露规则(fair disclosure),防止公司选择性揭露重要信息;(3)为改善信息的发布机制,很多交易所采用实时信息发布系统;(4)强化信息披露监督及执行机制,很多交易所对于违反规定的上市公司采取较为严厉的处罚.     

管理层盈利预测信息披露策略分析

管理层盈利预测信息披露一直是资本市场的热点问题,从披露动机、预测消息性质、披露时点、形式、偏误及偏误性质等特征维度来看,上市公司管理层披露盈利预测信息的行为是具有选择性和策略性的.     

中国证券市场信息披露失真与监管研究

从实际证券市场操作中存在的虚假信息和内幕交易、投资者获取信息成本、社会历史原因、上市公司利益驱使和筹资需求等方面分析了证券市场信息不对称产生的原因；信息披露失真的表现形式；信息不对称对社会产生的逆向选择和道德风险问题。针对证券市场存在的信息披露失真问题，从完善法律监管体系、倡导信息透明、规范会计核算准则、发展市场金融工具、强化新闻媒体监督作用等方面提出完善证券市场信息披露和监管体系的措施。     

我国上市公司重大事件信息披露有效性研究

部分上市公司在重大事件信息披露的完整性与及时性方面存在问题,导致了重大事件信息披露有效性低,损害了投资者的利益,不利于证券市场的长期健康发展。延迟被动披露重大事件、内幕交易利益驱动、违规成本小、执法力度不够等是造成重大事件信息披露有效性低的重要原因。为此,应采取建立健全上市公司重大事件信息披露法规体系与监督体系、建立上市公司信息披露评级管理制度、建立上市公司重大事件信息分类管理制度、加大对内幕交易行为的打击力度等政策措施加以治理。     

新媒体对财务信息披露的影响

随着基于数字技术的因特网的快速发展,各种各样的新媒体已成为当今世界非常重要的信息集散枢纽,并且新媒体的开放性、及时性和互动性等特点符合资本市场的公平、公开和公正这"三公"原则,其对财务信息的披露也起到了重要的作用。以下分析了新媒体对财务信息披露的优势和存在的问题,并比较分析中国和美国对新媒体披露财务信息的相关规定,试图为新媒体披露财务信息提出适当的建议。     

新媒体对财务信息披露的影响

随着基于数字技术的因特网的快速发展,各种各样的新媒体已成为当今世界非常重要的信息集散枢纽,并且新媒体的开放性、及时性和互动性等特点符合资本市场的公平、公开和公正这"三公"原则,其对财务信息的披露也起到了重要的作用。以下分析了新媒体对财务信息披露的优势和存在的问题,并比较分析中国和美国对新媒体披露财务信息的相关规定,试图为新媒体披露财务信息提出适当的建议。     

美国的FD规则对我国选择性信息披露监管的启示

在证券的发行和交易活动中，上市公司与投资者之间的信息不对称现象一直存在，信息不对称和激励问题往往阻碍了证券市场功能的正常发挥。因而，获取有关公司经营的更多信息，从而对证券价值做出更加准确的评估成为许多投资者从事证券研究的主要动因。占有这种信息优势的群体就能在市场上获取超额的投资收益。上市公司的选择性私下披露，就在市场中产生这样一些信息优势群体。公司选择性信息披露的对象往往是诸如投资顾问、咨询中介及公司大股东等，普通的中小投资者很难平等地获取相关信息，因而违反了证券市场的公平原则，使投资者信心受损…     

公平信息披露与分析师预测精度——来自中国上市公司的经验证据

证券分析师是证券市场重要的信息加工者和传播者,他们的信息行为对中小投资者和市场效率有重要影响。本文基于2003~2009年分析师的年度盈利预测数据,运用面板计量模型实证检验了公平信息披露规则的实施对分析师预测精度的影响。研究结果表明:分析师预测精度在规则实施后显著下降了;而且,随着规则实施时间的推移,分析师预测精度进一步下降;另外,分析师对信息披露水平较差的上市公司的预测精度下降幅度更大。     

公平和效率为导向的内部控制信息披露方式的转变

自《萨班斯--奥克斯利法案》颁布以来,美国上市公司内部控制信息披露方式由自愿性披露转变为强制性披露.而在2008年我国五部委联合发布的《企业内部控制基本规范》标志着我国上市公司内部控制信息也开始向强制性披露方式转变.论文试图用经济学的公平与效率理论分析内部控制信息由自愿性披露方式转变为强制性披露方式背后的原因,经过分析...     

上市公司无形资产信息披露问题探析

随着我国转变经济增长方式．企业开始更加注重提升产品创造能力．加大无形资产培育和保护力度．提高核心竞争力。以获得超额利润。充分的无形资产信息披露能使信息使用者对其企业价值做出客观、公平、真实的评价，但目前部分上市公司在无形资产信息披露的全面性和可利用价值等方面存在问题。本文对无形资产信息披露经济主体的动机进行分析．揭示了选择性进行无形资产信息披露的危害．并从改进现有会计处理方式．提高上市公司信息披露质量．规范和完善注册会计师审计无形资产信息披露三个方面提出了相应的应对策略。     

上市公司自愿信息披露动机文献综述

在瞬息万变的现代社会中，信息披露越及时，对投资者的价值越大，决策有用性就越强。虽然我国目前要求企业强制披露信息，但信息披露的时间和内容都是掌握在管理者手中的．管理者是可以进行选择性披露。因此，了解管理者披露信息的动机．找出影响其自愿披露的因素，在目前显得尤为重要。     

及时披露能抑制信息泄露吗?

以深交所2007-2009年披露年报的A股上市公司为样本,本文实证研究了我国上市公司信息披露的及时性对抑制信息泄露与内幕交易的现实效果。研究表明,年报披露及时性逐年提高,披露及时性与信息泄露程度显著负相关,及时披露对抑制信息泄露具显著效用;信息质量与及时性在抑制信息泄露方面具协同作用;与信息质量较好的公司比较,信息质量较差的公司因及时披露对信息泄露的抑制效果更显著,表明及时披露在抑制信息泄露方面对信息质量具替补作用。     

试论上市公司信息披露差异化

差异化的信息披露是证券市场公平与效率的体现,有助于全面保护投资者利益,降低上市公司信息披露成本,增加监管的针对性。上市公司质量是信息披露差异化的衡量标准,上市公司信息披露的差异化体现为证券信息是否披露、披露方式和披露重点的判断和认定。为了构建我国的差异化信息披露制度,要明确信息披露的法律依据,规范和强化信息披露差异化的认定,建立信息披露差异化的等级制度。