海外证券市场卖空交易机制基本功能研究

证券市场的卖空交易机制通常具有稳定市场、发现价格以及提供流动性和调控 工具等基本功能。本文在介绍境外证券市场卖空交易机制实证研究的基础上,对境外证券市 场卖空交易机制的功能进行了深入的研究。研究结果表明,证券市场的卖空交易机制能发挥 稳定市场、发现价格和提供流动性的功能,但只有有限的市场宏观调控功能。     

资本市场交易制度完善有助于提升企业生产效率吗？——基于融资融券的准自然实验

本文以我国分阶段逐步扩容实施融资融券制度为研究场景,考察了资本市场交易制度的完善如何影响上市公司生产效率,为资本市场发展促进实体经济转型升级提供了经验证据。研究结果显示,卖空机制的引入提升了标的企业全要素生产率。路径检验显示,卖空机制的引入主要通过提高投资效率、提升经营效率、促进研发创新这三条路径作用于企业全要素生产率。异质性分析表明上述效应在国有企业、高新技术行业企业、媒体关注度更高及分析师跟踪程度更大的企业中更加显著。基于交易量的分析发现卖空交易强度越大,对企业全要素生产率的促进作用越明显,而融资交易则会抑制企业全要素生产率的提升。本文的研究有助于从“卖空机制引入”这一视角理解资本市场交易制度的完善对实体经济高质量发展的促进作用,从而为我国进一步深化金融市场改革提供了理论依据。     

卖空交易机制对我国上证A股流动性的影响——以融券为例

2010年3月31日中国正式推出了融资融券,标志着中国自此有了卖空交易机制,对中国股票市场来说有划时代的意义。因此,研究卖空交易机制对股票市场的影响有极大的现实意义。本文利用上证A股市场的数据来实证研究卖空交易机制与市场流动性间的内在关系。研究表明,卖空交易机制推出后,市场流动性并没有增加,Granger因果检验结果证实市场流动性的增加不是由融券交易引起的。最后本文从市场、管理层、券商和投资者四个方面分析了产生此实证结果的原因。     

卖空机制对股票现货市场和股指期货市场的影响

卖空机制对股票现货市场的作用是流动性和价格发现，同时也有负面影响；对股价指数期货市场存在的影响不确定。卖空机制的设立需要一定的条件和过程。我国开展股价指数期货初期可先不考虑股票卖空机制，在股价指数期货逐步发展特别是投资主体发生变化的情况下，考虑到中小投资者的套利需求，在条件成熟时逐步建立卖空机制，以提高股价指数期货市场的效率。     

发达国家证券市场的卖空机制与中国的选择

卖空是市场走向成熟所必需的配套机制。本文首先介绍卖空在世界各国的发展情况,然后联系中国证券市场的现状,从中观层面分析卖空对证券市场建设的意义,比如卖空机制的推出有利于改善我国证券市场虚高问题,且相比于政策调控更加稳定和安全;卖空机制的推出能丰富机构投资者的投资策略;卖空有利于对证券市场进行宏观调控,对发展二板市场有特殊作用,以及卖空对衍生品市场发展的基础作用。     

卖空机制对股票价格波动的影响:基于A+H股公司的实证研究

为了考察卖空机制对股票价格波动的影响,本文建立双重差分模型对A+H股公司的A股和H股的月度数据进行实证研究,并在模型中加入时间虚拟变量,考察金融危机前后不同时期卖空对价格波动的影响.研究结果表明,在所划分的不同时期里卖空机制对价格波动的影响是不同的.在金融危机发生前,卖空机制能有效抑制价格波动;在金融危机愈演愈烈时,卖空机制会加剧价格波动;而在金融危机得到缓解时,卖空机制对价格波动没有显著的影响.     

资产价格可否纳入货币政策调控目标探讨——基于VAR模型的实证检验

随着中国资本市场的发展,资产价格在货币政策传导机制中扮演的角色越来越重要。本文将从实证角度出发．通过建立VAR模型分析资产价格对货币政策最终目标（币值稳定、经济增长）的影响,发现资产价格与货币政策变量间存在着长期协整关系,并且存在着明显的Granger因果关系．文章在此基础上通过脉冲响应函数进一步分析了资产价格在货币政策传导机制中的作用。     

“送礼的书法没有市场”

当代的书画市场，可以说是历史上最繁荣的一个阶段，中国绘画作品价格连年上涨，一路看高，但是书法作品的价格却相去甚远，只有几位书界名家市场尚好，不过与中国画相比价格还是很低。判断一个市场的形成，无非几个方面：价格机制是否形成、市场发育程度如何、市场环境是否良好、机构和人员参与是否广泛、监管机制是否健全等等，就目前的书法交易现状来说，目前这些方面都是处于较低层次的状态，也就是说，中国书法基本还没有形成市场。《全球华人书法艺术大展——暨当代名人书法作品邀请展》北京站和香港站的举办，让人们再次对这一现象有所关注。     

引入价格工具的必要性和障碍分析

随着一国经济的发展,为了维持稳定的经济环境和增强货币政策的效用,引入利率等价格型工具并逐步减少对数量型工具的使用,是必然的政策趋势和经济规律。本文首先从美联储成功运用利率等价格工具的角度,说明了价格型工具效用的优越性,又从中国的现实情况角度出发,说明了传统数量型工具的局限性和引入价格型工具的必要性;其次还分析了引入价格型工具所面临的一些障碍;最后提出了相关的政策建议。     

中国股市交易量波动率和交易量相关性关系的实证研究

本文以沪深股票市场为研究对象,从预期和非预期交易量与价格变动之间的相关关系、交易量与市场波动间的动态关系等角度,深入分析我国证券市场的量价关系。针对原始交易量序列进行了分离,并引入EGARCH模型对交易量与收益率条件波动间的动态关系进行了检验,研究发现:中国股票市场上交易量和价格之间存在显著的正相关关系,交易量中引致依存关系的主要部分是信息交易量,这说明中国股票市场确实包含价格变化相关的重要信息;我国股市中收益率的波动存在杠杠效应,但并不十分明显,这可能与我国股市之前还不允许进行卖空交易、投资者的借售行为,以及政府对股市的干预有关;量价关系在统计意义上显著正相关,但依存度较弱,这意味着投资者不能完全依赖于技术分析,而只能将其作为辅助分析。     

卖空机制对证券市场的影响:基于全球市场的经验研究

长期以来理论界和实务界对于在证券市场上是否应该允许卖空存在很大的争议,争议的焦点之一就在于卖空交易是否会加大市场的波动性,甚至引发市场危机。本文选取37个国家和地区的证券市场作为研究对象,从整个市场层面探讨了卖空机制对股指收益率偏度、波动性和市场崩溃概率等的影响。经验结果显示,虽然放开卖空限制将导致股指收益率向负向偏离,但却不会加大市场的波动性,而是可以降低市场崩溃的概率。     

从风险管理角度探讨期货市场功能

期货市场的主要功能为价格发现和风险管理，其中风险管理处于更为基础和核心地位．价格发现是风险管理功能有效发挥的必然结果。在成熟的期货市场，套利机制是市场的核心机制，套利交易是决定期货市场价格的主导力量。培育市场套利主体，完善套利机制．不失为发展我国期货市场的一个关键切入点。     

票务二级市场与消费者福利

本文构建了一个理论模型,讨论了票务二级市场触发的条件,同时分析了影响二级市场规模和消费者福利的因素。通过引入二级市场卖票成本的假设,模型内生地形成了排队的一般消费者、票贩子、直接去二级市场购票的高端消费者等群体。我们发现,一级市场是否存在价格和售票量限制,是二级市场产生的重要条件。高端消费者存在的必要条件是:平均保留效用和卖票成本的比值较大,而一级市场的价格限制较小。我们还通过数值模拟发现,消费者对票的平均效用越高,票务二级市场规模越大;卖票成本和售量限制越大,票务二级市场规模越小。售量限制越大,对消费者越有利,二级市场卖票成本越高,票务的价格限制越大,对消费者越不利。     

要素价格扭曲与消费—投资结构

生产要素价格扭曲从市场供需两端作用于消费和投资,是影响消费—投资结构的重要因素.本文通过构建一个一般均衡模型,利用中国省级层面2000-2017年的相关数据,综合使用数值模拟分析和计量分析,考察生产要素价格扭曲变动对消费—投资结构的影响.研究发现:从数值模拟分析和实证分析结果来看,劳动力价格扭曲增加对消费—投资结构产生...     

转型时期社会网络对职业调整行为的影响

本文结合中国转型时期二元劳动力市场的特征，提出社会网络在两个不同劳动力市场中可能的作用机制。包括高技能劳动力市场上“弱关系”假说成立，低技能劳动力市场上“强关系”假说成立。并通过简单的实证分析证明在高技能劳动力市场中社会网络明显降低了信息不对称的程度，而强关系或者说人情在该劳动力市场中却降低了工人和职位的匹配程度．这从另一个侧面说明了我们的经济转型是在朝着市场化的方向迈进．     

农产品资本化对我国农产品贸易的影响

摘要：在经济全球化的大背景前提下,随着全球能源需求的增加和生物能源的兴起,大豆、玉米等大宗粮食和其它农产品市场的资本化趋势越来越明显。本文首先引入并讨论农产品资本化的定义,再就其对价格机制和供求的影响进行分析。从价格、出口竞争力、产品结构三个方面深入探究农产品资本化对我国农产品贸易的影响。     

基于交易量持续期的流动性研究

本文充分利用我国限价指令驱动市场分笔数据所包含的信息。在交易量持续期的基础上,提出一个符合限价指令驱动市场特征的流动性指标,并从市场微观结构理论出发．选取了非对称信息的若干代理变量,分析非对称信息对市场流动性的影响程度。对万科A、B股的实证结果发现：（1）交易量持续期拥有信息含量,看涨行情会导致交易强度增大,看跌行情则导致较长的持续期。这反映了卖空限制的作用和投资者的追涨行为。（2）非对称信息是影响流动性水平的重要因素,投资者看法差异严重、价格剧烈波动以及长的交易量持续期导致市场流动性降低。     

股票特质波动率与横截面收益:对中国股市“特质波动率之谜”的解释

本文对中国股票市场特质波动率与横截面收益率的关系进行经验研究,探讨特质波动率之谜是否存在。我们发现,中国股票特质波动率与横截面收益率存在显著的负相关关系,但在控制了表征异质信念的换手率后,这种负相关关系消失了。这种现象的产生主要是因为在卖空限制和投资者异质性的共同作用下,资产价格会被高估从而降低未来的收益率,造成了中国市场上的特质波动率之谜。     

股指期货与现货非对称领先滞后关系及其原因

本文使用高频数据通过VAR模型发现沪深300股指期货和股指现货收益率之间存在非对称领先滞后关系，研究了好坏消息和市场流动性对股指期货与股指现货间非对称领先关系的影响。我们发现，现货市场对卖空机制的限制延后了现货股指对坏消息的反应，加剧了股指期货对现货股指在收益率上的领先关系；股指期货相对现货股指较高的流动性使得股指期货价格对新信息的调整更为敏捷，使得股指期货相对于股指现货具有更强的价值发现功能。     

市场关联与价格黏性：来自城市间航班价格的证据

产品价格波动和黏性反映市场的供需关系和配置效率，空间异质性以及城市间的经济关联进一步影响价格信号传递。本文基于市场关联视角，在结构引力模型估计中引入市场双侧供需关联，分析影响价格黏性的渠道：行业垄断、市场竞争和政府干预。本文以2020年疫情冲击作为准自然实验，验证市场间经济关联对航空公司定价决策的影响。研究发现：降低行业垄断和市场进入成本能够有效促进国内市场价格有效性。市场经济关联对价格黏性的影响随不同渠道存在显著差异。行业垄断导致航班价格动态调整能力下降，价格敏感性降低；市场竞争对价格黏性有抑制作用，竞争加剧造成航班价格调整频率增加；政府干预导致价格黏性下降。