我国证券市场流动性溢出效应的实证研究

2008年金融危机中的一个重要金融现象是流动性溢出效应.本文以我国沪深两市交易的国债和股票为样本,利用VAR技术分析了股票市场与债券市场之间的流动性溢出效应问题.由于我国股票市场的规模远大于交易所交易债券,我们发现存在显著的股市流向债市的流动性溢出效应,而债市流向股市的流动性溢出效应统计上却不显著.同时我们发现各个市场自身的收益率和波动率对其流动性也有着显著的影响.最后我们还发现两市自身的流动性存在着很强的自相关性.证据表明当我国资本市场出现流动性不足时,尤其要加强对股票市场流动性风险的防范和监管.同时也反映出我国要大力发展债券市场的必要,使股市和债市的流动性相互影响相得益彰.     

居民储蓄率与证券市场流动性分析

储蓄和股市都是大家所普遍关心的两个概念，我国的经济在进入21世纪后仍面临两个问题，一是居民储蓄居高不下，尽管国家有针对性的多次降低存款利率，开征利息税，二是证券市场经10年发展，规模不断扩在,但存在着重筹资，轻交易，重调控，轻流动的特征，而证券市场的重要功能就在于引导储蓄转化是投资，促进经济的增长，那么是不是证券市场的流动性的强弱变化会影响居民储蓄率的高低变化呢？两者究竟存在不相关关系呢？本文首先在界定居民储蓄率与证券市场流动性的前提下，通过实证分析来揭示他们之间的关系并对之进行理论探讨与分析。     

证券市场流动性、价格有效性与最优契约设计

本文研究市场流动性的作用。我们的分析表明，市场流动性通过影响交易者收集私人信息的激励而影响交易价格的有效性。进一步的分析表明，最优经理人报酬契约中应该包括股票价格这一变量。然而，当市场流动性不足，从而价格缺乏效率时，我们不应过多依赖价格变量。     

集团公司整体上市之流动性价值研究

本文从被转移目标资产的估值这一集团公司整体上市的起点入手,探讨了整体上市过程中利益转移等诸多问题.研究发现,整体上市中收购方与目标企业的股东权益均得以提升,进而揭示出整体上市总体上表现为双赢的过程;而双方权益均得以提升的根源在于资产证券化过程中的流动性;同时进一步分析了在获取流动性价值方面,国资背景企业集团相比非国资类型企业集团给予了原上市公司股东更大程度的让利;另外,随着时间推移,整体上市事件中所衍生的流动性价值水平在降低,一定程度上印证了市场有效性的增强.     

跨境资本流动、存贷利差与银行流动性创造

本文选取2011—2020年中国62家商业银行年度数据,构建面板回归模型考察跨境资本流动对银行流动性创造的影响及其作用机制。研究表明,跨境资本流动对银行流动性创造有促进作用,该结论在实施一系列稳健性检验后依然成立。相对于国有银行与股份制银行,跨境资本流动对城农商行流动性创造的促进作用更大。跨境资本流动主要通过缩窄银行存贷利差渠道来促进银行的流动性创造,“跨境资本流动-存贷利差-银行流动性创造”的传导渠道有效。经济政策不确定性与国际金融环境不确定性的上升均会加剧跨境资本流动对银行流动性创造的促进作用。该成果将为提升跨境资本监管效率及防控流动性创造维度的银行业系统性风险提供重要的理论指导与决策参考。     

上市公司盈余质量对证券市场流动性的影响

证券市场具有充足的流动性是使其能够充分发挥资源优化配置和价格发现功能的前提。流动性主要取决于市场的交易机制以及交易者的行为。在国内证券市场采用的竞价交易机制下,优质的盈余能够通过影响交易者的行为,对流动性产生积极影响。笔者借助A股市场的数据,为这一观点提供了经验证据,并由此可以推知,作为市场力量的投资者能够辨识出盈余质量的高低,并反映在随后交易的报价和活跃程度上。     

住房流动性研究述评

住房流动性是对住房变现能力的反映,从资产视角对住房和住房市场进行分析和研究时,流动性是不可忽视的重要因素。依托卖方角度住房搜寻模型的大量研究表明,住房流动性不仅取决于住房特征和卖方搜寻策略等微观因素,同时还受到住房市场景况的系统性影响,并因此成为监测住房市场的重要指标之一。在我国开展住房流动性研究的过程中,应当特别重视市场制度环境、开发企业销售策略等特有因素对住房流动性的影响,以及利用住房流动性指标实现对住房市场景况变化更为准确的把握。     

系统流动性、个股流动性与资产定价——基于我国沪市上市公司的实证研究

流动性是决定资产收益的重要变量之一,笔者主要通过数据的实证检验,验证市场流动性是否能完全解释流动性溢价,构建一个包含了Fama-French模型三因素和市场流动性因子的四因素模型,并利用上海证券交易所上市公司数据进行时间序列和面板数据分析,实证结果都支持了股票预期收益与流动性的强相关性。其中在时间序列检验中,从低流动性到高流动性资产组合中,两个模型的截距项都逐渐降低;进一步的GRS检验表明两个模型的截距都不同时显著为0,这都说明市场流动性因素不能完全涵盖个股流动性水平。     

中国企业海外上市的新途径——加拿大证券市场

中国企业海外上市的新途径──加拿大证券市场首钢研究与开发公司吴祖尧以往我国企业海外上市主要是在香港股市上市，这不利于拓宽资金来源，有必要积极发展在世界其它资本市场的上市。加拿大证券市场作为世界著名市场之一，证券流动性很高，世界各地的企业都有可能前往筹...     

基于中国证券市场的流动性度量指标

证券市场流动性是衡量经济绩效的主要指标之一,是影响价格行为的重要因素,因而研究证券市场流动性具有深远的现实意义。文章对流动性的内涵以及报价驱动市场的流动性度量方法展开分析,对传统的换手率指标给出评价,并提出了基于中国证券市场的流动性指标。     

企业集团上市经营研究

上市经营是企业集团壮大实力的重要途径。但由于我国企业集团和证券市场的特殊性 ,企业集团上市经营面临着困难和问题。针对这些问题 ,文章提出了促进我国企业集团上市经营发展的几点建议。     

逆向跨境上市产生信息效应吗?——基于H股公司返回境内上市的研究

跨境上市的信息效应源于境外市场更严格的信息披露规则和更高的市场信息需求。通过抑制大股东的控制权私利、提高公司在境内的信息透明度,信息效应可以给跨境上市公司带来市场价值溢价。与国外的跨境上市公司不同,中国的跨境上市公司大多先在较发达的中国香港市场发行H股上市,然后返回境内发行A股。这种逆向跨境上市行为能否产生信息效应需要进一步分析。文章的实证检验结果表明,H股公司返回境内上市后,在较发达的中国香港市场上市并没有减弱控股股东谋取控制权私利,而且公司在A股市场的信息透明度也没有提高甚至还不及仅发行A股的公司,但这类公司仍具有更高的A股市值。文章研究结论为跨境上市相关理论及揭示投资者行为在公司治理改革中的重要作用提供了经验证据。     

风险投资退出机制与完善证券市场政策选择

证券市场是风险投资退出的重要途径。为了建立自己的创业板市场，中国政府可以从以下几方面提供必要的制度：(1)确立创业板的市场定位；(2)建立符合国际惯例的交易制度，如做市商制度等；(3)建立有效的监管体系，比如强化信息披露制度、建立独立监管机构并制定相应规章制度。     

交叉上市、信息环境与沪深A股市场流动性

本文以"A+H"交叉上市公司和仅在沪深A股上市的公司为研究对象,利用配对分析法和回归分析法实证分析了交叉上市对我国沪深A股流动性的冲击和影响。研究发现:交叉上市对我国沪深A股的流动性冲击主要表现为交易分流效应,即交叉上市公司股票的流动性显著高于相匹配的非交叉上市公司的股票。公司特质信息、机构投资者比例可以对交叉上市公司和非交叉上市公司股票之间的流动性差异提供有效解释。其他的外在环境要素,如分析师覆盖度、媒体关注度则不能解释两者之间流动性的差异。虽然媒体关注度不能解释交叉上市公司和非交叉上市公司之间的流动性差异,但是其可以发挥中介效应,通过提高信息透明度改善所持有公司股票的流动性,而机构投资者则可以通过交易活动对股票的流动性产生直接影响。     

内地企业海外上市现象及其对我国证券市场的影响研究

围绕境内资本市场经常会讨论两个问题，第一，这几年国民经济快速，稳定地增长，而我们的资本市场并未反映出来，境内资本市场为什么不是国民经济的晴雨表？我们认为，目前境内资本市场的上市公司只代表我国国民经济的一部分，很多国民经济中支柱产业的龙头企业，     

证券市场流动性、价格有效性与最优契约设计

本文研究市场流动性的作用。我们的分析表明,市场流动性通过影响交易者收集私人信息的激励而影响交易价格的有效性。进一步的分析表明,最优经理人报酬契约中应该包括股票价格这一变量。然而,当市场流动性不足,从而价格缺乏效率时,我们不应过多依赖价格变量。     

跨境资本流动、资产价格与银行流动性风险——货币政策不确定性与银行业竞争的调节作用

本文选取2009—2019年108家中国商业银行年度数据,构建面板回归模型对跨境资本流动对银行流动性风险的影响及其作用机制进行了实证分析。研究发现:跨境资本流动规模扩大会加大银行期限错配程度,由此增加银行流动性风险。相对于国有银行、股份制银行与农商银行,跨境资本流动对城商银行流动性风险的促进力度更大。资产价格在跨境资本流动与银行流动性风险的关系中承担着中介作用,跨境资本流动仅通过房地产价格与债券价格渠道来影响银行流动性风险,但"跨境资本流动-股票价格-银行流动性风险"的传导渠道无效。货币政策不确定性提高会减弱跨境资本流动对银行流动性风险的促进作用,但银行业竞争提高会加剧跨境资本流动对银行流动性风险的促进作用。     

跨境资本流动与宏观周期研究述评

实际经济周期理论(RBC)无法解释国内偏好(Home Bias)和资产异质性(Idiosyncratic Asset)问题,因而无法全面阐释金融危机时期国际资本流动。通过大量文献将投资组合理论引入开放动态随机一般均衡(ODSGE)模型较好地解决了以上问题。与此同时,对国际资本流动的研究从一阶矩扩展到二阶矩,即由单独关注收益因素到关注收益因素并关注风险因素,构建了研究国际资本流动与经济周期波动一般性分析框架。这一新进展对于研究中国实施资本管制和构建国际资本流动管理体系具有较强的理论和现实意义。文章对以上研究成果进行了梳理,重点梳理了跨境资本流动与金融危机、周期波动的相关研究并对之进行述评。