利率市场化、汇率改制与国际资本流动的关系研究

随着利率市场化改革、汇率改制以及资本账户开放改革进程的加快推进,我国金融市场面临着前所未有的挑战。本文从理论上分析了国际资本流动与利率、汇率之间的时变和互动关系,并采用时变参数向量自回归模型实证分析了三者之间的时变动态关系。通过进一步分析不同时间阶段我国利率市场化改革、汇率改制以及资本账户开放等对中美利差、汇率波动和国际资本流动的影响效应,结果发现:利率对汇率和国际资本流动的传导渠道相对有限;汇率对利率的传导受阻,但对国际资本流动的影响相对较为顺畅;国际资本流动对利率传导相对较弱,而对汇率的影响十分显著。可见,在利率—汇率—资本流动三者相互传导过程中,利率渠道最为不顺畅。利率对国际资本流动影响渠道受阻,除了因为我国利率的价格机制作用有限和资本账户管制外,另外一个原因则在于汇率日波动受限从而削弱了利率对汇率波动的传导效应,并使得"非平抛利率平价"曲线无法更好地发挥作用。同时为了避免由于难以控制的资本外逃而导致系统性金融风险,基于本文的研究结果,我国金融市场化改革应该遵循如下改革顺序:利率市场化—汇率改制—资本账户开放。     

中国资本账户开放、利率市场化和汇率制度弹性化

开放经济下,资本流动、利率和汇率三者相互联动、相互协调、自动平衡。利率市场化是资本账户开放和汇率制度弹性化的前提条件;资本控制程度影响利率市场化和汇率制度弹性化;利率和汇率相互作用、相互传导。一国宏观经济调控政策的效果不仅仅取决于资本控制程度和利率或汇率水平的变动,更取决于资本控制、利率和汇率三者的联动效应。中国金融自由化改革进程中,必须正确处理好资本账户开放、利率市场化和汇率制度弹性化之间的关系,发挥三者联动协同效应,实现内外均衡。     

人民币汇率、短期资本与股价互动

随着中国逐步扩大对外开放度,短期资本流动将更加频繁;而短期资本具有高度流动性与攻击性,会影响我国经济与金融的稳定。在构建新型开放经济、深化人民币汇率形成机制改革与完善股票市场的进程中,研究人民币汇率、短期资本与股价互动具有重要意义。本文首先构建人民币汇率、短期资本与股价的联动模型,分析三者的互动关系;其次运用TVP-SV-VAR模型并采用2002年1月至2014年3月相关月度数据,实证研究三者之间的动态关系的时变特征。研究结果表明:人民币汇率、短期资本与股价之间的互动关系随时间变化而变化,即在不同时期不同背景下有不同的影响。基于三者间的互动关系以及其波动对我国金融体系的影响,最后本文提出建立短期资本流动预警机制、加强与各国政府在监管方面合作、完善股价稳定机制、改善我国股票市场投资者结构等政策建议。     

自贸区金融开放下的资金流动风险及防范

当前在自贸区金融开放下面临着短期国际资本异常流动风险、长期资本过度流入及逆转的风险,以及区内外利率及汇率双轨制下的资金流动风险。本文认为,在自贸区金融开放下应合理有序推进自贸区金融开放,处理好各开放项目之间的关系;对资本异常流动进行监测、预警和控制,防止套利资金大规模涌入;充分发挥自贸区的资金缓冲作用,提前分解和消化风险;处理好"放开"与"管住"之间的关系,适度管制资金流动;建立相应的配套制度,防止区内外利率汇率双轨制下的金融套利。     

利率平价理论在中国的适用性--基于债券市场开放的视角

在梳理利率平价文献的基础上,本文从影响中资企业离岸在岸债券收益率的影响因素入手,探讨了利率平价理论在中国的适用性。通过对2010年以来投资级中资企业美元债与境内高等级信用债的计量分析发现,由于资本管制,长期以来抵补利率平价并不适用于中国。伴随着“债券通”之后中国债券市场开放程度的逐步扩大,以及人民币汇率灵活度的提升,自2017年年中以来,抵补利率平价理论开始适用于中国,即使是2020年的疫情冲击也未改变上述关系。汇率成本是影响离岸债券收益率的重要因素,套息交易的作用相对有限。进一步地,本文针对投资级城投债、房地产债的计量分析表明,产业和融资政策限制影响了企业境内外相关债券收益率的相关性,市场不完全是导致利率平价理论在中国不成立的重要原因。本文的研究为我国系统性推动包括债券市场在内的高水平金融开放提供了实证基础。     

利率平价理论对人民币汇率的适用性研究

利率平价理论通过资金流动的角度描述了汇率和利率之间的关系,并常常被作为一种基本关系式而运用于其他汇率理论的分析中.本文选取从2006年10月到2009年11月期间1个月和3个月的NDF市场远期汇率、人民币SHIBOR利率、美元LIBOR利率基于无抛补的利率平价模型验证该理论.并得出在像我国这样实施外汇管制的国家中,利率平价理论难以完全实现的结论.     

利率平价理论及其在中国的表现

利率平价理论及其在中国的表现张萍（中国农业银行总行）在有关汇率决定的理论中，利率平价论是阐述国内外利率水平差异对一国货币汇率起决定作用的基本学说。改革开放以前，中国对金融市场实行严格管制，利率与汇率均由政府有关部门统一制定与调整，资本的国际流动也受到...     

试论中国现行汇率制度与利率市场化之间的关系

本文首先回顾了关于利率与汇率关系的经典理论，在此基础上分析了不同经济体制下，利率与汇率的联动性，指出中国尽管已经开始改革汇率和利率，但实质上仍然实行的是固定汇率制、外汇管制较严格、利率还未完全市场化，正是在这种情况下，中国的利率与汇率机制传导不顺畅。本文基于此，实证检验了人民币汇率制度与利率的关系，发现改革开放前中国的利率与汇率之间相关性不明显；自1978年以来，人民币汇率与利率之间逐渐发生了相互作用。由此认为无论是在改革汇率制度方面，还是继续推行利率市场化方面，国家都必须考虑国内外金融市场的密切关系。     

人民币汇率、资产价格与短期国际资本流动——基于汇率弹性区间调整前后的实证研究

基于2005年7月至2012年12月的月度数据,分两阶段运用VAR模型实证分析人民币汇率、资产价格与我国短期国际资本流动之间的动态关系。研究表明:人民币汇率的升值及升值预期,会导致短期国际资本流入我国;同时在人民币兑美元交易浮动幅度扩大后,短期国际资本流动自身的解释能力占到82%。为了更好地应对短期国际资本流动的冲击,我国必须加强对短期资本流动的监督与审查,尽快完善人民币汇率形成机制。     

我国短期国际资本流动的影响因素——基于1994-2007年的实证研究

在对相关国际资本流动理论和研究进行回顾的基础之上,本文构建了影响我国国际资本流动的理论模型,并对1994-2007年我国国际资本流动进行协整和Granger因果关系检验.结论表明,良好的宏观经济态势,人民币汇率以及中外真实利率差异与我国国际资本流动之间存在协整关系,是国际资本流入的Granger原因.因此,本文建议应该稳定人民币升值预期以减缓国际资本大规模的流入,同时进行适当的制度安排引导国际资本的流出.