转换机制,走出"寻租场"误区--试析中国股市走向健康发展之路

无庸讳言,当前我国股市存在制度缺陷.需要从根本上加以整顿改造,否则,便难以健康、持续发展;进而势将严重阻碍资本市场的完善与发展,并给国民经济的持续、快速成长带来负面影响. 笔者较赞同张维迎的股市像一个"寻租场"的描述.在现行股市中,入市者的收益主要不是来自于上市公司的回报,而是来自于"租金",即场外资源通过多种方式不断调入场内,补贴各个利益集团.上海财经大学和英国布鲁内尔大学最近的一项联合研究成果表明,我国上市公司中有70%的企业未给投资者创造价值,这些企业的利润实际上是购买来的.要使我国股市真正走向健康、快速、可持续发展的道路,必须使股市摆脱"寻租场"误区.     

中美股市对比及启示

股市是经济的晴雨表,那么一国经济发展程度不同,股市的发展也会存在很多差异。美国股市诞生较早,法律法规、运行机制以及交易模式等都相对成熟,而中国股市起步较晚,虽然经历了二十几年的发展,各方面均得到了一定的完善,但其与成熟的美国股市还存在着一定的差异,通过二者的对比,能够发现中国证券市场运行中的问题,并从中得到启示。     

中国股市波动率的年线效应

本文以上证综合指数年线作为标准,把股市划分为牛市和熊市两种状态,并采用ARMA-EGARCH-M模型分别研究了牛市和熊市的股市波动率,称为年线效应。通过实证分析,得到以下主要结论：无论是牛市还是熊市,中国股市的日历效应都不显著;熊市的收益率序列几乎不存在任何的序列相关性;牛市波动率更容易受到坏消息的影响,而在熊市中,好消息的影响较大。如果不对消息内容进行区分,牛市会更容易受消息的冲击,加剧市场波动;而熊市中好消息和坏消息对市场波动的影响并不存在显著的差别。     

盈利因子与投资因子具有定价能力吗?——来自中国股市的实证

Fama-French五因子模型首次系统性地将反映公司基本面的两大核心要素——盈利和投资提炼为定价因子,并在美国市场得到验证。那么在中国股市中盈利因素和投资因素是否可以更好地反映股票价格?基于此,本文研究选取1999年至2017年沪深A股月度收益数据进行实证分析。研究表明,我国股市存在显著的盈利效应,与美国股市不同,在我国股市中投资无益于解释股票收益,刻画企业成长的价值因子则至关重要。该研究进一步充实了资本资产定价领域的相关文献,为中国股票定价提供实证证据。     

改善我国上市公司现金股利分配现状的若干建议

健康发展的股市一定是一个有效的投资和融资场所,适度合理的投资回报水平和融资成本是股市生存和持续稳定发展的基本前提.然而我国股市在近二十年的发展历程中,股市的投资功能却远远没有得到体现,"重筹资、轻回报"变成了中国股市特色的代名词.     

基于牛市和熊市不同周期的股票市场动量效应研究

在参考国外研究方法的基础上,以周作为检验周期,将1997年6月至2001年6月的股市作为牛市,2001年6月至2005年6月的股市作为熊市,然后分别检验股市在这两个不同时期的动量效应.研究发现,赢家组合在牛市中存在着正的动量效应,输家组合在熊市中存在着负的动量效应.而牛市中的输家组合和熊市中的赢家组合都存在着价格的反转.     

租金激励、行动团体与土地产权演化

本文认为租金是推动土地产权制度变迁的根本动力,正是由于各种租金的存在,使地方政府成为了初级行动团体。本文在对传统的土地产权特征作初步分析的基础上,指出传统土地产权就蕴含了改革自身的矛盾。在改革的过程中,租金又分化为试点租金、双轨租金和漏洞租金,分别给不同的相关主体以不同强度的激励,导致多种合力共同促使土地产权制度的演化。     

我国A股市场运行中的问题及解决对策

自1990年我国股市成立以来,在20多年的风雨前行中,一直存在着IPO制度的不完善、暴涨暴跌、牛短熊长、幕后人为操纵,监管乏力等诸多问题,严重阻碍了股市的健康发展。本文从制度层面和宏观层面出发,在分析我国股市存在的问题的基础上,探究出优化制度和政策建议。     

房产非常规租赁条款涉税风险分析

房屋出租由于出租方式、收取租金时间和是否收取租金的不同,纳税规定也存在差异,但对究竟如何准确纳税,在实务工作中往往存在争议。笔者试对以下房屋出租的非常规租赁条款涉税风险作个初步解析。     

汇率、利率与国外股价对中国股价的影响研究——基于高频数据的ECM-T-Garch实证研究

选取2006年10月9日到2016年7月20日的日度数据,研究了汇率市场、国内外利率市场、以道琼斯股市代表的国外股票市场中特征指数对中国股价的影响。理论上弥补了传统利率平价模型中单一市场的缺陷,在利率平价模型中引入股市以及交易量,构建加权资本市场平价模型。实证模型研究发现了各市场对中国股市影响的不一致性:国内外利差上升会导致中国股市长短期内都会受到抑制,汇率上升在短期内具有负外溢效应,但长期内有利于中国股市上涨;道琼斯工业指数对中国股市短期内具有显著外溢效应,但长期内联动性不显著。实证研究还证明了中国股市中也存在非对称性价格效应。     

流动性对我国A、B股收益率的影响与差异——基于深圳证券市场的实证研究

本文结合中国股市的实际情况,在CAPM模型中加入流动性因素,并以此对深市2001年至2006年A、B股月数据进行实证性比较研究后发现,一方面中国股市的收益率与股市流动性是正相关关系,另一方面二者的正相关关系在A、B股之间存在差异。论文对上述发现的成因进行了研究和揭示。     

租金挤占分析及化解建议

权利与权力是两个不同的概念,前者属于法律上的概念,后者则属政治上的概念,但两者存在密切的联系。一束财产权利中的一项或几项权利在特定市场交易中形成权利租金,而公共权力对经济活动干预或管制所形成的超额收益形成权力租金。公共权力支持下公共产权对私有产权的挤占,以及公共产权委托特定私有产权行使公共产权条件下特定私有产权对公共产权和普遍私有产权的挤占,将造成权力租金挤占权利租金、公共产权租金挤占私有产权租金、特定私有产权租金挤占公共产权租金和普遍私有产权租金的情况发生。本文将结合我国现实案例,分析比较各类租金挤占情况,并认为建设保障普遍私有产权的法治市场经济社会可以有效化解租金挤占行为。     

沪港台股市波动资本运营比较实证研究

股票市场波动风险对股票收益率变化有着重要影响,研究股市波动特征对投资者的理性投资有着重要指导作用。笔者在广义误差假定下,通过建立ARMA-GARCH-M模型,结合中国沪港台三地股市的收益率波动数据,分析了三地股市收益率波动存在着的共同特征,并比较了三地股市收益率波动的不同之处。最后得到的结论是:ARMA-GARCH-M模型能够很好地对沪港台三地股市基本特征做出拟合,三地股市在风险与收益补偿能力、对新信息的反应能力及对坏消息冲击的反应能力有所不同。     

沪港台股市波动资本运营比较实证研究

股票市场波动风险对股票收益率变化有着重要影响,研究股市波动特征对投资者的理性投资有着重要指导作用。笔者在广义误差假定下,通过建立ARMA-GARCH-M模型,结合中国沪港台三地股市的收益率波动数据,分析了三地股市收益率波动存在着的共同特征,并比较了三地股市收益率波动的不同之处。最后得到的结论是:ARMA-GARCH-M模型能够很好地对沪港台三地股市基本特征做出拟合,三地股市在风险与收益补偿能力、对新信息的反应能力及对坏消息冲击的反应能力有所不同。     

股票市场与外汇市场之间的溢出效应:基于汇改后数据的实证分析

本文采用双变量EGARCH模型,实证分析了我国汇改后股市与汇市之间价格和波动的溢出效应,同时还以2008年10月为界将样本分为两个子样本来考察溢出效应是否发生结构变化.研究发现:(1)从整个样本看,存在从汇率变化到股指收益的价格溢出效应,在子样本1中存在从股市到汇市的价格溢出效应;(2)在子样本中存在从汇市到股市的波动溢出,在整体样本及两个子样本中都存在从股市到汇市的波动溢出.本文还分析了实证结果背后的原因,并讨论了相应的政策启示.     

中国股市波动率的双重不对称性及其解释——基于MS-TGARCH模型的MCMC估计和分析

本文应用MCMC方法估计了上证综指的MS-TGARCH模型,并得出中国股市的波动率存在双重不对称性。其一,每个波动状态中,中国股市的波动率都存在不对称性,其中高波动状态的波动率对好消息的反应显著大于坏消息,而低波动状态则刚好相反;其二,不同状态之间,中国股市波动率的不对称性刚好相反,并且高波动状态伴随着显著大于0的平均收益率。最后,本文从投资者心理、行为以及中国经济大环境等角度进行了解释。     

人造牛市的宿命:过山车

2014年下半年的A股市场走得有些牛,上证指数的涨幅超过50%,因此认定2014年的股票行情为牛市,应是无可厚非的。但这轮牛市的来临有些出人意料。因为2014年的宏观经济与股市自身的基本面都不支持股市走牛。股市是国民经济的晴雨表,股市的走牛当然需要得到宏观经济面的支持与配合。但遗憾的是,宏观经济并不支持股市走牛。在2014年里,宏观经济增速放缓已经成为中国经济的新常态,包     

股市中信息披露与监管的博弈分析

我国股市属于无效市场,存在投机过度的现象。究其原因,在于股市存在虚假信息披露现象。本文通过建立造假与监管的博弈模型,得到了上市公司与证券监管部门的三个纳什均衡,并进一步分析了监管的有效性,找到了根治信息造假行为的切实可行的办法。随后根据以上分析,提出了建立有效股市的若干个建议。     

对我国房价与租金出现背离现象的思考

一、当前我国房价与租金的市场走势 1.全国房地产市场房价与租金变动比较 自1998年开始推动商品房改革之后,房价逐步进入市场化阶段,从1999年底部开始直线缓慢上涨,至2002年平均每年缓慢增长1%.从2003年进入了高速增长阶段.对于租金而言,自公房租金改革的1998年开始出现租金上扬,到2000年市场租金总涨幅达到近6%,但自2001年以后租金涨幅一直在2%以内,波动很小,与房价连年上涨的趋势并没有呈现出线性相关.尤其是从2002年开始,房价与租金有背道而驰的迹象,房价迅速上涨,而租金则呈现下降趋势.     

证券市场流动性和宏观经济的实证研究

本文收集了2001年1月到2012年6月间的季度数据对我国证券市场流动性和宏观经济之间的关系进行实证分析,发现两者间存在正的相关关系,并且这种关系在深圳市场中表现的尤为明显。结果表明,宏观经济决定了股市流动性的趋势成分,但不决定股市流动性的波动成分。股市的流动性包含了宏观经济变化的信息,能在一定程度上预示宏观经济走向。