试论投资与金融宏观调控

本文从分析投资与经济、投资与融资的内在关系出发，说明了货币政策对投资的影响力及调控作用的局限性，强调货币政策与投资政策配合的重要性。     

我国货币政策有效性研究——基于投资主体结构变迁的IS—LM模型分析

改革开放以来,投资主体结构发生了巨大的变化,民间投资占全社会固定资产投资从无到有,到占据我国固定资产投资半壁江山以上.投资主体结构的变迁必然会对我国货币政策有效性产生深刻的影响,其结果是民间投资、外商投资比重上升和国有投资比重下降,增加了货币政策调节投资总量的难度.在投资主体结构发生巨大变化的背景下,为提高货币政策调控投资的有效性,央行在货币政策中介目标选择上应盯住货币供给.     

货币政策、企业家信心与上市公司投资效率*

企业、企业家等微观主体对货币政策的反应，在较大程度上影响货币政策的效果。货币政策可通过对企业家信心的影响，进而对公司投资效率产生作用。基于中国2007—2016年40个季度A股上市公司样本的实证研究表明：企业家信心在货币政策传导过程中有不可忽视的作用。企业家信心增强或者货币政策宽松时会加剧过度投资，减轻投资不足；企业家信心减弱或者货币政策紧缩时可以有效抑制过度投资，但会加剧投资不足。其中，国有企业对企业家信心和货币政策松紧的敏感性更强。进一步，货币政策对企业投资效率的影响，也会通过货币政策和企业家信心的交互作用而发挥作用。这种作用在国有企业和非国有企业之间无显著差异。     

货币政策跨期配置与房地产行业投资效率

货币政策不仅可以通过影响固定资产投资来影响厂商投资效率,还可以借助营运资本投资对效率形成扰动。然而,传统理论与实证研究却忽视了上述营运资本路径的作用。为此,本文首先阐述了货币政策对投资效率的冲击效应被营运资本在当期缓冲、远期释放的"跨期配置"假说,进而通过构建附加营运资本的静、动态投资效率分析模型,检验了"跨期配置"效应的存在性及异质性,修正了传统实证设计对货币政策"真实效应"的估计偏误。     

货币政策信号、实际干预与企业投资行为

货币政策对微观企业行为的影响既是宏观经济政策研究关注的话题之一,也是近期财务会计领域研究的新热点.文章结合我国近年来央行信息披露与货币政策调控实践,利用2002年第1季度至2013年第2季度上市公司的平衡面板数据,分析了央行通过信息披露发出的货币政策调控信号以及经济运行中的实际调控政策对微观企业投资行为的影响.研究发现,央行通过信息披露引导微观企业投资行为,实际上依赖于数量型和价格型调控工具的实施,当与实际货币政策一致时,货币政策信号能够有效地引导企业投资行为,而当与实际货币政策不一致时,货币政策信号的调控意义不明显.货币政策调控事件分析也说明货币政策信号与实际政策一致时能够对宏观经济基础起到很好的调控作用,因而应保证货币政策信号的可信性.文章的研究不仅有助于梳理我国货币政策传导机制,拓展和深化央行沟通研究,也为宏观经济政策与微观企业行为研究提供了新视角.     

货币政策、过度投资与房地产企业风险承担

以2003—2013年中国房地产上市公司为研究样本,借鉴Richardson的过度投资模型,对房地产企业的过度投资行为进行度量,实证检验了房地产上市公司是否存在过度投资、中国的货币政策对房地产上市公司过度投资的影响以及中国房地产上市公司的过度投资与其风险承担的关系。研究结果显示:中国房地产上市公司存在过度投资行为,紧缩的货币政策能抑制其过度投资,而宽松的货币政策会助长其过度投资;在经济繁荣期,房地产企业的过度投资对其风险承担的影响不显著;在经济衰退期,过度投资会使其风险承担水平显著提升,此时推出宽松的货币政策会使房地产企业的风险承担水平进一步提升。     

中国货币政策行业投资效应的差异性分析

笔者使用月度数据,建立19个行业的VAR系统,利用脉冲响应函数,从行业层面分别分析了各行业投资对货币政策变动的反应程度和各行业在紧缩性货币政策和扩张性货币政策下投资变化程度的大小.结果显示,货币政策对各个行业投资的影响存在显著差异,有10个行业的投资对紧缩性政策的反应大于扩张性政策,8个行业则相反,1个行业的反应程度基本相同.最后,根据研究结论,笔者提出了相应的政策建议.     

货币政策、内部治理与企业非效率投资--基于装备制造业上市公司的研究

本文利用2006—2014年中国装备制造业上市公司的面板数据,运用多元回归模型对货币政策、公司内部治理与企业非效率投资之间的关系进行研究。结果表明,宽松货币政策有利于装备制造企业获取外部融资,使企业更倾向于增加投资和扩大规模,导致企业投资效率降低;宽松货币政策显著加剧了国有企业的非效率投资现象,而对非国有企业的影响并不显著;适当提高股权制衡度、增加独立董事比例和高管持股比例,有利于提高投资决策的合理性,弱化宽松货币政策对企业非效率投资的影响。在此基础上,本文针对装备制造业的发展提出了相关政策建议。     

企业投资在货币政策传导机制中的作用

传统的货币政策传导机制理论以外生货币供给为基础 ,在货币政策的传导过程中 ,企业只是被动地随着利率或银行贷款的变化被动地增加或减少投资。然而在内生货币供给的理论框架下 ,企业投资将在货币政策传导机制中起着决定性的作用。本文以内生货币供给下的短期宏观经济模型为基础 ,分析了企业投资在货币政策传导机制中的作用 ,并进行了实证检验     

货币政策、民营企业投资效率与公司期权价值

本文首先考察了货币政策对民营企业融资约束和投资效率的影响。研究发现,宽松的货币政策减少了民营企业的融资约束,但对投资效率的影响则呈现非线性关系。本文进一步从实物期权的角度考察了货币政策对公司增长与清算期权价值的影响,结果表明:高盈利能力公司的增长期权价值在宽松货币政策时期更大,而低盈利能力公司的清算期权价值在紧缩货币政策时期更高。本文的研究结论有助于理解在不同的货币政策状态下,资本逐利这一经济规律的表现形式;同时,本文的经验证据还有助于从投资效率和公司价值的角度评价宏观经济政策对微观经济实体的影响,从而为决策部门制定恰当的经济政策、促进宏观经济体系的良好运转提供政策性建议。