基于现金流的公司资本结构调整研究

资本结构经典理论认为,公司目标资本结构是权衡债务融资的税收收益与破产成本的结果。采用我国上海证券交易所A股制造业上市公司2007—2012年的数据,通过构建资本结构部分调整模型,分别基于账面资本结构和市场资本结构研究了现金流对公司资本结构调整的影响。研究发现,当公司资本结构调整边际成本较低时,现金流的存在将会给公司资本结构调整提供机会,它的高低不仅影响公司资本结构向目标值调整的幅度,而且也影响公司杠杆向目标资本结构调整的速度。研究结论为我国公司优化资金配置、加强现金流管理提供了实证依据和参考。     

股权集中度与资本结构动态调整研究

以2003—2015年沪深A股上市公司为研究样本,考察股权集中度与资本结构动态调整之间的关系,并通过分组检验考察产权性质、公司规模和盈利情况对股权集中度与调整速度之间关系的影响,结果表明：股权集中度的提高将加快资本结构调整速度;在资本结构向下调整的子样本中,股权集中度的提高对加快资本结构调整速度有更加明显的效果,说明股权集中度对资本结构动态调整的影响具有非对称性;股权集中度对资本结构动态调整速度的促进作用在民营企业、小规模公司和盈利的公司中更为明显。     

高管激励与资本结构动态调整研究——以安徽省上市公司为例

研究高管激励对资本结构动态调整的影响,对优化公司资本结构、完善高管收入分配制度、提高公司业绩水平具有重要意义。文章基于委托代理理论分析框架,利用2007—2012年安徽省A股上市公司的数据,从静态和动态不同的角度分析高管激励对资本结构调整速度以及偏离目标资本结构程度的影响。研究结果表明,薪酬激励可以在一定程度上起到优化资本结构的作用,股权激励却无法发挥同样的作用。这一研究丰富了我国特殊制度背景下公司资本结构动态调整理论,也为公司制定有效的高管激励契约提供了全新视角。     

上市公司资本结构调整速度的区域差异研究

本文针对上市公司资本结构的影响因素及调整速度问题,通过构建动态面板模型,采用广义矩估计(GMM)方法,选取1999～2011年非金融上市公司的财务数据为样本进行研究.研究结果表明,中国不同地区上市公司的资本结构不仅受到公司特征、宏观经济因素的影响,还受制度环境因素的影响;制度环境对资本结构的影响程度及资本结构调整速度存在区域差异;调整速度较快的地区呈“带状”分布在中国东部沿海和中部地区.     

债务资本成本与资本结构动态调整——基于市场化程度差异视角

本文以2000—2009年的中国沪深A股上市公司为样本，基于市场化程度差异视角，探讨债务资本成本对资本结构动态调整速度的影响，以及在地区市场化程度差异下，资本结构调整速度对债务资本成本反应敏感度的影响。研究结果表明，债务资本成本对公司资本结构的调整速度有显著的正向影响，市场化程度越高，债务资本成本对资本结构调整速度的影响越大。资本结构调整速度对债务资本成本的反应在市场化程度低的地区更为敏感，而在市场化程度高的地区这一影响并不是很明显。     

产权性质、市场化程度与资本结构非对称调整

以1998-2011年我国A股上市公司为研究样本,从企业主动进行资本结构调整视角,实证检验了不同负债水平的资本结构非对称调整速度,以及产权性质和市场化程度对资本结构非对称调整的影响。研究发现:企业存在资本结构非对称调整,相比负债不足企业,过度负债企业表现出更快的资本结构调整速度;产权性质对资本结构非对称调整的影响主要体现在过度负债情况下的调整速度,相比国有控制企业,非国有控制企业表现出更快的资本结构主动调整速度。进一步研究表明,市场化程度放慢了企业的资本结构主动调整速度。在过度负债情况下,市场化程度对非国有控制企业的资本结构调整速度的影响更为显著;在负债不足的情况下,市场化程度对国有控制企业的资本结构调整速度的影响更为显著。     

战略激进度对公司资本结构动态调整的影响

本文选取我国A股上市公司作为研究对象,通过构建部分调整模型,研究基于行业时钟视角的公司战略激进度与资本结构动态调整的关系。结果表明：从整体上看,战略激进度促进了公司资本结构的动态调整,公司战略越激进,公司资本结构调整速度越快;在不同负债水平下,战略激进度对资本结构动态调整的影响具有非对称性;战略激进度对慢时钟行业的资本结构动态调整更为重要,而对快时钟行业的影响并无明确的方向性。     

我国上市公司存在最佳资本结构吗?——基于资本结构调整速度的实证研究

运用动态资本结构理论测算我国上市公司1993至2010年资本结构调整速度,研究发现:资本结构调整速度与企业价值呈现倒U型关系,即当调整速度小于1时,企业价值随着调整速度的提高显著增加;反之当调整速度大于1时,企业价值随着调整速度的提高显著降低。结论说明,上市公司存在一个理论上的最佳资本结构调整速度,而该调整速度间接反映了最佳资本结构的存在。     

资本结构动态变化及其目标调整研究——来自江苏省上市公司的经验证据北大核心

本文借助资本结构部分调整模型,运用江苏省175家主板A股上市公司2003~2013年的平衡面板数据对资本结构的动态调整行为进行研究,从企业自身、宏观经济、非财务利益相关者角度直接分析了调整速度的影响因素,并按年份和行业测算出最优资本结构值和调整速度的数值。实证结果表明:显著影响调整速度的因素包括公司规模、盈利能力、成长性、非债务税盾、资产可抵债能力、财政支出增长率、顾客集中度。此外,最优资本结构和调整速度存在明显的行业差异,调整速度会直接影响资本结构的优化程度。     

卖空机制与资本结构动态调整——基于信息披露质量的中介效应北大核心

选取2008～2015年深交所上市公司为研究样本,以信息披露质量为中介变量,采用双重差分方法和多元线性回归方法,研究卖空机制对企业资本结构动态调整的影响。结果表明:卖空机制的引入提高了企业的信息披露质量,加快了企业实际资本结构向其目标资本结构调整的速度,信息披露质量在卖空机制与资本结构动态调整之间发挥了显著的中介效应。为资本结构动态调整影响因素的研究提供了新的分析方法,并为进一步完善卖空交易机制提供了经验证据。     

国家审计对国企资本结构动态调整的影响

国企落实国家“去杠杆”和“稳杠杆”等政策需要通过资本结构动态调整优化实现。为了揭示国家审计对国企资本结构动态调整的影响,基于2010—2017年审计署官网公布的央企审计结果公告,以2006—2019年为研究期间对这一问题进行研究,发现央企被国家审计后其控股上市公司会加快资本结构动态调整速度。进一步深入研究国家审计对象广度、目标深度和监督力度对国企资本结构动态调整的影响,发现扩大国家审计对象广度、提高国家审计目标深度和加强国家审计监督力度,都能有效促进国企资本结构动态调整加速。研究结论对于国家审计机关充分发挥监督作用,以加快国企资本结构调整速度,提高国企资本运营效率,防范系统性金融风险,具有启示意义。     

企业战略对资本结构动态调整的影响研究

文章以2010—2017年沪深两市A股上市公司的面板数据为研究样本,通过资本结构调整速度和实际资本结构偏离目标资本结构的程度两个视角,考察企业战略对资本结构动态调整的影响.结果表明:企业战略越激进,资本结构调整速度越快,最终偏离目标资本结构的程度越小.进一步研究其内在作用机制发现,在企业战略影响资本结构动态调整的过程中,经营风险和信息不对称分别发挥了显著的促进作用.从调整速度而言,经营风险越大,信息不对称程度越高的企业,企业战略对资本结构调整速度的影响相对较大;从资本结构偏离程度而言,经营风险越大,企业战略对资本结构偏离程度的影响也较大,而信息不对称程度对二者之间的关系并无显著影响.     

多个大股东并存与资本结构动态调整

研究多个大股东并存对资本结构动态调整的影响,对优化公司资本结构、完善公司内部股权结构具有重要意义.文章以标准部分调整模型为基础,利用2010—2019年我国A股上市公司数据,实证检验了多个大股东并存对资本结构动态调整的影响.研究发现,多个大股东并存显著促进了资本结构动态调整速度.进一步分析发现,存在控股股东股权质押和处于投资者保护程度较低地区的公司,多个大股东对资本结构动态调整速度的促进作用更为显著,这也间接证明了多个大股东对控股股东产生的监督作用.将上市公司中普遍存在的多个大股东这一股权结构与资本结构动态调整相联系,不仅拓展了多个大股东对公司治理影响的认识,而且丰富了资本结构动态调整影响因素研究的文献.     

动态资本结构理论模型评述

传统的资本结构理论认为企业存在着最优的资本结构,1958年Modighani＆Miller提出MM理论,指出公司的价值与资本成本不受资本结构的影响,但考虑到所得税因素以及破产成本后,资本结构将受到负债比率的影响。在1963年Miller提出了修正的MM定理,认为公司价值将随其财务杠杆增加而上升,同时在对资本结构进行考察时,可以观察到这样一种现象：即使性质相似的公司也会有不同的负债比率,对于这一现象,Miller称之为杠杆中性。随后的探讨集中在是否存在一个最优的资本结构以及如何实现公司最优资本结构的问题。资本结构理论中的权衡理论主张最优资本结构是在负债的节税利益与破产成本现值之间进行权衡的,该理论从是否考虑调整成本的角度又可以具体分为静态资本结构理论与动态资本结构理论。静态资本结构理论认为相对于其他成本而言,资本结构的调整成本很小,因此无需特别考虑。而动态资本结构理论则关注资本结构的调整成本,认为即使很小的调整成本也可能导致公司的负债比率大幅度偏离最优资本结构,需要将资本结构的调整成本纳入到最优资本结构的考虑之中。在动态资本结构理论中,考虑到资本结构调整成本与时间因素,公司价值会随着时间而波动,因而调整负债比率,以达到最优资本结构。因此公司将允许资本结构在一定的范围内变动,而这个范围内的负债比率均为最适合的比率,这样可以出现如Miller所指出的相似公司可能存在不同资本结构的现象。     

参股银行与资本结构动态调整——基于中国上市公司的实证研究

金融市场化改革背景下上市公司参股银行的进军步伐明显加快。本文基于2006-2013年A股上市公司参股银行配对样本进行实证研究,结果发现:上市公司参股银行有助于资本结构动态调整,参股银行公司的资本结构调整速度显著快于未参股银行公司。进一步发现,相对于融资约束松的公司,融资约束紧的公司参股银行带来的资本结构调整速度较快的作用更明显,并且参股银行有助于资本结构动态调整的作用在宏观经济环境较差时期更为明显。本研究丰富了参股银行、资本结构动态调整的研究成果。     

公司治理对企业资本结构动态调整速率的影响

本文基于2000—2013年中国上市公司数据,通过构建反映公司治理水平的G指标,来研究公司治理水平对企业资本结构调整速率的影响,并引入产品市场竞争程度指标——布恩指数考察这一外部因素的作用效果,进而比较分析公司治理环境对企业调整资本结构速率的差异化影响。研究结果显示,公司治理水平低的企业,其资本结构调整速率相应较低;产品市场竞争愈激烈,企业资本结构调整速率愈快,这种情况在公司治理水平低的企业中体现得更为明显;对于不同负债类型的企业,公司治理水平低的企业资本结构调整速率均低于公司治理水平高的企业,但是原因却不尽相同。这一研究对现实中企业改善公司治理水平,利用债务这一有效工具缓解股东与经理人之间的矛盾,制定融资决策、优化企业资本结构以及提高企业绩效具有重要的指导意义。     

企业资本结构优化速度分析

在企业的生产经营过程中,资本结构优化问题越来越受到重视.资本结构动态优化理论认为,影响企业资本结构的因素总是处于变动之中.为达到最优资本结构,企业也总是处于资本结构的调整过程中.这就使得优化速度就成为优化行为有效性的重要衡量标准.     

宏观经济因素对资本结构动态调整的影响研究——基于京津冀地区的上市企业数据

为进一步优化京津冀地区的企业资本结构,带动企业经济实力提升,实现京津冀一体化协同发展战略目标,文章利用京津冀地区A股上市企业2008-2018年度的平衡面板数据,从资本结构调整速度和调整方式两方面对企业资本结构动态优化行为的相关宏观经济影响因素进行探讨。实证发现,宽松的财政和货币政策以及活跃的股票市场均会显著加快企业的资本结构调整速度,但作用方式不同,前两者主要促使企业相应调整债务融资,而后者主要促进企业调整权益性融资。进一步研究发现,非国企对财政政策和货币政策变动的敏感度要明显高于国企。     

盈余质量、股权集中度、企业性质与资本结构动态调整 ——来源于房地产上市公司的数据

以2009—2017年沪深A股房地产业上市公司为研究样本，考察盈余质量、股权集中度、企业性质对资本结构动态调整的影响，通过回归分析检验它们对资本结构动态调整偏离度和调整速度的影响，结果表明：房地产业上市公司盈余质量提高会显著加快资本结构调整速度，降低调整偏离度；股权集中度提高会显著降低资本结构调整速度，但对调整偏离度没有显著影响；企业性质的不同也会显著影响资本结构调整偏离度和调整速度；基于不同负债水平分析发现，盈余质量对资本结构调整的影响具有非对称性。     

关于高管薪酬对资本结构动态调整的探析

当公司处在目标资本结构上时,其加权平均资本成本最低、价值最大。因此将实际的资本结构调整到目标资本结构,可以实现企业价值的提升,这与股东的利益相一致。但是由于委托代理的存在,股东和高管在对资本结构的调整上存在利益冲突。为了避免这一冲突,对高管进行薪酬激励,适当提高高管的薪酬水平,可以缓解这一冲突,促使高管优化调整企业的资本结构,加快资本结构调整的速度,减少资本结构的偏离程度。