创业板市场的做市商制度

中国创业板市场(二板市场)的问世已为期不远,从发达国家创业板的成功经验看,选择做市商制度为核心交易制度是创业板良好运作的关键。做市商制度的概念及其在ＮＡＳＤＡＱ市场的运作所谓做市商制度(ＭａｒｋｅｔＭａｋｅｒＲｕｌｅ),是指在证券市场上,由具备一定实力和信誉的证券经营法人(一般为专业公司或投资银行)作为特许的集中型经纪商,不断向公众交易者报出某些特定证券的买卖价格(即双向报价),并在所报价位上接受公众投资者的买卖要求,以其自有资金和证券与投资者进行证券交易。做市商通过这种不断买卖来维持市场的流动性,满足公众投资…     

国内外做市商风险成因的研究观点综述

做市商制度指由具备一定实力和信誉的证券经营机构作为特许交易商，向公众投资者进行连续的买卖双向报价，并作为交易的对方在所报价位上以其自有资金与投资者进行证券交易，通过做市商的这种不断买卖来维持市场的一定流动性。做市商制度在国外发达证券市场被广泛采用，以美国Nasdaq市场最为著名。在金融全球化环境下，以竞价交易为主的我国证券交易市场也在银行间债券市场引入了做市商制度。但在实施做市商制度中，面临很多风险与困境。面对这些风险的形成原因，不同的研究者从不同角度给予解释。现将主要观点综述如下。     

不宜过早引入做市商制度的经济学解释

做市商制度就是以做市商为中心的市场交易制度。在使用做市商制度的报价驱动市场中,证券的买卖是通过作为中介的做市商完成的。做市商作为市场的组织者和参与者,分别同实际买卖双方进行交易,并根据市场行情和供求关系确定买卖价格,交易者则可以就买卖的证券与做市商进行议价。由此,做市商将债券交易分成两个相对分离的市场,分别在买入和卖出中充当市场组织者和交易中的一方。做市商推出的买卖价格中,买入价低于卖出价,其差价就是做市商的主要利润。     

做市商呼之欲出

2001年7月25日,中国人民银行批准中国工商银行等9家商业银行为银行间债券市场双边报价商。这意味着银行间市场将在我国金融市场中率先建立做市商制度。 做市商制度是一种典型的报价驱动机制。在证券市场上一些具有实力和信誉的证券经营机构,不断向投资者报出特定证券的买入价和卖出价,保证及时成交,投资者可以在做市商所报的价位上向做市商买进或卖出证券。     

两种交易制度的比较

证券市场运作的核心问题是如何将众多投资者的买卖指令转化为合理的均衡价格,即证券交易机制。交易制度作为金融市场微观结构的一个重要组成部分,在保持市场的流动性和稳定性,以及降低交易成本方面起着重要的作用。目前,全球证券市场交易制度主要可以分为两大类,一类是报价驱动交易制度,即我们一般说的做市商制度;另一类是指令驱动交易制度,即现在在我国沪深两地采用的集中竞价、电脑撮合交易制度。     

做市商制度差别

证券交易制度是影响证券市场资源配置功能发挥的内生变量。西方的做市商制度作为一种重要的证券交易制度,在证券交易中发挥着重要的作用。值得一提的是,在不同的市场,做市商制度的应用是不一样的,譬如作为全球最大的两家证券交易市场NYSE(纽约证券交易所)和NASDAQ(纳斯达克证券市场),其做市商制度就存在着很大的差别。对它们的对比分析,对我国引进做市商制度具有极大的借鉴价值。     

证券交易

有关各种有价证券的买卖行为 ,证券交易是在证券发行和证券流通两级市场上进行的。在证券发行市场上 ,证券交易是在证券发行者和证券初始投资者之间进行 ,如 ,公司新发行的股票或银行为借入资金而发行存单 ,进行这类证券买卖的活动属于发行市场上的证券交易。在证券流通市场上 ,证券交易是指证券在投资者之间的转移 ,这类金融交易可以增加证券的流动性和变现力 ,其交易形式多种多样 ,主要以交易所交易为主 ,此外还有店头交易、场外交易等交易形式。证券交易活跃与否 ,是金融市场是否发达和完善的重要标志证券交易     

柜台市场做市商制度交易成本分析

柜台市场(Over-the-Counter Market)的建设离不开相应的制度安排,做市商制度是OTC市场的运行机制.如何构建做市商制度?本文通过投资者和做市商的成本分析,揭示做市商制度运行的核心要素,并在此基础上得出构建我国OTC市场做市商制度的启迪.     

创新我国证券交易机制——NASDAQ市场做市商制度的启示

ＮＡＳＤＡＱ市场的巨大成功，很重要的因素在于其交易机制的创新。从交易机制角度看，ＮＡＳＤＡＱ市场的核心是做市商制度。通过实施竞争性的做市商制度，使ＮＡＳＤＡＱ市场最大限度地保证了证券市场的流动性、有效性和公开性。证券二级市场的流动性以及证券价格的相对稳定性一直是困扰我国证券市场健康发展的焦点。借鉴做市商制度，创新我国证券交易机制，是我国证券市场发展中的当务之急。ＮＡＳＤＡＱ市场的做市商制度做市商制度及其运作现代证券市场的交易机制分为两种，一种为“指令驱动机制”（ｏｒｄｅｒ－ｄｒｉｖｅｎｓｙｓｔｅ…     

我国创业板市场的交易制度选择

交易制度作为金融市场微观结构的一个重要组成部分,在保持市场的流动性和稳定性,以及降低交易成本方面起着重要的作用。本比较了委托指令驱动交易制度与做市商报价驱动交易制度的各自优劣所在。针对我国证券市场的现状,提出我国创业板市场应引入做市商制度,建立委托驱动制度与做市商制度相结合的混合交易制度,并在此基础上探讨了我国创业板市场引入做市商制度的障碍和对策。     

证券交易价格形成机制的比较研究

证券交易机制的重要功能之一就是使潜在的投资者需求转化为实际交易。这一转化过程的关键是价格发现与确定过程。集合竞价和连续竞价是两种使用非常广泛的证券价格发现机制。在连续交易市场（包括连续竞价市场和做市商市场）,交易是在交易日的各个时点连续不断地进行的,只要根据订单匹配规则,存在两个相匹配的订单,交易就会发生。与连续交易相反,集合竞价市场是一个间断性的市场,即投资者作出买卖委托后,不能立即按照有关规则执行并成交,而是在某一规定的时间,由有关机构将在不同时点收到的订单集中起来,按照同一价格进行匹配成交。     

企业购并与投资银行业务

一、当代投资银行的主要业务投资银行是指在证券市场上从事证券的承购、分销、买卖以及相关的金融服务业为主的一种金融中介服务机构。在投资银行发展的过程中,其经营业务活动一直处于不断变革之中,主要业务包括传统业务和新兴业务两大类。传统业务主要包括证券的承销发行与证券的交易。证券承销是指投资银行把政府机构、公司企业等发行的证券推销给投资者,从而达到融通资金目的的业务活动。一般来说,证券承销是投资银行独有的业务活动,至今仍然是投资银行的核心业务。投资银行的另一传统业务是证券交易。投资银行在证券交易市场上扮演…     

基于中国股市微观结构的流动性与执行成本分析

运用市场微观结构理论来分析中国股市的交易制度、流动性和执行成本后发现:(1)在佣金和交易税相等的条件下,B股的知情交易者执行成本普遍大于A股,导致B股的流动性小于A股,买卖价差显著大于A股,表明投资者对B股交易要求较高的风险报酬;(2)一旦控制住执行成本中普通交易者对知情交易者所要求的风险补偿,A、B股买卖价差的区别就消失了。因此,证券管理部门应在B股市场引入做市商制度并在微观结构理论的指导下,加强交易监管系统,从而提高B股的流动性并降低其执行成本。     

救助投资者——证券投资者保护制度的国际比较

由于缺乏相应的证券投资者保护制度,中国的券商危机只能由政府来买单。借鉴和学习国际上主要资本市场的投资者赔偿机制,是希望能够尽快推出中国的证券投资者保护制度。     

论我国创业板市场交易制度建设

证券市场交易制度主要可区分为四大类,我国正在创建中的创业板市场不可能沿用主板市场的完全竞价交易制度,如果采用纯粹的传统做市商制度,其建设成本将非常巨大,如果采用混合交易制度,则由于完全竞价交易制度与做市商制度的相互干涉使得做市商有可能陷入做市的困境,在我国创业板市场的交易制度拟采用平行交易制度将更有利。不管怎样,做市商制度将会成为创业板市场交易制度建设的重中之重,这就要我们通过营造做市商的动力补偿机制,完善做市商的约束机制以及强化做市商制度的相关配套措施来完成创业板市场交易制度的核心建设。     

我国二板市场的交易制度选择

本文分析引入做市商制度对发展证券市场的作用以及做市商制度存在的缺陷。针对我国证券市场的现状 ,提出我国二板市场应建立以指令驱动制度为主 ,以做市商制度为辅的混合交易制度 ,并在此基础上探讨我国二板市场引入做市商制度的障碍和对策。     

基于有偏信念的中国投资者价格行为研究

如何刻画投资者交易行为与证券价格关系,是行为金融学研究的主要内容之一。文章利用行为金融理论方法,整合了有偏信念交易行为概念,在贝叶斯法则基础上,通过修正投资者预期函数,研究了投资者有偏信念对证券交易价格行为的影响机理。研究表明,在证券交易市场中,如果有较大比例的有偏信念交易者参与,那么证券的交易价格变化过程与交易者完全理性参与的交易价格行为相比有明显差异,证券交易价格波动幅度变大,要么被明显高估,要么被明显低估;并可能引起证券交易价格的过度反应现象,导致市场风险(波动性)增加。这在一定程度上解释了中国当前证券市场波动巨大的微观基础原因。     

关于建立我国证券经纪人制度的思考

我 国的证券经纪人萌生于我国证券市场发展的实践中 ,加入WTO后 ,随着与国际接轨力度的加大 ,我国证券经纪人的发展步伐会进一步加快 ,届时将有更多的投资者更愿意通过证券经纪人 ,而不是自己直接投资 ,证券经纪人具有较大的生存空间和市场需求。鉴于此 ,因此我国建立一套成熟的证券经纪人制度显得十分必要。一、证券经纪人的概念经纪人作为市场的参与者和组织者 ,在市场经济发达的国家已不是什么新鲜的概念 ,证券经纪人是指接受客户委托 ,为客户提供证券信息、证券分析、证券投资策划等各种服务 ,代理客户买卖有价证券 ,以赚取佣金收入为目的的中介人或代理人。证券经纪人是保证证券交易正常运作的“润滑剂”。证券经纪人的出现是证券市场发展到一定程度的产物 ,是衡量证券市场成熟程度的重要标志 ,同时也是促进市场规范发展的强劲动力。依国际惯例 ,证券经纪人分为法人证券经纪人 (如证券投资基金、证券公司的资产委托业务、一部分以证券投资为主的投资管理公司等 )和个人证券经纪人。习惯上,由于法人证券经纪人一般都有其特定的称谓 ,有时我们也将个人证券经纪人直接称为证券经纪人 ,或者说 ,狭义的证券经纪人就是指个人证券经纪人 ,世界各国对证券经...     

美国证券信息披露制度改革评述——兼论对我国《证券法》修改的启示

美国证券信息披露制度改革对刺激投资者的信心已初显成效。在我国 ,随着证券交易方式的变革 ,原有信息披露制度也面临新的挑战 ,《证券法》的修改指日可待 ,美国证券信息披露制度的改革对我国有积极的借鉴意义。     

证券投资者保护基金制度的国际比较

目前,中国的证券投资者保护基金制度正在积极构建过程中,引起了证券市场的广泛关注.实际上,从国际范围内来看,证券投资者保护制度或称投资者赔偿机制,已经运行了30多年,同时也已被许多国家所采纳,其主要目的是当证券经纪机构出现财政危机、清盘、关闭、破产等情况,而无法偿还证券投资者的投资资金时,给予中小投资者一定比例的补偿.