高利率捍卫汇率稳定理论研究综述

按照传统观点,在遭受投机攻击时,中央银行的典型做法是提高短期利率来捍卫本国货币和汇率制度.但批评者认为,高利率会增加经济增长的成本,反而容易引发信用恐慌和产出减少,使投机者更有动机进行攻击,最后在外汇储备即将耗尽前,中央银行权衡得失后不得不实行浮动汇率制.尽管两方的争论越来越激烈,但大量的实证研究表明,没有哪种说法是决定性的,反对的观点正逐渐取得上风.     

探析汇率波动、金融稳定与货币政策

从市场经济学的角度来讲,汇率制度的变更会造成相应的汇率波动,而在该种不可预知的影响作用下,汇率波动也会带来对金融体系稳定性的冲击。对于我国货币政策来说,其主要目的就是进行金融和市值的稳定,本文主要就此进行分析。     

篮子货币：有效的新加坡汇率制度

汇率制度特点：篮子、波动，爬行。新加坡采用的是有管理的浮动汇率制度。该制度具有以下三个特点：     

管理浮动汇率制背景下人民币名义汇率波动分析

本文运用描述统计方法比较了1994年1月至1997年12月、2005年7月至今管理浮动汇率制背景下两个不同阶段内人民币/美元汇率波动的情况,而后结合中国实际、采用自回归分布滞后方法建模,分析了2005年汇改新政之后影响汇率波动变化的因素。     

最优货币政策反应与汇率波动——基于冲击分解的视角

本文将汇率引入封闭宏观经济模型,进而推导出开放宏观经济条件下的汇率波动分解模型。研究表明:一是通过文献梳理发现有必要对汇率冲击进行分解,基于冲击分解的模型能够更好地刻画经济现象;二是在分解的基础上,采用联立方程模型对最优货币政策反应与汇率波动之间关系进行实证研究,表明央行的最优货币政策反应取决于汇率变动的来源。当实体经济因素导致汇率升值时,最优货币政策反应是提高利率;当资本市场因素导致汇率升值时,最优货币政策反应是降低利率。     

中美利率及汇率相关性分析——基于利率平价模型

本文以探究新时代中美利率与汇率相关性为目的,从利率平价理论出发,通过对中美两国最近九年的利率与汇率数据进行分析,得出结论:在有管理的浮动汇率机制下,中美利率和汇率联动关系有所加强,但从整体来看联动关系依然不足。据此提出政策建议:继续推进利率市场化进程,积极完善人民币汇率形成机制,有序推进资本项目开放,合理安排金融改革次序,切实加强各国国内政策的协调一致和国际间的共同合作。     

人民币汇率与贸易顺差双向影响研究——基于“8?11汇改”结构性特征的实证分析

在当前国际国内经济环境错综复杂的背景下,我国贸易顺差的可持续及其与人民币汇率关系受到了广泛关注。在分析我国贸易顺差变动趋势的基础上,通过构建SVAR模型,研究分析贸易顺差与人民币汇率的影响因素。研究发现,贸易顺差对汇率的正向影响较为显著,但汇率对贸易顺差的影响相对较小,我国贸易顺差和汇率受国际经济冲击影响较大,"8?11汇改"结构性特征对贸易顺差和汇率具有显著影响。建议加快推进外贸供给侧改革,有效管理人民币汇率预期,不断提升汇率政策的针对性、灵活性。     

人民币汇率趋势的中长期分析：博弈模型

人民币汇率的走势是目前众多的学者及国外投资者极为关注的焦点问题。为此，本文运用博弈论，把外国投资者和中国政府看作针对外资流动和人民币汇率变动的博弈双方，建立完全信息重复博弈模型分析双方的行为。作者试图从博弈角度出发说明人民币维持汇率稳定的条件是具备的，但必须让外资方认识到：保持汇率稳定并不只是中国政府的需要，而是对双方都有利的必然选择，否则中国政府会处于被动地位，反而不利于维持人民币汇率稳定。据此，作者提出公开信息披露使公众尤其是外资方了解双方的得益情况、对外资企业区别对待以及适时调整汇率政策等项对策。     

渐进式开放经济下的物价稳定与汇率稳定

币值稳定表现为对外汇率稳定和对内物价稳定两个方面。在追求经济增长时两者常常出现矛盾。因政策目标、开放程度、经济谈判实力以及两国的策略等不同,偏好经济增长的国家在取得经济增长的同时,不是面临通货膨胀与货币贬值共存的问题,就是表面汇率、物价稳定而背后却暗藏货币升值压力和通胀风险。中国内地改革开放的实践证明了这一点。重新设计汇率稳定、物价稳定、产出稳定的政策协调机制是解决矛盾的关键所在。     

利率变化对汇率影响的再研究

从资本市场套利的角度来看，汇率与利率之间存在着天然的联系。但是，利率变化对汇率的影响是不确定的。要深入判断汇率如何变化，关键在于区分利率变化的原因，分清是实质性经济因素，还是货币性因素在起作有，找出驱动利率变化的本源动力。只有这样，才能透过现象看本质，准确地判断出利率变动时外汇市场的反应。     

在岸与离岸人民币即期汇差的时变影响研究——基于修正的抛补利率平价模型的实证检验

基于修正的抛补利率平价模型,构建TVP-SV-VAR模型分析北向资金流动、人民币远期汇差、中美利差和中港利差对在岸与离岸人民币即期汇差的时变影响。结果表明：北向资金、人民币远期汇差以及中美、中港利差均对人民币即期汇差的短期影响最明显,中长期影响程度减弱;北向资金净流入增加、中美利差走阔和中港利差收窄会扩大人民币即期汇差;人民币远期汇差对人民币即期汇差的正向和负向影响交替发生。鉴于此,中国央行应当持续关注北向资金流向和流量、加强外汇市场沟通以及统筹和推动在岸和离岸人民币市场的良性协调发展。     

利率上浮及其与贷款基准利率的关系探究

对31个省市2005-2015年的1~3年期贷款利率上浮幅度进行测算,并通过统计分析与面板模型对其与贷款基准利率的关系进行探索性研究,结果显示:贷款利率上浮幅度与贷款基准利率负相关,贷款利率上浮幅度自2010年开始快速上升;不同地区的上浮幅度差异大,存在明显的区域异质性,中国人民银行通过基准利率调整进行宏观调控时,主要对北京市、上海市的贷款利率形成传递效应,对其它地区的影响相对较小;且随着时间的推移,基准利率政策的有效性越来越低.因此,为发挥基准利率政策的有效性,应在适度区间进行基准利率调节,加强中国人民银行对地方性商业银行的宏观审慎管理能力,同时与数量型货币政策相配合.     

人民币汇率的管理与浮动:基于Markov分布转移模型的实证研究

以收益分布的尾部差异作为划分管理状态与浮动状态的标准,并结合波动长记忆性,建立基于Markov分布转移的MDS-IGARCH模型,考察人民币汇率市场化的渐进性与阶段性。实证结果显示,随着汇率改革的逐步完善与推进,2006年9月至2008年9月间,人民币兑美元汇率并未受到政府的管理,紧盯单一美元的格局正被扭转,更富弹性且更为灵活的汇率制度已日渐成型。因此,货币当局应进一步增强货币政策的主动性与独立性,减少管理人民币汇率的投入成本,逐步推动有管理的浮动汇率制向目标区域汇率制转变。     

Consumer Search,Incomplete Exchange Rate Pass‐Through,and Optimal Interest Rate Policy

This paper studies utility‐maximizing monetary policy in a two‐country economy with consumer search frictions. Search frictions provide a microfoundation for incomplete exchange rate pass‐through and international deviations from the law of one price (LOP). I show that optimal interest rate policy targets deviations from the LOP and acts to mitigate the effect of search frictions. In a quantitative setting, with internationally correlated technology and preference shocks, optimal policy generates positive cross‐country correlation of nominal interest rates.     

利率、汇率调整对房地产价格的影响——基于理论与经验的研究

本文首先构建了适合我国国情的房地产价格与利率、汇率关系模型，然后利用该模型对我国12个城市房地产价格与利率、汇率的关系进行实证研究。研究结果显示，利率与房地产价格呈负向关系；汇率与房地产价格之间具有相同的变化趋势，与理论分析有较大差异，表明我国金融制度仍存在缺陷，逐步完善金融市场才能更好地发挥利率和汇率调节经济的功能。因此，我们认为房地产价格保持相对稳定是房地产业安全运行的关键，在完善的金融制度下正确的利率和汇率政策能在此方面发挥重要作用。     

利息是利润的一部分——评加息争议

马克思系统科学地论证了利息是利润的一部分,利息率由利润率调节。中国利率形成机制与发达国家不同,没有以调控货币量为基础,在开放背景下,加息反而可能加剧通胀。由于利息是利润的一部分,针对目前关于加息的争议,我们要吸取经验教训,防止加息造成“利息挤压利润”导致企业经营困境。基于利息本原的理论逻辑与现实表现,目前加息应慎行。     

Exchange Rate Pass-Through and Monetary Policy: A Cross-Commodity Analysis

This paper investigates how a change in monetary policy affects the degree and the speed of exchange rate pass-through to import prices in the emerging market economy, using a newly constructed data set from Taiwan's trading commodities. First, the analytical framework is set up following Goldberg and Knetter (1997) and Campa and Goldberg (2005). Next, the period-by-period and the multiple-period cumulative effects of monetary policy on the degree of exchange rate pass-through can be traced out. The dynamic panel data model is then estimated by Bun and Carree's (2005) bias-corrected approach, which enjoys easy calculation and robust testing performances, leading to more reliable empirical results. Our cross-commodity evidence strongly supports the partial pass-through in the short run and the complete pass-through in the long run. Moreover, following a change in monetary policy, this pass-through effect increases during several initial periods and declines to zero over time.     

操作目标利率的选择与传导 ——基于MLF利率与隔夜利率的实证检验

依据2014-2018年月度数据,运用VAR模型考量MLF利率与隔夜利率对贷款加权利率、商业银行行为以及金融市场利率与金融市场波动的影响.结果表明:MLF利率对贷款加权利率和商业银行行为的影响较大,隔夜利率对金融市场利率和金融市场波动的影响较大.鉴此,应利用MLF利率调节贷款加权利率与商业银行行为,利用隔夜利率调节金融市场利率与金融市场波动,当两种利率的调节效果收敛接近时,再最终确定唯一的操作目标利率.     

我国货币市场基准利率研究

我国货币市场的参考利率一般有隔夜回购利率、7天回购利率和央行票据的发行利率。研究发现货币市场利率的走势能够引导债券市场的长期利率和总体走势；公开市场操作影响了货币市场和债券市场利率的走势；物价指数、货币供应量、金融机构存款的变化情况与货币市场利率具有较强关联性，并引导货币市场利率的走势。文章认为应从以下方面培育新的货币市场基准利率：将数量较大的短期国债拆分发行；剥离一定数量的央行票据，定期定量滚动发行；采用做市商制度对较长期限的回购利率进行双边报价。